李甜甜

從2010年底到2021年底的11年間，主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金從520只增長(zhǎng)到5649只，基金數(shù)量的增長(zhǎng)勢(shì)必需要更多的基金經(jīng)理來(lái)管理。2010年全市場(chǎng)基金經(jīng)理數(shù)量為1115位，而2021年12月21日全市場(chǎng)基金經(jīng)理已達(dá)2847位。

近年來(lái)，大量新生代基金經(jīng)理展露頭角。我們把管理年限不超過(guò)3年的基金經(jīng)理定義為新生代。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，目前在任的基金經(jīng)理中，管理年限在1年以?xún)?nèi)的有617人，1～2年的有403人，2～3年的333人。換言之，新生代基金經(jīng)理的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1353人，占比高達(dá)47.52%。

目前偏股混合型基金的基金經(jīng)理為1023人，新生代基金經(jīng)理359人，占比為35.09%。股票型基金基金經(jīng)理430位，新生代基金經(jīng)理141位，占比32.79%。隨著管理難度上升，新基金經(jīng)理占比下降，但整體占比依然很高。

如此數(shù)量龐大的基金經(jīng)理隊(duì)伍正在深刻地影響著基金行業(yè)，然而，受限于管理年限較短，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)持續(xù)性往往受到市場(chǎng)質(zhì)疑。那么，短期內(nèi)基金經(jīng)理的管理年限與其業(yè)績(jī)是否具有正相關(guān)性？我們對(duì)過(guò)去10年有可考業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

憑運(yùn)氣掙的錢(qián)憑實(shí)力虧回去

比較每位基金經(jīng)理上任第一年同類(lèi)基金區(qū)間業(yè)績(jī)排名，和整個(gè)任職期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)排名發(fā)現(xiàn)，大量上任第一年業(yè)績(jī)同類(lèi)排名極其靠前的“天才”基金經(jīng)理都跌落神壇，甚至離職。

以任澤松為例，他于2012年12月21日開(kāi)始管理中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，不僅在上任第一年拔得頭籌，以1/1153的業(yè)績(jī)排名成為當(dāng)年炙手可熱的明星。更在之后3年以每年70%以上的收益排在全市場(chǎng)前2%的位置。但是，該只基金在此后3年排名大跌，一度倒數(shù)。

回顧過(guò)往，他的成敗有極大一部分原因來(lái)源于極端配置、多只股票踩雷。上任前3年，正值創(chuàng)業(yè)板塊大漲，他在此期間單只股票倉(cāng)位遠(yuǎn)高于同類(lèi)平均水平，2013、2014、2015年年報(bào)顯示，基金第一大重倉(cāng)股倉(cāng)位分別為16.31%、10.22%、7.64%，盡管集中度有所下降，依然處于同類(lèi)基金高位。2015年之前，市場(chǎng)以創(chuàng)業(yè)板的中小盤(pán)成長(zhǎng)股風(fēng)格為主，他在該類(lèi)板塊的極端配置讓其業(yè)績(jī)絕塵。但之后，市場(chǎng)大跌和隨之而來(lái)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，是其挫敗的第一步。

從該基金2015年之后的前五大重倉(cāng)可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)、爾康制藥、昆侖萬(wàn)維、旋極信息，東方網(wǎng)力（ST網(wǎng)力）赫然在列，這些股票在2015年之后幾乎一路大跌。在市場(chǎng)風(fēng)格明顯變化后，他完全沒(méi)有跟隨市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，前期的極端配置也成了壓倒這位昔日冠軍的最后一根稻草。

在評(píng)判新基金經(jīng)理能力時(shí)，前幾年的業(yè)績(jī)固然可以作為參考，但一定要注意考察其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換的能力。而極端配置是一把雙刃劍，很可能造成業(yè)績(jī)排名的“過(guò)山車(chē)式”波動(dòng)。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異基金經(jīng)理前3年均在前1/2

一年期業(yè)績(jī)對(duì)于基金經(jīng)理未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)效果很差，那么上任滿(mǎn)3年，如果該基金經(jīng)理的年化收益排名排在前列，是否可以增強(qiáng)對(duì)其業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)性呢？

