沈巧珺，戴永務(wù)，鄭 義

（福建農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，福建 福州 350002）

在黨的十八大會(huì)議上，“生態(tài)文明建設(shè)”正式被納入“五位一體”總布局，融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)全過程。十九大報(bào)告中也明確提到，主要矛盾變化下現(xiàn)代化應(yīng)是“人與自然和諧共生的現(xiàn)代化”。黨和政府追求經(jīng)濟(jì)與環(huán)境統(tǒng)一的治理效果，環(huán)境保護(hù)的需求已經(jīng)被置于重要位置。因?yàn)樯a(chǎn)方式與產(chǎn)品特點(diǎn)，重污染企業(yè)承擔(dān)了大眾更多環(huán)保領(lǐng)域的關(guān)注，其改革在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)營和發(fā)展是執(zhí)行國家環(huán)保政策、維護(hù)環(huán)境、提升治理質(zhì)量的重要途徑。但從追求利益最大化的企業(yè)角度來看，支出環(huán)保投資等改善企業(yè)負(fù)外部性的經(jīng)濟(jì)行為，通常被認(rèn)為在短期內(nèi)無益甚至有損企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。企業(yè)的排污管理力度在國家管控層面收緊加強(qiáng)、法規(guī)愈加完善的情況下，與企業(yè)經(jīng)營息息相關(guān)的地方政府也會(huì)逐步落實(shí)與企業(yè)的環(huán)境保護(hù)協(xié)定，切實(shí)對環(huán)境污染的管控。通過“總量控制、責(zé)任分解”的環(huán)境治理總體政策，環(huán)境管制除了對重污染企業(yè)進(jìn)行稅收等方式進(jìn)行排污行為的處罰，也以綠色信貸政策在資本市場進(jìn)行優(yōu)惠傾斜，雙管齊下，鼓勵(lì)并且逐漸要求企業(yè)，尤其是16類重污染行業(yè)公布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告書，加強(qiáng)市場對于企業(yè)排污治污的監(jiān)管行為。同時(shí)，還需要注意到的是，環(huán)境管理方式的轉(zhuǎn)變動(dòng)態(tài)，會(huì)更加突出市場和法律的監(jiān)督作用，強(qiáng)調(diào)社會(huì)資本與政府合作的資本化模式[1]。在投資市場上博弈的投資者不僅僅按照財(cái)務(wù)報(bào)表中可得的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行投資決策，還會(huì)關(guān)注非財(cái)務(wù)信息，包括企業(yè)披露的CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告）與進(jìn)行ESG（環(huán)境、社會(huì)與治理）指標(biāo)評(píng)估。

國內(nèi)外學(xué)者探索環(huán)保政策與企業(yè)經(jīng)營績效以及環(huán)保政策與企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)機(jī)制研究已較為普遍，但是在研究結(jié)論上并不統(tǒng)一，早期學(xué)者們多圍繞傳統(tǒng)理論和波特假說[2]作了較多討論。傳統(tǒng)理論中，Leiter[3]論證提出了“污染天堂假說”即重污染行業(yè)中在第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用，在東部地區(qū)城市化更迭，支柱經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型第三產(chǎn)業(yè)的情況下，重污染企業(yè)選址向環(huán)境原始條件較為脆弱的中西部地區(qū)移動(dòng)，以躲避嚴(yán)格環(huán)境管制，被動(dòng)支出環(huán)保投資甚至不支出，因產(chǎn)生具有惡劣社會(huì)影響的環(huán)境污染事件，可能面臨政府與市場可能附加的大額處罰，使得企業(yè)喪失競爭力。其次是“要素稟賦假說”[4]，在比較環(huán)境管制付出成本與遵循管制帶來的要素收益之后，企業(yè)權(quán)衡利弊，選擇是否進(jìn)行環(huán)保支出，行為影響因行業(yè)企業(yè)差異而不確定；最后是技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變帶來投入與回報(bào)提升的“波特假說”。但是注意到行業(yè)異質(zhì)化，不同企業(yè)內(nèi)部影響績效的因素差別的研究較少，也很少有著眼于中國企業(yè)微觀層面，細(xì)分關(guān)注環(huán)保投資在重污染企業(yè)績效影響傳導(dǎo)路徑的研究。因此，本文采用2012-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體研究了重污染行業(yè)上市公司的環(huán)保投資對經(jīng)營績效的影響，為企業(yè)產(chǎn)生投資動(dòng)機(jī)提供可參考的依據(jù)。在通過對已有文獻(xiàn)的梳理之上，將會(huì)在以下方面做具體研究：（1）篩選重污染上市公司的各項(xiàng)相關(guān)數(shù)據(jù)，更有針對性地研究該行業(yè)經(jīng)濟(jì)條件下的影響；（2）更新數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間，采用2012年至2017年最新可獲環(huán)保投資數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（3）明確行業(yè)，研究企業(yè)環(huán)境相關(guān)支出對重污染上市公司經(jīng)營績效的影響，按照企業(yè)實(shí)際的控制人性質(zhì)區(qū)分兩種企業(yè)性質(zhì)對績效的調(diào)節(jié)效果差別。

