郝毓婷　張永紅

摘 要：基于“雙碳”目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)背景，以2015—2020年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG責(zé)任履行具有明顯的賦能效應(yīng)，能顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并且在國(guó)有控股企業(yè)和管理層持股比例較少的企業(yè)中提升效應(yīng)更加顯著。影響機(jī)制結(jié)果表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)緩解融資約束和擴(kuò)大分析師關(guān)注進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步地，通過(guò)替換指標(biāo)、Sobel和Bootstrap檢驗(yàn)、改變模型以及內(nèi)生性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立。研究結(jié)論不僅為驅(qū)動(dòng)企業(yè)積極履行ESG責(zé)任提供新的研究視角，而且為企業(yè)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān) 鍵 詞：ESG表現(xiàn);數(shù)字化轉(zhuǎn)型;融資約束;分析師關(guān)注

DOI：10.16315/j.stm.2022.04.007 中圖分類(lèi)號(hào)： F 272 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Research on the influence of digital transformation on enterprise ESG

performance under the “double carbon” goal

HAO Yu-ting， ZHANG Yong-hong

（School of Economics and Management， Taiyuan University of Technology， Jinzhong 030600， China）

Abstract：Based on the realistic background of “dual carbon” target， this paper takes A-share manufacturing listed companies from 2015 to 2020 as research samples to explore the impact of digital transformation on enterprise ESG performance and its mechanism. The research results show that the digital transformation has a significant enabling effect on ESG responsibility， which can significantly improve the ESG performance of enterprises， and is more significant in state-owned holding enterprises and enterprises with less managerial ownership. The results of the influencing mechanism show that digital transformation improves the ESG performance of enterprises by alleviating financing constraints and expanding analysts attention. Further， the conclusions are still valid after replacing indicators， Sobel and Bootstrap test， changing models and endogeneity test. The research conclusion not only provides a new research perspective for driving enterprises to actively fulfill ESG responsibilities， but also provides strong empirical evidence for enterprises to promote digital transformation.

Keywords：ESG performance; digital transformation; financing constraints; analysts attention

“雙碳”目標(biāo)的提出不僅明確我國(guó)未來(lái)綠色發(fā)展的戰(zhàn)略部署，而且為各個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)機(jī)遇變革。ESG（environmental， social and governance）理念關(guān)注企業(yè)環(huán)境管理、社會(huì)責(zé)任和公司治理，兼顧經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益、適應(yīng)綠色和低碳目標(biāo)，不僅是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的行動(dòng)指南和資本市場(chǎng)綠色化的實(shí)踐工具，更是助力我國(guó)落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的重要抓手之一。在ESG信息披露方面，中國(guó)ESG研究院發(fā)布的《中國(guó)ESG發(fā)展報(bào)告2021》顯示只有66家企業(yè)發(fā)布純粹的ESG報(bào)告，占所有A股上市公司的1.57%。在ESG評(píng)級(jí)得分方面，北京融智企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究院發(fā)布的《中國(guó)上市公司ESG研究報(bào)告（2021）》顯示，中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)整體得分偏低，獲評(píng)A級(jí)企業(yè)僅占比8.07%。ESG理念高度契合“雙碳”目標(biāo)下經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展需求，但現(xiàn)階段我國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)的聲勢(shì)與實(shí)際情況差距較大，亟需探尋科學(xué)路徑提升企業(yè)ESG表現(xiàn)以彌合現(xiàn)存的知行差距。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使各類(lèi)數(shù)字技術(shù)服務(wù)于企業(yè)的業(yè)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，以應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的不確定性和現(xiàn)實(shí)困境，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升和高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型目標(biāo)。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望維持年均9%的增速，預(yù)計(jì)2025年規(guī)模將超過(guò)60萬(wàn)億元，充分表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代已全面到來(lái)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為企業(yè)突破生存困境和謀劃未來(lái)布局的迫切需求。數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有革新以往業(yè)務(wù)形式、經(jīng)營(yíng)方式和營(yíng)利模式的強(qiáng)大功能，其科技性、創(chuàng)新性、智能性和獨(dú)特性等特質(zhì)能夠使企業(yè)獲得新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為影響企業(yè)踐行環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的因素之一，為企業(yè)探索科技向善帶來(lái)更多的可能與機(jī)會(huì)。在“雙碳”愿景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否以及如何提升企業(yè)ESG表現(xiàn)？這是本文研究的主要內(nèi)容。

