韓鵬舉

2021年，這一年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在政策支持下總體上克服了前期的疫情沖擊，并取得了穩(wěn)健的增長。2022年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍會(huì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重影響。不過，從資金等方面以及新的結(jié)構(gòu)因素和科技發(fā)展因素來看，筆者并不悲觀，權(quán)益類資產(chǎn)將繼續(xù)占優(yōu)。尤其是2021年部分超跌的價(jià)值股和股價(jià)反應(yīng)不充分的成長股，或?qū)⒂瓉砉参栊星椤?h3>部分宏觀指標(biāo)“勢(shì)弱”權(quán)益資產(chǎn)仍會(huì)是最優(yōu)選

首先是供給方面，2021年，在外圍的定量寬松和國內(nèi)供給改革的影響下，前期產(chǎn)業(yè)鏈中的某些資源價(jià)格出現(xiàn)了過快上漲，眾多中游、下游的上市公司不得不以提價(jià)應(yīng)對(duì)，而在2022年初，這樣的供給沖擊仍會(huì)存在。其次是需求方面，由于疫情的沖擊，造成了2021年的GDP在季度上出現(xiàn)了過大波動(dòng)，而從目前來看，這樣的恢復(fù)效應(yīng)正在逐漸減弱。最后是預(yù)期方面，包括大、中觀方面的工業(yè)增加值以及微觀方面的產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格，在大規(guī)模的恢復(fù)生產(chǎn)以后，其自然會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。

但實(shí)際上，從資金面來看，2021年國內(nèi)的貨幣政策采用結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)投放，依然比較穩(wěn)定，財(cái)政保護(hù)也相對(duì)寬松?？傮w上，社會(huì)融資總額與GDP增速相適應(yīng)。盡管結(jié)構(gòu)性差別較大，比如房地產(chǎn)的融資渠道仍受到限制。但國內(nèi)的利率期限結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持正向形態(tài)（LPR繼續(xù)保持穩(wěn)定），這為接下來的貨幣政策留下了更多的操作空間。

從大類資產(chǎn)配置面來看，國內(nèi)的整體利率依然是處于相對(duì)低位的。雖然外圍在2022年可能加息，但國內(nèi)的前期利率并沒有大幅降低，之后預(yù)計(jì)仍會(huì)保持穩(wěn)定。那么，權(quán)益類資產(chǎn)仍將是最優(yōu)選。

整體而言，在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力面臨新老交替、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方興未艾且有一定波動(dòng)的局面下，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等價(jià)值股有望迎來一定的恢復(fù)機(jī)會(huì)，被政策賦予新活力的科技成長股也有望進(jìn)一步增長。但筆者預(yù)計(jì)，價(jià)值股和成長股都將是“結(jié)構(gòu)性”行情。

價(jià)值股跌出了價(jià)值，白酒、醫(yī)藥等有望多點(diǎn)“開花”

比如地產(chǎn)板塊，在過去幾年，板塊整體經(jīng)歷了一個(gè)不斷殺估值的階段，很多龍頭公司的估值已經(jīng)從10倍跌到了現(xiàn)在的3倍～4倍，原因就在于政策的“高壓”。但反過來看，這樣的結(jié)果就是加速了房企的優(yōu)勝劣汰，在行業(yè)大洗牌后，地產(chǎn)板塊的格局變得更為清晰。也就是說，對(duì)于未來的龍頭房企，其盈利預(yù)測(cè)可以跨越到未來5年甚至更久。那么，在長期的一致性預(yù)期改變下，現(xiàn)在的3、4倍估值顯然是難以維持下去的，其大幅抬升可期。更重要的是，從目前房地產(chǎn)的相關(guān)政策來看，其融資最緊張的階段或即將過去，這對(duì)2022年地產(chǎn)板塊的估值形成了強(qiáng)力支撐。

再比如白酒板塊，以中證白酒指數(shù)為例，截至12月30日收盤，中證白酒的市盈率（TTM）為48.29倍，而其近兩年的平均水平和最高值分別為46.49倍和71.44倍。這表明，白酒板塊當(dāng)前估值已經(jīng)接近合理水平。并且在當(dāng)下臨近春節(jié)旺季的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，白酒板塊極有可能上演春季躁動(dòng)行情。筆者認(rèn)為，可以重點(diǎn)關(guān)注增長確定、品牌壁壘高的高端白酒龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等。尤其是貴州茅臺(tái)，隨著市場(chǎng)對(duì)其提價(jià)預(yù)期的升溫，以及公司渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化（直銷渠道不斷上升），其或在2022年迎來量價(jià)齊升的盛況。

