■ 胥子靈 劉春學(xué) 白彧穎 王 玲

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南昆明 650221）

隨著大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)資源與自然資源（侯文坤，劉春學(xué)，2020）逐漸成為企業(yè)的重要資產(chǎn)，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的影響。數(shù)據(jù)資源轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)并體現(xiàn)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)價值，逐漸成為企業(yè)發(fā)展的迫切需求。2020年《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》正式發(fā)布并引入“數(shù)據(jù)要素”的概念，為此迫切需要研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的評估方法，準(zhǔn)確評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)要素流動提供參考。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)是可以數(shù)據(jù)化并為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)，通常把這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)當(dāng)作一種無形資產(chǎn)（王紅艷，2001；Pitney，2009；胡蘇，2006）。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的影響因素可以通過建立影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的技術(shù)因素體系，運(yùn)用蒙特卡洛模擬進(jìn)行層次分析法計(jì)算，確定不同技術(shù)因素對價值影響的權(quán)重（劉琦，2016；周芹，2016）。數(shù)據(jù)資產(chǎn)依附于有形資產(chǎn)，受數(shù)據(jù)質(zhì)量、容量、成本等因素影響（Brooks，1999；閉珊珊，2020）。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估方法主要為收益法（趙振洋、陳金歌，2018），也有學(xué)者嘗試市場法（劉琦，2016）和實(shí)物期權(quán)法（翟麗麗，2016）。另外還有反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值特性的CIME（Cost、Intrinsic、Market、Environment）評估模型（閉珊珊，2020），反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)生命周期的生態(tài)化管理模型，以多維度分析挖掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)的潛在價值（李菲菲，2019）。

本文以通訊企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)為例，嘗試根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值構(gòu)成和影響因素對傳統(tǒng)收益法進(jìn)行改進(jìn)，體現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值特點(diǎn)、產(chǎn)出價值和未來超額收益，為更準(zhǔn)確評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值提供參考，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中數(shù)據(jù)要素的流動提供支持。

一、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值特點(diǎn)

數(shù)據(jù)是對事物進(jìn)行記載的原始素材，是企業(yè)重要的生產(chǎn)資料。數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由個人或企業(yè)擁有或者控制的，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的，以物理或電子的方式記錄的數(shù)據(jù)資源。數(shù)據(jù)資產(chǎn)是可以轉(zhuǎn)化為超額收益的數(shù)據(jù)，要將數(shù)據(jù)變現(xiàn)為企業(yè)的資產(chǎn)，必須要對數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，加工成對事物的分析，形成獨(dú)有的知識，數(shù)據(jù)就有了更高的含金量，成為有價值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值形成可以依靠其自身價值形成產(chǎn)品價值，也可以依附于用戶數(shù)據(jù)的分析形成企業(yè)價值。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值特點(diǎn)主要有：（1）無形性。與無形資產(chǎn)相類似，依附于實(shí)物載體，但其相對于一般的無形資產(chǎn)更具有通用價值，通過資產(chǎn)間的合成重組形成新的打包資產(chǎn)，擁有賺取超額收益的能力，但因超額收益的難以估測和不確定性大而存在潛在風(fēng)險。（2）價值增值性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值取決于數(shù)據(jù)的應(yīng)用場景，單一數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用有限，多維度的數(shù)據(jù)資產(chǎn)結(jié)合打包成新的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，企業(yè)自用或用于出售后可以獲得更大的應(yīng)用價值，且在原有使用價值基礎(chǔ)上因?yàn)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)功能的切換，會衍生出其他價值。（3）易貶值性。與實(shí)物資產(chǎn)可長期保持價值不同，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的復(fù)制成本很低、更新頻率高，若超出時限而未更新或被共享后將導(dǎo)致其價值消減。（4）高風(fēng)險性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的無形性、易貶值性、更新?lián)Q代快以及市場相關(guān)法律法規(guī)的不完善決定了數(shù)據(jù)資產(chǎn)將長期暴露在高風(fēng)險的環(huán)境中。獲取成本較低、復(fù)制技術(shù)簡單、沒有安全保障的數(shù)據(jù)資產(chǎn)不能長期為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值分析

