徐金球

（河北金融學(xué)院 會計學(xué)院，河北 保定 071051）

一、引言

融資租賃，同時兼有租賃、融資與貿(mào)易屬性，是一種創(chuàng)新、復(fù)合、開放的金融工具，是僅次于銀行信貸的第二重要融資方式。融資租賃對企業(yè)融資存在顯著的融資替代與補充效應(yīng)，這主要受益于融資租賃交易屬性的特殊性，即融資與融物的結(jié)合，對于面臨一定融資約束的中小企業(yè)格外有吸引力。此外，融資租賃對于實體企業(yè)的服務(wù)，還能促進設(shè)備和固定資產(chǎn)投資，提高企業(yè)技術(shù)水平，推進企業(yè)國際化進程，有效緩解產(chǎn)能過剩和企業(yè)流動性不足等問題，有利于消化企業(yè)庫存，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的市場形象，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化[1]。融資租賃還能快速平抑與穩(wěn)定市場，驅(qū)動經(jīng)濟快速恢復(fù)等，表現(xiàn)出顯著的“逆周期”和“穩(wěn)定器”特征，從而推動實體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展[2]。

近年來，我國融資租賃實現(xiàn)了快速的發(fā)展。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，我國融資租賃交易總額約6.8萬億元（不含經(jīng)營性租賃），融資租賃注冊企業(yè)約1.2萬家，合同總量約占全世界的23%①數(shù)據(jù)來源：中國租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心。，我國融資租賃市場已成為全球第二大市場。融資租賃的發(fā)展，為我國引進境外資金和先進技術(shù)與設(shè)備，推動實體企業(yè)技術(shù)升級，緩解制造企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）融資問題，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等有積極作用。然而，我國融資租賃業(yè)發(fā)展面臨一個難題，我國融資租賃的滲透率水平，也即融資租賃交易額與社會設(shè)備投資或GDP的比值，一直居于世界較低水平，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的效率與我國租賃交易規(guī)模與發(fā)展速度等不匹配。如何解決這一問題？如何科學(xué)測度與檢驗我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的效率？影響我國融資租賃服務(wù)效率的因素到底有哪些？這些因素內(nèi)在的影響機制與傳遞路徑怎樣？等等。這些都是理論和實務(wù)界高度關(guān)注的研究話題。

鑒于現(xiàn)有研究對上述問題尚未得出一致、可信解釋，本文嘗試基于可持續(xù)金融效率觀，從構(gòu)建融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的理論框架出發(fā)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）與松弛變量SBM-Luenberger方法，設(shè)計融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率模型，對我國2008—2020年31個省份的融資租賃服務(wù)效率進行測度，并對融資租賃無效率值進行分解和區(qū)域比較。同時，進一步設(shè)立融資租賃服務(wù)效率影響效應(yīng)回歸模型，運用Tobit與FGLS方法進行實證分析，以發(fā)現(xiàn)各省份融資租賃服務(wù)效率真實水平和內(nèi)在影響機制。

本研究可能的貢獻，主要有以下幾方面。

（1）創(chuàng)新和拓展了關(guān)于融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的研究維度、思路與方法體系。不同于與之前相關(guān)文獻僅從融資租賃滲透率的數(shù)值計算與調(diào)查統(tǒng)計等進行研究，本文提供了基于可持續(xù)金融效率理論下的融資租賃全要素效率的研究視野。

（2）發(fā)現(xiàn)了我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的經(jīng)驗證據(jù)和理論解釋。本文研究顯示，近年來我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率總體呈現(xiàn)出N形上升發(fā)展趨勢，但各省份之間表現(xiàn)出不平衡性，整體表現(xiàn)出“東強西弱”狀態(tài)。且現(xiàn)階段融資租賃機構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員、交易規(guī)模與壞賬余額在多數(shù)省份表現(xiàn)出總體無效率現(xiàn)象。此外，研究還發(fā)現(xiàn)國有融資租賃服務(wù)資源的集中度降低了我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的總體效率。

（3）豐富和擴展了有關(guān)金融效率與全要素生產(chǎn)率的研究文獻。

本文余下部分內(nèi)容如下：

第二部分為文獻綜述與理論分析，第三部分為研究假設(shè)，第四部分為融資租賃全要素服務(wù)效率測度，第五部分為實證研究與分析，第六部分為研究結(jié)論與建議。

二、文獻綜述與理論分析

（一）可持續(xù)金融效率理論

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)視野下，效率指的是最大化的資源配置狀態(tài)。而對金融效率的界定，依托于金融資源理論。20世紀70年代以來，現(xiàn)代金融理論演進與發(fā)展為金融深化、金融約束與可持續(xù)金融等代表性金融理論。每一種金融發(fā)展理論下都內(nèi)含獨特的金融效率觀。一般認為在金融深化理論與金融約束理論框架下，由于對金融資源屬性的缺位，因而難以提供金融效率描述，而可持續(xù)金融發(fā)展理論在秉持金融資源屬性的基礎(chǔ)上，開啟了創(chuàng)新的金融效率視角，從而提供了有效的金融效率理論框架[3]。

可持續(xù)發(fā)展金融理論框架下，不同于自然資源，金融資源作為一種特殊資源，擁有鮮明的戰(zhàn)略性、中介性、社會性、層次性等特征，其最大的特性就是金融自身角色與功能的雙重性，即金融既是資源配置的手段，本身也是資源，因而是資源配置對象。金融效率則被描述為金融資源配置的協(xié)調(diào)度，即金融資源在經(jīng)濟、金融系統(tǒng)及金融內(nèi)部子系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)問題[4]。

該界定有三個關(guān)鍵要素，一是金融效率本質(zhì)上是兼具質(zhì)和量協(xié)調(diào)發(fā)展的屬性；二是金融資源配置的對象與范圍是經(jīng)濟系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融內(nèi)部子系統(tǒng)；三是從時態(tài)角度來看，金融效率是同時考量靜態(tài)與動態(tài)、動靜結(jié)合相互協(xié)調(diào)的，也即金融效率是關(guān)乎金融量與質(zhì)、金融動與靜、金融微觀與宏觀的協(xié)調(diào)。