一、文獻(xiàn)回顧與理論分析

傳統(tǒng)理論研究中指出，環(huán)境管制的硬性環(huán)境指標(biāo)，要求公司治污減排，設(shè)置環(huán)保設(shè)備等，或因排污付出的環(huán)保稅等直接支出，會(huì)占用公司的資金，增加其財(cái)務(wù)成本，降低公司的績效[5]。通常企業(yè)做出投資決策之前需要考慮很多因素，大體上來看與財(cái)務(wù)效益和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)兩個(gè)方面相關(guān)。投資的是否進(jìn)行需要經(jīng)歷專業(yè)性強(qiáng)的分析與高管決策，也與公司本身的未來發(fā)展方向息息相關(guān)。公司在當(dāng)期進(jìn)行環(huán)保投資，直接支出資金，經(jīng)營成本上升，應(yīng)對較難預(yù)測的市場風(fēng)險(xiǎn)，短期之內(nèi)做不到投資資金的高效使用，投資未見成效，還無法建立起影響投資者的聲譽(yù)機(jī)制，營收吸引乏力，降低經(jīng)營績效表現(xiàn)[6]。由此，提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：重污染行業(yè)環(huán)保投資與公司的當(dāng)期經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

以上市公司的表現(xiàn)尤為明顯，由于社會(huì)整體對于環(huán)境保護(hù)的關(guān)注，會(huì)督促公司重視外部環(huán)境影響，增加環(huán)保投資來治理因?yàn)楣咀陨碓斐傻奈廴窘Y(jié)果，避免因?yàn)槠茐沫h(huán)境行為在社會(huì)大眾心目中留下不承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的形象，引起消費(fèi)者反感[7]。利益者相關(guān)理論約束下，接受公眾監(jiān)督使公司不得不轉(zhuǎn)變公司經(jīng)營模式，提高投資效率，以科學(xué)恰當(dāng)?shù)墓苤茝?qiáng)度，公司進(jìn)行清潔技術(shù)等創(chuàng)新投入。波特假說認(rèn)為有效利用資源又能降低環(huán)境管制的成本，從而改善公司經(jīng)營績效。根據(jù)李婉紅等的研究，波特假說存在成立的前提條件，需要考慮行業(yè)規(guī)模以及公司自身的技術(shù)開發(fā)人力資源投入[8]，即在行業(yè)之間各有特殊、經(jīng)營結(jié)果異質(zhì)，不可一概而論，這種不確定性研究衍生出來的觀點(diǎn)是“不確定假說”。