學(xué)者們圍繞“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”作出諸多有益的探索，通過(guò)理論分析和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不斷對(duì)其深入研究。在理論層面，既有文獻(xiàn)從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的演化由來(lái)、現(xiàn)實(shí)表征和整合框架入手，并進(jìn)一步探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型的運(yùn)行機(jī)制、機(jī)遇挑戰(zhàn)以及推進(jìn)策略[1-5]。在實(shí)證層面，一方面聚焦于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素，例如營(yíng)商環(huán)境、金融科技、公共創(chuàng)新、動(dòng)態(tài)能力等內(nèi)容[6-9]。另一方面關(guān)注于數(shù)字化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果，例如資本市場(chǎng)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)績(jī)效、技術(shù)創(chuàng)新能力、投入產(chǎn)出效率等內(nèi)容[10-13]。其中趙宸宇[14]發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)提升創(chuàng)新能力、推動(dòng)服務(wù)化轉(zhuǎn)型從而帶動(dòng)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任;韋誼成等[15]證實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以降低治理信息不對(duì)稱(chēng)程度進(jìn)而提高治理水平。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)，現(xiàn)有研究多關(guān)注于其經(jīng)濟(jì)后果，例如企業(yè)價(jià)值、投資效率、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、管理者不當(dāng)行為等內(nèi)容[16-19]。對(duì)于ESG表現(xiàn)提升機(jī)制的研究較少，已有研究發(fā)現(xiàn)混合所有制改革、 “深港通”實(shí)施、稅制綠色化和黨組織治理會(huì)正向影響ESG表現(xiàn)，而盈余管理行為對(duì)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響[20-24]。歸納總結(jié)已有研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的非經(jīng)濟(jì)績(jī)效影響的研究十分匱乏，且?guī)缀鯖](méi)有對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)關(guān)系的研究。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制有待進(jìn)一步研究，對(duì)二者關(guān)系的研究有助于加深對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的認(rèn)識(shí)并且提供改善ESG表現(xiàn)的可行對(duì)策。

基于此，本文基于“雙碳”目標(biāo)的宏觀背景，以2015—2020年中國(guó)制造業(yè)上市公司為研究樣本，采用非平衡面板數(shù)據(jù)和中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：第一，基于制造業(yè)上市公司的現(xiàn)實(shí)情境探究影響ESG表現(xiàn)的因素，拓展現(xiàn)有ESG相關(guān)理論的研究范疇，并為企業(yè)履行ESG責(zé)任提供理論參考。第二，從非經(jīng)濟(jì)績(jī)效的視角豐富數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果的研究，有助于重新審視數(shù)字化轉(zhuǎn)型效應(yīng)研究的多重邏輯，促使企業(yè)步入數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展階段。第三，從融資約束和分析師關(guān)注兩方面出發(fā)檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制，揭示數(shù)字化轉(zhuǎn)型的ESG表現(xiàn)提升效應(yīng)，使反映二者關(guān)系的邏輯鏈條更加完整。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)

數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素相比實(shí)體生產(chǎn)要素具有更多的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，具體表現(xiàn)為更易獲得、更易加工、更易傳播、更易交易以及更易度量，種種優(yōu)勢(shì)促使企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中完成生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的升級(jí)和重構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在環(huán)境方面，龐瑞芝等[25]證實(shí)數(shù)字化能提高環(huán)境治理績(jī)效，且提高效應(yīng)長(zhǎng)期存在。在社會(huì)責(zé)任方面，Xin等[26]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過(guò)改善融資效應(yīng)來(lái)促使企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。在公司治理方面，祁懷錦等[27]認(rèn)為企業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)化對(duì)治理水平具有積極的影響。

