董成，孫玥

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅蘭州 730000）

我國經(jīng)濟(jì)的增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革都離不開投資的助力，它能夠促進(jìn)生產(chǎn)要素在部門間循環(huán)流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)波及效應(yīng)。中國市場化程度提升，企業(yè)成為投資主體。然而，由于資本市場發(fā)展較慢，很多企業(yè)存在投資效率低的情況，不利于企業(yè)價(jià)值和競爭力的積累，而且會(huì)錯(cuò)配生產(chǎn)要素，擾亂社會(huì)資源優(yōu)化配置，影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

行為金融學(xué)認(rèn)為“人”的心理與非理性行為對(duì)企業(yè)決策具有重要影響。企業(yè)管理層掌握投資決策權(quán)，他們的背景特征、風(fēng)險(xiǎn)偏好等都會(huì)影響決策。其中，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于心理層面特征，顯示的是管理者在投資決策時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，相對(duì)于其他特征具有持久性和穩(wěn)定性[1]。而股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好有影響，這種影響也會(huì)延伸到企業(yè)投資效率。因此，從管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好視角探討企業(yè)決策效率及股權(quán)激勵(lì)對(duì)二者的作用具有重要意義。

風(fēng)險(xiǎn)偏好概念最早出自投資組合理論，表示面對(duì)多種收益風(fēng)險(xiǎn)組合時(shí)，投資者會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)傾向。Kahneman等[2]提出，人面對(duì)不同預(yù)期時(shí)會(huì)表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，管理者會(huì)將這種偏好帶入企業(yè)管理行為。Heaton[3]風(fēng)險(xiǎn)偏好型的企業(yè)管理者會(huì)更樂觀地對(duì)待自己投資的項(xiàng)目，因此會(huì)高估企業(yè)價(jià)值。國內(nèi)研究多集中在對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響上，如唐清泉等[4]、湯穎梅等[5]、儀明金等[6]通過不同的研究路徑均得出管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)R&D投入正相關(guān)的結(jié)論。此外，還有學(xué)者研究對(duì)企業(yè)科技保險(xiǎn)參保意愿[7]，企業(yè)信用評(píng)級(jí)[8]的影響。這些研究都具有實(shí)踐意義，豐富了國內(nèi)的研究成果。

管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性會(huì)導(dǎo)致投資決策有不同的導(dǎo)向，從而產(chǎn)生有差異的投資效率。國內(nèi)關(guān)于管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資決策的研究分為兩個(gè)方面：企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部公司治理對(duì)二者關(guān)系的影響。一方面，陳成等[9]基于管理層風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性視角探討了國家政治不確定性對(duì)公司投資決策的影響。陳菡[10]分析了管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好在不同貨幣政策環(huán)境下對(duì)企業(yè)投資決策的影響。另一方面，程博等[11]認(rèn)為公司政治治理可以緩解由管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好引發(fā)的企業(yè)過度投資行為。楊子怡等[12]、周先平等[13]分別考察了管理者過度自信、企業(yè)家精神對(duì)投資效率的影響。袁衛(wèi)秋[14]從企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股利支付率水平等方面進(jìn)行驗(yàn)證。

綜上所述，對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好及其與企業(yè)投資決策關(guān)系的研究具有重要價(jià)值，但是鮮有文獻(xiàn)涉及股權(quán)激勵(lì)對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用，因此很有必要對(duì)三者關(guān)系進(jìn)行研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論忽略了管理者的主觀能動(dòng)性，不認(rèn)可管理者相關(guān)背景特征對(duì)企業(yè)決策的影響。而Hambric等[15]提出了高層梯隊(duì)理論并反駁了上述觀點(diǎn)，認(rèn)為管理者的相關(guān)背景特征分別不同程度地影響著企業(yè)決策，諸如管理者的年齡、學(xué)歷、性別等都會(huì)造成管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性。同時(shí)，管理者的背景特征也能從側(cè)面反映管理者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。而且劉娥平等[16]認(rèn)為，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)決策的影響力遠(yuǎn)超過年齡、性別等管理層的基本背景特征。

學(xué)術(shù)界關(guān)于管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率的關(guān)系存在兩種相反的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)緩解企業(yè)的投資不足從而提高企業(yè)的投資效率；相反觀點(diǎn)卻將管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好劃入非理性特征，認(rèn)為其會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，會(huì)降低投資效率。經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)之一為“有限理性”，Shefrin[17]提出的行為金融理論突破了這個(gè)假設(shè)，他認(rèn)為由于信息的多樣性和復(fù)雜性，管理者決策環(huán)境不夠穩(wěn)定，和市場中的投資者一樣，他們易于被自己的投資情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等心理因素干擾，導(dǎo)致出現(xiàn)認(rèn)知偏差，從而做出非效率投資。

