梁杏

2022是國企改革“三年行動計劃”收官年。5月以來，相關(guān)催化日益密集，釋放出改革加速的明確信號，引發(fā)市場高度關(guān)注。通過資產(chǎn)整合、布局優(yōu)化等整改途徑，疊加可以刺激的企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)，提振行業(yè)景氣度。但投資者很難對這類公司深入內(nèi)部了解，布局通過指基為宜。

2020年政府工作報告提出，要實施國企改革三年行動（2020-2022）。2022年是三年行動計劃的收官之年，相關(guān)舉措如股權(quán)激勵、專業(yè)化整合、引入戰(zhàn)投、資產(chǎn)注入等落地確定性更強。

根據(jù)5月18日國資委召開的專題推進會，具體重點實施路徑包括：（1）注重支持“雙百行動”“科改示范”改革專項工程企業(yè)和“專精特新”企業(yè)。（2）加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度。（3）特別如央企集團內(nèi)部板塊多的上市平臺探索分拆子公司上市。（4）缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、長期喪失融資功能等上市平臺資產(chǎn)退出或整合。（5）集團公司擁有多個上市平臺整合，解決同業(yè)競爭問題。（6）股份回購、現(xiàn)金分紅給予積極指導(dǎo)支持。（7）加大科技型上市公司激勵力度。

此后，國企改革催化事件不少。5月26日，中航電子、中航機電日前發(fā)布公告，中航電子擬向中航機電全體股東發(fā)行A股股票，從而換股吸收合并中航機電。“中航系”整合加速，提振了整個國企改革特別是軍工板塊行情熱度。

5月27日，國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，聚焦影響央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的短板弱項，在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，打造一批核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭，培育一批專業(yè)優(yōu)勢明顯、質(zhì)量品牌突出的專業(yè)化領(lǐng)航上市公司。

此外，據(jù)國資委官網(wǎng)，近1個月以來國資委領(lǐng)導(dǎo)先后調(diào)研了6家企業(yè)，直接關(guān)聯(lián)37家上市公司，提振了市場對于相關(guān)央企旗下上市公司后續(xù)動作的期待，近幾日已有多家公司漲?；虮P中漲停。

隨著國企改革推進，資產(chǎn)整合、布局優(yōu)化等整改途徑，有助于刺激企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)。此外，國企借助資產(chǎn)整合或可實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，一方面國有企業(yè)將更多向軍工、航空等板塊注入資源，增強這些領(lǐng)域中國有資本的控制力與影響力;另一方面，國有企業(yè)將注重向低碳化、科技化的方向發(fā)展，貫徹碳中和的戰(zhàn)略，提升自主創(chuàng)新能力。

當(dāng)前，市場上央企主題和國企主題概念ETF數(shù)量較多，分別跟蹤中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、中證國企一帶一路指數(shù)、中證央企創(chuàng)新驅(qū)動指數(shù)、富時中國國企開放共贏指數(shù)等。這些指數(shù)多在A股選取成分股，僅共贏ETF跟蹤的開放共贏指數(shù)同時包含A股和港股的央企上市公司。

目前A/H股溢價仍處在近10年80%分位以上，港股整體估值水平相對更低，因此開放共贏指數(shù)的投資性價比更高。從歷史表現(xiàn)看，開放共贏指數(shù)基日為2017年3月17日，截至2022年6月9日，跑贏其它三個央企主題和國企主題指數(shù)10%以上。

開放共贏指數(shù)中，70%是傳統(tǒng)周期行業(yè)，“碳達峰”、“碳中和”政策約束下，推進上游行業(yè)供給側(cè)改革，行業(yè)格局有望繼續(xù)優(yōu)化。相較國企，央企是國資委管轄，規(guī)模一般較大，有國家資源注入，多為行業(yè)龍頭，在發(fā)展中有望強者恒強，符合當(dāng)前做大做強的改革定調(diào)。

除央企主題或國企主題指數(shù)外，還可關(guān)注有望受益于改革的部分行業(yè)。如軍工科研院所改制有望提速，資產(chǎn)證券化率提升可期。此外，“十四五”期間，軍工跨集團整合是實現(xiàn)軍工核心能力體系效能型建設(shè)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和競爭力的有效路徑之一。

當(dāng)前煤炭行業(yè)集中度不斷提升，煤企強強聯(lián)合也已成改革方向。國改要求催化各煤企集團提升資產(chǎn)證券化率，上市煤企獲得資產(chǎn)注入預(yù)期增強，產(chǎn)量體量有望提升。此外，多家煤企開始進行新能源材料方面的嘗試，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可能給企業(yè)帶來新的活力。

2015年至今，建材行業(yè)多家水泥企業(yè)通過合并重組完成了業(yè)務(wù)整合，解決了同業(yè)競爭的問題。隨著國企改革的持續(xù)以及央企上市公司經(jīng)營質(zhì)量的不斷提高，具有強大央企背景、所處行業(yè)具有發(fā)展前景的建材優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)將受益。

（作者系國泰基金量化投資部總監(jiān)。本文所提基金僅作為舉例，不作為買入推薦。）

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年6月9日