重污染行業(yè)公司改善環(huán)境績效，補(bǔ)償負(fù)外部性，減少或避免因?yàn)檫`反政府法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的額外支出，會(huì)生成增加環(huán)保投資的外驅(qū)動(dòng)力，這一外驅(qū)動(dòng)力使公司加快內(nèi)部組織能力的適應(yīng)性發(fā)展。另外公司進(jìn)一步披露其環(huán)保投資規(guī)模之后，提高公司的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息透明度，減少由于信息不對稱造成的公司市場價(jià)值損害。由于市場對公司形象的評(píng)估，采取更嚴(yán)格的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，正面形象更易于被市場接受，補(bǔ)償公司經(jīng)營成本。公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任行為可以削減公司財(cái)務(wù)與道德風(fēng)險(xiǎn)，減少投資者支付溢價(jià)的抵觸意愿，對公司財(cái)務(wù)績效有顯著的正向關(guān)系[9]。所以，從利益相關(guān)者的角度來看，公司進(jìn)行符合承擔(dān)社會(huì)責(zé)任要求的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)在社會(huì)和股東兩個(gè)主體層面的價(jià)值創(chuàng)造。投資者傾向于增加對社會(huì)責(zé)任承擔(dān)表現(xiàn)好公司的投資，并且相應(yīng)降低預(yù)期報(bào)酬，權(quán)益成本也會(huì)有顯著減少[10]。從環(huán)保投資的滯后效應(yīng)來看設(shè)定以下假設(shè)：

H2：重污染行業(yè)環(huán)保投資與公司的滯后一期經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系

謝智慧等學(xué)者提出，由于重污染企業(yè)與環(huán)保企業(yè)行業(yè)分類的特殊性，是環(huán)境管制政策的主要影響對象，但是從企業(yè)性質(zhì)上來看，國有與非國有企業(yè)對政府投資的敏感不同，考慮到所處地區(qū)的差別，還會(huì)有投資規(guī)模和影響績效程度的不同[11]。公司在向銀行貸款時(shí)，因?yàn)殂y行對于壞賬的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，國有企業(yè)憑借自身的優(yōu)勢先天性獲得對外融資的較高信任度，擁有政府的背書，尤其在金融制度與法律制度并未完善的地區(qū)更為明顯，更容易獲得穩(wěn)定、持久與較為充足的銀行貸款。其次，國有企業(yè)更容易突破行業(yè)進(jìn)入屏障，在協(xié)調(diào)與當(dāng)?shù)氐胤秸P(guān)系考察中來看，以國有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)前提，可以以此降低投資者對其的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)[12]。另外，國有企業(yè)可以接受到政府給予的各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠，以及其他非貨幣性優(yōu)勢來實(shí)現(xiàn)較非國有企業(yè)更為明顯的績效表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長等等[12]。最后，國有企業(yè)較非國有企業(yè)承擔(dān)了更多的公眾關(guān)注，需要更加重視環(huán)境治理表現(xiàn)，且國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)將企業(yè)環(huán)保投資過度與投資不足風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行遏制，提高其投資效率[13]。由以上這些因素了解，從而得出第三個(gè)假設(shè)：

H3：其他條件不變，國有企業(yè)的環(huán)保投資對經(jīng)營績效的效果表現(xiàn)優(yōu)于非國有企業(yè)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

首先通過《重點(diǎn)排污單位名錄管理規(guī)定》、《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》、《上市公司環(huán)境信息披露指南》結(jié)合證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類指引》確定企業(yè)行業(yè)分類：釀造、發(fā)酵、煤炭、建材、火電、鋼鐵、電解鋁、冶金、采礦、化工、石化、水泥、制藥、造紙、紡織、制革等16個(gè)重污染行業(yè)。從中搜集到，2012-2017年有披露環(huán)境相關(guān)支出的A股上市公司531家，根據(jù)其公布的年報(bào)與社會(huì)企業(yè)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告收集重污染公司環(huán)保投資數(shù)據(jù)，按照情況需求進(jìn)行條件篩選公司公布的環(huán)保投資，遵循模型設(shè)計(jì)的變量要求從wind數(shù)據(jù)庫中收集所選上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除ST公司數(shù)據(jù)。