學(xué)術(shù)研究中，國內(nèi)外學(xué)者一般將金融效率這一偏宏觀、綜合、難量化的指標,通過分解成相關(guān)可量化的效率指標來替代。如將金融效率指標分別以宏觀、微觀和市場效率來替代，具體包括宏觀效率、金融機構(gòu)效率與市場效率等[5]。也有學(xué)者將金融效率表示為市場效率、銀行效率、非銀行機構(gòu)效率、企業(yè)融資效率等[6]。徐金球等（2021）[1]則認為，應(yīng)該從功能、行為與效果等不同層次與角度來對金融效率進行結(jié)構(gòu)化描述，如金融功能效率、金融配置效率、金融管理效率等。

（二）金融服務(wù)效率

關(guān)于金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率問題，理論界相關(guān)發(fā)現(xiàn)與結(jié)論并不一致，但是一般認為在特定框架與環(huán)境下，金融資源是正向作用于實體經(jīng)濟，適時適量的金融資源支持能促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動技術(shù)進步。Arkerberg等（2015）[7]基于1960—1989年多個國家的面板數(shù)據(jù)，同時運用三種方法實證檢驗金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效果，研究表明只有當私人信貸規(guī)模大于GDP時，金融發(fā)展才會負向作用于經(jīng)濟增長，正常情況下，金融發(fā)展促進實體經(jīng)濟的效用不顯著。Bai等（2018）[8]則發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展關(guān)于實體經(jīng)濟的促進效應(yīng)具有門檻限制，即金融規(guī)模的非正常增長與金融泡沫會顯著抑制實體經(jīng)濟的產(chǎn)出，從而降低金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率。Michal等（2013）[9]通過構(gòu)建有關(guān)企業(yè)違約風(fēng)險的信貸約束模型，發(fā)現(xiàn)存在破產(chǎn)預(yù)期的實體部門會誘導(dǎo)金融部門規(guī)模擴張并超過最優(yōu)規(guī)模，從而阻礙實體經(jīng)濟產(chǎn)出的增長，最終降低了金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率。馬勇等（2021）[10]基于金融部門全要素生產(chǎn)率的收斂特征分析發(fā)現(xiàn)，我國不同省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率存在較大差異。Xu和Shi（2020）[11]基于新常態(tài)經(jīng)濟視角的分析發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率較低，使得經(jīng)濟面臨全新挑戰(zhàn)，而解決辦法在于完善與推進金融轉(zhuǎn)型與金融創(chuàng)新，以及對金融運作模式創(chuàng)新。徐忠等（2018）[12]則認為改進與提高我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率必須推進債券市場的改革。還有學(xué)者認為我國金融資源“貨幣空轉(zhuǎn)”等問題破壞與弱化了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率[13]。

（三）融資租賃服務(wù)效率

效率是經(jīng)濟金融活動的核心，也是實現(xiàn)經(jīng)濟運行效益目標的重要保障。因此，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的界定，也應(yīng)該堅持效益導(dǎo)向的原則，同時綜合考慮特定制度市場情景與業(yè)務(wù)自身特征、交易規(guī)律等，應(yīng)該是兼具質(zhì)與量的動態(tài)、綜合、均衡的指標體系。為此，本文認為我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率應(yīng)包括經(jīng)濟效率、生態(tài)效率與社會效率，其中，經(jīng)濟效率是基礎(chǔ)，生態(tài)效率是保障，社會效率是目標。

1.融資租賃服務(wù)的經(jīng)濟效率

經(jīng)濟效率也就是經(jīng)濟運行的效率，強調(diào)的是經(jīng)濟成本一定或最小的前提下，通過經(jīng)濟運行所實現(xiàn)的經(jīng)濟收益。一般認為經(jīng)濟效率由生產(chǎn)效率與配置效率組成，其中，生產(chǎn)效率是基于投入產(chǎn)出對比而言，也就是投入一定，產(chǎn)出最大，或者產(chǎn)出一定，投入最小化[14]。配置效率也就是資源分配的有效性，合理的分配資源以實現(xiàn)最大化的社會消費者總效用。因而，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率，就是要在內(nèi)外部影響變量中，通過合理配置融資租賃資源，實現(xiàn)融資租賃服務(wù)經(jīng)濟運行的均衡，從而實現(xiàn)帕累托最優(yōu)，實現(xiàn)融資租賃服務(wù)經(jīng)濟收益最大化。簡單地說，就是對融資租賃服務(wù)資源進行有效配置，以達到實體經(jīng)濟效益最大化。

融資租賃服務(wù)資源屬于核心金融資源的一部分，是稀缺的，也是競爭性的，由于融資租賃服務(wù)需求對象的廣泛性與特定性，尤其是在為中小企業(yè)融資服務(wù)過程中，融資租賃產(chǎn)品與服務(wù)自身的生產(chǎn)率水平，以及融資租賃資源的配置等都會直接影響到融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。而中小企業(yè)的融資約束，以及信息不對稱、融資規(guī)模與范圍經(jīng)濟效應(yīng)等問題的存在，使得融資租賃服務(wù)的生產(chǎn)效率與配置效率經(jīng)常性發(fā)生背離與沖突。

2.融資租賃服務(wù)的生態(tài)效率

生態(tài)效率強調(diào)的是經(jīng)濟產(chǎn)出與資源投入的比值，核心與關(guān)鍵是資源的經(jīng)濟轉(zhuǎn)換能力[10]。融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的生態(tài)效率，指的是滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的租賃服務(wù)的生態(tài)資源投入產(chǎn)出比最大化，這里的融資租賃服務(wù)產(chǎn)出是融資租賃企業(yè)為實體經(jīng)濟或?qū)嶓w企業(yè)所能提供的租賃產(chǎn)品與專業(yè)性租賃增值服務(wù)的價值形式，投入則是融資租賃行業(yè)和融資租賃企業(yè)在開展經(jīng)濟活動中實際占用或消耗的經(jīng)濟資源與社會能源，以及相關(guān)的環(huán)境負荷。融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的生態(tài)效率，包括直接效率與衍生效率，直接效率就是融資租賃行業(yè)和企業(yè)在自身經(jīng)營活動過程中，對社會生態(tài)效率的貢獻程度，是基于融資租賃服務(wù)的直接效果。衍生效率則是融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟，促進實體企業(yè)有關(guān)社會資源消耗減少或能源節(jié)省相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟產(chǎn)出增加。

