《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

截止目前，A股上市公司2021年報(bào)及2022年一季報(bào)基本出爐。整體來(lái)看，市場(chǎng)在進(jìn)入2022年后景氣度出現(xiàn)明顯下滑，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)數(shù)有所減少。此外，ROE、毛利率等重要指標(biāo)也表現(xiàn)平平。

分市值來(lái)看，兩報(bào)告期中市值企業(yè)盈利增速均最高，小市值公司盈利較差;分板塊來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板受權(quán)重股2022年一季度業(yè)績(jī)不佳影響，結(jié)束了2021年高增速態(tài)勢(shì)，同比轉(zhuǎn)負(fù)。但業(yè)績(jī)下滑帶動(dòng)估值下行，市場(chǎng)指數(shù)性價(jià)比提升。

值得一提的是，2022年第一季度雖然整體環(huán)境低迷，但仍有四條主線超出預(yù)期，包括俄烏沖突通脹、能耗雙控、疫情及基建水利。

2021年，營(yíng)收方面，4797只已披露業(yè)績(jī)的企業(yè)總營(yíng)收規(guī)模達(dá)661424億元。其中3903家企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，占比達(dá)81.36%。營(yíng)收規(guī)模破萬(wàn)億的企業(yè)有6家，全部為中字頭國(guó)企，最高為中國(guó)石化（600028），其余5家為中國(guó)石油（601857）、中國(guó)建筑（601668）、中國(guó)平安（601318）、中國(guó)中鐵（601390）、中國(guó)鐵建（601186）。

凈利潤(rùn)方面，4047家企業(yè)凈利潤(rùn)為正，占比達(dá)84.37%;較上年同比增長(zhǎng)的有2945家，占比約72.77%。

凈利潤(rùn)數(shù)額在千億以上的有9家，多為銀行股，最高為工商銀行（601398），凈利潤(rùn)達(dá)3502.16億元。

2022年第一季度，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，A股整體營(yíng)收及盈利水平均有所下降。4784家已披露業(yè)績(jī)的企業(yè)總營(yíng)收規(guī)模達(dá)165351億元，其中3141家企業(yè)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)（有7家僅披露數(shù)額，沒(méi)有增速），占比達(dá)65.66%。營(yíng)收規(guī)模最高為神州細(xì)胞-U（688520），達(dá)1.56億元。

凈利潤(rùn)方面，3747家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正向盈利，占比約達(dá)78.31%。同比增長(zhǎng)的有2363家，占比達(dá)63.06%。數(shù)額上，銀行股蟬聯(lián)“盈利王”陣列，工商銀行（601398）依舊最高，達(dá)911.29億元。

銷售凈利率與周轉(zhuǎn)率下行也持續(xù)拖累ROE。全A/非金融/非金融石化2022年一季度ROE（TTM）延續(xù)2021年中報(bào)見(jiàn)頂后的下滑趨勢(shì)，從杜邦三因子拆解來(lái)看，2022年第一季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2021年第四季度持續(xù)抬升后出現(xiàn)回落，成為ROE下行主因。

此外，通脹傳導(dǎo)不暢，毛利率仍然承壓。全A非金融毛利率變化趨勢(shì)來(lái)看，2022年第一季度毛利率相較2021年第四季度毛利率有小幅改善，但整體仍處于14年來(lái)低點(diǎn)，毛利率延續(xù)承壓狀態(tài)，上游強(qiáng)于中下游格局未發(fā)生明顯改善，顯示通脹壓力未能有效向中下游傳導(dǎo)。

按照市場(chǎng)通俗劃分，一般股票市值在500億及以上的為大市值企業(yè)，即大盤(pán)股;市值在100億-500億之間的為中盤(pán)股;市值在100億以下的為小盤(pán)股。

就滬深市場(chǎng)而言，共有249家企業(yè)市值超500億元;1065家企業(yè)市值在100-500億元，3490家企業(yè)市值在100億元以下。

