張明

自俄烏沖突暴發(fā)以來，美元指數(shù)顯著走強，由2022年2月23日的96.19點一度上升至5月12日的104.85點。截至6月3日，美元指數(shù)依然高達102.14點。由于美元指數(shù)走勢對全球外匯市場、全球大宗商品市場、國際股票市場與全球資本流動的影響非常顯著，未來美元指數(shù)何去何從，成為全球范圍內廣受關注的問題。

自1971年初至今，美元指數(shù)經(jīng)歷了三次先下降后上升的周期性變化。在第一個周期中，美元指數(shù)先是由1971年1月7日的120.55點下降至1978年10月30日的82.07點（降幅為31.9%），后來上升至1985年2月25日的164.72點（升幅為100.7%）。在第二個周期中，美元指數(shù)先是由1985年2月25日的164.72點下降至1992年9月1日的78.33點（降幅為52.4%），后來上升至2001年7月5日的120.90點（升幅為54.3%）。在第三個周期中，美元指數(shù)先是由2001年7月5日的120.90點下降至2008年4月22日的71.33點（降幅為41.0%），后來上升至2022年5月12日的104.85點（升幅為47.0%）。值得一提的是，美元指數(shù)的第三個上升周期是否已經(jīng)走完，目前還難以確定。

從上述分析中，不難得出關于美元指數(shù)周期變化的第一個特征事實：美元指數(shù)的水平隨著周期的演變總體上呈現(xiàn)逐漸走低趨勢。

如果深入分析一下上述三個周期各自持續(xù)的長度，以及各自上升期與下降期的持續(xù)長度，可以發(fā)現(xiàn)，第一個周期總長度為14年左右，其中下降期為7年半，上升期為6年半;第二個周期總長度為16年半，其中下降期為7年半，上升期為9年;第三個周期總長度為21年，其中下降期為7年，上升期為14年。從中我們可以得出關于美元指數(shù)周期變化的第二個特征事實：美元指數(shù)的周期長度呈現(xiàn)不斷延長的趨勢，但每個周期的下降期均在7年-8年，而每個周期的上升期不斷延長。

眾所周知，匯率的變動與兩種貨幣相對利率的變動高度相關。換言之，美元指數(shù)的變化與美國國內利率的變化密切相關。筆者考察了美國10年期國債收益率變化與美元指數(shù)變化的關系、美國聯(lián)邦基金利率變化與美元指數(shù)變化的關系，得出結論，這也是美元指數(shù)周期變化的第三個特征事實：美國國內利率上升并不必然導致美元指數(shù)走強，但美元指數(shù)周期性走強必然伴隨著美國國內利率的周期性上升，且美國國內利率觸頂通常領先于美元指數(shù)觸頂。換言之，國內利率周期性上升是美元指數(shù)周期性上升的必要非充分條件，且前者通常領先于后者。

從美元指數(shù)周期變化的第一個特征事實中，可以得出美國經(jīng)濟相對于其他發(fā)達經(jīng)濟體的絕對領先優(yōu)勢逐漸下滑的結論;從第二個特征事實可以得出美國經(jīng)濟應對經(jīng)濟周期的調整能力依然顯著優(yōu)于其他發(fā)達經(jīng)濟體的結論;從第三個特征事實可以得出，本輪美元指數(shù)上升期很可能尚未結束，但總體而言繼續(xù)上升空間較為有限的結論。

學術觀點

全球價值鏈下貿易保護的實施規(guī)律

北京工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院 張鵬楊

浙江財經(jīng)大學經(jīng)濟學院 馮闊

對外經(jīng)濟貿易大學國際經(jīng)濟貿易學院 唐宜紅

“破解全球貿易保護引致之謎：基于增加值轉移視角”

《世界經(jīng)濟》2022年第5期

本文基于增加值轉移視角，從理論模擬和經(jīng)驗檢驗兩個層面分析一國先后實施貿易保護之間的引致關系和原因。研究發(fā)現(xiàn)：美國反傾銷會顯著提升非涉案經(jīng)濟體對美國出口中來自涉案經(jīng)濟體涉案行業(yè)的增加值，存在貿易保護下增加值“迂回”轉移效應;貿易保護的增加值轉移效應，既存在經(jīng)濟體內轉移和跨經(jīng)濟體轉移，也存在行業(yè)內轉移和行業(yè)間轉移;非涉案經(jīng)濟體對美國出口中來自反傾銷經(jīng)濟體涉案行業(yè)的增加值上升，會提高美國對其實施新貿易保護的概率，表現(xiàn)出先后實施貿易保護的引致關聯(lián)，增加值轉移是造成該引致關聯(lián)的原因。

關注度

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資料來源：《財經(jīng)》APP