醫(yī)藥板塊也是如此。在過去幾年，醫(yī)藥的頭部公司持續(xù)地享受了估值擴(kuò)張，但隨著集采的推進(jìn)，它們包括整個(gè)醫(yī)藥板塊都出現(xiàn)了“深蹲”，大部分藥企已經(jīng)消化了之前的高估值。雖然在集采的預(yù)期下或難有板塊性大行情，但其確實(shí)已有估值“黃金坑”。筆者認(rèn)為，2022年可以自下而上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，重點(diǎn)關(guān)注集采免疫的創(chuàng)新器械、醫(yī)美、OK鏡以及有股權(quán)激勵(lì)改善、估值合理的中藥OTC等領(lǐng)域。

此外，在筆者看來，港股市場(chǎng)同樣跌出了機(jī)會(huì)。在2021年一季度，港股市場(chǎng)氣勢(shì)如虹，然而緊接著便迎來罕見的重挫，主要就是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)、教育等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的“組合拳”、房地產(chǎn)違約、美國貨幣政策走向“鷹派”等幾大利空因素。但據(jù)筆者觀察，港股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)。比如從上市公司的操作來看，2021年的港股市場(chǎng)共有185家公司回購搶籌，累計(jì)回購規(guī)模約達(dá)335.1億港元，創(chuàng)下了2002年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史新高，而從過去經(jīng)驗(yàn)來看，港股上市公司大規(guī)模的回購?fù)A(yù)示著階段性底部的出現(xiàn)。

其中，互聯(lián)網(wǎng)公司的性價(jià)比凸顯。因?yàn)橐环矫?，這些公司由于在2021年估值出現(xiàn)崩塌式下跌，與美國互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)標(biāo)，其未來三年凈利潤C(jī)AGR、PE等均整體更優(yōu)。另一方面，這些公司仍是港股的中流砥柱，其降低交易的摩擦成本，從而滿足消費(fèi)者新的投資需求的最核心的價(jià)值也未改變。

成長股進(jìn)入了“成長”時(shí)代智能化、綠電等細(xì)分領(lǐng)域確定性更高

相較價(jià)值股，成長股正站在政策的風(fēng)口。從“碳達(dá)峰”“碳中和”等關(guān)鍵詞來看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子等成長股仍是2022年的主基調(diào)之一。在筆者看來，現(xiàn)在的成長股類似2020年及之前的價(jià)值股，已經(jīng)進(jìn)入自己的時(shí)代。

具體而言，在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，筆者比較看好智能化的推進(jìn)。因?yàn)樵?021年，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈電動(dòng)化已帶領(lǐng)相關(guān)資源類和電池類公司出現(xiàn)了大幅上漲，而這些公司在2022年都面臨著預(yù)期能否兌現(xiàn)以及某些產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)后價(jià)格重新定位的不確定性，這或?qū)е率袌?chǎng)在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中重新尋找最具確定性的“錨”。相對(duì)而言，智能化的市場(chǎng)還沒有充分反映，很可能成為資金接下來的主戰(zhàn)場(chǎng)。傳統(tǒng)的汽車零部件公司也是如此，在2021年同樣表現(xiàn)較弱，其或也將受益于本輪資金的重新選擇。

此外，隨著碳中和政策的繼續(xù)推進(jìn)，筆者覺得電力電網(wǎng)、綠電、光伏等板塊同樣大有可為。比如電力電網(wǎng)板塊，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，電力電網(wǎng)作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，將會(huì)獲得增量機(jī)會(huì)。再比如光伏板塊，在2021年行業(yè)上游價(jià)格高企的背景下，抑制了需求，從而導(dǎo)致2022年裝機(jī)量的復(fù)蘇。而且隨著整縣推進(jìn)、BIPV的推廣，光伏板塊或?qū)⒂瓉泶_定性的高速增長。

在消費(fèi)電子方面，筆者認(rèn)為，隨著蘋果產(chǎn)業(yè)鏈好轉(zhuǎn)，以及在元宇宙、minled、汽車產(chǎn)業(yè)鏈提振電子類增量的背景下，消費(fèi)電子板塊同樣將迎來高增。只不過，這之中的機(jī)會(huì)也需要辨別，畢竟2021年已經(jīng)經(jīng)歷了題材炒作。只有具備業(yè)績逐步兌現(xiàn)、成本管控極致、技術(shù)研發(fā)領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)的公司，才能持續(xù)走在行業(yè)的前列。

（本文作者系璞遠(yuǎn)資產(chǎn)投資總監(jiān);本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）