（二）模型選擇與研究變量

本文由于條件限制，選擇使用公司年報(bào)與社會(huì)責(zé)任報(bào)告中能獲得的環(huán)境相關(guān)支出作為環(huán)保投資的數(shù)據(jù)使用。借鑒唐國平等學(xué)者[14]的做法，將環(huán)保投資的指標(biāo)細(xì)化為綠化環(huán)保、環(huán)衛(wèi)管理及綠化費(fèi)、維護(hù)費(fèi)用、排污費(fèi)支出、技術(shù)改造和更新支出、企業(yè)環(huán)境檢測費(fèi)等環(huán)境相關(guān)支出。

經(jīng)營績效是指企業(yè)在一段期間內(nèi)的財(cái)務(wù)績效和經(jīng)營績效表現(xiàn)，通常會(huì)有ROA（總資產(chǎn)報(bào)酬率）、ROE（凈資產(chǎn)報(bào)酬率）、成長性能力、現(xiàn)金流動(dòng)性分析、償債能力等等[15]。參考Wagner[16]，F(xiàn)uji[17]，陳琪[18]等學(xué)者的模型做法，以盈利能力ROA作為公司經(jīng)營績效的衡量變量，并考慮到投資的滯后效應(yīng)，除了解釋變量環(huán)保投資以外，對其他變量都進(jìn)行了滯后一期處理，也減弱了內(nèi)生性帶來的影響，選擇原始模型如下。

在上方模型中，采用ROA作為衡量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)設(shè)為模型的被解釋變量，因?yàn)楦鱾€(gè)公司規(guī)模不同，以Inv（環(huán)保投資力度），按照當(dāng)年公司環(huán)保投資占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重作為解釋變量。在控制變量上，參考張思璐等學(xué)者的做法，公司資金充盈度和公司發(fā)展目標(biāo)的選擇不同，需要控制相關(guān)因素，所以選擇Lnsize：公司當(dāng)年資產(chǎn)總計(jì)的對數(shù)；Lev：公司財(cái)務(wù)杠桿，公司當(dāng)年總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例；Aturn：公司運(yùn)營效率中的資產(chǎn)使用能力表現(xiàn)；Content：公司股權(quán)集中度，前十大股東持股比例總計(jì)來表現(xiàn)；Fasset：新增固定資產(chǎn)等為控制變量[19]。使用最小二乘法多元回歸分析實(shí)證分析環(huán)保投資與績效變化之間的變量關(guān)系，使用stata計(jì)量軟件進(jìn)行1%的縮尾處理，消除異常值對結(jié)果的影響，另外添加對行業(yè)與年份的固定效應(yīng)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

通過描述性分析可知，如表1所示，所收集到的531家重污染行業(yè)上市公司其環(huán)境相關(guān)支出占營業(yè)收入的比重較小，即環(huán)保投資力度均有相當(dāng)大的不足，且這種現(xiàn)象并不鮮見。公司的性質(zhì)上來看，非國有企業(yè)的投資力度會(huì)強(qiáng)于國有企業(yè)，但樣本描述透露出，非國有企業(yè)之間橫向比較相差較大。

表1 描述性分析Tab.1 Descriptive analysis

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）實(shí)證結(jié)果與分析

Pearson相關(guān)系數(shù)如表2所示，各變量相關(guān)系數(shù)都在絕對值0.5以下，相關(guān)系數(shù)不大。具體來看，環(huán)保投資與ROA變量之間系數(shù)值為-0.015，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)但是關(guān)系不顯著，相關(guān)關(guān)系方向符合前面假設(shè)，但由于面板數(shù)據(jù)特點(diǎn)還需要進(jìn)行更多的多元回歸分析進(jìn)行檢驗(yàn)。通過VIF檢驗(yàn)，說明模型選用變量之間無需擔(dān)心多重共線性。

