韓璐

進入9月，復星集團因密集減持，非議四起。

彭博新聞社稱，中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復星系企業(yè)往來敞口。同時，網(wǎng)傳部分企業(yè)收到北京國資委通知，要求梳理與復星集團合作情況并研判相關合作風險。

兩則傳聞，進一步點燃了外界對其債務問題的擔憂。

9月13日，上海準備迎來史上最強臺風“梅花”，趕在暴風雨之前，郭廣昌回來了。郭廣昌更新微博，表示結(jié)束了數(shù)月的海外差旅，已經(jīng)回到上海，對于自己與公司的情況，做了一些解釋說明。

“消失”在公共視野的幾個月里，他在境外出差。因為復星近一半產(chǎn)業(yè)在海外，他跑了20多個國家、40多個城市，和許久未見的海外復星同學們做了細致溝通。

對于外界擔憂業(yè)績疲弱，他帶來了好消息：復星在海外很多企業(yè)，都恢復到了比疫情前更好的水平，還有一些企業(yè)在疫情期間取得了高速增長。

復星國際上半年的海外收入達387.6億元，同比增長三成，對總收入的貢獻近半。尤其是快樂板塊里，復星旅文的海外業(yè)務彈性更強。旗下Club Med上半年的營業(yè)額達57.4億元，同比增長336%，在歐非中東、美洲地區(qū)度假村的容納能力，分別同比增長了411.4%、90.6%。

老板歸位，親自坐鎮(zhèn)，力破謠言。

歸位反擊

安撫市場后，復星開啟反擊。

9月14日，復星集團回應稱，經(jīng)多個渠道向監(jiān)管機構求證，中國銀保監(jiān)會未要求商業(yè)銀行摸底復星的財務敞口，與復星合作的多家商業(yè)銀行從未收到相關通知。

不過，彭博社未給予更正和澄清。

9月15日，郭廣昌再發(fā)微博稱，針對彭博新聞社的失實報道及侵權行為，將向法院提起訴訟。

彭博社的新聞是“謠言”，北京國資委的問詢，的確在進行。

復星集團回應稱，經(jīng)向北京國資委問詢，這一調(diào)研是北京市國資委系統(tǒng)的一項日常信息搜集工作，沒有任何針對性，此前他們也對有關企業(yè)發(fā)過相關調(diào)研通知。復星在北京各項業(yè)務發(fā)展正常。

同時，復星集團高層還火速拜會了北京國資委。

9月14日，復星集團在官網(wǎng)發(fā)布一則動態(tài)，稱復星黨委書記、復星國際副總裁祝文魁在北京會見了北京市國資委有關領導。

雙方圍繞復星與北京市國有企業(yè)在醫(yī)藥健康、消費、科技、金融等領域長期以來開展的合作，以及參與國企混改工作推進情況進行了深入交流，并就未來加強合作、推動項目在北京加快落地進行了探討。

根據(jù)外界的推測，復星8500億元的總資產(chǎn)，6500億元的債務敞口，負債率高達高達76%，近期密集減持，要么是因為大股東真的“缺錢”，賣出償債，備衣過冬;要么是調(diào)轉(zhuǎn)路線，騰挪換倉。

對此，復星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平在9月14日表示，復星近期看似頻繁的減持和出售，是過去幾年堅持投退平衡的財務戰(zhàn)略的延續(xù)。

動態(tài)梳理和優(yōu)化資產(chǎn)組合，是復星持之以恒的工作，并非僅為了應對目前的市場環(huán)境。

龔平說：“復雜的外部環(huán)境，加大了輿論對集團資產(chǎn)處置的關注度，導致了片面的解讀個別資產(chǎn)處置行為，而忽視了集團資產(chǎn)優(yōu)化的大原則，即長期動態(tài)優(yōu)化?！?/p>

簡而言之，復星的去杠桿、收業(yè)務，實則是留足余糧，輕裝應變。

復星系其他子公司，也紛紛對減持作出回應。

復星醫(yī)藥解釋，控股股東因經(jīng)營計劃需要減持，正常經(jīng)營活動不受影響，減持不代表大股東的價值判斷。同時，復星醫(yī)藥發(fā)布高管增持計劃，合計增持股份不低于46萬股。

9月14日、15日，部分高管已通過二級市場增持。

反向操作

此前，復星減持的達摩克利斯之劍，落在核心醫(yī)藥板塊上。

9月2日，復星醫(yī)藥發(fā)布公告，控股股東復星高科技將減持A股股份，不超過總股本比例3%。若按公告日收盤價計算，減持最高可套現(xiàn)約32.21億元。

很多投資人沒有預計到此次減持。

一來，首次減持，且價格無優(yōu)勢。自1998年復星醫(yī)藥上市，復星高科技持股24年，未賣一股，且進行過至少6輪增持，合計金額大概27億元。

第一次減持，總額超過了原來的增持金額，時間還選在低點。去年8月，復星醫(yī)藥的股價達到91.13元/股，創(chuàng)歷史新高，市值一度超過2400億元，現(xiàn)在已跌去近六成，市值蒸發(fā)1400多億元。通常要高位套現(xiàn)，復星的時點，顯然不太劃算。

二來，復星醫(yī)藥才完成定增。7月末，復星醫(yī)藥宣布完成一輪定增，發(fā)行價格為42.00元/股，總募資44億元，10家機構參與其中，將自身負債率降至50%以內(nèi)。

