張樂

作為三駕馬車之一，投資是經(jīng)濟的重要晴雨表。2018年以來，世界范圍內(nèi)的投資環(huán)境都在發(fā)生著重大的變化。比較典型的現(xiàn)象，就是創(chuàng)投市場上的“獨角獸”數(shù)量開始銳減，曾經(jīng)被資本趨之若鶩般追捧的部分明星企業(yè)也開始走下神壇，步入了資本寒冬。

從經(jīng)濟周期角度來看，所謂的“資本寒冬”實際上是相對于資本火熱時期而言的，而投資的整體環(huán)境，規(guī)模投資者的情緒，客觀上也對資本市場的交易體量有著直接的影響。

2021年底的中央經(jīng)濟工作會議提出，要引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。2022年的政府工作報告指出，要深入開展大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，增強雙創(chuàng)平臺服務能力。在疫情的大背景下，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有哪些趨勢和變化？風險資本如何更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？創(chuàng)業(yè)者如何挺過“資本寒冬”？針對上述問題，《中國經(jīng)濟評論》專訪了澳盈資本創(chuàng)始合伙人肖毅。

中國經(jīng)濟評論：投資一個項目或一家企業(yè)，您更看重項目的什么特質(zhì)以及創(chuàng)始團隊的哪些能力？

肖毅：做一級市場的股權投資尤其是早期項目投資，考量的因素很多時候是團隊占60%，行業(yè)發(fā)展速度占30%，運氣10%。作為早期項目，團隊是最重要的參考標準，雖說投項目就是投人，但人畢竟是非常主觀的一個考量，還是要以創(chuàng)始團隊本身的互補性、專業(yè)性、團隊之前的經(jīng)歷經(jīng)驗、創(chuàng)始人對于行業(yè)痛點的洞悉以及他們能夠帶來的資源等幾個維度作為考量。對于科技類、制造類項目，我們更多會看團隊的技術儲備、技術先進性、產(chǎn)品成熟度以及對于競品和市場飽和度的認知。宏觀層面上，也會更多考慮到所謂的“風口”，比如現(xiàn)在哪個行業(yè)是朝陽行業(yè)，這個行業(yè)本身是否已經(jīng)存在巨頭或者這個行業(yè)存在的痛點有沒有被滿足等等。

如果是成長期項目，往往會站在退出的角度去看現(xiàn)在企業(yè)的發(fā)展增速、產(chǎn)品迭代是否跟得上行業(yè)的發(fā)展，更多是以財務指標去考量，比如是否具備上市的潛在條件和標準、離上市目標預計還有幾年、是否有保底回購條款等。除了財務指標是否符合要求，也要看創(chuàng)始人在處理問題方面的情商。隨著項目的發(fā)展，團隊的更迭在所難免，無論是利益上的分崩離析還是感情上的離別，對于成長期項目都是不可避免的。但是團隊成員最后如何處理這些“感性”問題，是否大家能體面離開和收場，這也是考驗創(chuàng)始人的一個維度。我們在盡調(diào)很多技術類創(chuàng)始人時，這樣的問題極為突出。硬著陸處理問題、唯技術論的創(chuàng)始人，即使項目再優(yōu)秀，也會讓投資機構對其大打折扣甚至放棄他的項目。

創(chuàng)業(yè)是多元化的綜合，并不是單獨考驗產(chǎn)品、市場、研發(fā)等某一個或兩個維度，更多考驗的是智商、情商、宏觀市場經(jīng)濟等多維度的綜合體。因此很多時候既不能過于理性地考慮項目本身，也不能意氣用事、過于魯莽地去處理項目。

中國經(jīng)濟評論：從澳盈資本發(fā)展歷史來看，您認為當前應該怎樣抉擇？未來在規(guī)模控制和投資領域選擇上會往哪些領域傾斜？

肖毅：澳盈資本（a l l - i n capital）成立于2015年，當時正值2013年至2017年創(chuàng)投行業(yè)的黃金時期，社會面資金充裕，LP投資欲望強烈，更是中早期投資的黃金時期。這一時期基金募資、項目獲取投資都更容易，各行各業(yè)創(chuàng)業(yè)動力充足，獲客成本相對較低，很多賽道都充滿機遇，也是很多現(xiàn)在已成為獨角獸項目的快速發(fā)展期。我們一期基金也是在該時期應運而生，當時是摸著石頭過河，主投方向是消費類項目，后來隨著合伙人的完善和LP的多元化、健康化，投資方向也涉及了教育類、智能制造、境外技術轉(zhuǎn)移到境內(nèi)孵化和大學的科技成果轉(zhuǎn)化項目等等。