我們選取了業(yè)績(jī)維度較長(zhǎng)的8位基金經(jīng)理上任前3年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。結(jié)果顯示，他們?cè)谌温毘跗诒憩F(xiàn)并不拔尖，但能夠保證至少排在前1/2。初次踏入基金管理行業(yè)，前3年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的是傅鵬博，他管理的首只基金在2009年到2012年間，3年的年化回報(bào)同類(lèi)排名達(dá)到了22/433。

表1 部分首年業(yè)績(jī)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理相關(guān)情況一覽

然而，任職初期同類(lèi)業(yè)績(jī)排名靠前是否能說(shuō)明，優(yōu)秀的基金經(jīng)理在基金管理中更加穩(wěn)健，短期不會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的滑鐵盧呢？統(tǒng)計(jì)顯示，頂尖基金經(jīng)理在遭遇市場(chǎng)極端調(diào)整時(shí)，也很難避免業(yè)績(jī)大幅回撤。如果我們?cè)谠u(píng)估一位新基金經(jīng)理，看到其短期業(yè)績(jī)的大幅回撤就認(rèn)為其管理能力有限，很容易會(huì)對(duì)基金經(jīng)理產(chǎn)生錯(cuò)判。

長(zhǎng)期投資“買(mǎi)老不買(mǎi)新”

在進(jìn)行上述統(tǒng)計(jì)的過(guò)程中，基金經(jīng)理的投資年限篩選標(biāo)準(zhǔn)提高一年，剩余基金經(jīng)理的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)就會(huì)表現(xiàn)更好?；蚴腔鸾?jīng)理競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用，導(dǎo)致了幸存者偏差。

在此過(guò)程中，大量表現(xiàn)不佳的基金經(jīng)理被淘汰出局。我們將1992年全部基金經(jīng)理的名單進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2010年至今的11年間，有23971人擔(dān)任過(guò)基金經(jīng)理，而1992到2009年僅有1597人。要知道，2010年，全市場(chǎng)在任的公募基金經(jīng)理有1115位，而到了2021年底，目前市場(chǎng)上現(xiàn)有的基金經(jīng)理總數(shù)也不過(guò)2847位。在任基金經(jīng)理崗位在10年間擴(kuò)張了不到3倍的同時(shí)，是超過(guò)兩萬(wàn)名基金經(jīng)理在市場(chǎng)上“銷(xiāo)聲匿跡”。

如果我們預(yù)期基金管理市場(chǎng)在未來(lái)仍有高速發(fā)展，未來(lái)新增基金經(jīng)理的數(shù)量只會(huì)繼續(xù)上升，那么10年后，我們現(xiàn)在看到的市場(chǎng)上所謂的“新生代”基金經(jīng)理，能夠在大浪淘沙中幸存下來(lái)的，必定十不足一！

表2 8位明星基金經(jīng)理相關(guān)具體情況一覽

過(guò)去10年，公募基金管理市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，基金經(jīng)理的門(mén)檻也在悄然下降。目前在職的新生代基金經(jīng)理中，有25位證券投資管理年限不超過(guò)3年，且證券從業(yè)年限不超過(guò)6年。其中，諾德基金的張昳泓于2017年9月加入公司，工作4年即任基金經(jīng)理，此前并無(wú)任何投資管理經(jīng)驗(yàn)。

整體來(lái)看，在職的公募基金經(jīng)理管理水平方差極大，既有久經(jīng)沙場(chǎng)的老將，也有初出茅廬的新秀。這些投資新手中必然有明日之星，然而，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均任職年限的基金經(jīng)理，我們很難相信他們會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。即便未來(lái)可以嶄露頭角，那也必定是一場(chǎng)艱難的勝利。

對(duì)于手握大量現(xiàn)金的投資者而言，如果想在公募基金市場(chǎng)中獲得穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益，選擇久經(jīng)沙場(chǎng)的老將，是最省心省力的選擇。（作者系愛(ài)方財(cái)富基金分析師）