崔 冉，高玉強(qiáng)，盧昱辰

（青島大學(xué)，山東 青島266071）

一、引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是我國(guó)構(gòu)建新發(fā)展格局、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。在“十四五”起步階段，進(jìn)一步優(yōu)化生態(tài)環(huán)境、推動(dòng)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵。然而，我國(guó)金融要素市場(chǎng)存在嚴(yán)重的價(jià)格扭曲和資源分配失衡，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)基于成本效益最大化原則，對(duì)具有高度不確定性的創(chuàng)新融資存在嚴(yán)重的“融資歧視”，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新融資困難、創(chuàng)新投入不足，抑制了區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展。對(duì)此，我國(guó)從國(guó)家戰(zhàn)略層面出發(fā)，制定了《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》，致力于推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和傳統(tǒng)金融深度融合，構(gòu)建開放、公平的創(chuàng)新融資環(huán)境。

既有文獻(xiàn)中，對(duì)傳統(tǒng)金融發(fā)展與創(chuàng)新關(guān)系的研究較為全面，學(xué)者們從多角度、多層次證實(shí)了傳統(tǒng)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向激勵(lì)作用［1-2］，并對(duì)傳統(tǒng)金融發(fā)展影響技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理如降低交易成本［3］、擴(kuò)大貿(mào)易開放［4］、創(chuàng)新項(xiàng)目甄別［5］等進(jìn)行了充分探索。近年來，數(shù)字普惠金融發(fā)展突飛猛進(jìn)，利用數(shù)字技術(shù)開展普惠金融，深刻改變了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)觸達(dá)用戶、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的方式，降低了成本，為普惠金融規(guī)模化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從而為區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。隨著數(shù)字普惠金融規(guī)模的不斷擴(kuò)大，相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系得以建立與完善，其對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)作用也逐漸成為金融發(fā)展與區(qū)域創(chuàng)新關(guān)系研究的新方向。任碧云［6］基于雙循環(huán)背景，從供給和需求兩個(gè)層面研究了數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的促進(jìn)作用；徐子堯［7］基于地級(jí)市數(shù)據(jù)探究了數(shù)字普惠金融改善信貸配置促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新的作用機(jī)理；鄭雅心［8］從間接角度研究了高等教育水平、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和平均收入水平等對(duì)數(shù)字普惠金融激勵(lì)區(qū)域創(chuàng)新的中介作用；張曉丹［9］利用門檻模型研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響具有非線性特征。

既有關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新激勵(lì)作用的研究成果雖為本文提供了良好的研究基礎(chǔ)，但多僅從宏觀或微觀角度研究數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。本文在既有研究的基礎(chǔ)上，使用較為完整的理論框架研究數(shù)字普惠金融、融資約束與區(qū)域創(chuàng)新之間的關(guān)系，并從宏觀城市層面和微觀企業(yè)層面研究緩解融資約束對(duì)數(shù)字普惠金融激勵(lì)區(qū)域創(chuàng)新的中介作用，進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的促進(jìn)作用，以期為因地制宜、因企施策提供理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假說

（一）基本傳導(dǎo)機(jī)制及研究假說

創(chuàng)新發(fā)展離不開金融的支持，但創(chuàng)新融資往往具有金額大、不確定性高、創(chuàng)新信息保密、監(jiān)管難度大等特征。出于資金安全性、收益性的考慮，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新融資需求的滿足始終有限。對(duì)此，利用數(shù)字技術(shù)發(fā)展普惠金融可為解決創(chuàng)新融資困難提供新思路。研究表明，數(shù)字普惠金融不僅能有效緩解地區(qū)信貸約束、提高區(qū)域創(chuàng)新水平，還能緩解企業(yè)融資約束、破解企業(yè)創(chuàng)新融資難題。具體而言，數(shù)字普惠金融主要通過以下途徑促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展。