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值構(gòu)成

從數(shù)據(jù)（資源）到數(shù)據(jù)資產(chǎn)再到數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值實(shí)現(xiàn)的過程中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有的價值主要包括：（1）內(nèi)在價值。數(shù)據(jù)天生具有價值，數(shù)據(jù)本身的質(zhì)量，包括數(shù)據(jù)的質(zhì)量、精確度、完整性、及時性、可信度等特性將幫助篩選部分優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)進(jìn)入企業(yè)數(shù)據(jù)庫，進(jìn)而為成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供原材料。（2）成本價值。數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)經(jīng)加工變?yōu)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)，預(yù)期為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)在數(shù)據(jù)的采集、治理、存儲到交易過程中產(chǎn)生、獲得、管理數(shù)據(jù)的各種成本。（3）交換價值。部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)作為產(chǎn)品交易，出租或交換，能帶來企業(yè)利潤增加，因此具有交換價值。（4）使用價值。部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)被分類整理成有序目錄，供企業(yè)內(nèi)部和外部需求者使用，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的有序性越高，其使用價值越能得到體現(xiàn)。

不同的企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值構(gòu)成側(cè)重點(diǎn)各有不同，如電商企業(yè)、“數(shù)據(jù)銀行”類企業(yè)、工業(yè)企業(yè)、通信企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值各不相同，應(yīng)從多個角度剖析其價值構(gòu)成。本文歸納數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值由四部分構(gòu)成：獲取成本、固有價值、市場價值與社會價值（圖1）。其中獲取成本包括收集數(shù)據(jù)的成本和數(shù)據(jù)加工、處理的成本；固有價值是數(shù)據(jù)資產(chǎn)天然自帶的價值，包含其質(zhì)量、規(guī)模、時效、稀缺性等；市場價值是數(shù)據(jù)資產(chǎn)形成產(chǎn)品后為企業(yè)帶來的收益，包含產(chǎn)品價值與服務(wù)價值；社會價值是數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有服務(wù)社會群體，增加社會效益的部分，包括政策價值、個體價值、公益價值等。其中獲取成本用成本法確定后與收益法確定后的市場價值可能存在重疊，數(shù)據(jù)資產(chǎn)真正的價值不體現(xiàn)在“投入價值”而體現(xiàn)在“產(chǎn)出價值”上，以及資產(chǎn)的社會價值是附加在其他價值之上的增值部分，因此本文主要從其固有價值和市場價值量化數(shù)據(jù)資產(chǎn)的總價值構(gòu)成。