由于生態(tài)效率的影響因素一般包括經(jīng)濟發(fā)展水平、勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟服務(wù)化程度以及經(jīng)濟活動能耗等[15]，因此一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平越高，勞動生產(chǎn)率越有效，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的生態(tài)效率也就越好，也越有助于實體經(jīng)濟生態(tài)效率的改善。而融資租賃行業(yè)自身的經(jīng)濟服務(wù)化程度與水平也直接決定與影響著其服務(wù)實體經(jīng)濟的生態(tài)效率高低。

3.融資租賃服務(wù)的社會效率

融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的社會效率是指融資租賃在為實體企業(yè)，尤其是中小企業(yè)服務(wù)過程中關(guān)于社會公正與經(jīng)濟協(xié)調(diào)、效率等的協(xié)同性，其中，能否促進并實現(xiàn)實體企業(yè)正常的生存與發(fā)展，維持社會經(jīng)濟健康、協(xié)調(diào)、高效的增長是重要基礎(chǔ)與前提。從本質(zhì)上說，融資租賃服務(wù)的社會效率，是基于前述經(jīng)濟效率與生態(tài)效率的升華，也是對融資租賃服務(wù)經(jīng)濟運行與資源配置的實際經(jīng)濟效果的檢驗，簡單來說就是融資租賃服務(wù)能否促進實體經(jīng)濟真正全面、健康、可持續(xù)發(fā)展，推動實體企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)化實體經(jīng)濟增長方式，提高實體經(jīng)濟的生態(tài)效率。這也對融資租賃服務(wù)的質(zhì)量方面提出了更高要求。

總之，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率，是一個包含經(jīng)濟效率、生態(tài)效率與社會效率的結(jié)構(gòu)化，同時兼具質(zhì)與量的綜合性概念，每個效率之間既相互區(qū)別，又相互聯(lián)系，共同統(tǒng)一于融資租賃服務(wù)實體企業(yè)業(yè)務(wù)運行中。其中，一定水平的經(jīng)濟效率是前提與基礎(chǔ)，一定質(zhì)量的生態(tài)效率是保證，而綜合性的社會效率才是最終的目標。

（四）融資租賃服務(wù)效率的測度

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于宏觀金融效率測度方法，主要包括單一指標法與綜合法兩種。單一指標法是基于單一性的金融資源供給指標（如社會融資余額及金融機構(gòu)信貸額等）與經(jīng)濟產(chǎn)出（如社會生產(chǎn)總值GDP）之間的比值來衡量金融效率。該方法的優(yōu)勢是操作簡便，但是對金融效率的解釋存在偏差，噪聲較大。綜合法則是基于金融部門多要素投入與產(chǎn)出之間的對比來測量金融效率，該方法的優(yōu)勢是效率觀測值較為準確、解釋性好。一般認為，金融服務(wù)實體經(jīng)濟會受到內(nèi)外部相關(guān)因素的影響，因此需要全面考慮并處理各種投入與產(chǎn)出要素的關(guān)系，因而綜合法是較為適宜的。Fare和Grosskopf（1996）[16]率先提出數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），由于該方法能對多個產(chǎn)出與投入要素進行考察，并區(qū)分出“優(yōu)”或“劣”的產(chǎn)出，因此，近年來不少國內(nèi)外學(xué)者開始嘗試使用該方法構(gòu)建理論模型，分析金融資源配置效率問題。如Hold等（2011）[4]利用DEA方法測度金融機構(gòu)效率并分析差異產(chǎn)生的原因。張健華和王鵬（2011）[17]則基于兩階段DEA模型，分析了我國銀行效率及影響因素問題，得出有關(guān)風(fēng)險與效率負相關(guān)的結(jié)論。朱寧等（2018）[18]則使用DEA多方向效率方法，研究與評價了我國商業(yè)銀行總體效率及有關(guān)投入與產(chǎn)出指標的個體效率。

鑒于尚未發(fā)現(xiàn)專門針對融資租賃服務(wù)效率評價的模型，為從宏觀上分析融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率問題，本研究擬同時從融資租賃服務(wù)資源的投入與產(chǎn)出著手，并導(dǎo)入中介效率因素，采用最新的DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)模型分析法來測度融資租賃服務(wù)效率，具體借鑒王兵和肖文偉（2019）[19]采用的基于松弛變量（SBM）方向性距離函數(shù)。本研究擬按照省份開展的融資租賃服務(wù)來設(shè)計決策單元，同時借鑒非徑向與非角度的松弛變量方向性距離函數(shù)，來實現(xiàn)對融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的測度。

假設(shè)每個省份投入的融資租賃服務(wù)要素p=(x1,x2,…,xq)∈R+n，期望的產(chǎn)出q=(y1,y2,…,yq)∈R+n，以及r類非期望α=(α1,α2,…,αr)∈R+r，這樣每個省份的融資服務(wù)效率為(xi,j,yi,j,αi,j)，其中，i為1,2,…I表示的是時期，而j為1,2,……J，代表的是省份。

根據(jù)Cooper等（2011）[20]有關(guān)方向性距離函數(shù)的解釋與處理，本研究選擇如下指標進行無效率值分解。其中，融資租賃服務(wù)資源投入無效率值計算為：

融資租賃服務(wù)資源期望產(chǎn)出無效率值計算為：

融資租賃服務(wù)資源非期望產(chǎn)出無效率值計算為：

總的無效率計算指標為：

三、研究假設(shè)

基于前述融資租賃服務(wù)效率的概念界定與理論分析，本研究擬引入如下制度與非制度要素，來開展研究假設(shè)，包括融資租賃產(chǎn)權(quán)安排、融資結(jié)構(gòu)、服務(wù)價格、產(chǎn)品創(chuàng)新和外部環(huán)境等。