首先，利用數(shù)字技術(shù)開展普惠金融能夠有效改善信貸資源錯(cuò)配以及低配地區(qū)的創(chuàng)新狀況。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、地區(qū)信貸資源配置不均會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，而數(shù)字普惠金融可通過作用于信貸約束這一途徑為地區(qū)內(nèi)發(fā)展緩慢、融資困難的企業(yè)帶來生機(jī)，從而優(yōu)化地域之間的創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境［7］。具體來說，受信貸資源制約，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)和中小企業(yè)在信貸資源配給方面往往存在資源錯(cuò)配和融資歧視現(xiàn)象［10］，一定程度上抑制了創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)新活力，使不發(fā)達(dá)地區(qū)形成“經(jīng)濟(jì)荒漠”和“金融荒漠”的惡性循環(huán)，不利于地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展。利用數(shù)字技術(shù)開展普惠金融，能夠有效提高金融服務(wù)質(zhì)量和效率，降低經(jīng)營(yíng)成本，緩解金融營(yíng)利性與普惠性之間的矛盾［11］。此外，在提高銀行信貸創(chuàng)新水平方面，數(shù)字普惠金融能夠有效降低交易雙方信息不對(duì)稱程度，提高“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”金融服務(wù)可得性，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展［12］。

其次，數(shù)字普惠金融能夠有效解決企業(yè)融資難、融資貴的問題，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供有力支撐。數(shù)字普惠金融的包容性弱化了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的金融排斥，加強(qiáng)了對(duì)中小企業(yè)的融資支持，有效降低了企業(yè)的融資成本［13］。數(shù)字普惠金融依托大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)能夠有效減少金融信息不對(duì)稱，加快企業(yè)信用積累速度，使金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)建立“雙向選擇”的良性投融資關(guān)系［14］。此外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，雖然能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供合適的創(chuàng)新治理機(jī)制［15］，但往往面臨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力。數(shù)字普惠金融通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的加持，不僅能有效解決企業(yè)“融資難、融資貴”的問題，還能驅(qū)動(dòng)企業(yè)去杠桿、穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況，有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加［16］。

綜上，數(shù)字普惠金融能夠緩解企業(yè)融資約束，并從多方面促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。據(jù)此，本文提出研究假說1和研究假說2。研究假說1即數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新；研究假說2即數(shù)字普惠金融能夠通過改善地區(qū)信貸資源配置、緩解企業(yè)融資約束，從而激勵(lì)區(qū)域創(chuàng)新。

（二）非線性傳導(dǎo)機(jī)制及研究假說

數(shù)字普惠金融在不同發(fā)展階段對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)作用也有所不同。數(shù)字普惠金融發(fā)展初期，其基礎(chǔ)設(shè)施、基本制度和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償環(huán)境尚不完善，服務(wù)效率較低，因而對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)作用有限。隨著數(shù)字普惠金融的不斷發(fā)展，利用數(shù)字技術(shù)提供金融服務(wù)的水平越來越高，服務(wù)類型也越來越多樣化，創(chuàng)新主體所需的金融資源得到更好的滿足，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的邊際作用也會(huì)有所提升。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，由于各地區(qū)要素資源稟賦不同，因而數(shù)字普惠金融對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)作用可能存在地區(qū)差異［17］。例如，東中部地區(qū)較西部地區(qū)而言金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多、覆蓋廣、密度高，依托傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)字普惠金融具有先天優(yōu)勢(shì)［18］。此外，東中部地區(qū)具有良好的人力和技術(shù)基礎(chǔ)，可為金融資源促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新提供較好的保障。隨著數(shù)字普惠金融的進(jìn)一步發(fā)展，不同地區(qū)創(chuàng)新能力提升的關(guān)鍵因素也會(huì)發(fā)生變化，因而數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的非線性影響可能存在地區(qū)異質(zhì)性。

地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件包含諸多要素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高能夠?qū)?shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)產(chǎn)生影響［19］。創(chuàng)新發(fā)展離不開金融資源的支持，但僅有金融資源還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高可在一定程度上表征當(dāng)?shù)卣哂邢冗M(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)了積極的稅收政策，同時(shí)也能更好地吸引外部投資提升技術(shù)水平，從而推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展再上新臺(tái)階。

基于以上分析，本文提出研究假說3和研究假說4。研究假說3即數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)作用具有邊際效應(yīng)遞增的非線性特征，且這種特征可能存在地區(qū)異質(zhì)性；研究假說4 即數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新之間的門檻效應(yīng)會(huì)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

