李廣川

黨中央、國務(wù)院給予資本市場前所未有的高度重視。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，十九大以來，中央對加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)做出部署要求。同時，牢牢守住資本市場風(fēng)險底線是維護(hù)國家金融安全，特別是打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)和持久戰(zhàn)的重要組成部分。

當(dāng)前資本市場肩負(fù)著較之以往更為重大的改革發(fā)展和防范化解風(fēng)險雙重任務(wù)，既迫切需要加快高質(zhì)量發(fā)展，又需要守住初心和本源，不能“脫軌搞出事”，給國家添亂。資本市場要保持高質(zhì)量發(fā)展和風(fēng)險可控的平衡，這不是抽象的目標(biāo)任務(wù)，而是要具體體現(xiàn)在資本市場每一個細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，特別是那些業(yè)務(wù)機(jī)制具有創(chuàng)新性、前沿性、復(fù)雜性，同時又對資本市場平穩(wěn)運(yùn)行具有重大影響的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)或產(chǎn)品形式向投資者出借資金，供后者參與資本市場交易的杠桿資金業(yè)務(wù)就是典型的代表，發(fā)展的好，能夠滿足投資者融資交易需求，改善證券基金等行業(yè)經(jīng)營格局，為市場帶來流動性和市場定價能力，增強(qiáng)市場活力與韌性；發(fā)展不好，則放大市場波動、造成機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，危及國家金融安全。

近十年來，融資融券、股票質(zhì)押、結(jié)構(gòu)化資管、場外衍生品、互聯(lián)網(wǎng)配資等資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)幾乎都經(jīng)歷了潮起潮落的過程，充分體現(xiàn)出“雙刃劍”的特點。

我國資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)發(fā)展情況

杠桿資金業(yè)務(wù)，主要指各類金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)或產(chǎn)品形式向投資者出借資金，供后者參與資本市場交易的杠桿資金業(yè)務(wù)。

融資融券業(yè)務(wù)

融資融券業(yè)務(wù)（簡稱“兩融業(yè)務(wù)”或“兩融”）是證券公司向投資者出借資金或證券，供其在二級市場開展買空或賣空證券的業(yè)務(wù)。自2010年3月啟動試點以來，2015年6月余額最高達(dá)到2.27萬億元，占A股流通市值的比重最高接近4.7%。隨后股市發(fā)生異常波動。2016年5月底時降至8300億元以下。股市異常波動期間，兩融業(yè)務(wù)對行情的影響遠(yuǎn)小于當(dāng)時杠桿更高、規(guī)模更大、缺少監(jiān)管約束的場外配資業(yè)務(wù)，總體維持擔(dān)保比例始終保持在200%以上，風(fēng)險始終可控。截至2021年2月底，兩融業(yè)務(wù)余額達(dá)到1.67萬億元，約占A股流通市值的2.56%。注冊制改革期間，配套實行了轉(zhuǎn)融券市場化約定申報和實時成交，擴(kuò)大了融券券源供給，提升了融券效率，融券余額從不足400億元增至1400億元以上?？偟膩砜?，核心是兩融業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段后，監(jiān)管容忍度和市場接受度不斷上升。多年來，融券業(yè)務(wù)發(fā)展大幅滯后于融資業(yè)務(wù)的局面出現(xiàn)改觀，注冊制股票的多空力量更加平衡。

兩融業(yè)務(wù)發(fā)展已11年，盡管存在一些局部和個體性風(fēng)險，但總的來說，業(yè)務(wù)運(yùn)行相對平穩(wěn)，沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。究其根本，兩融業(yè)務(wù)從起步就采取了非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度、風(fēng)控要求和監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，形成了覆蓋法律、法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則、監(jiān)測監(jiān)控等各個層面、完整鏈條的規(guī)則體系；具備證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)行政監(jiān)管，證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管，中國證券金融公司監(jiān)測監(jiān)控等完整的監(jiān)管架構(gòu)；具有業(yè)務(wù)牌照管理、限制業(yè)務(wù)總規(guī)模、投資者適當(dāng)性管理、最低保證金比例、標(biāo)的證券管理、嚴(yán)格禁止“裸賣空”、融券賣出提價等健全的風(fēng)控機(jī)制；監(jiān)管部門和行業(yè)逐步形成了市場化的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)