圖1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值構(gòu)成

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)影響因素

收益和風(fēng)險兩個維度影響著數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益取決于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用價值與交換價值。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險維度，指數(shù)據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險和外部制度環(huán)境的影響，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值中應(yīng)予以充分考慮。主要包括：（1）數(shù)據(jù)成本。在數(shù)據(jù)交易市場不活躍的情況下，數(shù)據(jù)價值沒有明確的計(jì)算方式，首先考慮數(shù)據(jù)成本。獲取成本越大，數(shù)據(jù)的交易價值相對越大。（2）數(shù)據(jù)獲利能力。即依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，提供服務(wù)，銷售產(chǎn)品與服務(wù)獲取收益的能力，一般可以用數(shù)據(jù)資產(chǎn)獲取的超額收益度量。（3）數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期與有效客戶數(shù)量。數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有保值期，隨著時間的流逝，數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)會因?yàn)楦鞣N原因流逝而無法為企業(yè)繼續(xù)創(chuàng)造價值，需將無效數(shù)據(jù)清理出數(shù)據(jù)庫。（4）數(shù)據(jù)質(zhì)量屬性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的真實(shí)性會直接影響其應(yīng)用價值；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的完整性可以反映被記錄對象的所有特征；數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有利于數(shù)據(jù)變成可被利用的數(shù)據(jù)資產(chǎn)；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的安全性影響對企業(yè)價值貢獻(xiàn)的穩(wěn)定程度；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的稀缺性幫助挖掘其潛在價值；數(shù)據(jù)的時效性，數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益呈現(xiàn)隨時間推移而遞減的趨勢；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的多維性即適用的范圍。以上數(shù)據(jù)質(zhì)量屬性越強(qiáng)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值越大。（5）外部環(huán)境。是影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的重要風(fēng)險因素，目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場處于初發(fā)展階段，相關(guān)法律制度尚未十分明確，影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值實(shí)現(xiàn)。外部法律環(huán)境寬松，會促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易，衍生出更多數(shù)據(jù)資產(chǎn)為依托的產(chǎn)品，為企業(yè)帶來超額利潤；外部環(huán)境緊張，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收集成本和交易成本也就越高，會降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值。（6）數(shù)據(jù)管理效率。通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理對資產(chǎn)進(jìn)行有序的管理、提升數(shù)據(jù)利用價值是必不可少的環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理效率低下將使數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值降低。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法

當(dāng)前對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估的研究處于起步階段，主流的評估手段有市場法、成本法和收益法。其中市場法雖然能客觀反映資產(chǎn)目前的市場狀況，且參數(shù)指標(biāo)相對真實(shí)可靠，但其對市場環(huán)境要求極高，目前我國還不具備形成系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易場所的條件。在完全競爭市場上，市場出清狀態(tài)下不存在超額收益，即用于交易的資產(chǎn)成本應(yīng)與收益相等，此時運(yùn)用成本法和收益法達(dá)到的價值評估效果相同，而在現(xiàn)實(shí)中往往成本法運(yùn)用歷史成本計(jì)量，會低估數(shù)據(jù)資產(chǎn)真實(shí)價值，與此相反收益法考慮了貨幣的時間價值因素和資產(chǎn)貶值因素，但對未來收益的預(yù)測過高，通常高估資產(chǎn)價值。鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)于無形資產(chǎn)有類似屬性，可以采取無形資產(chǎn)的評估方法測量數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，目前對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估方法具有不同側(cè)重點(diǎn)（表1）。

表1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值常規(guī)評估方法比較

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估體系仍不完善，無法運(yùn)用市場和主觀經(jīng)驗(yàn)確定相關(guān)參數(shù)，基于企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)測企業(yè)未來收益來衡量數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值更為合理。但收益法中對于折現(xiàn)分母的計(jì)算存在誤差，且許多參數(shù)無法確認(rèn)，沒有任何模型結(jié)構(gòu)完全契合數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益與風(fēng)險并存的價值特點(diǎn)。因此，本文對收益法中的多期超額收益模型進(jìn)行修正，使評估更科學(xué)合理。

三、模型構(gòu)建思路及參數(shù)確定

（一）模型構(gòu)建思路

多期超額收益法是通過計(jì)算該項(xiàng)無形資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的凈現(xiàn)金流或超額收益的現(xiàn)值的一種估值方法。計(jì)算方法如公式（1）所示：

多期超額收益法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)有三個難點(diǎn)：一是企業(yè)凈現(xiàn)金流下的超額收益需分離其他資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值；二是相對與實(shí)物資產(chǎn)，使用期限更不易確定；三是在不同場景環(huán)境下貢獻(xiàn)的超額收益不同，需要同時考慮收益與風(fēng)險對價值總額的影響。

為此，本文改進(jìn)多期超額收益模型如下：

改進(jìn)后的多期超額收益模型分離原模型中屬于數(shù)據(jù)資產(chǎn)貢獻(xiàn)的超額收益，通過調(diào)整風(fēng)險折現(xiàn)率將數(shù)據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險因素納入評估范圍，增加動態(tài)的客戶留存率，評估方法體現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)兩大價值構(gòu)成成分：固有價值（質(zhì)量時效）和市場價值（超額收益）；同時考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值收益和風(fēng)險兩方面影響因素，相比原模型，更凸顯數(shù)據(jù)資產(chǎn)區(qū)別于一般無形資產(chǎn)的特點(diǎn)，更貼合實(shí)際情況。