1.被解釋變量。衡量創(chuàng)新的指標(biāo)主要包括研發(fā)投入、專利產(chǎn)出數(shù)量等，且相比專利申請(qǐng)量，專利授權(quán)量更能體現(xiàn)實(shí)際創(chuàng)新能力。因此本文參考徐子堯［7］、蔣長(zhǎng)流［20］的研究，從創(chuàng)新產(chǎn)出角度選取發(fā)明專利授權(quán)量作為區(qū)域創(chuàng)新產(chǎn)出的衡量指標(biāo)。為更準(zhǔn)確地衡量區(qū)域創(chuàng)新績(jī)效，本文進(jìn)一步選取專利密度即每萬(wàn)人發(fā)明專利授權(quán)量作為被解釋變量。

2.核心解釋變量。本文選取2011年—2019年我國(guó)地級(jí)市數(shù)字普惠金融指數(shù)作為核心解釋變量，并分別對(duì)數(shù)字普惠金融指數(shù)的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度這3 個(gè)分維度指數(shù)與區(qū)域創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其中，覆蓋廣度通過電子賬戶覆蓋率來體現(xiàn)，使用深度通過數(shù)字金融實(shí)際服務(wù)狀況來體現(xiàn)，數(shù)字化程度通過移動(dòng)化、實(shí)惠化、信用化和便利化等指數(shù)來體現(xiàn)。

3.中介變量。本文的中介變量為融資約束。宏觀城市層面的融資約束情況采用城市信貸規(guī)模來衡量。由于微觀企業(yè)層面的融資約束情況無(wú)法直接觀察，現(xiàn)有研究主要通過綜合企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)來構(gòu)建相關(guān)指數(shù)，如KZ 指數(shù)、WW 指數(shù)等。由于KZ 指數(shù)中的托賓Q 值通常具有較大的測(cè)量誤差，因此本文選擇WW 指數(shù)測(cè)度微觀企業(yè)層面的融資約束情況。

此外，本文參考梁榜［10］、萬(wàn)佳彧［21］的研究選取城市及企業(yè)層面的控制變量。研究中各變量定義及說明見表1。

表1 變量定義及說明

續(xù)表1

（二）計(jì)量模型

本文參考蔣長(zhǎng)流［20］、韓先鋒［22］的研究，構(gòu)建面板計(jì)量模型研究數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)，同時(shí)引入個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)。模型基本形式設(shè)定如下：

Innovi,t=α0+α1indexi,t+α2Controlsi,t+λi+μt+εi,t（1）

式（1）中，Innovi,t表示i城市在t時(shí)期的專利授權(quán)量，indexi,t表示i城市在t時(shí)期的數(shù)字普惠金融指數(shù)，Controls表示城市層面可能影響創(chuàng)新水平的其他變量，λi和μt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

式（1）研究的是數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新的線性關(guān)系。為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新是否存在非線性溢出，本文參考Hansen［23］的做法，設(shè)定門檻計(jì)量模型如下：

I.Innovi,t=α0+β1indexi,t·I(Ti,t≤δ)+β2indexi,t·I(Ti,t＞δ)+β3Controls+εi,t（2）

式（2）中，考慮創(chuàng)新產(chǎn)出可能存在時(shí)滯性，故對(duì)創(chuàng)新指標(biāo)滯后一期進(jìn)行估計(jì)；indexi,t既是核心解釋變量又是門檻變量；I（×）為指示性函數(shù)，在滿足條件情況下取值為1，反之則取值為0；δ為待估門檻值；其他變量定義同式（1）。

為進(jìn)一步探究數(shù)字普惠金融影響區(qū)域創(chuàng)新的作用機(jī)制，驗(yàn)證緩解融資約束在數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新之間的中介作用，本文從宏觀城市層面和微觀企業(yè)層面出發(fā)建立中介效應(yīng)模型，參考溫忠麟［24］的做法，設(shè)定中介效應(yīng)模型如下：