指銀行、信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)接受客戶提交的上市公司股票為質(zhì)押物，以自有資金、資產(chǎn)管理計劃資金等向投資者提供融資，供其用于實體經(jīng)營的業(yè)務(wù)。按照Wind根據(jù)上市公司公告整理的大股東質(zhì)押數(shù)據(jù)，2005年以來，銀行、信托、證券公司先后成為開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要金融機(jī)構(gòu)。特別是2013年以來，證券公司開展的場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)金融改革深化，市場流動性充裕，股價恢復(fù)性上漲提升了股票質(zhì)押空間；證券公司質(zhì)押機(jī)制靈活，接受標(biāo)的范圍寬，同時民營企業(yè)融資困境加劇，迎合了市場需求；證券公司融資融券余額大幅下降，資本中介業(yè)務(wù)需要尋找新出路；2017年是并購元年，大股東融資需求集中爆發(fā)；大資管市場崛起，供應(yīng)了大量通道資金。由于場內(nèi)質(zhì)押規(guī)模增長過于迅速，積累不少風(fēng)險隱患，證監(jiān)會進(jìn)行規(guī)范，2018年和2019年，上市公司大股東場內(nèi)質(zhì)押股份減少。根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，截至2021年2月5日，股票質(zhì)押總市值為4.16萬億元，較高峰期超過6萬億元的規(guī)模已大幅下降。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的出發(fā)點是為經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)充融資渠道，盤活存量資產(chǎn)，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但實際上，部分股票質(zhì)押資金沒有用于實體業(yè)務(wù)經(jīng)營，而是被用于股權(quán)收購和資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作，或者直接進(jìn)入二級市場，放大了股市杠桿。經(jīng)過多年發(fā)展，A股已幾乎“無股不押”，質(zhì)押規(guī)模巨大。

結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品

主要發(fā)展情況如下：一是分級基金。指公募基金公司發(fā)行的，帶有上述份額分級特征的基金品種。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）發(fā)布，明確規(guī)定“公募基金產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級”。截至2020年年底，分級基金已全部終止運(yùn)作，退出歷史舞臺。二是結(jié)構(gòu)化私募資管產(chǎn)品。指由證券公司、基金公司、期貨公司及其從事私募資管業(yè)務(wù)的子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。2016年7月以來，從嚴(yán)監(jiān)管大幅壓縮了這類產(chǎn)品規(guī)模，至2019年6月底，這類產(chǎn)品總規(guī)?？s減89%。三是結(jié)構(gòu)化信托。指由信托公司發(fā)行的，帶有份額分級特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。2015年股市異常波動前，估計傘形結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品進(jìn)入股市的規(guī)模不少于1萬億元，股市異常波動后基本銷聲匿跡。2020年5月，銀保監(jiān)會發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》增加了關(guān)于“結(jié)構(gòu)化資金信托不得再投資其他分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的要求。四是分級理財。指商業(yè)銀行或商業(yè)銀行理財子公司發(fā)行的，帶有份額分級特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。2018年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，禁止商業(yè)銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品，將發(fā)行此類產(chǎn)品的權(quán)利授予商業(yè)銀行理財子公司。五是結(jié)構(gòu)化保險資管產(chǎn)品。指保險及其資管公司發(fā)行的，帶有份額分級特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。2020年5月起，《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》發(fā)布，明確規(guī)定保險資管產(chǎn)品的分級安排、負(fù)債比例上限等要求應(yīng)符合《指導(dǎo)意見》有關(guān)要求。

結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品以2015年股市異常波動為界，幾乎都經(jīng)歷了“快速發(fā)展——監(jiān)管規(guī)范——規(guī)模收縮”的過程。股市異常波動后，金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管成為主旋律，《指導(dǎo)意見》出臺使結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)范逐步趨于一致。結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品快速增長背后的優(yōu)先級資金大多以銀行理財為主，尤其是結(jié)構(gòu)化私募資管和結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品。

場外杠桿資金類業(yè)務(wù)

場外杠桿資金類業(yè)務(wù)指證券公司在柜臺市場、中證報價系統(tǒng)等開展的場外衍生類業(yè)務(wù)，主要包括具有杠桿融資性質(zhì)的權(quán)益類收益互換和場外期權(quán)。收益互換和場外期權(quán)這兩種業(yè)務(wù)原本都是證券公司為投資者提供的風(fēng)險管理工具，但實踐中都曾在一段時期間接成為杠桿融資工具。經(jīng)過清理規(guī)范，兩項業(yè)務(wù)逐步向風(fēng)險管理的本源屬性回歸。

互聯(lián)網(wǎng)配資業(yè)務(wù)

