胡語(yǔ)文

A股已經(jīng)進(jìn)入2019年以來(lái)的第三次“最佳擊球區(qū)”。前兩次分別是2019年年初和2020年3月中旬。這一次的坑，挖得很深，所以，不要在坑里割肉，反而要加倉(cāng)。（見(jiàn)圖一、圖二）

眾多信號(hào)表明，千點(diǎn)大反彈已經(jīng)在路上，不早點(diǎn)參與的話就錯(cuò)過(guò)了。

一是近期證監(jiān)會(huì)副主席談到了穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)主體、穩(wěn)資金、穩(wěn)市場(chǎng)行為等多個(gè)方面的措施。后面一些有針對(duì)性的措施會(huì)逐步出臺(tái)，空頭們顯然已經(jīng)怕了。

二是今年以來(lái)，人民幣匯率貶值的幅度已經(jīng)接近2015年股災(zāi)期間的水平。顯然，這一次匯率超調(diào)了。所以，現(xiàn)在買入A股類似于2015年股災(zāi)后買入A股，收益遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，性價(jià)比很高。（見(jiàn)圖三）

三是上證指數(shù)已經(jīng)處于歷史估值底部的位置，機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本減倉(cāng)也到了尾聲。之前有些地產(chǎn)公司因?yàn)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，大量減倉(cāng)權(quán)益類資產(chǎn)，目前這個(gè)階段也到了尾聲。與此同時(shí)，政策上鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)和主力資金等長(zhǎng)期資金不斷提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，所以，最近公募基金已經(jīng)明顯加倉(cāng)。雖然一些投資者可能還在觀望。

四是最近美股連續(xù)大跌，但A股都處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明我們有能力走出獨(dú)立上漲的行情。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)心理層面的影響已經(jīng)在邊際上遞減。

五是雖然北上資金3、4月份流出，但純屬熱錢，對(duì)A股沒(méi)有本質(zhì)影響。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)判斷，北上資金其實(shí)偏好追漲殺跌，每次大跌都會(huì)凈流出，而到了指數(shù)高位往往都是凈流入。比如2020年3月份，北上資金也是凈流出。但由于國(guó)內(nèi)主流輿論較為關(guān)注北上資金，反而容易誤導(dǎo)國(guó)內(nèi)普通投資者，以為北上資金都是聰明錢。

近日科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板反彈速度較快，有些投資者有疑問(wèn)：是舍去漲幅小的金融地產(chǎn)，追科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板;還是繼續(xù)留守金融地產(chǎn)，雷打不動(dòng)？

從行業(yè)屬性上看，一般高景氣度的行業(yè)往往會(huì)吸引不少前期發(fā)行的基金——也就是人們常說(shuō)的基本面趨勢(shì)投資者。但單純從價(jià)值投資的角度來(lái)看，價(jià)格是否安全才是第一位的。

所以，筆者會(huì)把價(jià)格放在第一位。對(duì)比即可知，金融地產(chǎn)處于過(guò)去15年的最低點(diǎn)的價(jià)格和估值上。而高景氣度的賽道股龍頭，市值已經(jīng)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，同時(shí)，估值也處于歷史較高的位置。

盡管去年以來(lái)，賽道股已經(jīng)跌了50%左右，但估值仍沒(méi)有到底。但是，估值高并不代表股票不會(huì)漲、不會(huì)反彈。這也是我們常說(shuō)的，物極必反。賽道股跌了這么多，也該反彈一波。搞不好有30%的反彈空間。所以，你看反彈力度大的反而是高估值的板塊。

但是，從價(jià)值投資的角度來(lái)看，需要看“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益”。即同樣的5%，你是靠什么賺回來(lái)的。如果是靠高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賺回來(lái)的，那就要打折扣。如果是靠低風(fēng)險(xiǎn)組合賺回來(lái)的，那就說(shuō)明安全邊際高。

所以，同樣是5%的收益，賽道股的上漲過(guò)后還可能未來(lái)會(huì)打回原形，在明年上半年還可能創(chuàng)新低。但金融地產(chǎn)上漲則是未來(lái)三年的主流機(jī)會(huì)，現(xiàn)在布局仍為時(shí)不晚。

如果短期患得患失（很多投資者的通?。?，就很容易賣掉金融地產(chǎn)去追賽道股，但這樣的做法，最終經(jīng)不起時(shí)間的考驗(yàn)。丟了西瓜，撿了芝麻。

投資最難的地方其實(shí)就是這里。能否堅(jiān)持自己的理性認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)偏好，忽略市場(chǎng)一時(shí)波動(dòng)，拒絕跟隨市場(chǎng)的熱點(diǎn)來(lái)回跑。

最后從操作上而言，我們依然堅(jiān)持守正出奇的策略。既有金融地產(chǎn)能源打底倉(cāng)，也有新興產(chǎn)業(yè)做輔助，兩者相得益彰。但金融地產(chǎn)能源等板塊的倉(cāng)位明顯大于新興產(chǎn)業(yè)，所以，從安全邊際角度來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)，都有較大的勝算。