medi,t=β0+β1indexi,t+βcControlsi,t+λi+μt+εi,t（3）

Innovi,t=γ0+γ1indexi,t+γ2medi,t+γcControlsi,t+λi+μt+εi,t（4）

其中，medi,t表示中介變量，在后文的計(jì)量中分別以城市信貸規(guī)模和企業(yè)融資約束水平來衡量，其他變量定義同式（1）。若數(shù)字普惠金融確實(shí)通過改善融資約束、擴(kuò)大城市信貸規(guī)模進(jìn)而促進(jìn)了區(qū)域創(chuàng)新，那么式（3）中的β1和式（4）中的γ1、γ2的系數(shù)均應(yīng)顯著，并能通過中介效應(yīng)的Sobel檢驗(yàn)，方可說明存在中介作用。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文從宏觀城市層面和微觀企業(yè)層面出發(fā)，研究數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。數(shù)字普惠金融發(fā)展數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》。宏觀城市層面采用2011 年—2019 年我國(guó)地級(jí)市數(shù)據(jù)研究數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響。其中，城市發(fā)明專利授權(quán)量來源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，其他控制變量數(shù)據(jù)均來自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。為使樣本數(shù)據(jù)更具代表性，本文剔除4個(gè)直轄市樣本和主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到258個(gè)地級(jí)市樣本。微觀企業(yè)層面以A 股上市公司作為研究對(duì)象，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，剔除金融業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)樣本以及主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本后最終得到3851 個(gè)樣本。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析。對(duì)本文數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman 檢驗(yàn)并考慮時(shí)間個(gè)體效應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，基于雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)更為適合。表3 為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中：列（1）為數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示index系數(shù)在1%的置信水平上顯著為正，表明數(shù)字普惠金融能夠驅(qū)動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展，驗(yàn)證了本文提出的研究假說1；列（2）～列（4）是數(shù)字普惠金融3 個(gè)分維度指數(shù)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示覆蓋廣度（coverage）、使用深度（usage）和數(shù)字支持服務(wù)程度（digit）對(duì)區(qū)域創(chuàng)新均有顯著的促進(jìn)作用。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

續(xù)表3

2.內(nèi)生性處理：工具變量估計(jì)。由于上述基于線性模型的實(shí)證研究可能因存在反向因果關(guān)系導(dǎo)致系數(shù)估計(jì)偏誤，因而本文嘗試在模型中加入工具變量以降低內(nèi)生性干擾。本文參考梁榜［10］的做法，選取數(shù)字普惠金融指數(shù)的平均值和互聯(lián)網(wǎng)水平（互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)）作為工具變量，估計(jì)結(jié)果見表4。其中列（1）為數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的回歸結(jié)果，列（2）～列（4）為3個(gè)分維度指數(shù)的回歸結(jié)果。從實(shí)證結(jié)果來看，考慮了模型可能存在的內(nèi)生性問題后，數(shù)字普惠金融仍然對(duì)區(qū)域創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用，由此表明數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)是穩(wěn)健存在的。

表4 工具變量估計(jì)結(jié)果

（二）數(shù)字普惠金融影響區(qū)域創(chuàng)新的非線性效應(yīng)分析

為避免人為分組造成主觀偏差，本文采用門檻回歸方法研究數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新的非線性關(guān)系。參考Hansen［23］的方法，對(duì)樣本進(jìn)行門檻存在性檢驗(yàn)，結(jié)果表明數(shù)字普惠金融通過了單一門檻檢驗(yàn)，因此，可在全國(guó)層面選取單一門檻回歸模型進(jìn)行估計(jì)。同樣，對(duì)東部、中部和西部地區(qū)分區(qū)域進(jìn)行門檻存在性檢驗(yàn)，結(jié)果表明均通過了單一門檻檢驗(yàn)。門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見表5。

表5 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

為克服可能存在的異方差影響，本文采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差檢驗(yàn)進(jìn)行門檻模型估計(jì)，門檻模型回歸結(jié)果見表6。其中，列（1）為以數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)為門檻變量對(duì)全樣本進(jìn)行門檻回歸的結(jié)果。全樣本在單一門檻模型下的數(shù)字普惠金融指數(shù)變量系數(shù)在各個(gè)門檻區(qū)間均顯著為正，說明數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新之間存在顯著的動(dòng)態(tài)門檻效應(yīng)，即數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的促進(jìn)作用是邊際遞增的。當(dāng)門檻值低于240.98 時(shí)，數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)為0.004 且在1%置信水平上顯著，表明在第一門檻區(qū)間數(shù)字普惠金融有積極且顯著的創(chuàng)新溢出效應(yīng)。當(dāng)門檻值高于240.98時(shí)，數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)增大至0.01且在1%置信水平上顯著，表明隨著數(shù)字普惠金融水平的提高，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)顯現(xiàn)出顯著正向邊際效應(yīng)遞增的非線性特征，由此驗(yàn)證了本文提出的研究假說3。