指配資公司通過P2P網(wǎng)絡(luò)借貸等線上途徑為投資者提供配資資金，用于股票投資的業(yè)務(wù)。截至2020年11月中旬，全國實際在運(yùn)營的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)已全部清零。同時，約束場外配資的法律法規(guī)和司法保障體系不斷健全，2019年11月，最高法明確場外配資合同無效。2020年3月新證券法正式實施，明確證券融資融券業(yè)務(wù)屬于證券公司專營業(yè)務(wù)。7月，最高法、發(fā)改委提出要研究制定針對網(wǎng)絡(luò)借貸、場外配資等金融現(xiàn)象的司法應(yīng)對舉措。

辯證看待杠桿資金業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展與嚴(yán)格監(jiān)管

杠桿資金既是市場活力之源，也可能成為動蕩之源

杠桿資金交易是成熟資本市場必不可少的基礎(chǔ)交易機(jī)制，市場低迷時期能夠激發(fā)市場活力，促進(jìn)合理定價。2010年證監(jiān)會推出融資融券業(yè)務(wù)，一個重要考慮就是向市場注入流動性，重賦市場動能。但一旦處理不好，杠桿資金就可能引發(fā)市場動蕩。1995年327國債期貨事件，2005年證券公司挪用投資者結(jié)算資金，2015年股市異常波動事件，都與機(jī)構(gòu)或個人杠桿融資失控有關(guān)。

杠桿資金業(yè)務(wù)引導(dǎo)銀行體系資金規(guī)范入市，也可能形成跨市場風(fēng)險

當(dāng)前，我國金融體系一個基本特點是以銀行為主導(dǎo)，杠桿資金的來源繞不開銀行體系。我國一方面嚴(yán)格禁止信貸資金違規(guī)流入股市，另一方面銀行體系資金規(guī)范入市的渠道正在不斷拓寬。持續(xù)穩(wěn)定的流動性供應(yīng)是我國金融安全乃至經(jīng)濟(jì)安全的重要基礎(chǔ)，銀行體系資金的背后是居民儲蓄，不能盲目無序流向資本市場，必須管控風(fēng)險。

杠桿資金業(yè)務(wù)改善金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)格局，也可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險

目前，杠桿資金業(yè)務(wù)逐步成為我國金融機(jī)構(gòu)的重要收入來源。2016年以來，融資融券業(yè)務(wù)每年為證券行業(yè)貢獻(xiàn)超過650億元的利息收入，占行業(yè)總營收的比重超過18%，2018年最高達(dá)到25%，對改善證券行業(yè)經(jīng)營格局發(fā)揮了積極作用。我國要打造國際一流投行機(jī)構(gòu)，資金融通能力是核心競爭力之一。同時也要看到，杠桿資金業(yè)務(wù)往往占用金融機(jī)構(gòu)大量凈資本，經(jīng)營不慎可能引發(fā)機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險。截至2020年9月底，證券公司開展的杠桿資金類業(yè)務(wù)余額超過行業(yè)凈資本總額。同時，一些金融機(jī)構(gòu)短借長貸，形成期限錯配，要防止引發(fā)流動性風(fēng)險。

杠桿資金業(yè)務(wù)滿足投資者多樣化交易需求，也可能損害投資者利益

杠桿資金業(yè)務(wù)在滿足投資者信用交易、策略交易、套利交易等方面是很好的金融工具，我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主，杠桿資金業(yè)務(wù)會放大盈虧，容易吸引高風(fēng)險偏好、逐利性強(qiáng)的投資者參與其中，在股價出現(xiàn)下行趨勢之際又不及時減倉，承受虧損的風(fēng)險很高。如果不對杠桿施加限制，縱容人性貪婪，會引發(fā)道德風(fēng)險和社會問題。同時，杠桿資金業(yè)務(wù)與市場走勢關(guān)聯(lián)性高，易形成負(fù)面輿情影響市場和個股走勢，進(jìn)一步放大投資者損失。

杠桿資金業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管的主要問題

業(yè)務(wù)發(fā)展總體定位和路徑缺乏頂層設(shè)計和政策協(xié)調(diào)

杠桿資金業(yè)務(wù)橫跨證券、基金、銀行、保險、信托、期貨等多個金融行業(yè)，是否符合各自行業(yè)定位、發(fā)展本源，有利于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，缺乏系統(tǒng)性梳理、頂層設(shè)計和政策協(xié)調(diào)，造成監(jiān)管套利。銀行、信托、證券是否都適宜開展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，融資收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，涉及面廣、市場影響復(fù)雜，應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展，由誰審批和監(jiān)管，這些都需要頂層設(shè)計。