（二）客戶留存率與使用期限

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期代表企業(yè)能從客戶獲取多少年的經(jīng)濟(jì)利益。但對收益期和收益期內(nèi)客戶的留存率預(yù)測比較困難。通常做法是依據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定一個常數(shù)年限和均勻遞減的客戶留存率，然而這種確定方法現(xiàn)實(shí)生活中存在誤差：一方面企業(yè)擁有眾多客戶，不同的客戶存續(xù)年限就不同，不同種類企業(yè)的客戶留存年限也存在差異；另一方面，客戶關(guān)系生命周期會受到企業(yè)內(nèi)外部諸多因素的影響。

因此動態(tài)的客戶留存率和使用期限更為合理，可以對影響客戶存續(xù)期的諸多不可人為控制的協(xié)變量納入比例危險模型（cox模型：cox proportional hazards model）中，用于估測客戶的生存函數(shù)，生存函數(shù)是賬戶收益期的分布，即動態(tài)的客戶留存率。

cox模型下的生存函數(shù)表示如下：

對賬戶收益期進(jìn)行預(yù)測時，假定客戶留存率下降到50%時所經(jīng)歷的時間段為客戶總體平均生命周期時間（圖2）。

圖2 客戶留存率隨時間變化圖

由線性內(nèi)插法(4)可求得值。

（三）折現(xiàn)率

初始折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本確定：

利用CAPM模型和加權(quán)資本成本法計(jì)算可得初始折現(xiàn)率，然而CAPM模型假定所有股東的投資都是分散的，不存在個別風(fēng)險，而實(shí)際情況下非系統(tǒng)風(fēng)險不可忽視。數(shù)據(jù)資產(chǎn)面臨的個別風(fēng)險因素從質(zhì)量和商業(yè)環(huán)境限制的角度考慮，包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性、安全性、稀缺性、多維性、時效性以及法律約束、資產(chǎn)管理效率等。這些指標(biāo)大多數(shù)屬于定性數(shù)據(jù)，不可定量分析，為此選取其中主要的適合定性的風(fēng)險因素劃分其質(zhì)量和等級，依據(jù)較差、較低、一般、良好、優(yōu)秀五種情況分析主要的風(fēng)險影響因素,用定性方法分析資產(chǎn)風(fēng)險的評估等級。這種評估打分方法簡單易行,評估公司和管理者人員根據(jù)具體資產(chǎn)情況自動調(diào)節(jié)各種風(fēng)險影響因素,確定評估分?jǐn)?shù)段、風(fēng)險評估等級及其調(diào)整的程度,并對影響風(fēng)險的因素進(jìn)行打分,對原來的折現(xiàn)比例進(jìn)行了調(diào)整（表2），還可以比較公司不同資產(chǎn)的風(fēng)險等級和折現(xiàn)率。

表2 按風(fēng)險得分調(diào)整折現(xiàn)率參照表

調(diào)高后的折現(xiàn)率滿足數(shù)據(jù)資產(chǎn)貶值的特性，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)收益法經(jīng)常會高估資產(chǎn)價值的不足，適合數(shù)據(jù)資產(chǎn)易貶值性的價值特點(diǎn)。