如今我們已完成了5期人民幣基金的募集與管理，并且我們是兩個品牌一班人馬同時運營。澳盈資本這個品牌主要是做早期項目投資、投后服務和項目孵化，它作為小而精的投資機構，以投后管理為核心優(yōu)勢。另外一個品牌若沐資本主要是以成長期項目投資為主，基金體量較大，單筆投資規(guī)模在千萬左右，注重項目的穩(wěn)定成長和回報。LP組成更多以機構和引導基金為主。投資階段則是早期項目占比40%，中早期項目30%，成長期項目占比30%，并且有兩只基金已經(jīng)完成了清算退出流程，LP對投資回報非常滿意。我們即將在國內(nèi)試點城市落地兩支共計30億人民幣規(guī)模的QFLP基金。

中國經(jīng)濟評論：看到您經(jīng)常會作為嘉賓出現(xiàn)在各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)比賽現(xiàn)場，從這些比賽中您有發(fā)現(xiàn)過新的賽道和機會嗎？您又怎么看待中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和氛圍？

肖毅：每年我都會參與評審幾個固定的部委創(chuàng)業(yè)大賽，比如人社部的中國創(chuàng)翼創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽，工信部的創(chuàng)客中國創(chuàng)業(yè)大賽，團中央、教委等針對大學生的互聯(lián)網(wǎng)+創(chuàng)業(yè)大賽、挑戰(zhàn)杯等。每一個部委的比賽都有自己獨特的定位與項目篩選標準，比如人社部的大賽更注重人才和就業(yè)，工信部的大賽更注重技術和研發(fā)。除此之外，還有一些地方性的創(chuàng)業(yè)大賽，比如北京的hicool創(chuàng)業(yè)大賽、大連的海聚工程，以及各類地方政府組織的人才認定評審等。

其實大賽背后的邏輯就是發(fā)現(xiàn)好項目、幫助好項目落地融資、擴展市場等，將其通過大賽的形式在社會上加以展示。因此，也是我發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀項目的一個比較重要的渠道。但是很多專精特新的高精尖項目由于保密性和知識產(chǎn)權保護的問題，不會參與到這種公開大賽中去路演，因此人才認定評審也是發(fā)現(xiàn)好項目的一個方式。

中國經(jīng)濟評論：結(jié)合您過往了解到的項目，市場投融資方向有哪些變化？

肖毅：從股權投資本身來看，2018年整個股權投資市場進入了所謂的“資本寒冬”，LP出資更加理性，募資變得更加困難，同時融資成本也更高。作為基金管理人，不得不以縮減基金規(guī)模、或者和幾個基金共同“拼盤”甚至降低管理費的方式來穩(wěn)定住自己的基本盤。因此在項目篩選上會更加嚴格，以前覺得可以投的項目可能都會“勒緊褲腰帶”，只要有一絲能夠考慮到的風險都不會投了，甚至有的機構幾個月都不會投資項目。

項目融資難很多時候都是基金募資難的連鎖反應。并且隨著資金種類和類型的變化，LP的結(jié)構也在發(fā)生著翻天覆地的變化。2013年前，投資方式以美元基金為主，各大獨角獸平臺類公司去境外上市都是美元基金主導投資的戰(zhàn)績。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的騰飛，富有的個人逐漸加入到了LP的隊伍中，但是個人投資者對于基金管理人的主觀影響也是很大的。慢慢地民營企業(yè)尤其是以上市公司為主的出資人成為出資主流。在這個時期，逐漸演化出企業(yè)創(chuàng)投基金（CVC），即大型企業(yè)通過自己的上下游產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部孵化的投資機構來彌補自己的“大企業(yè)病”，發(fā)掘一些本行業(yè)優(yōu)秀的人才創(chuàng)業(yè)，以及通過投資將不愿意到自己企業(yè)打工的人才參與到自己行業(yè)的優(yōu)秀項目中。這些CVC更懂產(chǎn)業(yè)，專業(yè)性也更強，并且出資也更為迅速。后來，隨著國有資金看到了市場紅利并進入，逐漸產(chǎn)生了各個省財政出資的引導基金、母基金以及各大部委發(fā)起、財政部出資的政策引導性的母基金。地方性的國有引導基金除了具有直接投資項目的屬性，更多是給基金進行配資，通過民營GP分散自身專業(yè)性方面的不足，增加投資回報率，并且可以通過民營GP配資的形式，把GP變成政府招商引資的橋頭堡。因此作為市場化GP來講，LP的多元化和機構化使得各類GP在挑選項目和投資方向上也會根據(jù)LP的要求進行調(diào)整。比如新舊動能轉(zhuǎn)化基金、中小企業(yè)引導基金、綠色產(chǎn)業(yè)引導基金等就帶著非常明顯的行業(yè)引導屬性。