進(jìn)一步地，本文分別對(duì)東中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)非線性關(guān)系進(jìn)行考察，相應(yīng)的門檻檢驗(yàn)結(jié)果分別見表6 中的列（2）～列（4）。結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對(duì)東中西部地區(qū)區(qū)域創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)影響特征與全國(guó)基本一致，均表現(xiàn)出顯著的正向邊際效應(yīng)遞增的非線性特征。同時(shí)，隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，其對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響具有動(dòng)態(tài)差異性，具體表現(xiàn)為：其一，基于數(shù)字普惠金融估計(jì)系數(shù)分析，當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)跨越各自門檻值后，東部地區(qū)數(shù)字普惠金融溢出強(qiáng)度由0.007增至0.015，中部地區(qū)數(shù)字普惠金融溢出強(qiáng)度由0.005增至0.008，西部地區(qū)數(shù)字普惠金融溢出強(qiáng)度由0.002增至0.003，且均在1%置信水平上顯著。這表明相較于西部地區(qū)，東中部地區(qū)數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的促進(jìn)強(qiáng)度更大。這主要是因?yàn)闁|中部地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施相較于西部地區(qū)更完善，早期的人力和技術(shù)積累程度高，為后期區(qū)域創(chuàng)新水平快速提高奠定了基礎(chǔ)。其二，基于門檻值分析，考察期內(nèi)東中西部地區(qū)尚未跨越門檻值的城市占比分別為50%、43%和19.35%，東部和中部地區(qū)有更多城市的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平仍處于門檻值以下，這表明東中部地區(qū)數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)并未得到充分發(fā)揮。未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在運(yùn)用數(shù)字普惠金融提升區(qū)域創(chuàng)新水平進(jìn)而縮小各地區(qū)創(chuàng)新差距的發(fā)展過程中，東部和中部地區(qū)具有較大優(yōu)勢(shì)。

數(shù)字普惠金融與區(qū)域創(chuàng)新之間呈現(xiàn)出正向且邊際效應(yīng)遞增的動(dòng)態(tài)規(guī)律，然而數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮不僅受自身發(fā)展水平的影響，還受其他因素的影響。表6 中列（5）為以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為門檻變量的估計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯S著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，其正向且邊際效應(yīng)遞增的非線性特征依然存在，由此驗(yàn)證了本文提出的研究假說4。以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為調(diào)節(jié)變量的門檻值依次為17.01 和17.34，且當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的門檻值高于17時(shí)數(shù)字普惠金融的估計(jì)系數(shù)明顯變大，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠強(qiáng)化數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。

表6 面板門檻模型回歸結(jié)果

（三）數(shù)字普惠金融促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新的作用渠道

既有研究已驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠緩解地區(qū)融資約束，而良好的融資環(huán)境是創(chuàng)新發(fā)展的重要條件?；诖?，下文將探究數(shù)字普惠金融能否通過緩解融資約束這一中介渠道驅(qū)動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展，具體傳導(dǎo)機(jī)制如圖1所示。

1.宏觀城市層面的實(shí)證分析。表7 為中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，其中列（1）和列（2）分別為以城市信貸規(guī)模和每萬(wàn)人城市發(fā)明專利授權(quán)量作為被解釋變量的實(shí)證結(jié)果，結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融的系數(shù)均為正且在1%置信水平上顯著，表明數(shù)字普惠金融能夠擴(kuò)大城市信貸規(guī)模和促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展。進(jìn)一步地，列（3）為基于式（4）將城市信貸規(guī)模納入基準(zhǔn)回歸的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的回歸系數(shù)在5%置信水平上仍然顯著為正，且數(shù)值相較列（2）明顯減小，Sobel 檢驗(yàn)結(jié)果也在1%置信水平上顯著，由此驗(yàn)證了存在中介效應(yīng)，即數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束這一中介傳導(dǎo)渠道對(duì)區(qū)域創(chuàng)新產(chǎn)生了推動(dòng)作用。

2. 微觀企業(yè)層面的實(shí)證分析。本文參考萬(wàn)佳彧［21］的研究，以A 股上市公司為研究對(duì)象，將地級(jí)市數(shù)字普惠金融指數(shù)與企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相匹配，樣本時(shí)間跨度為2011年—2019年。同時(shí)，以企業(yè)年度發(fā)明專利申請(qǐng)量來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度，控制變量的選取見表1，實(shí)證結(jié)果見表7 中的列（4）～列（6）。列（5）的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用；列（4）和列（6）分別為基于式（3）和式（4）的回歸結(jié)果，通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型發(fā)現(xiàn)，緩解融資約束在數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮了中介傳導(dǎo)作用；Sobel 檢驗(yàn)結(jié)果在5%置信水平上顯著，表明在微觀企業(yè)層面也存在緩解融資約束這一中介渠道。綜上，本文提出的研究假說2得以驗(yàn)證。