四、實(shí)證分析

（一）案例簡介

M公司是國內(nèi)信息通信業(yè)大型公司，處于數(shù)據(jù)交換中心地位，數(shù)據(jù)的真實(shí)、完整、精準(zhǔn)性都能得到保證，在準(zhǔn)確地掌握用戶的行為特征上具有其先天的優(yōu)勢,并且能夠保證數(shù)據(jù)真實(shí)、完整和精準(zhǔn)，積累了許多數(shù)據(jù)資產(chǎn)。主要有:來自于業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)的數(shù)據(jù),這部分由CRM 、客服、渠道、計(jì)費(fèi)等IT系統(tǒng)在提供給客戶時形成；網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中所產(chǎn)生的信令數(shù)據(jù),來自于電路域（CS）和分組交換域（PS）中的信令分析；來自于電信運(yùn)營商公司自有的移動互聯(lián)網(wǎng)及其移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。以上三類數(shù)據(jù)均可以通過加工處理成為能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利潤的定向產(chǎn)品與服務(wù)，因此符合數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義，可以采用多期超額收益模型估算其價值。

（二）評估思路

本文選取M公司2016—2020年季度財(cái)務(wù)報表，運(yùn)用改進(jìn)后的多期超額收益模型，對未來超額收益折現(xiàn)，預(yù)測公司全部數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進(jìn)行評估分析。評估基準(zhǔn)日定于2021年1月1日。

影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的收益因素反映在數(shù)據(jù)資產(chǎn)帶來的超額收益，總超額收益用企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量預(yù)測，運(yùn)用差值法倒擠出數(shù)據(jù)資產(chǎn)超額收益。風(fēng)險因素反映在折現(xiàn)率上，依據(jù)M公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)諸風(fēng)險因素的打分和等級調(diào)高風(fēng)險折現(xiàn)率，使之反映企業(yè)個別風(fēng)險。客戶留存率采用cox模型，對影響M公司收益期的因素進(jìn)行賦值和篩選，確定客戶生存函數(shù)和客戶留存率，查閱Survival Table計(jì)算客戶平均生命周期（收益期）。

（三）參數(shù)確定

1.客戶留存率和收益期確定

抽取M公司數(shù)據(jù)庫2 000條客戶記錄為樣本，對原始變量進(jìn)行預(yù)處理，刪除其中具有較強(qiáng)相關(guān)性的變量，對剩余影響客戶留存期的9個因素進(jìn)行生存分析（表3）。其中時間變量為賬戶存續(xù)期，結(jié)局變量為賬戶生存狀況，數(shù)據(jù)錄入時將二分類變量賦值為0，1；多分類變量按數(shù)量和等級賦值為1，2，3，4。

表3 變量名與賦值說明

進(jìn)入cox模型之前，對以上協(xié)變量進(jìn)行比例危險性檢驗(yàn)（PH檢驗(yàn)），結(jié)果證明所有變量均符合PH假設(shè)，因此所有變量進(jìn)入cox回歸分析。cox回歸分析的結(jié)果如表4所示：

表4 方程中的變量

參數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示：最后篩選后的模型僅包含客戶等級和客戶滿意程度變量，設(shè)置各協(xié)變量為置信水平95%和逐步向前最大似然法。

客戶留存率函數(shù)表示如下：

經(jīng)調(diào)查M公司現(xiàn)有客戶庫中客戶等級以低級（賦值1）為主；客戶滿意程度以滿意（賦值3）為主。將協(xié)變量賦值取自然對數(shù)代入（6），可以得到M公司第1到第5年的客戶留存率預(yù)測值分別為0.77，0.67，0.61，0.51，0.28。

2.折現(xiàn)率確定

按照與M公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期相匹配的五年期國債利率平均水平確定無風(fēng)險報酬率 為3.12%。將M公司2016年至2020年五年間滬深指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)，根據(jù)Wind資訊金融數(shù)據(jù)端得到市場風(fēng)險系數(shù)值0.81。根據(jù)股票指數(shù)來綜合評定證券市場的發(fā)展情況，將5年滬深指數(shù)平均收益作為與市場組合最接近的指數(shù)，假設(shè)現(xiàn)有的企業(yè)投資者和未來的投資者所需的風(fēng)險溢價均沒有變化，計(jì)算得出市場預(yù)期報酬率=7.05%,依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式計(jì)算得=6.3%。依據(jù)公式（5）初始折現(xiàn)率為4.18%。