（一）融資租賃產(chǎn)權(quán)安排

金融的稀缺性決定了其產(chǎn)權(quán)邊界，而金融產(chǎn)權(quán)界定主要用來明確金融活動中權(quán)利主體如何受益與受損，以及如何獲取補償[12]。金融產(chǎn)權(quán)配置的重要意義就在于有關(guān)所有權(quán)的初始規(guī)定，從根本上明確了全部金融制度的結(jié)構(gòu)與效率[9]。從金融發(fā)展實踐來看，金融產(chǎn)權(quán)所有制結(jié)構(gòu)主要包括公有產(chǎn)權(quán)與私有產(chǎn)權(quán)兩種基本形式，其中公有產(chǎn)權(quán)存在不可分、非排他以及不可轉(zhuǎn)讓剩余索取權(quán)等特性。

因此，從金融產(chǎn)權(quán)界定視角來看，融資租賃的產(chǎn)權(quán)同時具有所有權(quán)與使用權(quán)分離、公私產(chǎn)權(quán)同時并存等特征。前者是由其業(yè)務(wù)屬性與本質(zhì)所決定的，即通過讓渡資產(chǎn)所有權(quán)來實現(xiàn)融資，同時兼具融資、貿(mào)易與融物的三重屬性；而公私產(chǎn)權(quán)則涉及融資租賃機構(gòu)產(chǎn)權(quán)組織與資金來源，包括融資租賃公司控股結(jié)構(gòu)與資金來源是否是國有或私有。一般認為公有產(chǎn)權(quán)由于界定不清、權(quán)屬無真實主體等弊端，存在“公地的悲劇”，金融配置效率也較低，發(fā)生金融風(fēng)險的概率較大[3]。

理論認為，不同產(chǎn)權(quán)、規(guī)模與類別的融資租賃服務(wù)機構(gòu)，由于信息搜集、處理與管理成本等優(yōu)勢不同，從而鎖定了各自的服務(wù)范圍、對象等業(yè)務(wù)邊界。一般來說，規(guī)模大、實力強的融資租賃機構(gòu)，具有較強的業(yè)務(wù)選擇空間與能力，所以可能會偏向于規(guī)模較大的資金需求方；而中小型融資租賃機構(gòu)卻基于自身規(guī)模和靈活的業(yè)務(wù)操作優(yōu)勢，會選擇那些存在融資約束的中小企業(yè)服務(wù)。同時，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的融資租賃服務(wù)機構(gòu)效率也不同，一般而言國有融資租賃產(chǎn)權(quán)越集中，可能會在一定程度上降低融資租賃資源服務(wù)效率，從而抑制實體經(jīng)濟發(fā)展[11]。

現(xiàn)階段我國融資租賃市場還存在著國有租賃資源與租賃機構(gòu)在空間和時間分布上的不均衡、不平衡等現(xiàn)象，在某些地區(qū)和某些時段國有租賃資源相對集中，如目前依托“五大行”（中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行）以及其他股份制商業(yè)銀行等組建的金融類租賃公司，注冊資本及資產(chǎn)規(guī)模大、業(yè)務(wù)份額占比高（占總合同余額的70%左右）、服務(wù)網(wǎng)點分散，且這些租賃公司的總部或注冊地主要集中于北京、上海、天津或深圳等經(jīng)濟金融較發(fā)達區(qū)域。此外，2015年以來，隨著新《預(yù)算法》的實施以及國家對地方債務(wù)的進一步整理、整頓，為化解和置換地方債，部分地方政府還通過自己的投融資平臺新組建或參投了融資租賃公司。所以2015年以來，部分區(qū)域國資參與或控制的融資租賃公司相對集中。同時，我國租賃市場上，還存在著機構(gòu)總量多（近萬家）、單體規(guī)模小（注冊資本和資產(chǎn)總額）、業(yè)務(wù)分散的私有融資租賃公司，它們提供了近50%的合同交易額、貢獻了近60%的就業(yè)崗位，是我國融資租賃服務(wù)的重要補充與支撐。但限于規(guī)模、實力、技術(shù)等制約，目前我國私有租賃機構(gòu)的競爭力還有待提高。所以，本研究提出如下假定。

H1：國有融資租賃資源區(qū)域集中度過高可能會影響租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率。

（二）融資租賃融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是微觀金融結(jié)構(gòu)最重要的要素之一，一般包括銀行主導(dǎo)的間接融資和市場主導(dǎo)的直接融資兩類。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，直接融資相比間接融資更具有成本、期限與規(guī)模等方面優(yōu)勢，從而有利于解決實體企業(yè)的資金需求，推動企業(yè)技術(shù)進步與轉(zhuǎn)型發(fā)展，并且還有助于緩解銀行等金融部門的信貸風(fēng)險積累，提升非金融服務(wù)部門的效率[21]。而隨著經(jīng)濟發(fā)展以及金融改革深化，間接融資的比例會不斷下降，直接融資占比會提升，從而推動資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

當前我國金融市場上，股票、債券等直接融資市場還在不斷發(fā)展、完善中，企業(yè)融資還是較多地依賴銀行貸款等間接融資市場。這可能也是融資租賃服務(wù)自20世紀80年代引入我國后，能迅速在短時間內(nèi)獲得快速發(fā)展，并深受中小企業(yè)歡迎的一個現(xiàn)實原因之一。融資租賃的“融資”屬性，在本質(zhì)上與銀行貸款近似，但在利率、期限、違約補償?shù)确矫姹乳g接融資更具優(yōu)勢，同時出租方還能直接或間接參與企業(yè)的經(jīng)營管理或決策咨詢，從而有助于提高實體企業(yè)的治理水平，改善經(jīng)營績效[1]。所以，本研究假定如下。

H2：直接融資的比例與融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率正相關(guān)。

（三）融資租賃服務(wù)供給與價格

融資租賃服務(wù)供給與價格作為融資租賃資源配置的數(shù)量和價格工具，直接決定和反映了融資租賃配置效率。其中，利率作為融資租賃資金一般性的價格信號，其水平的高低直接反映了融資租賃資金的供需狀況，利率的變動與調(diào)整會調(diào)節(jié)融資租賃資金的配置結(jié)構(gòu)與效率。衡量融資租賃服務(wù)供給與價格均衡的一個重要指標就是普惠金融水平。普惠金融，一般指的是金融體系能滿足并實現(xiàn)社會各階層與群體安全、便捷、合理地獲取與享用無價格障礙的廣泛金融服務(wù)[3]。當前，我國普惠金融實踐已經(jīng)進入創(chuàng)新型數(shù)字金融新階段。以互聯(lián)網(wǎng)科技為媒介的金融服務(wù)，以及基于新一代信息化技術(shù)的交易與產(chǎn)品創(chuàng)新，不僅降低了金融服務(wù)成本，而且顯著擴大了金融服務(wù)覆蓋的廣度和深度。新型數(shù)字化金融已成為普惠金融的重要動力和強勁增長點。所以普惠金融也稱之為數(shù)字普惠金融。