從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征與內(nèi)涵出發(fā)分析其對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。首先，數(shù)字化具有泛生性、開(kāi)放性、流動(dòng)性、虛擬性和普惠性的本質(zhì)特征，使得企業(yè)能夠精準(zhǔn)匹配供求信息，快速靈敏地感知到利益相關(guān)各方的訴求，與利益相關(guān)各方互聯(lián)互通，強(qiáng)化突出企業(yè)的ESG責(zé)任導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)環(huán)境責(zé)任、社會(huì)福利和公司治理層面的目標(biāo)[28]。其次，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型更具戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性和長(zhǎng)期性，不是片面局部的管理活動(dòng)，而是能夠全面深入經(jīng)營(yíng)決策的各個(gè)環(huán)節(jié)和流程，引起的變革勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的履行情況。例如，開(kāi)發(fā)可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品、制定綠色經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、控制負(fù)面經(jīng)營(yíng)事件、追求企業(yè)扶貧目標(biāo)、提高財(cái)務(wù)可信度以及重視違規(guī)違法事件。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，諸如此類(lèi)積極的實(shí)踐活動(dòng)將推動(dòng)企業(yè)ESG表現(xiàn)越來(lái)越好。再次，數(shù)字化以其彈性、柔性、互動(dòng)、協(xié)同和規(guī)模優(yōu)勢(shì)賦予企業(yè)更強(qiáng)的ESG戰(zhàn)略能動(dòng)性[29]。各類(lèi)數(shù)字技術(shù)的出現(xiàn)與發(fā)展使企業(yè)可以預(yù)判和推斷在環(huán)境管理、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的決策是否合理，改變過(guò)去被動(dòng)反應(yīng)型的戰(zhàn)略選擇，為發(fā)展ESG責(zé)任理念與ESG戰(zhàn)略目標(biāo)提供有利的起點(diǎn)與環(huán)境。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

1.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、融資約束與ESG表現(xiàn)

數(shù)字化可以推動(dòng)上云、用數(shù)、賦智，加速數(shù)字技術(shù)運(yùn)用環(huán)境的構(gòu)建，提供緩解融資約束的科技力量。在區(qū)域?qū)用?，盛思思等[30]發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以降低企業(yè)融資約束水平。在企業(yè)層面，花俊國(guó)等[31]證實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效緩解融資約束。企業(yè)陷入融資約束的困境的原因是投資者與企業(yè)之間一直存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題[32]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使企業(yè)通過(guò)信息技術(shù)構(gòu)建全面開(kāi)放共享的信息平臺(tái)、完成各類(lèi)信息的互通與融合，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)并降低信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解信息不對(duì)稱(chēng)程度以及增強(qiáng)市場(chǎng)積極預(yù)期，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資約束程度的降低[33]。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使企業(yè)具有更強(qiáng)的資源獲取能力。數(shù)據(jù)已成為劃時(shí)代變化和支撐當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)要素，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為國(guó)家大力倡導(dǎo)和社會(huì)普遍認(rèn)同的發(fā)展方向。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)不僅可以獲得更大力度的政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等政策紅利，而且逐漸成為資本市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)對(duì)象，最終表現(xiàn)為更容易獲得各類(lèi)資源的支持，達(dá)到降低企業(yè)融資約束程度的目的。

分別從環(huán)境、社會(huì)和治理層面考慮融資約束對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。融資約束的降低有利于激勵(lì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新、污染減排、慈善捐贈(zèng)以及改善內(nèi)部控制從而提高環(huán)境績(jī)效、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和治理水平[34-37]，最終實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)[38]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)緩解融資約束提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