對比企業(yè)其他主要資產(chǎn)，對M公司各影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的風(fēng)險因素進(jìn)行打分（表5）。根據(jù)表2進(jìn)行風(fēng)險等級25%調(diào)整后，確定評估日數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率=5.23%。

表5 M企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險因素得分參照表

（四）評估過程

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測

選取2016—2020年M企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)，對過去五年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)用多項(xiàng)式進(jìn)行擬合，得到過去五年歷史收入的擬合函數(shù)：

運(yùn)用擬合公式預(yù)測M公司未來營業(yè)收入（表6）。

表6 M公司未來五年?duì)I業(yè)收入預(yù)測表（單位：億元）

M公司2016—2020年?duì)I業(yè)成本占營業(yè)收入比重平均值為31.23%；管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重平均值分別為37.28%，0.85%，10.41%；折舊與攤銷、資本性支出、營運(yùn)資本增加額占營業(yè)收入比重平均值分別為19.46%，12.33%，4.75%。結(jié)合以上分析，未來五年M公司的自由現(xiàn)金流量如表7所示。

表7 M公司未來五年自由現(xiàn)金流量預(yù)測表（單位：億元）

2.其他資產(chǎn)年貢獻(xiàn)值預(yù)測

流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（專利權(quán)）年貢獻(xiàn)值的預(yù)測基于回報率和資產(chǎn)年平均余額。

3.數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值總額

綜合上述分析，依據(jù)公式（2），計(jì)算得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值總額（表8）。

表8 現(xiàn)值估算表（單位：億元）

最終M公司當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估結(jié)果為93.87億元。

（五）結(jié)果分析

從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，該公司總資產(chǎn)價值計(jì)算約為1 003.94億元，M公司的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值約占公司總資產(chǎn)價值的9.37%，查閱其他行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值占總資產(chǎn)價值平均值約為4%-5%，這說明以M企業(yè)為代表的通信行業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)體量大，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)值多，具有不可忽視的分量，因此公司需要充分利用其資產(chǎn)優(yōu)勢，加強(qiáng)資產(chǎn)管理。

結(jié)果中對于企業(yè)其他資產(chǎn)逐年遞增貢獻(xiàn)值的預(yù)測，會影響企業(yè)剩余超額收益，呈現(xiàn)自發(fā)性遞減趨勢，再加上參數(shù)的調(diào)節(jié)，在一定程度上會使數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值預(yù)測值略微偏低?，F(xiàn)實(shí)情況下，企業(yè)在未來五年內(nèi)如正常運(yùn)營，必定會擴(kuò)大營運(yùn)規(guī)模，自由現(xiàn)金流量不會如模型中的數(shù)值一樣平穩(wěn)，而會有較大的漲幅，在一定程度上會減小誤差。

五、結(jié)論

修正后的多期超額收益模型通過調(diào)整折現(xiàn)率反映了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特定風(fēng)險，通過設(shè)定使用期限反映了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的保質(zhì)期限，通過設(shè)定客戶流失率反映了不同場景環(huán)境下收益貢獻(xiàn)的差異，使評估結(jié)果更為合理。

修正后的多期超額收益模型在實(shí)際評估中可操作性較強(qiáng)?？蛇\(yùn)用數(shù)據(jù)資產(chǎn)盈利的企業(yè)在行業(yè)中往往具有明顯的競爭優(yōu)勢和強(qiáng)大的資源聚集能力，能持續(xù)長期穩(wěn)定地產(chǎn)生收益，且技術(shù)力量支持采取尖端操作，因此適合運(yùn)用修正后的多期超額收益模型評估其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，該模型也同樣適用于數(shù)據(jù)流通平臺、數(shù)據(jù)API提供者等位于大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)。

修正后的多期超額收益模型未能很好的考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)中的相關(guān)稅收攤銷收益，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的附加價值也未能更好的體現(xiàn)，需要更多開展這一方面的研究。