由于當前我國金融市場尚不完善，部分市場參與主體如中小企業(yè)，存在抵押品或信用記錄缺失等問題，部分小微企業(yè)還存在天然的流動性約束，這樣金融體系與服務(wù)就難以全覆蓋，一方面使得中小企業(yè)難以及時獲取低成本金融支持，另一方面使得金融供給方難以完成高回報項目投資，削弱了資源配置效率，抑制了經(jīng)濟發(fā)展[8]。為此，《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》報告明確，現(xiàn)階段普惠金融的主要宗旨與任務(wù)是要解決那些偏弱勢的社會群體與組織的正常金融需求，如城鄉(xiāng)低收入群體、中小微企業(yè)等，這也是融資租賃服務(wù)服務(wù)實體經(jīng)濟的立足點。因此，本研究假定如下。

H3：普惠金融發(fā)展水平與融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率正相關(guān)。

（四）融資租賃市場與信用環(huán)境

金融市場化或金融開放度也叫金融自由化，一般指一國政府或監(jiān)管部門，通過放松有關(guān)嚴格限制性的管制，實現(xiàn)從行政管制到市場運行得更加自由、寬松的金融體系與機制。一般認為，金融自由化可以促進社會投資增長，提高金融業(yè)效率并推動經(jīng)濟發(fā)展[22]。融資租賃作為非銀行金融服務(wù)的重要組成部分，也會受到金融開放度的影響，同時融資租賃中的融資性售后回租業(yè)務(wù)更是作為銀行信貸的補充，被列入貸款服務(wù)。因而，本研究提出如下假設(shè)。

H4：金融自由化程度越高，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的效率就越高。

此外，市場實踐中社會信用環(huán)境也是影響融資租賃服務(wù)效率的重要因素。一方面，社會信用環(huán)境水平的高低會直接影響融資租賃交易成本與運行效率；另一方面，融資租賃業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展也會消除無序的社會信用環(huán)境所造成的效率耗損問題，從而推動構(gòu)建良好的社會信用環(huán)境[1]。現(xiàn)階段，我國整體社會信用水平與法治環(huán)境尚在建設(shè)與完善之中，各省份之間還存在著差異。為此，本文假定如下。

H5：社會信用與法治環(huán)境質(zhì)量與融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率正相關(guān)。

四、融資租賃服務(wù)全要素效率測度①本文基于作者整理的數(shù)據(jù)樣本進行實證分析，結(jié)論供參考。

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究以2008—2020年我國31個省份（不包括港、澳、臺地區(qū)）年度面板數(shù)據(jù)作為觀測樣本，來測度融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率。有關(guān)融資租賃服務(wù)資源的投入產(chǎn)出指標，如工業(yè)增加值、融資租賃交易額等，均按照省份來劃分。

此外，還依據(jù)國家統(tǒng)計局有關(guān)區(qū)域劃分的通常做法，按照東部、中部和西部，將我國31個省份進行分類，為研究需要，也會將中部和西部并稱為中西部，將東部的黑龍江、遼寧和吉林并稱為東北部或東北地區(qū)。

融資租賃投入產(chǎn)出各項指標的數(shù)據(jù)來源及處理如下。

（1）融資租賃交易額，依托于我國滬深上市公司年報與融資租賃業(yè)年報，以及中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中華人民共和國商務(wù)部、國家統(tǒng)計局等專項報告，主要的數(shù)據(jù)庫包括Wind等，并經(jīng)整理、計算所得。

（2）融資租賃服務(wù)機構(gòu)及從業(yè)人員來源于國家市場監(jiān)督管理局、中華人民共和國人力資源和社會保障部、國家統(tǒng)計局等專項報告，以及融資租賃行業(yè)協(xié)會年報，主要數(shù)據(jù)庫包括Wind等。

（3）實體經(jīng)濟增加值，采用各省份年度生產(chǎn)總值減去房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)增加值來衡量。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。

（4）融資租賃壞賬余額，基于我國滬深上市公司年報與融資租賃業(yè)年報及中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中華人民共和國商務(wù)部、國家統(tǒng)計局等整理、計算所得，主要的數(shù)據(jù)庫包括Wind等。

（二）融資租賃服務(wù)資源投入產(chǎn)出

金融資源投入產(chǎn)出指標研究中，主要的指標選取原則包括生產(chǎn)法、中介法等。一般認為生產(chǎn)法能夠全面反映與評價金融機構(gòu)的效率。所以本研究按照生產(chǎn)法來選取融資租賃服務(wù)資源的投入產(chǎn)出指標。為此，本文分別選取融資租賃交易規(guī)模、機構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員等三個指標分別來替代融資租賃服務(wù)資源投入，具體見表1。

表1 融資租賃投入產(chǎn)出指標表

產(chǎn)出的結(jié)果客觀上有兩大類：一類是的正向的、期望的“優(yōu)”產(chǎn)出，一類是負向的、非期望的“劣”產(chǎn)出。前者包括宏觀上的實體經(jīng)濟增加值或工業(yè)增加值，微觀上的融資租賃企業(yè)的營業(yè)收入、經(jīng)營利潤等，這里為了衡量融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率，選取實體經(jīng)濟增加值指標（各省份年度生產(chǎn)總值減去房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)增加值）來替代。而后者包括融資租賃壞賬水平與壞賬率，為了匹配，選取融資租賃壞賬余額來替代，這樣產(chǎn)出指標就包括期望的實體經(jīng)濟增加值指標與非期望的租融資租賃壞賬余額。其中，融資租賃交易的壞賬風(fēng)險，從出租人的角度來看，主要的風(fēng)險包括出租人自身的偏差，如過度追求業(yè)務(wù)規(guī)模、粗放經(jīng)營、盲目擴張等。同時專業(yè)人才短缺，尤其是風(fēng)控人員經(jīng)驗與能力不足，風(fēng)控難以有效兼顧安全與效率。從承租人的角度來看，主要有兩類風(fēng)險：一是承租人的經(jīng)營風(fēng)險，如市場環(huán)境變化等致使承租人經(jīng)營困難，陷入財務(wù)困境；二是承租人的信用風(fēng)險，比如承租人從一開始就主觀騙取融資款、惡意欠租等。