缺乏市場化做空機(jī)制對沖杠桿資金帶來的單邊市場影響

與各類杠桿資金不斷進(jìn)入股市的趨勢相比，用于對沖杠桿資金的空方力量始終有限。場內(nèi)融券業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)相比存在結(jié)構(gòu)失衡問題。截至2020年6月底，融券余額為323億元，與融資余額的比例不足3%?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革時，配套推出了轉(zhuǎn)融券市場化約定申報改革，使融券與融資業(yè)務(wù)更趨平衡。但從總體結(jié)構(gòu)上看，融券業(yè)務(wù)的功能作用未能充分發(fā)揮。

杠桿資金監(jiān)管體制機(jī)制的適應(yīng)性不強(qiáng)

在目前分業(yè)監(jiān)管格局下，我國對各類金融機(jī)構(gòu)提供的杠桿資金業(yè)務(wù)依然缺乏及時有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)。對于場外配資的識別、監(jiān)管和處置，缺少系統(tǒng)有效的管理機(jī)制和監(jiān)管手段。杠桿資金與市場走勢共振的特點尤為明顯，自上而下的逆周期調(diào)節(jié)框架還沒有完全建立起來，監(jiān)管部門對全行業(yè)實施統(tǒng)一的逆周期調(diào)節(jié)缺少政策協(xié)調(diào)機(jī)制和調(diào)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)，同時對行業(yè)逆周期調(diào)節(jié)不力的督促檢查和監(jiān)管措施也不足。

境外市場杠桿資金業(yè)務(wù)經(jīng)驗

始終堅持規(guī)范發(fā)展杠桿資金業(yè)務(wù)

從美國、日本、我國香港地區(qū)等市場看，其維護(hù)、保持和促進(jìn)杠桿資金業(yè)務(wù)發(fā)展的立場始終沒有改變。在立法層面均將股票融資業(yè)務(wù)納入正式監(jiān)管范圍，要求經(jīng)營股票融資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)具備業(yè)務(wù)牌照；執(zhí)行層面均保持對違法地下融資業(yè)務(wù)的持續(xù)打擊。美國、日本對保證金比例都有嚴(yán)格明確、相對統(tǒng)一的監(jiān)管底線要求；對客戶從事杠桿交易有一定門檻限制。美國金融業(yè)監(jiān)管局規(guī)定，投資者在杠桿交易前，賬戶內(nèi)至少要存入2000美元或相當(dāng)于買入證券價值的現(xiàn)金數(shù)額（孰低者），很多證券公司要求存入超過2000美元的數(shù)額，而且部分證券不能進(jìn)行杠桿交易。日本則要求客戶參與證券公司融資交易，最低委托保證金不得少于30萬日元。

市場化做空機(jī)制健全，與杠桿資金形成有效制衡

美國具有發(fā)達(dá)的證券借貸市場和衍生品市場，做空工具多樣，形成了以渾水公司為代表的“揭黑+做空”模式，對打擊上市公司財務(wù)造假形成了一定的市場化約束。日本證券借貸和“融券-轉(zhuǎn)融券”業(yè)務(wù)較為發(fā)達(dá)，截至2020年10月底，融券余額接近480億元人民幣，與融資業(yè)務(wù)余額的比例近30%，較我國更為均衡。香港股市除擔(dān)保賣空機(jī)制較為發(fā)達(dá)外，還有靈活便捷的場外互換、期權(quán)、渦輪（Warrants，一種認(rèn)股權(quán)證）等產(chǎn)品，投資者可供選擇的做空工具較多，做空交易已經(jīng)成為港股市場流動性的重要來源。

及時有效的逆周期調(diào)節(jié)有利于杠桿資金業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行

從美國市場來看，美聯(lián)儲負(fù)責(zé)統(tǒng)一調(diào)控股市杠桿水平。1934年至1974年間，美聯(lián)儲通過統(tǒng)一改變初始保證金要求來對場內(nèi)外杠桿資金進(jìn)行調(diào)控，從25%到100%不等，1974年該要求固定為50%。日本財務(wù)省通過對融資保證金比例的調(diào)整來對證券市場進(jìn)行調(diào)控，從1970年到1980年調(diào)整過37次，1987年股災(zāi)時曾達(dá)到70%，1991年后降到30%。