2021年，大市值企業(yè)營(yíng)收規(guī)模共373581億元，營(yíng)收較2020年同比增長(zhǎng)的企業(yè)有232家，占比達(dá)93.17%;凈利潤(rùn)為正的企業(yè)有237家，占比達(dá)95.18%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)有202家，占比達(dá)81.12%，凈利潤(rùn)平均增速達(dá)65.43%，最高達(dá)2145.25%。

中市值企業(yè)營(yíng)收規(guī)模共186541億元，營(yíng)收較上年同比增長(zhǎng)的企業(yè)有934家，占比達(dá)87.70%;凈利潤(rùn)為正的企業(yè)有990家，占比達(dá)92.96%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)有793家，占比達(dá)74.46%。凈利潤(rùn)平均增速達(dá)79.33%，最高達(dá)7421.93%。

小市值企業(yè)營(yíng)收規(guī)模共101301億元，營(yíng)收較上年同比增長(zhǎng)的企業(yè)有2737家，占比達(dá)78.42%;凈利潤(rùn)為正的企業(yè)有2820家，占比達(dá)80.80%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)有1951家，占比達(dá)55.90%。凈利潤(rùn)最高達(dá)7011.34%，最低達(dá)-35808.34%，分化最大，導(dǎo)致平均增速達(dá)-74.89%。

2022年第一季度，大、中、小市值企業(yè)較2021年末表現(xiàn)也均有所遜色。

市值范圍營(yíng)收同比增長(zhǎng)企業(yè)比例達(dá)80.97%，凈利潤(rùn)為正的企業(yè)比例達(dá)93.57%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)比例達(dá)66.67%。凈利潤(rùn)平均增速達(dá)15.11%。

中市值范圍營(yíng)收同比增長(zhǎng)企業(yè)比例達(dá)74.84%，凈利潤(rùn)為正的企業(yè)比例達(dá)89.20%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)比例達(dá)61.41%。凈利潤(rùn)平均增速達(dá)114.89%。

小市值范圍營(yíng)收同比增長(zhǎng)企業(yè)比例達(dá)61.40%，凈利潤(rùn)為正的企業(yè)比例達(dá)73.47%;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)比例達(dá)44.21%。凈利潤(rùn)平均增速達(dá)-42.66%。

分板塊來(lái)看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2021年凈利潤(rùn)同比增速分別17.70%、29.90%、61%，第四季度季度增速分別為-12.20%、107.10%、27.60%。主板第四季度主要受個(gè)別電商、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、火電、養(yǎng)殖企業(yè)拖累;創(chuàng)業(yè)板高增速主要是商譽(yù)減值規(guī)模明顯減少，2021年報(bào)僅1家創(chuàng)業(yè)板公司計(jì)提商譽(yù)減值規(guī)模超過(guò)10億元?？紤]到2021年創(chuàng)業(yè)板存量商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重僅6%，這一比例僅相當(dāng)于2013-2014年水平。

2022年第一季度，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別達(dá)3.60%、-14.70%、62.50%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)跈?quán)重股一季報(bào)大幅不及預(yù)期背景下同比轉(zhuǎn)負(fù)。科創(chuàng)板同期業(yè)績(jī)端保持平穩(wěn)，顯示出一定盈利韌性，收入端同比明顯抬升。創(chuàng)業(yè)板指剔除寧德時(shí)代、溫氏股份、金龍魚(yú)、英科醫(yī)療等權(quán)重股后，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?19.60%修正為15.40%。

從行業(yè)來(lái)看，2021年全年工業(yè)、消費(fèi)、TMT、醫(yī)藥、大金融盈利同比增速分別為46%、5.10%、63.90%、58.60%、3.20%，第四季度季度凈利潤(rùn)增速分別為-13.60%、-65.50%、949.10%、1147.40%、-16%。其中工業(yè)板塊內(nèi)部，上游資源品和中游制造在下半年開(kāi)始出現(xiàn)分化。