（三）融資租賃服務(wù)效率表現(xiàn)

（1）2008—2020年我國絕大部分省份的全要素生產(chǎn)率呈上升降趨勢，但各省份之間表現(xiàn)出一定的不平衡性，增降幅度不一。大體可以劃分為三個階段。

第一階段是2008—2012年我國各省份的全要素生產(chǎn)率整體向上，數(shù)值表現(xiàn)為正值；第二階段是2013—2016年一半以上省份的全要素生產(chǎn)率由正轉(zhuǎn)負；第三階段是2017—2020年又開始由負轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)N形逆轉(zhuǎn)，三個階段持續(xù)時間大體相當。

從整體來看，2008—2020年我國西部和東北部部分省份的全要素生產(chǎn)率一直為負值。其中，甘肅（-0.10%）、云南（-0.16%）、內(nèi)蒙古（-0.21%）等省份的全要素生產(chǎn)率盡管為負值，但是絕對值相對偏小，即下降幅度不大，但是河北（-2.06%）、遼寧（-2.33%）、吉林（-2.62%）、黑龍江（-3.36%）等省份的全要素生產(chǎn)率不僅為負數(shù)，且絕對值偏大，這些省份同期全要素生產(chǎn)率下降趨勢明顯，這說明北部省份全要素生產(chǎn)率下降幅度更快，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率一直呈下降趨勢。

該期間天津（2.24%）、重慶（1.15%）、廣東（2.01%）和北京（1.98%）的全要素生產(chǎn)率指標為正值，說明這幾個省份的融資租賃服務(wù)服務(wù)實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)效率是朝著上升趨勢發(fā)展的。2008—2020年我國省域融資租賃服務(wù)效率見圖1。

圖1 2008—2020年我國省域融資租賃服務(wù)效率（全要素生產(chǎn)率）

（2）2008—2020年我國西部和東北部絕大部分省份的純效率（LPEC）、純技術(shù)效率（LPTP）及規(guī)模效率（LSEC）、技術(shù)規(guī)模效率（LTPSC）的均值均表現(xiàn)為負值，并且西部與東北地區(qū)的融資租賃服務(wù)效率總體下降幅度在加快。其中，東北地區(qū)的純服務(wù)效率（-2.77%）絕對值遠遠超過中部地區(qū)的（0.15%）和西部地區(qū)（-0.91%）之和。東部地區(qū)的融資租賃服務(wù)的純效率為正值（1.01%），這表明我國東部地區(qū)各省份的融資租賃服務(wù)純效率整體上升，而同期的西部地區(qū)（-0.91%）、中部地區(qū)（0.15%）和東北地區(qū)（-1.85%）依次偏弱，顯然東北地區(qū)的融資租賃服務(wù)效率下降的絕對值最大，具體見表2。

表2 2008—2020年我國省域融資租賃服務(wù)效率（全要素生產(chǎn)率）成分表

（3）2008—2020年我國各省份融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出的分解表現(xiàn)。

首先，從租賃服務(wù)的總體無效率值來看，無論是基于時間點的測度還是按照年度均值處理，我國各省份融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率都偏低，甚至部分省份顯示無效。

其次，我國大部分省份的融資租賃服務(wù)機構(gòu)、從業(yè)人員以及融資租賃交易規(guī)模與壞賬等，均呈現(xiàn)出低效或無效率現(xiàn)象。

五、實證研究與分析

基于前文的理論分析，以及融資租賃服務(wù)效率測度的結(jié)果表明，無論是基于全要素生產(chǎn)率還是無效率值口徑層面，融資租賃服務(wù)效率既會受到融資租賃相關(guān)的特征變量（融資租賃交易額、機構(gòu)數(shù)量等）的影響，同時融資租賃服務(wù)資源在實體經(jīng)濟內(nèi)的運用與配置，也會與各省份的經(jīng)濟水平、金融成熟度、信用法治環(huán)境等因素交互影響。因此，本部分將依托我國各省份有關(guān)經(jīng)濟增長與融資租賃的面板效率值數(shù)據(jù)，來實證分析我國省域?qū)用嫒谫Y租賃服務(wù)效率以及無效率值差異的內(nèi)在機制等。

（一）主要變量定義及描述統(tǒng)計

1.自變量定義

根據(jù)前文的理論分析與研究假設(shè)，本研究引入的自變量包括金融自由度、融資租賃產(chǎn)權(quán)集中度、社會信用水平、社會法治環(huán)境、直接融資比例、普惠金融水平以及不同省域啞變量，各變量具體描述如下。

（1）金融自由度（FLI）。該指標用以描述我國及各省域的金融市場的自由化程度，為此本研究選取王小魯?shù)龋?021）[23]金融市場化程度指標來替代。

（2）租賃產(chǎn)權(quán)集中度（FCG）。該指標用以反映融資租賃金融資源國有產(chǎn)權(quán)部分的集中程度，本研究以國有融資租賃企業(yè)注冊資本占比（與全部融資租賃企業(yè)注冊資本之比）來替代。

（3）社會信用水平（SCL）。本研究參照同期的《中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）》，以及國家發(fā)展改革委與中國人民銀行有關(guān)《中國社會信用體系建設(shè)示范城市指標體系》來選取該指標。

（4）社會法治環(huán)境（CLC）。本研究依照王小魯?shù)龋?021）[23]投資法律保護指標來替代該指標。

（5）直接融資（SDF）比例。本研究以直接融資（股票融資與債券融資額之和）與社會融資總規(guī)模的比值替代該指標。

（6）普惠金融水平（IFI）。參照《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》省級普惠金融指數(shù)“覆蓋廣度”維度來選取該指標。

（7）不同省份啞變量。為便于分省份分地區(qū)比較租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率，本研究令Dum1為東部地區(qū)（1為是，0為否）。同樣的原則，Dum2、Dum3、Dum4依次為中部地區(qū)、西部地區(qū)及東北地區(qū)。后面實證研究中將會進一步檢驗各省份啞變量與上述6個自變量交互項。