1.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、分析師關(guān)注與ESG表現(xiàn)

分析師關(guān)注數(shù)據(jù)和事實(shí)，對(duì)所在領(lǐng)域的技術(shù)及商業(yè)模式有深刻的理解和洞察，其輸出的報(bào)告被客戶及潛在客戶用作決策參考，幫助企業(yè)降低會(huì)計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)[39]。一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是科技革命和產(chǎn)業(yè)變革下引領(lǐng)的發(fā)展方向，既符合“數(shù)字中國(guó)”的戰(zhàn)略背景，又契合數(shù)字技術(shù)的價(jià)值內(nèi)涵。因此，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)提高信息透明度和共享性，更容易吸引媒體監(jiān)督和分析師關(guān)注。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供更強(qiáng)大數(shù)據(jù)收集、資源管理和客戶洞察功能，為服務(wù)和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可操作的見(jiàn)解奠定技術(shù)基礎(chǔ)，提供于分析師更全面的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，使分析師的預(yù)測(cè)質(zhì)量不斷提高[40]。此外，在數(shù)字科技的應(yīng)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)的過(guò)程中，還產(chǎn)生一類(lèi)專(zhuān)門(mén)的商務(wù)數(shù)據(jù)分析師，該類(lèi)分析師以數(shù)據(jù)作為主要的信息來(lái)源，更加全面和客觀地應(yīng)對(duì)各類(lèi)數(shù)據(jù)和信息問(wèn)題。國(guó)家對(duì)于數(shù)字化的政策以及企業(yè)對(duì)此的響應(yīng)促使數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略管理活動(dòng)，在這種影響下分析師關(guān)注度也將越來(lái)越高。程博[41]基于市場(chǎng)監(jiān)督理論證實(shí)分析師關(guān)注可以有效改善環(huán)境治理績(jī)效;陳露蘭等[42]提出影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的重要影響因素是分析師的跟蹤關(guān)注;袁芳英等[43]認(rèn)為分析師關(guān)注顯著減少違規(guī)傾向和次數(shù)從而提高企業(yè)治理績(jī)效。充足的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明分析師關(guān)注度的提升可以帶來(lái)更強(qiáng)大的社會(huì)監(jiān)督力量，促使企業(yè)積極履行在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的責(zé)任。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：在其他條件不變的情況下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)擴(kuò)大分析師關(guān)注提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2020年A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本篩選：第一，剔除ST和*ST的上市公司;第二，剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值;第三，對(duì)連續(xù)變量在1%和99%的水平上縮尾處理，最終共得到11 750條公司—年度觀測(cè)值。本文ESG表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）中的華證ESG評(píng)級(jí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理軟件為Stata16.0。

2.2 變量定義

1）被解釋變量。本文被解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG）。目前我國(guó)上市公司ESG信息披露存在指標(biāo)各異、口徑不一，數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)比等問(wèn)題，導(dǎo)致自行構(gòu)建ESG指標(biāo)不具可行性。目前得到認(rèn)可的第三方評(píng)級(jí)有商道融綠ESG評(píng)級(jí)、華證ESG評(píng)級(jí)、潤(rùn)靈ESG評(píng)級(jí)、中財(cái)大綠金院ESG評(píng)級(jí)等，借鑒席龍勝等[44]、王琳璘等[45]、王曉紅等[46]的研究采用華證ESG評(píng)級(jí)。華證ESG評(píng)價(jià)體系充分論證選取指標(biāo)的適用性，并增加中國(guó)特色的指標(biāo)，具有適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)、覆蓋范圍廣泛、數(shù)據(jù)時(shí)效性高等優(yōu)點(diǎn)。因此，采用華證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果衡量ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)級(jí)依據(jù)上市公司的ESG得分水平給予“AAA-C”的九檔評(píng)級(jí)，其中將評(píng)級(jí)結(jié)果為“AAA”的上市公司ESG表現(xiàn)賦值為9，“AA”的上市公司ESG表現(xiàn)賦值為8，以此類(lèi)推，最終得到一個(gè)取值范圍為“1～9”且“數(shù)值越大ESG表現(xiàn)越好”的有序變量。