政策建議

發(fā)展資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，保持市場杠桿水平合理與我國市場發(fā)展實際相適應(yīng)，提升市場自我調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)杠桿資金業(yè)務(wù)運(yùn)作規(guī)范適度，推動投資者理性參與杠桿資金交易，不斷完善法律法規(guī)制度和監(jiān)管政策，及時有效發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制作用。

發(fā)展資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)堅持以下原則：

一是規(guī)范發(fā)展，可測可控。始終堅持規(guī)范有序發(fā)展資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)，發(fā)揮積極作用。堅持納入法律法規(guī)規(guī)制、全面納入監(jiān)管，確保業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)制與風(fēng)險防控機(jī)制同步謀劃、同步部署、同步推進(jìn)。堅持金融機(jī)構(gòu)開展各類杠桿資金業(yè)務(wù)均“持照經(jīng)營”，納入行政許可事項管理。堅持持續(xù)加強(qiáng)集中監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制建設(shè)和穿透式監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

二是杠桿適度，標(biāo)準(zhǔn)一致。始終堅持將資本市場杠桿資金業(yè)務(wù)的最大杠桿倍數(shù)統(tǒng)一控制在一定范圍，堅持不同杠桿資金業(yè)務(wù)在規(guī)?？刂啤?biāo)的范圍、投資者適當(dāng)性管理、保證金要求、統(tǒng)計監(jiān)測監(jiān)控等方面都有所要求，且標(biāo)準(zhǔn)相對一致。

三是嚴(yán)格準(zhǔn)入，引導(dǎo)需求。始終堅持杠桿資金業(yè)務(wù)對中小投資者的嚴(yán)格準(zhǔn)入，堅定實施投資者適當(dāng)性管理制度，堅決防止高杠桿、無監(jiān)管、不透明的杠桿資金業(yè)務(wù)對接中小投資者，防止金融機(jī)構(gòu)間接或變相為風(fēng)險承受能力不強(qiáng)的中小投資者提供杠桿資金業(yè)務(wù)或產(chǎn)品服務(wù)。堅持引導(dǎo)投資者通過規(guī)范的場內(nèi)融資業(yè)務(wù)合理參與杠桿資金交易，遠(yuǎn)離非法場外配資。

四是依托市場，監(jiān)管有為。始終堅持依靠市場配置資源，維護(hù)市場競爭秩序。始終堅定完善監(jiān)管體制機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，做到監(jiān)管有為，從根子上解決杠桿資金業(yè)務(wù)種類五花八門、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、非法配資頻出、統(tǒng)一監(jiān)測缺失等問題，促進(jìn)杠桿資金業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，提出以下建議：

1.加強(qiáng)政策頂層設(shè)計與協(xié)調(diào)。在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)開展杠桿資金業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)劃和政策設(shè)計，確保符合各行業(yè)定位和發(fā)展方向。引導(dǎo)投資者主要通過場內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)參與二級市場杠桿資金交易，逐步減少乃至取消通過結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品直接投資二級市場的方式。規(guī)范推動證券、信托等金融機(jī)構(gòu)審慎開展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。繼續(xù)嚴(yán)格禁止銀行信貸資金違規(guī)流入股市，同時健全完善銀行體系資金規(guī)范進(jìn)入資本市場的通道，積極發(fā)揮證券金融公司連接貨幣市場和資本市場的橋梁紐帶作用。對于各類金融機(jī)構(gòu)新增開展具有跨市場、跨監(jiān)管部門等復(fù)雜業(yè)務(wù)屬性的杠桿資金業(yè)務(wù)，如在已有杠桿資金業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等金融設(shè)計，金融監(jiān)管部門應(yīng)認(rèn)真評估、審慎對待，加強(qiáng)事前監(jiān)管協(xié)調(diào)，對可能帶來的風(fēng)險做到心中有數(shù)。