2.控制變量

由于融資租賃服務(wù)效率是關(guān)于經(jīng)濟、金融、產(chǎn)業(yè)等多因素的函數(shù)，為了實證檢驗上述自變量對融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響效果，本研究在對其他因素進行控制的基礎(chǔ)上，設(shè)置如下控制變量。

（1）經(jīng)濟發(fā)展程度（LnGDP）。研究表明，一地經(jīng)濟發(fā)展水平越高，實體經(jīng)濟的投資回報越好[5]，因而融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率也應(yīng)越高。這里選取GDP自然對數(shù)值來表示。

（2）經(jīng)濟開放度（OPEN）?，F(xiàn)有研究證實，在開放經(jīng)濟環(huán)境下，不但金融競爭更充分，金融部門的內(nèi)生發(fā)展水平也更高[24]。因此，開放環(huán)境能提供良好的融資租賃發(fā)展場景，并補充外部融資租賃服務(wù)資源，從而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。這里以進出口貿(mào)易額與GDP比值來替代。

（3）國有產(chǎn)權(quán)比例（SOE）。一般認為，國有經(jīng)濟可能會存在企業(yè)活力不足、生產(chǎn)率較低、內(nèi)生增長能力弱等情況，在資源和市場等方面，對非國有企業(yè)可能會形成一定的影響。在融資租賃領(lǐng)域可能也有類似情況，從而影響融資租賃服務(wù)效率。因此用國有控股的規(guī)模上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)占比全社會規(guī)模上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額的比例來替代。

（4）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化（INS）。一般以第二、三產(chǎn)業(yè)GDP的占比程度來衡量一國的工業(yè)化程度與服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。因此，本研究用第二、三產(chǎn)業(yè)GDP在總GDP中的比值來替代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化程度，該指標值越大，反映融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率也越高。

相關(guān)變量的描述統(tǒng)計詳見表3。

表3 主要變量描述統(tǒng)計

（二）回歸模型

基于前文的理論分析與研究假設(shè)，以及所選取變量特征，同時為解決變量之間的內(nèi)生性問題，控制好時間效應(yīng)，本文構(gòu)建了以下受限因變量模型（Tobit），并使用可行廣義最小二乘法（FGLS）進行回歸分析，以驗證上文所構(gòu)建的理論模型。

上述模型中，EIit表示融資租賃服務(wù)效率值（全要素生產(chǎn)率）和無效率值，F(xiàn)Iit為金融自由度，F(xiàn)CGit為融資租賃服務(wù)資源產(chǎn)權(quán)集中度，F(xiàn)S CLit、CLCit分別為社會信用水平與社會法治程度，S DFit為直接融資比例，IFIit為普惠金融發(fā)展水平。Xit'為控制變量（向量），γi為變量系數(shù)，δi、?t、εit依次表示個體效應(yīng)、時間效應(yīng)與截距項。

（三）實證分析

1.融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟全要素生產(chǎn)率影響分析

為控制和規(guī)避回歸分析中可能存在的異方差引起的偏誤，本文選取可行廣義最小二乘法來對融資租賃全要素生產(chǎn)率面板數(shù)據(jù)進行回歸，并在實證分析前對前述模型進行了沃爾德異方差檢驗、截面自相關(guān)檢驗以及弗里德曼檢驗（見表4）。

表4 融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率面板數(shù)據(jù)檢驗

如表5所示，從模型（1）到模型（4）金融市場自由度回歸系數(shù)均為正，并且在1%水平上顯著。這表明金融市場的自由化程度以及普惠金融水平與融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率（全要素生產(chǎn)率）顯著正相關(guān)，支持了前文的理論假設(shè)。

表5 融資租賃服務(wù)全要素效率影響要素實證分析

同時，社會信用水平、社會法治環(huán)境等也在1%水平上顯著正相關(guān)于融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率，與前文假設(shè)一致。

國有產(chǎn)權(quán)融資租賃服務(wù)資源集中度的系數(shù)都顯著為負，這表明隨著國有融資租賃服務(wù)資源的集中度增加，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢，與前文理論假設(shè)一致。

續(xù)表

2.融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟無效率影響分析

為確保有關(guān)融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟無效率影響分析的有效性，本研究選取Tobit最大似然估計法，檢測結(jié)果如表6所示。

表6 融資租賃服務(wù)無效率值Tobit面板數(shù)據(jù)回歸

從模型（1）到模型（4），所有金融市場自由度系數(shù)均為正，并且在5%水平上顯著。這表明金融市場的自由化程度與融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，支持了前文的理論假設(shè)。

續(xù)表

同時，社會信用水平和社會法治環(huán)境等也在5%水平上顯著正相關(guān)于融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率，與前文假設(shè)一致。

國有融資租賃服務(wù)資源產(chǎn)權(quán)集中度的系數(shù)都顯著為負，且均在5%和1%水平上顯著，這表明隨著國有融資租賃服務(wù)資源的集中，融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢，與前文理論假設(shè)一致。當引入社會普惠金融水平的啞變量交互項時，顯示普惠金融水平的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這表明普惠金融發(fā)展有利于融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的提升，與前文的理論假設(shè)一致。事實上，盡管目前我國普惠金融發(fā)展還存在著整體水平不高，地區(qū)之間不平衡、不均衡的特性，但普惠金融服務(wù)實體經(jīng)濟的積極作用正在不斷顯現(xiàn)。

控制變量，如經(jīng)濟發(fā)展程度與國有產(chǎn)權(quán)比例等指標的系數(shù)顯著為負，這表明我國省域地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度以及國有產(chǎn)權(quán)比例顯著降低了融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。而經(jīng)濟開放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等的系數(shù)顯著為正，這表明當前我國省域經(jīng)濟開發(fā)程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平等，都顯著提高了融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率。

3.融資租賃服務(wù)濟效率的區(qū)域差異

省域啞變量與前述因變量交互項的回歸檢驗結(jié)果表明，我國各省域地區(qū)如東部、中部、西部以及東北地區(qū)之間的融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率差異較大，實證結(jié)果見表7。