企業(yè)中股東和管理層的目標(biāo)不一致，這種差異造成了委托代理問題，由此增加了代理成本。而管理層在企業(yè)中擁有相對(duì)大的決策處理權(quán)，這更會(huì)導(dǎo)致管理層的所有行為會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果。Shefrin[17]認(rèn)為，行為公司金融理論由企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱產(chǎn)生的代理成本和由于市場環(huán)境和管理層非理性行為產(chǎn)生的行為成本都會(huì)造成企業(yè)的成本過高。管理者相對(duì)于股東更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)代理成本的產(chǎn)生。厭惡風(fēng)險(xiǎn)的管理者害怕所做的決策失敗會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，甚至影響自己的業(yè)績和晉升，于是他們?cè)诠ぷ髦锌偸潜в小皩幙缮僮?，不能做錯(cuò)”的心態(tài)，這種極度懼怕風(fēng)險(xiǎn)的心理必然會(huì)影響企業(yè)的核心競爭力。而對(duì)于偏好風(fēng)險(xiǎn)的管理層，他們希望在完成經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)的基礎(chǔ)上獲得超額收益從而獲得晉升或者提升個(gè)人成就感，于是他們會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間成本和資金在風(fēng)險(xiǎn)—收益更高的項(xiàng)目上。因此，無論是管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好造成的代理成本還是行為成本，都會(huì)影響企業(yè)的投資決策效率。

由此可知，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好程度影響企業(yè)投資效率，但到底是正向促進(jìn)作用還是負(fù)向抑制作用，需要實(shí)證結(jié)果的檢驗(yàn)，據(jù)此本文提出如下假設(shè)：

H1：管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率顯著正相關(guān)。

H2：管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率顯著負(fù)相關(guān)。

企業(yè)的投資決策成功與否，很大程度上決定著其是否能實(shí)現(xiàn)獲得超額經(jīng)濟(jì)利潤的目標(biāo)?；谧顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)理論，在完美市場中企業(yè)是絕對(duì)理性的，只投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，而在實(shí)際資本市場中由于信息不對(duì)稱、企業(yè)內(nèi)外部治理水平不高，使得企業(yè)的投資決策具有一定的失誤，存在一定程度的非效率投資，包括投資過度或者投資不足。而具有融資約束的企業(yè)通常融資成本較高導(dǎo)致募集不到充分的資金，對(duì)一些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目沒有實(shí)力與機(jī)會(huì)進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資不足。

企業(yè)管理相關(guān)研究認(rèn)為，不完善的管理層激勵(lì)機(jī)制會(huì)加劇管理層與股東之間的利益分歧，管理層傾向于以自己個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好抉擇公司事務(wù)。代理理論認(rèn)為管理層與股東之間的利益矛盾部分可通過激勵(lì)機(jī)制去協(xié)調(diào)，而其中股權(quán)激勵(lì)制度具有突出效果，給管理層授予一定期限股權(quán)，使他們和公司風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，這樣管理層會(huì)綜合考慮個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。這種激勵(lì)政策的好處是，促使管理層在做每個(gè)投資決策前都會(huì)考慮企業(yè)的利益而不是自身利益最大，在決策時(shí)減少冒進(jìn)、短視行為。企業(yè)管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情緒降低了，便會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間成本和資金在風(fēng)險(xiǎn)—收益更高的項(xiàng)目，從而做出相對(duì)最優(yōu)決策提升企業(yè)整體投資效率，提高企業(yè)的競爭性。因此，合理且被管理者接受的股權(quán)激勵(lì)方案可以改變風(fēng)險(xiǎn)傾向從而達(dá)到提高公司投資效率的目的。

基于上述分析，提出假設(shè)H3：

H3：股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率的關(guān)系有積極的促進(jìn)作用。

2 樣本選擇和模型設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

選擇中國滬深兩市A股上市公司2010—2019年相關(guān)數(shù)據(jù)作研究樣本。學(xué)習(xí)并總結(jié)其他學(xué)者的研究，本文對(duì)樣本進(jìn)行以下五個(gè)方面的篩選：剔除所有的金融保險(xiǎn)上市公司；剔除ST、PT公司及凈資產(chǎn)為負(fù)或資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司；剔除當(dāng)年新上市的公司樣本，因?yàn)槟Ｐ椭胁糠肿兞坑?jì)算需要使用上一期數(shù)據(jù)；剔除存在數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。在此數(shù)據(jù)篩選基礎(chǔ)上對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的winsor處理，最終得到5 631個(gè)觀測值。本文數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)分析采用Stata12.0軟件。