2022年第一季度各個(gè)行業(yè)繼續(xù)延續(xù)兩極化態(tài)勢(shì)。周期資源類中除具有中游特征的鋼鐵、公用事業(yè)行業(yè)外，盈利普遍高增。制造類行業(yè)盈利增速分化，具有高新制造特征的電新/軍工行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谏嫌纬杀径藟毫ο氯阅芫S持兩位數(shù)增長(zhǎng)，而傳統(tǒng)制造行業(yè)建材/輕工/機(jī)械/汽車普遍錄得雙位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。受益于跨周期調(diào)節(jié)，建筑行業(yè)業(yè)績(jī)2022年第一季度同比增長(zhǎng)10.70%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜治慌琶蠓蚯败S遷。

消費(fèi)類中可選消費(fèi)在疫情背景下仍然承壓，必需消費(fèi)中醫(yī)藥、白酒景氣度堅(jiān)挺，農(nóng)林牧漁仍處于自身周期下行尾部階段，盈利繼續(xù)承壓。大金融類與TMT整體景氣度低迷，銀行相對(duì)穩(wěn)健，電子行業(yè)內(nèi)部明顯分化，半導(dǎo)體仍實(shí)現(xiàn)高增，但消費(fèi)電子增速同比轉(zhuǎn)負(fù)。

雖然2022年企業(yè)業(yè)績(jī)景氣度低迷，但從另一方面看來(lái)，業(yè)績(jī)下滑帶動(dòng)估值下行，性價(jià)比有所提升。

在方正證券統(tǒng)計(jì)的10個(gè)主要寬基指數(shù)中，無(wú)論從市盈率還是市凈率來(lái)看，當(dāng)前指數(shù)多數(shù)具有較好的估值性價(jià)比。目前沒(méi)有指數(shù)估值明顯偏高（明顯偏高定義為2010年至今估值分位數(shù)大于85%，下同）。僅有創(chuàng)業(yè)板指的市凈率稍高于歷史中樞水平（分位數(shù)大于50%）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、方正證券（截至2022年5月7日）

具體來(lái)看，科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布于2019年底，當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位已跌破發(fā)布日的基點(diǎn)水平，指數(shù)市盈率、市凈率均處于歷史底部。中證500指數(shù)由于材料行業(yè)權(quán)重占比接近20%，在周期股強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)下，指數(shù)估值也普遍降至極低水平。另外值得關(guān)注的是以中證1000、國(guó)證2000指數(shù)為代表的小盤(pán)股和以恒生指數(shù)為代表的港股指數(shù)，估值指標(biāo)也處在歷史低位。

在2022年第一季中，共有四條主線超出市場(chǎng)預(yù)期。

第一條是俄烏沖突通脹線，兩國(guó)局勢(shì)趨緊直接引發(fā)能源、農(nóng)業(yè)、黃金等產(chǎn)業(yè)供給端紊亂，造成價(jià)格飆升。

能源方面，受俄烏沖突影響，國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)出新高。布倫特原油期貨自2014年9月以來(lái)首次突破100美元/桶，國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約價(jià)格也已突破600元/桶，創(chuàng)該品種上市以來(lái)新高。工業(yè)原料方面，出于對(duì)供應(yīng)量或?qū)p少的擔(dān)憂，鋁、鎳等大宗金屬商品價(jià)格也一度到達(dá)高位。

這一領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的有中國(guó)海油（600938）、新潮能源（600777）、上海能源（600508）、內(nèi)蒙華電（600863）、中煤能源（601898）、廣匯能源（600256）、迪威爾（688377）、山西焦煤（000983）、鄂爾多斯（600295）等。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

農(nóng)業(yè)方面，俄羅斯是世界上最大的小麥出口國(guó)，烏克蘭則位居第五。兩國(guó)合計(jì)占全球大麥供應(yīng)的19%、小麥供應(yīng)的14%和玉米供應(yīng)的4%，占全球谷物出口量的1/3以上。