表7 我國省域融資租賃服務(wù)效率影響差異回歸分析

續(xù)表1

續(xù)表2

（1）金融市場化水平的提升正向影響于我國東部、中部和西部地區(qū)的省份，其中，東部地區(qū)影響效果最明顯，幅度也最大。

（2）社會信用水平以及社會法治環(huán)境的改善正向影響于東部、中部、西部地區(qū)的省份，即隨著社會信用水平提高以及社會法治環(huán)境的完善，這些地區(qū)省份的融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率也在提高。

（3）國有融資租賃服務(wù)資源的集中度顯著負向影響于東部、中部和西部地區(qū)的省份，但東北地區(qū)盡管系數(shù)為負卻不顯著，這表明區(qū)域之間差異較大。

（4）直接融資比例顯著正向影響于東部和中部地區(qū)的省份的融資租賃服務(wù)效率，但該指標在西部與東北地區(qū)系數(shù)為正，卻不顯著。

（5）普惠金融發(fā)展水平在東部、中部、西部和東北地區(qū)，都呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。

4.穩(wěn)健性檢驗

為了驗證前述研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文通過置換和改變因變量的衡量方式來進行測試，包括引入總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率以及改變企業(yè)特征控制變量等，具體見表8。

表8 穩(wěn)健性檢驗（基于總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率）

續(xù)表

一是基于總產(chǎn)出融資租賃全要素生產(chǎn)率指標（LTFPre）。本文利用融資租賃企業(yè)層面的數(shù)據(jù)和不變收益的Scale cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)來構(gòu)建一個總體全要素生產(chǎn)率序列，它是融資租賃行業(yè)全要素生產(chǎn)率總產(chǎn)出的加權(quán)平均值（以融資租賃行業(yè)為基礎(chǔ)）。并且當考慮到資本和勞動力的增加值生產(chǎn)函數(shù)時，選擇引入的是總產(chǎn)出指標（不是傳統(tǒng)的工業(yè)增加值指標），其中產(chǎn)出被定義為使用資本、勞動力和中間投入生產(chǎn)形成的。在此基礎(chǔ)上重復(fù)以上的檢測，得到的結(jié)果與本研究實證發(fā)現(xiàn)基本一致。

二是引入融資租賃企業(yè)所有制屬性和實際控制人特征替代變量（OWNfL）。若融資租賃企業(yè)實際控制人為國有股東或股權(quán)穿透后系國有控股，則賦值“1”，否則為“0”。鑒于其與融資租賃服務(wù)效率和其他相關(guān)控制變量之間的相關(guān)性，本文利用方差膨脹因子檢驗?zāi)Ｐ偷亩嘀毓簿€性，結(jié)果表明研究發(fā)現(xiàn)可靠。

六、研究結(jié)論與建議

本文基于可持續(xù)金融效率觀，從構(gòu)建融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率的理論框架出發(fā)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）以及松弛變量的SBM-Luenberger指標法，設(shè)計了融資租賃服務(wù)全要素生產(chǎn)率模型，對我國2008—2020年融資租賃服務(wù)效率進行了測度，還對租賃服務(wù)無效率值進行了分解與區(qū)域比較。進而構(gòu)建了租賃服務(wù)效率影響機制回歸模型，運用Tobit與FGLS方法對各省份的面板數(shù)據(jù)進行了實證分析，從而獲得各省份租賃服務(wù)效率整體認識與評價。

本文研究發(fā)現(xiàn)，近年來我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟效率總體呈現(xiàn)出N形上升發(fā)展趨勢，但各省份之間表現(xiàn)出一定的不平衡性，整體表現(xiàn)出“東強西弱”狀態(tài)。融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟總體無效率分解值表明，我國現(xiàn)階段融資租賃機構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員、融資租賃交易規(guī)模與融資租賃壞賬余額均表現(xiàn)出無效率現(xiàn)象。具體來看，國有融資租賃服務(wù)資源的集中度降低了我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的總體效率，而金融市場化、普惠金融水平、直接融資比例、社會信用水平，以及法治環(huán)境的改善等，均正向提升了我國融資租賃服務(wù)實體經(jīng)濟的總體效率。

基于上述發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的政策建議如下。

（一）統(tǒng)一規(guī)劃、分區(qū)實施，推動我國融資租賃整體均衡、健康發(fā)展

當前我國省域融資租賃發(fā)展水平存在一定的不平衡。未來應(yīng)該在全國統(tǒng)一規(guī)劃融資租賃發(fā)展的同時，加大對中西部地區(qū)融資租賃業(yè)發(fā)展的支持。如關(guān)于融資租賃機構(gòu)設(shè)立注冊資本要求、租賃公司展業(yè)范圍、融資活動以及稅費減免等方面，實行區(qū)域性的政策支持與靈活的監(jiān)管政策等。

（二）優(yōu)化融資租賃資源配置，不斷提高國有租賃資源配置效率

鑒于目前我國融資租賃市場上，國有和私有兩種租賃服務(wù)資源及租賃機構(gòu)，在產(chǎn)權(quán)、機制、體制以及技術(shù)、人力和運營等方面，各具特征和優(yōu)勢，因此，應(yīng)積極鼓勵和支持兩種租賃服務(wù)資源和機構(gòu)的優(yōu)勢互補，實現(xiàn)融合發(fā)展。同時，應(yīng)進一步健全國有租賃企業(yè)的考核與激勵體系，不斷提高租賃資源配置效率，推動國有租賃資本和租賃資源更好地發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用，實現(xiàn)融資租賃高效、健康發(fā)展。

（三）推動融資租賃發(fā)展，提高普惠金融水平

當前融資租賃服務(wù)在緩解中小企業(yè)融資問題以及落實國家金融支持實體經(jīng)濟政策中，有著一些優(yōu)勢與便利，也肩負著重要的使命。因此，大力支持融資租賃發(fā)展，也是提升普惠金融發(fā)展水平的重要舉措。建議應(yīng)該通過新一輪的“減稅降費”政策安排，全面降低融資租賃交易成本，并將融資租賃與綠色發(fā)展深度結(jié)合，將其納入“碳減排”支持工具，擴大融資租賃的資金支持等，進一步完善融資租賃業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，更好釋放融資租賃服務(wù)普惠金融的動能。