2.2 相關(guān)變量定義

2.2.1 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好衡量

本文參考以往的研究并基于數(shù)據(jù)的可得性，選擇了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的衡量指標(biāo)character，表達(dá)式（模型(1)）為：

2.2.2 投資效率模型

參考相關(guān)研究，本文選擇多數(shù)學(xué)者采用的Richardson投資殘差模型衡量企業(yè)的非效率投資程度。該模型包括兩方面投資，一方面為企業(yè)預(yù)期會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)增加的投資，另一方面為企業(yè)預(yù)期之外的投資。第一步，用本期公司投資能力（主營業(yè)務(wù)收入增長率衡量）、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金存量（等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值）、上市年限、公司規(guī)模（等于公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、股票回報(bào)率和上期公司投資支出（等于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金支出除以總資產(chǎn)）回歸得出公司預(yù)期新增投資。第二步，非預(yù)期投資等于預(yù)期新增投資減實(shí)際新增投資，值表現(xiàn)為模型的殘差ε。ε>0表現(xiàn)為過度投資，ε<0表現(xiàn)為投資不足，其絕對(duì)值大小為非效率投資。第三步，投資效率 INV 用|ε|乘以-1 進(jìn)行度量, 即 INV=-|ε|。Richardson投資殘差模型（模型(2)）為：

2.2.3 控制變量

參考相關(guān)研究并結(jié)合具體情況，本文選取公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、上市年限（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Tang）、凈利率（Prof）為控制變量，同時(shí)引入行業(yè)（Year）和年度（Industry）兩個(gè)啞變量控制行業(yè)效應(yīng)和年份效應(yīng)（見表1）。

表1 變量定義

2.3 研究模型的設(shè)定

2.3.1 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資效率

本文的解釋變量和被解釋變量分別為管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)投資效率，對(duì)此構(gòu)建模型(3)研究二者關(guān)系。如果系數(shù)β1顯著為正，則管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)程度越大，企業(yè)投資效率越高，假設(shè)H1得證，反之，假設(shè)H2得證。

2.3.2 股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率關(guān)系的影響

本文構(gòu)建模型(4)檢驗(yàn)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。由假設(shè)H3可知，β2為模型(4)的主要檢驗(yàn)系數(shù)，并預(yù)期顯著為正，表示股權(quán)激勵(lì)會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

3.1 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character的均值為0.133，總體表現(xiàn)為偏好風(fēng)險(xiǎn)，且最小值與最大值都為正，說明管理層都具有偏好風(fēng)險(xiǎn)的傾向，只是表現(xiàn)的程度不一樣；投資效率INV的平均值為-0.025，表明企業(yè)普遍存在投資效率不高的問題，并且最大值和最小值之間離散程度較大，說明不同企業(yè)表現(xiàn)出的投資效率水平差異較大；股權(quán)激勵(lì)Equity的均值為0.055，最大值為0.617，最小值為0，表明我國企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的接受度低，只有少部分企業(yè)執(zhí)行，大部分企業(yè)都沒有建立股權(quán)激勵(lì)制度，或采用其他形式的激勵(lì)政策。

表2 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的相關(guān)性分析

相關(guān)性分析可作為變量間基本關(guān)系的初步檢測。從表3相關(guān)系數(shù)上看，所有相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，表明本文選取的變量合理，不存在嚴(yán)重多重共線性。管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character與投資效率INV之間的相關(guān)系數(shù)為0.091，且通過1%水平下顯著性檢測，表明管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好程度與企業(yè)投資效率成正比，假設(shè)H1得到初步驗(yàn)證；股權(quán)激勵(lì)Equity與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character的相關(guān)系數(shù)為0.102，且在1%水平下顯著，說明股權(quán)激勵(lì)制度能夠提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向；另外還發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)Equity與投資效率INV存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表3 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的相關(guān)性分析

3.3 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的回歸分析

模型(3)和模型(4)的多元線性回歸分析結(jié)果見表4。實(shí)證結(jié)果表明，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character與投資效率INV的回歸系數(shù)為0.021，且通過1%的顯著性檢測，充分證明管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率顯著正相關(guān)，假設(shè)H1進(jìn)一步得到驗(yàn)證。說明偏好風(fēng)險(xiǎn)的管理者相對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的管理者，更容易選擇正確的投資決策，其做出的非效率投資更少，為企業(yè)帶來的投資效率更高。股權(quán)激勵(lì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的交乘項(xiàng)Equity×Character與企業(yè)投資效率INV的回歸系數(shù)為0.069，且在1%的水平下顯著，充分表明股權(quán)激勵(lì)制度能顯著地正向促進(jìn)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)投資效率的影響，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。說明股權(quán)激勵(lì)制度的存在加強(qiáng)了管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好起到了促進(jìn)作用。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 自變量滯后一期