2）解釋變量。本文解釋變量為數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的科學(xué)測(cè)度是學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注的前沿問(wèn)題之一，何帆等[47]構(gòu)造虛擬變量判定企業(yè)是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，無(wú)法體現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型程度;劉政等[48]以企業(yè)信息化的內(nèi)容和過(guò)程構(gòu)建信息設(shè)備類(lèi)、信息網(wǎng)絡(luò)類(lèi)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程類(lèi)的數(shù)字化指標(biāo)，可能存在關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的問(wèn)題。本文使用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中“中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究—上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度”，以“人工智能技術(shù)”、“區(qū)塊鏈技術(shù)”、“云計(jì)算技術(shù)”、“大數(shù)據(jù)技術(shù)”和“數(shù)字技術(shù)運(yùn)用”五類(lèi)特征詞匯在財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)的次數(shù)衡量該上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的程度，其中，“人工智能技術(shù)”特征詞下有15個(gè)關(guān)鍵詞，“區(qū)塊鏈技術(shù)”特征詞下有8個(gè)關(guān)鍵詞，“云計(jì)算技術(shù)”特征詞下有13個(gè)關(guān)鍵詞，“大數(shù)據(jù)技術(shù)”特征詞下有9個(gè)關(guān)鍵詞，“數(shù)字技術(shù)運(yùn)用”特征詞下有34個(gè)關(guān)鍵詞。最終以五類(lèi)特征詞匯出現(xiàn)次數(shù)總和加1后的自然對(duì)數(shù)作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理指標(biāo)。

3）中介變量。本文涉及的中介變量有融資約束（FC）和分析師關(guān)注（Analyst）。測(cè)度融資約束程度的指標(biāo)有單變量指標(biāo)和多變量指標(biāo)，其中多變量指標(biāo)FC指數(shù)的構(gòu)造更適用于中國(guó)上市公司，因此選取FC指數(shù)作為融資約束的代理指標(biāo)。對(duì)于分析師關(guān)注，使用一年內(nèi)對(duì)該公司進(jìn)行過(guò)跟蹤分析的分析師（團(tuán)隊(duì)）數(shù)量測(cè)度。同時(shí)，為平滑數(shù)據(jù)的波動(dòng)性，對(duì)跟蹤分析的分析師（團(tuán)隊(duì)）數(shù)量加1后取自然對(duì)數(shù)。

4）控制變量。為保證研究的準(zhǔn)確性與穩(wěn)健性，借鑒張吉昌等[49]、王海芳等[50]、李萌萌等[51]的相關(guān)研究科學(xué)設(shè)置控制變量。從財(cái)務(wù)、治理和地區(qū)層面共選取9個(gè)控制變量，財(cái)務(wù)層面的控制變量有企業(yè)價(jià)值、財(cái)務(wù)杠桿、成長(zhǎng)能力和管理能力，治理層面的控制變量有股權(quán)集中度、董事會(huì)獨(dú)立性和兩職分離，地區(qū)層面的控制變量有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度。同時(shí)加入個(gè)體、行業(yè)和時(shí)間效應(yīng)。詳細(xì)的變量定義與說(shuō)明，如表1所示。

2.3 模型設(shè)計(jì)

設(shè)定以下模型研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用路徑。第一，為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系構(gòu)建有序響應(yīng)模型（Ologit），具體模型如下：

第二，為檢驗(yàn)融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)，參照溫忠麟等[52]總結(jié)的檢驗(yàn)流程構(gòu)建模型（2）和模型（3），其中模型（2）使用最小二乘法模型（OLS），模型（3）使用有序響應(yīng)模型（Ologit）。