表2 Pearson相關(guān)系數(shù)分析Tab.2 Pearson correlation coefficient analysis

從回歸結(jié)果上看，使用全部樣本數(shù)據(jù)在stata中進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸以檢驗(yàn)假設(shè)一與假設(shè)二，具體結(jié)果如表3所示，本文模型使用解釋變量的當(dāng)期數(shù)據(jù)回歸結(jié)果在1%的顯著水平下，系數(shù)為負(fù)，當(dāng)期環(huán)保支出造成公司其他項(xiàng)目投資資金的占用，與公司的經(jīng)營績效（ROA表現(xiàn)）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。但從滯后一期結(jié)果可得，重污染行業(yè)公司經(jīng)營績效會(huì)因?yàn)榍捌诃h(huán)保投資的投入而呈回升狀態(tài)，滯后一期環(huán)保支出與重污染行業(yè)公司經(jīng)營績效在1%顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系，添加行業(yè)與時(shí)間固定效應(yīng)，系數(shù)的正負(fù)向依舊得到顯著支持，假設(shè)一與假設(shè)二得到了本次實(shí)證結(jié)果的證實(shí)，符合“波特假說”的結(jié)論。

另外，按照企業(yè)實(shí)際控制人性質(zhì)設(shè)置交互項(xiàng)與分組回歸，首先對環(huán)保投資力度與實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行中心化，生成交互項(xiàng)，在表4回歸結(jié)果（3）與（4）中，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正數(shù)，而國有企業(yè)與非國有企業(yè)的環(huán)保投資力度系數(shù)上來看，國有企業(yè)不論是在當(dāng)期還是滯后一期的系數(shù)絕對值都大于非國有企業(yè)，這表示在樣本數(shù)據(jù)中，國有企業(yè)每提高一單位環(huán)保投資力度能夠?qū)崿F(xiàn)更佳的經(jīng)營績效表現(xiàn)，從結(jié)果上也驗(yàn)證了假設(shè)三。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在環(huán)保投資數(shù)據(jù)樣本的選擇上主要集中于重污染行業(yè)，而這一行業(yè)較其他行業(yè)企業(yè)更傾向于披露環(huán)保支出信息，因而存在一定的樣本選擇偏差而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。本文參考吳紅軍等[20]的研究，進(jìn)行Heckman兩階段模型檢驗(yàn)。第一階段，使用probit模型估計(jì)公司進(jìn)行環(huán)保支出的概率，計(jì)算得到逆米爾斯比（IMR），選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)，前十大股東股權(quán)比例總計(jì)(Content)，資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)，企業(yè)規(guī)模(Lnsize)，企業(yè)成長性(Growth)，成立年限(Aturn)，新增固定資產(chǎn)(Fasset)等會(huì)影響公司進(jìn)行環(huán)保支出的變量，進(jìn)行最小二乘法回歸得到預(yù)測值，代入原模型，作為第二階段新的控制變量進(jìn)行回歸，如表5顯示，不論在當(dāng)期與滯后一期模型中，兩階段之后，IMR系數(shù)顯著，對樣本選擇性偏差有較好的調(diào)整效果，交互項(xiàng)與主要解釋變量環(huán)保投資力度(Inv）回歸結(jié)果依舊穩(wěn)定，支持了本文假設(shè)。

表5 Heckman兩階段模型結(jié)果Tab.5 Heckman two-stage model results

四、結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文通過收集2012—2017年重污染行業(yè)上市公司環(huán)境相關(guān)支出與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立模型就環(huán)保投資與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并進(jìn)一步劃分國有與非國有兩種公司性質(zhì)，根據(jù)研究結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)：

重污染行業(yè)公司以增加環(huán)保投資的方式，樹立綠色健康良好的公司形象，在外部上，可以達(dá)到國家設(shè)定的廢水、廢氣、固體污染物等等可見的指標(biāo)，免于遭受可能帶來的污染罰款和環(huán)保稅支出，削弱投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)與拉升消費(fèi)者的信任度；有對外貿(mào)易需求的公司，更新技術(shù)使得公司生產(chǎn)產(chǎn)品檢驗(yàn)指標(biāo)符合甚至超越國際標(biāo)準(zhǔn)，獲得參與國際競爭的“通行證”，在對外貿(mào)易中免于遭受發(fā)達(dá)國家制定的綠色貿(mào)易壁壘，降低損失；