烏克蘭也是全球重要的油料作物生產(chǎn)國(guó)，預(yù)計(jì)烏克蘭今年葵花籽產(chǎn)量將比2021年下降42%，油菜籽產(chǎn)量可能下降19%，大豆產(chǎn)量可能下降23%。

此外，俄羅斯是全球重要的鉀肥生產(chǎn)及出口國(guó)，據(jù)IFA統(tǒng)計(jì)，2020年俄羅斯生產(chǎn)鉀肥約1350萬(wàn)噸，約占全球鉀肥產(chǎn)量的20%，出口鉀肥約1084萬(wàn)噸，約占全球貿(mào)易量19%。

疊加此前白俄羅斯鉀肥被禁止出口，全球合計(jì)約30%以上的鉀肥供應(yīng)將受到影響。俄羅斯也是氮肥的最大出口國(guó)，以及磷肥的第三大出口國(guó)。

兩國(guó)沖突，導(dǎo)致上述農(nóng)產(chǎn)品尤其是化肥供給緊缺，價(jià)格進(jìn)一步推升，推高板塊盈利天花板。相關(guān)標(biāo)的包含亞鉀國(guó)際（000893）、川恒股份（002895）、興發(fā)集團(tuán)（600141）、湖北宜化（000422）、華魯恒升（600426）、川發(fā)龍蟒（002312）、四川美豐（000731）、鹽湖股份（000792）、中糧工科（301058）等。

第二條是能耗雙控。碳中和政策延續(xù)了去年三季度以來(lái)的威力，高耗能行業(yè)的供給端仍在壓縮，疊加能源漲價(jià)的影響，化工板塊的價(jià)格普遍在高位，主要受益板塊包含鹽化工和鋰電、光伏等新材料。

鹽化工相關(guān)標(biāo)的包含蘇鹽井神（603299）、中鹽化工（600328）、山東?；?00822）、雪天鹽業(yè)（600929）、恒光股份（301118）、氯堿化工（600618）、鎮(zhèn)洋發(fā)展（603213）、多氟多（002407）等。

新材料方面，相關(guān)標(biāo)的包含龍?bào)纯萍迹?03906）、宏柏新材（605366）、賽伍技術(shù)（603212）、中復(fù)神鷹（688295）、長(zhǎng)海股份（300196）、石英股份（603688）、華特氣體（688268）等。

第三條線是疫情線，包含檢測(cè)、特效藥及預(yù)制菜等。

今年一季度，疫情再次加重，全國(guó)30個(gè)省份出現(xiàn)新增個(gè)案，上海、吉林、深圳等多個(gè)省市封城，并延續(xù)至二季度。

隨著疫情常態(tài)化，疫苗、口罩、部分醫(yī)療器械的出口需求開(kāi)始減少，但國(guó)內(nèi)持續(xù)的嚴(yán)封控及病毒變種傳播力加強(qiáng)，使核酸檢測(cè)及試劑的使用頻率大幅增加，長(zhǎng)期的戶內(nèi)封閉也引發(fā)了預(yù)制菜行業(yè)需求上漲。

新冠檢測(cè)及特效藥相關(guān)標(biāo)的包含迪安診斷（300244）、金域醫(yī)學(xué)（603882）、凱普生物（300639）、明德生物（002932）、九安醫(yī)療（002432）、東方生物（688298）、安旭生物（688075）、基蛋生物（603387）等。預(yù)制菜相關(guān)標(biāo)的包含佳沃食品（300268）、三全食品（002216）、千味央廚（001215）等。

第四條線是基建水利。為托底經(jīng)濟(jì)，自2021年四季度開(kāi)始，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不斷增強(qiáng)，基建等領(lǐng)頭板塊增速有所升高，尤其是路橋和水利建設(shè)兩個(gè)細(xì)分板塊，是政策落地的主要領(lǐng)域。

相關(guān)標(biāo)的包括上海港灣（605598）、倍杰特（300774）、綠城水務(wù)（601368）、山東路橋（000498）、四川路橋（600039）、交建股份（603815）等。