其中：i表示公司，t表示年度，ESGit表示i公司在t時(shí)期的ESG表現(xiàn)，Digitalit表示i公司在t時(shí)期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，Mediator表示中介變量FC和Analyst，Controlsit表示控制變量，∑Year、∑Industry為年度和行業(yè)控制變量，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，如表2所示。企業(yè)ESG表現(xiàn)均值為6.288，標(biāo)準(zhǔn)差為1.054，總體上評(píng)級(jí)處于中等水平。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標(biāo)準(zhǔn)差為4.804，最小值與最大值差距較大，企業(yè)之間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度存在較大差距。融資約束均值為0.533，說(shuō)明融資約束是大多數(shù)企業(yè)都存在的難題。分析師關(guān)注均值為1.982，標(biāo)準(zhǔn)差為0.916，樣本在分析師關(guān)注方面總體差異不大?？刂谱兞砍蓹?quán)集中程度外，標(biāo)準(zhǔn)差均較小，樣本分布較為均勻，與以往文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本一致。

3.2 相關(guān)性檢驗(yàn)

主要變量的Pearson檢驗(yàn)結(jié)果，如表3所示。由表3可知：數(shù)字換轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證假設(shè)H1;數(shù)字換轉(zhuǎn)型與融資約束顯著負(fù)相關(guān)、與分析師關(guān)注顯著正相關(guān)，初步證明融資約束和分析師關(guān)注在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系中可能具有中介作用。此外，沒(méi)有控制變量的方差膨脹因子（VIF）大于10，不存在多重共線性問(wèn)題，可以繼續(xù)進(jìn)行回歸分析。

3.3 回歸分析

1）基準(zhǔn)回歸。為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響與作用機(jī)制，對(duì)模型（1）～（3）依次進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。由表4列（1）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)為0.031，并且在1%的水平上顯著，說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，ESG表現(xiàn)越好。數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得企業(yè)與利益相關(guān)各方建立更強(qiáng)的鏈接性，更加快速地獲取來(lái)自環(huán)境、社會(huì)和治理方面的訴求，表現(xiàn)出對(duì)ESG責(zé)任履行明顯的賦能效應(yīng)，假設(shè)H1得證。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)踐中，聯(lián)想集團(tuán)依托“端-邊-云-網(wǎng)-智”全要素覆蓋的“新IT”技術(shù)架構(gòu)建新的數(shù)字化底座，在環(huán)境管理、社會(huì)責(zé)任和公司治理的過(guò)程中釋放數(shù)字化轉(zhuǎn)型價(jià)值，使ESG評(píng)級(jí)升至AA級(jí)，為全球同行業(yè)最高等級(jí)。由表4列（2）、和列（4）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束、分析師關(guān)注的相關(guān)系數(shù)分別為-0.008和0.027，并且均在1%的水平上顯著，說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于緩解融資約束和擴(kuò)大分析師關(guān)注。由表4列（3）和列（5）可知，在模型中加入融資約束和分析師關(guān)注后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型依然顯著正向影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，說(shuō)明數(shù)字換轉(zhuǎn)型通過(guò)緩解融資約束和擴(kuò)大分析師關(guān)注進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)企業(yè)提供更多具有共享性的信息，不僅可以降低與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，減少融資阻力，而且更容易吸引分析師關(guān)注，促使企業(yè)積極進(jìn)行ESG實(shí)踐，進(jìn)而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，假設(shè)H2和假設(shè)H3得證。