從當(dāng)期看來，環(huán)保投資的增加擠占了對其他回報(bào)迅速或顯著的領(lǐng)域投資，對公司績效沒有顯著積極影響甚至有降低績效表現(xiàn)，公司環(huán)保投資見效慢，對利益為先的公司來說，不利于在前期有很好的報(bào)表財(cái)務(wù)體現(xiàn)。對短期經(jīng)濟(jì)利益的偏好若占上風(fēng)，難以克服這類過于急躁的市場通病，便很大可能錯(cuò)過環(huán)保投資帶來的未來正向經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)；從滯后一期表現(xiàn)看來，技術(shù)更新等環(huán)保投資的正向影響發(fā)揮作用，實(shí)證結(jié)果是顯著的，可提高公司經(jīng)營效率，同時(shí)在市場表現(xiàn)上，進(jìn)行內(nèi)部技術(shù)革新環(huán)保改造的重污染行業(yè)上市公司能夠贏得社會(huì)的好評(píng)，開拓市場、投標(biāo)表現(xiàn)良好，具有正面的作用，該表現(xiàn)在國有與非國有上市公司的實(shí)證結(jié)果也得到了不同程度的驗(yàn)證，凸顯出國有企業(yè)在環(huán)保投資領(lǐng)域應(yīng)顯示的帶頭作用。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入新時(shí)代，公司內(nèi)部治理若是因循守舊，按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的觀點(diǎn)，使財(cái)務(wù)信息服務(wù)于股東的最大利益實(shí)現(xiàn)，受制于會(huì)計(jì)的決策有用觀，而忽略外部環(huán)境績效，其結(jié)果可能是適得其反。企業(yè)道德自律，兼顧經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)責(zé)任，順應(yīng)國際商業(yè)管理和企業(yè)家精神，有利于上市公司獲得大眾青睞與支持，是提升企業(yè)競爭力的重要途徑?？沙掷m(xù)發(fā)展觀點(diǎn)下，上市公司增加環(huán)保投資等進(jìn)行具體的環(huán)境保護(hù)措施，融合進(jìn)對社會(huì)公眾的責(zé)任承擔(dān)，密切聯(lián)系與社會(huì)的大環(huán)境交流，于公司和整個(gè)社會(huì)環(huán)境都是大有好處。

（二）對策建議

本文研究結(jié)論表明環(huán)保投資具有滯后效應(yīng)，能夠?yàn)橹匚廴旧鲜泄驹诮?jīng)營績效上的表現(xiàn)增加期望度，從公司內(nèi)部自身出發(fā)提供投資動(dòng)機(jī)。就目前情況而言，我國在重污染上市公司轉(zhuǎn)型階段還不夠完善，環(huán)保投資效率不如發(fā)達(dá)國家，環(huán)保投資總量相對來說較小，所以提出以下建議：（1）公司應(yīng)改變財(cái)務(wù)決策短視觀點(diǎn)，自覺提高環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和投資效率，充分利用政府環(huán)保政策鼓勵(lì)機(jī)制，完善“綠色融資信貸”渠道，提高外部對公司經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督評(píng)級(jí)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；投資者要提高自身對社會(huì)責(zé)任報(bào)告與ESG指數(shù)評(píng)價(jià)的敏感性，結(jié)合考核，審慎投資；（2）政府要做好重污染行業(yè)公司環(huán)保投資監(jiān)督工作，縮小地區(qū)差異，設(shè)定地區(qū)管制力度差異化，引導(dǎo)中西部地區(qū)企業(yè)提高環(huán)保投資規(guī)模和效率，激活東部市場；完善法律制度，清晰規(guī)定對企業(yè)環(huán)保投資達(dá)到指標(biāo)的鼓勵(lì)幫扶制度，明確破壞環(huán)境，污染排放不合格企業(yè)的懲罰制度；加快ESG理念推廣普及；遏制地方政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)短視現(xiàn)象，整頓官員只重視任內(nèi)績效，以環(huán)境換經(jīng)濟(jì)的情況。