短時間內(nèi)一增一減，股東們很難滿意。

“這樣對股價打擊很大，容易得罪參與定增認購的股東?！蓖哥R研究創(chuàng)始人況玉清告訴《21CBR》記者，減持后不會動搖復星的控制權地位，但是，剛增發(fā)立刻減持，資本市場很少見。

醫(yī)療健康，一直是郭氏投資的重點，復星醫(yī)藥又是一艘旗艦，過往采取“內(nèi)生式增長、外延式擴張”的戰(zhàn)略，擴張節(jié)奏與集團行動相呼應，不乏大手筆的并購。

今年8月，復星醫(yī)藥董事長吳以芳的口風有變，強調(diào)業(yè)務要有進有退，任何戰(zhàn)略都是取舍;要通過精益運營降低成本，也要重視現(xiàn)金流，保持合理的財務杠桿。

從全球攬貨的豪氣，轉(zhuǎn)向強調(diào)現(xiàn)金流的取舍，無論復星醫(yī)藥的改變，還是減持本身，可能是復星系調(diào)整的一步棋。

過去10年來，郭廣昌驅(qū)動復星不斷擴大版圖，投資軌跡遍布金融、文旅、醫(yī)藥、地產(chǎn)等多個領域，橫跨一二級市場。勢頭最猛的2016年，復星光投資就超過100筆，其間一度放緩節(jié)奏，2021年起，又有所回升。

據(jù)統(tǒng)計，今年起截至8月，復星累計的投資項目，出手已超過51次。

復星系約有百余家公司，至少控制11家上市公司：

在A股，有復星醫(yī)藥、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)，以及兩年來購入的金徽酒、舍得酒業(yè);在港股，有復星國際、復銳醫(yī)療科技、復星旅文和復宏漢霖。

今年8月前，多家旗下公司公告減持消息，合計套現(xiàn)超過45億元。9月以來，減持節(jié)奏加快，金額更大。

9月初，豫園股份宣布，出售持有的招金礦業(yè)股份，預計交易總價47億港元（約42億元人民幣），又減持金徽酒股份，交易總價19.73億元，將其控制權一并轉(zhuǎn)讓，公開理由是解決與舍得酒的同業(yè)競爭問題。

白酒是逆周期抗風險的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有觀點認為，更多可能為優(yōu)化自身流動性考慮。

9月6日晚，復星國際又宣布出售復星旅文2800萬股，涉及金額達2.4億港元。

財務承壓

截至目前，復星系的減持總額超過百億元，套現(xiàn)如此密集，加深了外界對其流動性壓力的擔憂。

一位行業(yè)研究員告訴《21CBR》記者，復星國際的盤子非常龐大，表面上沒有質(zhì)押股份，實際上一直在發(fā)債，且成本不低。他猜測，郭廣昌套現(xiàn)的導火索，在地產(chǎn)。

“復星‘涉房很深，有房地產(chǎn)開發(fā)、投資物業(yè)（酒店、養(yǎng)老地產(chǎn)、度假村等），沉淀了大量資金。報表上，持牌金融業(yè)務和房地產(chǎn)業(yè)務并表，外界又很難輕易分割出地產(chǎn)業(yè)務情況。”

復星國際的報表顯示，截至2022年6月，合并報表的投資物業(yè)項為851.04億元，已落成待收及開發(fā)中業(yè)務則為603.73億元，合計占到總資產(chǎn)的六分之一。

“利潤表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，部分借款利息都資本化了?！痹撊耸肯蛴浾弑硎?，大量物業(yè)都是不易變現(xiàn)的資產(chǎn)，會放大復星的財務壓力。

復星國際債務龐大，記者查詢發(fā)現(xiàn)，截至6月底，短期借款1236.9億元，較上年增加超過180億元;現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則為1171.1億元。今年1-6月，集團利息總額（除租賃利息支出），高達55.44億元，其中，資本化利息為7.36億元;上一年，全年利息總額，達到了106億元。

復星擁有大量金融業(yè)務，利息負擔可能高于一般公司。然而，其財務壓力確實在趨緊，上半年利息保障倍數(shù)，已從去年同期3.8倍降至3倍。

百億級的資產(chǎn)變現(xiàn)，若用于還債，將利于減低其杠桿率，增強財務穩(wěn)健性。

郭廣昌一直在力證其財務狀況穩(wěn)健，且具備多元化的融資渠道。

截至2022年7月，復星國際已提前購回接近4億美元等值的境外債券。

官方披露，1-6月，境內(nèi)外公開市場融資人民幣176.7億元;總體計息負債平均成本為4.5%，處于歷史低位。

可是，復星系未必甘于縮表、降杠桿，依然擴充新的大額資產(chǎn)包，特別是地產(chǎn)。

今年3月，復星國際耗資63.42億元，買下了BFC外灘金融中心物業(yè)50%權益，將其全資持有;就在9月初，旗下豫園商場又聯(lián)合螞蟻集團，拿下上海黃浦區(qū)百億級地塊。

多項資產(chǎn)的規(guī)模減持，可能僅僅是一次調(diào)倉。至少從上半年看，郭廣昌依然在擴大資產(chǎn)負債表，復星國際的總資產(chǎn)增加了約430億元。

當前形勢下，套現(xiàn)資金若用于擴表、加杠桿，有一定風險，但有機會博得更高的收益。