對(duì)自變量管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好滯后一期進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示：管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character與投資效率INV的回歸系數(shù)為0.014，且通過1%的顯著性檢測，股權(quán)激勵(lì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的交乘項(xiàng)Equity×Character與企業(yè)投資效率INV的回歸系數(shù)為0.080且在5%的水平下顯著，說明此項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)成立，能夠支持假設(shè)H1和H3。

4.2 聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤

對(duì)回歸進(jìn)行聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)，回歸結(jié)果中，管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character與投資效率INV的回歸系數(shù)為0.023，股權(quán)激勵(lì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的交乘項(xiàng)Equity×Character與企業(yè)投資效率INV的回歸系數(shù)為0.081，且都通過1%的顯著性檢測，說明此項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)依然支持假設(shè)H1和H3。

4.3 變量替換

借鑒湯穎梅等[7]的做法，使用管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好虛擬變量來對(duì)原有變量進(jìn)行替換。管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好虛擬變量就是單獨(dú)計(jì)算交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)及投資性房地產(chǎn)這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重，比重越高說明管理層的投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)越高，以此來解釋管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。同時(shí)，將該值與行業(yè)平均值對(duì)比，若大于行業(yè)平均值則說明管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其賦值為1，反之則說明管理層的投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)性小，對(duì)其賦值為0。表4中管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好Character與投資效率INV的回歸系數(shù)為0.002，股權(quán)激勵(lì)與管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的交乘項(xiàng)Equity×Character與企業(yè)投資效率INV的回歸系數(shù)為0.075，且都在1%的水平下具有顯著性，支持假設(shè)H1和 H3。

表4 管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資效率的模型(4)的回歸分析

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

管理層對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的主觀態(tài)度會(huì)影響到企業(yè)的投資決策，會(huì)改變企業(yè)的投資效率。偏好風(fēng)險(xiǎn)的管理層會(huì)克服人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，從而進(jìn)行積極穩(wěn)健的投資并減少企業(yè)投資不足的發(fā)生，同時(shí)會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間成本和資金成本在風(fēng)險(xiǎn)—收益更高的項(xiàng)目上，企業(yè)的投資效率會(huì)相應(yīng)地提升。此結(jié)論也得到本文實(shí)證結(jié)果的支持。

股權(quán)激勵(lì)制度作為一種有效的激勵(lì)制度會(huì)顯著影響管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果證明，股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)投資效率之間的正相關(guān)關(guān)系有積極的促進(jìn)作用。股權(quán)激勵(lì)制度賦予管理層股權(quán)讓其轉(zhuǎn)變身份成為股東，掌握剩余索取權(quán)，相應(yīng)也會(huì)改變管理層對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和承受能力，從而調(diào)整自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)而影響到企業(yè)的投資效率。

5.2 建議

我國企業(yè)大多都存在投資效率不高的問題，可以通過選拔合適的管理者、制定合理的投資戰(zhàn)略解決。不論是內(nèi)部晉升還是外部選拔，合適的管理層應(yīng)該與企業(yè)的經(jīng)營理念相吻合，契合企業(yè)文化精神。在進(jìn)行投資時(shí)，選擇時(shí)間成本和資金成本更低，風(fēng)險(xiǎn)—收益更高的項(xiàng)目。同時(shí)，也要加強(qiáng)公司治理，監(jiān)督管理層行為，保證其積極穩(wěn)健地投資，從而逐步提高企業(yè)的投資效率。

從公司激勵(lì)職能的角度看，需要完善企業(yè)規(guī)章制度構(gòu)建有效的激勵(lì)體系，將管理層的經(jīng)營業(yè)績作為一切激勵(lì)與約束的基礎(chǔ)條件，鼓勵(lì)多種形式的激勵(lì)政策，如獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等。同時(shí)，注重聲譽(yù)激勵(lì)，對(duì)管理層進(jìn)行精神激勵(lì)，強(qiáng)調(diào)職業(yè)道德聲譽(yù)，激發(fā)管理層的內(nèi)在動(dòng)力，促使其積極主動(dòng)高效率投資，從而提高企業(yè)業(yè)績、培養(yǎng)核心競爭力。