2.健全完善融券業(yè)務(wù)風(fēng)險對沖機(jī)制。推進(jìn)證券公司融券業(yè)務(wù)與融資業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，通過市場化約束機(jī)制制衡杠桿資金業(yè)務(wù)的單邊市場影響。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券市場化改革取得良好成效的基礎(chǔ)上，推動將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報改革推廣至主板市場，進(jìn)一步擴(kuò)大證券出借人范圍和可供融券的標(biāo)的證券范圍，拓寬融券業(yè)務(wù)用途，持續(xù)促進(jìn)融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展和穩(wěn)步壯大。充分汲取國際金融危機(jī)期間美國等成熟市場因?qū)嵭蟹稚⑷谌Ｊ?，監(jiān)管部門不掌握做空準(zhǔn)確情況、無法有效控制做空風(fēng)險而不得不實行禁止做空的教訓(xùn)，以及2021年以來，美國華爾街部分股票因做空規(guī)模過大而發(fā)生散戶報團(tuán)“逼空”事件的教訓(xùn)，在發(fā)展壯大融券業(yè)務(wù)的同時，始終高度重視融券風(fēng)險防范，牢牢堅持我國對融券業(yè)務(wù)實行較境外市場更為嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)控機(jī)制的做法，堅持集中式的券源融通機(jī)制，以利于風(fēng)險集中監(jiān)控和必要時發(fā)揮“斷路器”作用；堅持禁止裸賣空；堅持對融券規(guī)模實行合理的總量控制等等。

3.逐步對杠桿資金參與資本市場交易實施集中統(tǒng)一的監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制。探索建立統(tǒng)一的監(jiān)測體系和協(xié)作監(jiān)管機(jī)制?？梢钥紤]在央行對資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計全覆蓋的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品實行專項統(tǒng)計，全面準(zhǔn)確掌握杠桿率、進(jìn)入資本市場的杠桿規(guī)模、平倉要求等。進(jìn)一步探索通過第三方集中監(jiān)測監(jiān)控資本市場杠桿資金類業(yè)務(wù)，把對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、場內(nèi)融資業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)等已有統(tǒng)計機(jī)制的杠桿資金業(yè)務(wù)進(jìn)行集中統(tǒng)計，再研究統(tǒng)一的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)?？梢钥紤]逐步將投資者參與杠桿資金業(yè)務(wù)這一塊負(fù)債情況納入居民負(fù)債統(tǒng)計口徑，更加完整地測算宏觀杠桿率，更好服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)決策。

4.加強(qiáng)對杠桿資金業(yè)務(wù)的宏微觀逆周期調(diào)節(jié)。完善金融監(jiān)管部門主導(dǎo)的統(tǒng)一逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，逐步明確實施逆周期調(diào)節(jié)的市場條件、措施工具和實施標(biāo)準(zhǔn)；同時加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)一調(diào)節(jié)行動，確保政策導(dǎo)向一致；結(jié)合杠桿資金業(yè)務(wù)納入居民負(fù)債統(tǒng)計口徑，必要時從更高的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險層面出發(fā)采取統(tǒng)一逆周期調(diào)節(jié)措施。督促金融機(jī)構(gòu)建立實施差異化、針對性的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制并使之常態(tài)化。加大督促檢查力度，對逆周期調(diào)節(jié)工作機(jī)制不健全、流程不清晰、人員不到位的，以及未能及時有效采取逆周期調(diào)節(jié)措施，造成重大風(fēng)險的，要采取必要監(jiān)管措施。

5.優(yōu)化杠桿資金信息披露，引導(dǎo)穩(wěn)定市場預(yù)期。研究優(yōu)化完善日常信息披露內(nèi)容，對一些市場關(guān)注的、相對敏感的數(shù)據(jù)指標(biāo)，平時以適當(dāng)方式予以披露，引導(dǎo)市場形成理性認(rèn)知和合理預(yù)期；市場大幅波動時，主動及時加大披露范圍和頻率，增加信息透明度，撫平市場恐慌情緒。對于監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)信息，比如場內(nèi)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，加大統(tǒng)計解讀分析，加強(qiáng)前瞻性輿論溝通引導(dǎo)，采用通俗易懂、易于傳播的方式，發(fā)出理性客觀專業(yè)的聲音，穩(wěn)定市場預(yù)期。

6.優(yōu)化嚴(yán)厲打擊非法杠桿資金業(yè)務(wù)的法律環(huán)境。出臺規(guī)制場外配資活動的司法解釋，加大違法行為打擊力度。在最高人民法院《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升立法層級，出臺專門的司法解釋，將場外配資活動認(rèn)定為《刑法》中的非法經(jīng)營罪（非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)）。進(jìn)一步加大刑事打擊和追責(zé)力度，集中力量查辦一批典型案件，營造輿論聲勢，形成有力震懾。堅決嚴(yán)厲打擊非法地下信用交易，持續(xù)對場外配資平臺進(jìn)行清理和整頓，打擊違法為投資者提供融資、加大股市杠桿的行為，推動股票市場及信用交易業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

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