2）邊際效應(yīng)分析。使用Ologit模型得出的相關(guān)系數(shù)不能直觀反映變量間影響作用的大小，因此計(jì)算數(shù)字化轉(zhuǎn)型及中介變量對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的邊際效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。由表5可知，當(dāng)模型中只包含數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一解釋變量時(shí)，數(shù)字化程度每增加1，ESG表現(xiàn)為7（評(píng)級(jí)為A）的概率增加0.25%、ESG表現(xiàn)為8（評(píng)級(jí)為AA）的概率增加0.39%、ESG表現(xiàn)為9（評(píng)級(jí)為AAA）的概率增加0.01%。即隨著數(shù)字化程度的增加，企業(yè)獲得更高ESG評(píng)級(jí)的概率會(huì)增加。當(dāng)模型中包含數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中介變量時(shí)，融資約束程度每增加1，ESG為7（評(píng)級(jí)為A）的概率減少15.57%;分析師關(guān)注度每增加1，ESG為7（評(píng)級(jí)為A）的概率增加3.35%，即隨著融資約束程度的降低和分析師關(guān)注度的提高，企業(yè)獲得更高ESG評(píng)級(jí)的概率增加。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1）替換指標(biāo)的度量方法。分別替換融資約束和分析師關(guān)注的度量方法，使用KZ指數(shù)和一年內(nèi)被跟蹤分析的研報(bào)數(shù)量作為衡量融資約束和分析師關(guān)注的替換指標(biāo)，得到衡量融資約束和分析師關(guān)注的新變量FC2和Analyst2。替換指標(biāo)的度量方法后得到的回歸結(jié)果與前文一致。

2）中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。使用Bootstrap和Sobel法對(duì)換融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。針對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)ESG表現(xiàn)的2條路徑，首先采用Bootstrap法進(jìn)行1 000次的重復(fù)抽樣，95%置信區(qū)間的結(jié)果均不包含0;其次進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)，均在1%的水平上顯著。Bootstrap和Sobel法的檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明融資約束和分析師關(guān)注在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的過(guò)程中確實(shí)發(fā)揮著中介作用。

3）模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)。當(dāng)被解釋變量為有序變量時(shí)，可以采用Ologit模型或Oprobit模型。模型（1）和模型（3）的被解釋變量為ESG表現(xiàn)是一個(gè)有序變量，已使用Ologit模型進(jìn)行檢驗(yàn)，并驗(yàn)證了研究假設(shè)。繼續(xù)使用Oprobit模型檢驗(yàn)融資約束和分析師關(guān)注的中介效應(yīng)，得到的結(jié)果與前文一致。

4）內(nèi)生性檢驗(yàn)。第一，工具變量法。選取同一行業(yè)同一年度公司的數(shù)字換轉(zhuǎn)型均值（Digital_IV1）和互聯(lián)網(wǎng)普及率（Digital_IV2）作為工具變量，這2個(gè)變量與數(shù)字化轉(zhuǎn)型高度相關(guān)，但與ESG表現(xiàn)不相關(guān)，符合工具變量的構(gòu)造條件?；貧w結(jié)果，如表7所示。表7中的列（1）和列（2）是自變量?jī)H為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的結(jié)果，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)量顯著，表明不存在不可識(shí)別問(wèn)題，Cragg-Donald Wald F和Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計(jì)量顯示，對(duì)于名義顯著性水平為5%的檢驗(yàn)，真實(shí)顯著性水平不會(huì)超過(guò)10%，不存在弱工具問(wèn)題，Hansen J統(tǒng)計(jì)量顯著，不存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題。三大檢驗(yàn)均通過(guò)說(shuō)明構(gòu)造的工具變量有效，且回歸結(jié)果再次證實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。列（3）～列（6）是加入中介變量的結(jié)果，結(jié)果顯示三大檢驗(yàn)均通過(guò)，且證實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)緩解融資約束和擴(kuò)大分析師關(guān)注進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第二，采用傾向性得分匹配估計(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)、融資約束和分析師關(guān)注的凈效應(yīng)。以是否大于數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值劃分控制組和實(shí)驗(yàn)組，選取ROA、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金資產(chǎn)比例、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例和兩職分離作為匹配的協(xié)變量，選擇近鄰匹配、半徑匹配和核匹配進(jìn)行有放回的匹配。平衡性檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。數(shù)據(jù)顯示平均處理效應(yīng)（ATT）和顯著性，所有匹配結(jié)果在1%水平上顯著，支持已得出的結(jié)論。