項目方面，2013年后各類市場的創(chuàng)業(yè)項目如雨后春筍般爆發(fā)和成長，加之資本在其背后“催肥”，出現(xiàn)了巨頭林立的場面。市場需求被過度滿足，獲客成本逐年增加。因此2018年后，很多消費類或者低門檻項目很難生存，更提不上融資，資金逐漸向技術類和“卡脖子”的項目轉(zhuǎn)移?；鹉假Y成本增加也提高了企業(yè)融資的門檻，因此我們會發(fā)現(xiàn)，2018年以后，項目融資一年比一年更難。項目方也不得不因為拿錢難、融資渠道不通暢而降低自己的估值，或者提前市場化來提高現(xiàn)金流的健康，以自身造血來“保命”。很多研發(fā)類的項目，像醫(yī)藥類研發(fā)項目需要經(jīng)過臨床試驗，上市前基本是沒有現(xiàn)金流的，只能依靠投資人和資本等外部輸血來支撐項目的生存。因此市場上熱錢流動的降低也讓很多造血功能弱或者技術不夠硬核的項目被市場淘汰。隨著經(jīng)濟增速趨于穩(wěn)定甚至放緩，項目融資會更加艱難。看似2018年是“資本寒冬”的一年，但是到現(xiàn)在甚至未來五年，2018年或許是相對最好的一年。

中國經(jīng)濟評論：疫情影響之下，您更傾向于投資什么樣的創(chuàng)業(yè)項目？

肖毅：4月時和其他投資機構的朋友交流，發(fā)現(xiàn)很多基金甚至引導基金已經(jīng)半年沒有投過項目，該看的項目都已經(jīng)看過，但是保留子彈等待“春天”的到來依然是大多數(shù)機構現(xiàn)在的選擇。疫情初期，很多機構或許還抱著抄底的心態(tài)壓低項目的估值去搶一些疫情黑天鵝未出現(xiàn)前自己搶不到的項目。但是隨著疫情進入到第三年，社會整體的消費欲望降低，大家都在壓縮需求、降低支出。無論是B端還是C端，決策成本都有所提高，因此很多項目的生存環(huán)境遇到了極大的挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在考量項目本身，更多是看其存量客戶的二次開發(fā)和項目本身現(xiàn)金流的穩(wěn)定。能挺過疫情下如此艱難的三年且現(xiàn)金流依舊穩(wěn)定的項目其產(chǎn)品的剛需性和客戶的黏性已經(jīng)能夠驗證。因此在項目的選擇上，更多是將既往三年的財務指標作為參考標準，比如研發(fā)費用和銷售額的比較、毛利率、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率等各類財務指標是否健康。財務健康、客戶結(jié)構健康、客戶忠誠度等指標是現(xiàn)在投資項目的重要考量指標。

中國經(jīng)濟評論：作為投資者，您對當下的創(chuàng)業(yè)者有哪些建議？

肖毅：首先是穩(wěn)住當下，或許獲客變得更難，企業(yè)增速放緩，那么維護現(xiàn)有客戶保持穩(wěn)定就變得更加重要。很多創(chuàng)業(yè)者尤其是有產(chǎn)品力的項目，之前在客戶服務上沒有下很大的功夫。在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，除了保證產(chǎn)品力研發(fā)不降低，把服務跟上，讓老客戶的黏性更強是現(xiàn)在最重要的事情。盡量降低各類費用，尤其是房租、沒有太大意義的出差或者其他毛利率以外的支出。讓企業(yè)的現(xiàn)金流保證健康，盡量產(chǎn)生正向現(xiàn)金流或者至少保證持平，能少花就少花、能不花就不花。

如果項目要融資，2018年前，我們提倡項目要至少8個月啟動融資，現(xiàn)金流至少要能支撐10至12個月?，F(xiàn)在經(jīng)濟下行壓力大，項目更是要提前到10個月就接觸資本，不要等到“火燒眉毛”才開始啟動融資程序。將更多時間放在獲客上，找到一些專業(yè)的FA機構幫助項目多接觸資本，降低接觸資本的時間成本來提高成功率。技術類項目尤其是技術類CEO不要糾結(jié)于自身的估值，只要條款不苛刻能夠接受，有投資就要盡快接受。能從老股東和之前的投資人追加投資就多跟老股東接觸。畢竟信任基礎是最重要的，可以節(jié)約時間，降低信任成本并且融資條件能更好去談，從而把精力更多放在市場上。