表7 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上文通過工具變量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，本文的基本結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。為進(jìn)一步增強(qiáng)結(jié)論的可靠性，本文采取以下兩種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換被解釋變量重新進(jìn)行估計(jì)，將衡量城市創(chuàng)新的指標(biāo)由每萬(wàn)人年度發(fā)明專利授權(quán)量替換為每萬(wàn)人年度發(fā)明專利申請(qǐng)量，結(jié)果見表8 中的列（1）～列（4）。二是選取部分年度樣本即2011 年—2017 年研究樣本重新進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見表8 中的列（5）～列（8）。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)及其3 個(gè)分維度指數(shù)的回歸系數(shù)均顯著為正，從而驗(yàn)證了上述研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

數(shù)字普惠金融將數(shù)字技術(shù)與普惠金融深度融合，利用大數(shù)據(jù)挖掘、人工智能和云計(jì)算等技術(shù)手段克服融資交易中的信息不對(duì)稱，降低金融服務(wù)門檻，進(jìn)而為創(chuàng)新提供更好的融資環(huán)境。本文基于2011年—2019年258個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，實(shí)證考察了數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)，主要結(jié)論如下：第一，無(wú)論是從數(shù)字普惠金融指數(shù)，還是數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度3個(gè)分維度指數(shù)來說，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新均有顯著的促進(jìn)作用。第二，數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)作用呈現(xiàn)明顯的正向邊際效應(yīng)遞增的非線性特征，且存在區(qū)域異質(zhì)性，東中部地區(qū)的激勵(lì)作用強(qiáng)度大于西部地區(qū)。第三，中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融能通過緩解融資約束、改善融資環(huán)境激勵(lì)創(chuàng)新產(chǎn)出，這一效應(yīng)在宏觀層面和微觀層面均存在。

（二）政策建議

1.統(tǒng)籌規(guī)劃、因地制宜制定數(shù)字普惠金融發(fā)展政策。我國(guó)數(shù)字普惠金融區(qū)域發(fā)展不均衡，西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平不及東中部地區(qū)。在“新基建”部署背景下，應(yīng)充分考慮縮小地區(qū)間數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的差距，加大對(duì)西部地區(qū)的資源傾斜和政策傾斜，進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)深度融合，為數(shù)字金融服務(wù)區(qū)域創(chuàng)新奠定良好基礎(chǔ)。

2.著力打造區(qū)域內(nèi)數(shù)字普惠金融中心城市。各地區(qū)應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字金融中心城市布局，通過以強(qiáng)帶弱、抱團(tuán)發(fā)展發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展的溢出和輻射作用。雖然總體上西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平低于東中部地區(qū)，但依然有個(gè)別城市如攀枝花市的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平較高。應(yīng)充分利用數(shù)字技術(shù)打破金融要素流動(dòng)的時(shí)空限制，帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)其他城市數(shù)字普惠金融發(fā)展，協(xié)同推進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展。

3.鼓勵(lì)發(fā)展多層次的數(shù)字金融服務(wù)體系，滿足創(chuàng)新主體差異化的融資需求。從融資領(lǐng)域角度看，現(xiàn)階段，數(shù)字普惠金融的發(fā)展主要以傳統(tǒng)銀行業(yè)為載體，在原有的金融服務(wù)體系內(nèi)滿足小額分散的融資需求，數(shù)字金融服務(wù)類型較為單一。應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展多層次數(shù)字金融服務(wù)體系，激勵(lì)市場(chǎng)主體在符合規(guī)則的前提下積極創(chuàng)新數(shù)字普惠金融服務(wù)模式，發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的作用，營(yíng)造市場(chǎng)化融資環(huán)境。例如，可鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)合作建立直銷銀行，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)科技公司以從事網(wǎng)絡(luò)借貸的形式發(fā)展數(shù)字普惠金融，豐富數(shù)字普惠金融服務(wù)類型，進(jìn)而更好地發(fā)揮其對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的促進(jìn)作用。