3.5 進(jìn)一步分析

分別探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系的影響，引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例的交乘項(xiàng)，回歸結(jié)果如表9所示。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項(xiàng)系數(shù)為正，與管理層持股比例交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，實(shí)證結(jié)果說(shuō)明：當(dāng)該公司實(shí)際控制人為國(guó)有企業(yè)時(shí)，更加推崇和響應(yīng)數(shù)字政策的實(shí)踐與運(yùn)用，導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)的正向影響更加顯著;當(dāng)該公司管理層持股比例越少時(shí)，越能規(guī)避管理層短視行為與不當(dāng)決策，致使數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更加顯著。

4 結(jié)論與建議

本文以2015—2020年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及作用路徑。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有明顯的提升效應(yīng)，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越大，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好;第二，從作用路徑來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)緩解融資約束和擴(kuò)大分析師關(guān)注兩條重要路徑實(shí)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，且通過(guò)多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立;第三，進(jìn)一步分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層持股比例對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控股企業(yè)和管理層持股比例較少的企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效應(yīng)更加顯著。本文的研究豐富數(shù)字化轉(zhuǎn)型的非經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和ESG表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素的既有文獻(xiàn)，對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響ESG表現(xiàn)的作用路徑作出探索性研究，為進(jìn)一步深化“數(shù)字中國(guó)”下的ESG理論與實(shí)踐提供經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

本文研究結(jié)論具有如下現(xiàn)實(shí)啟示：第一，企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略決策層面高度重視數(shù)字化賦能的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)價(jià)值，將數(shù)字戰(zhàn)略嵌入企業(yè)履行環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的各個(gè)環(huán)節(jié)，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型牽引企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理體系的數(shù)字化協(xié)同，促使企業(yè)積極履行ESG責(zé)任。企業(yè)環(huán)境治理績(jī)效的提高離不開(kāi)數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，可以通過(guò)數(shù)字手段建立對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、能源管控、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、污染防治和綠色創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)管理與監(jiān)督，并客觀及時(shí)地披露企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況，增加企業(yè)環(huán)境信息的透明度，從而提高環(huán)境治理績(jī)效。在社會(huì)責(zé)任承擔(dān)方面，構(gòu)建企業(yè)的社會(huì)責(zé)任數(shù)字化平臺(tái)，使利益相關(guān)各方可以監(jiān)督和查詢(xún)履責(zé)信息，加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息溝通和交流。對(duì)于公司治理，可以從數(shù)字化領(lǐng)導(dǎo)力培育、數(shù)字化人才培養(yǎng)、數(shù)字化資金統(tǒng)籌安排、安全可控建設(shè)等方面，建立與新型能力建設(shè)、運(yùn)行和優(yōu)化相匹配的數(shù)字化治理機(jī)制。第二，政府和各監(jiān)管部門(mén)應(yīng)完善企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的激勵(lì)政策和標(biāo)準(zhǔn)體系，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)變治理理念、方式和規(guī)范，系統(tǒng)性推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的制度創(chuàng)新和深化改革。此外，還應(yīng)建設(shè)與完善數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，為企業(yè)數(shù)據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)提供必要前提條件與有利實(shí)施環(huán)境。數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善與成熟，將為數(shù)據(jù)資源的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用提供有力支撐，助力企業(yè)承載數(shù)據(jù)能源、驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)變革，從而推動(dòng)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的積極實(shí)踐。

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[編輯：厲艷飛]

收稿日期： 2022-04-20

基金項(xiàng)目： 山西省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)專(zhuān)項(xiàng)課題（2022YD048）

作者簡(jiǎn)介： 郝毓婷（1998—），女，碩士研究生;張永紅（1968—），男，副教授，碩士生導(dǎo)師.