溫佳惠

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，國際市場環(huán)境變得更加活躍，匯率的變動對國際金融市場有著重要的影響。本文采用誤差修正模型，分析了1994—2019年人民幣匯率的變動對我國外商直接投資的影響，實(shí)證表明兩者之間呈反向變動的關(guān)系，并提出促進(jìn)外商直接投資的政策措施。

一、引言

在國內(nèi)外雙循環(huán)的背景下，國際市場環(huán)境變得活躍，外商直接投資促進(jìn)了我國的經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)，匯率的變動讓國際貿(mào)易中商品的價(jià)格產(chǎn)生相對變化， 對國際之間的投資產(chǎn)生重要的影響。

從理論上講，匯率的變動與外商直接投資規(guī)模密切相關(guān)，匯率上升，外商直接投資規(guī)模增大;匯率下降，外商直接投資規(guī)模減小。外商直接投資不僅可以為我國帶來技術(shù)、資金等方面的好處，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型及優(yōu)化，達(dá)到加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。匯改以來，人民幣匯率制度已逐漸健全，隨著央行對人民幣匯率干預(yù)程度的越來越小，人民幣匯率的彈性幅度也越來越大。匯率的變動可以影響國際市場運(yùn)行中的收益和風(fēng)險(xiǎn)，因而研究人民幣匯率的變動對我國外商投資規(guī)模及投資結(jié)構(gòu)的影響，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，專家學(xué)者們對人民幣匯率的問題主要從匯率上升和匯率下降這兩個(gè)基本方面深入進(jìn)行。關(guān)于匯率上升對我國外商直接投資的影響研究，伍亭（2015）[1]通過實(shí)證研究，認(rèn)為在長期，人民幣匯率波動的變化幅度越小，我國的對外直接投資就會明顯呈現(xiàn)大幅增加;反之，變化幅度越大，對外直接投資就會明顯減少。王雅杰、王寧（2014）[2]研究得出，在我國人民幣的實(shí)際匯率大幅上升時(shí)，外商會明顯增加對我國直接投資的金額。葉欣和周華（2011）[3]認(rèn)為，如果人民幣一次性升值過高，此時(shí)要是不充分考慮本幣會持續(xù)升值，那么這可能會造成我國國內(nèi)投資環(huán)境的加速惡化，從而減少我國的新增海外投資項(xiàng)目。關(guān)于匯率下降對我國外商直接投資的影響研究，胡邦勇（2007）[4]研究得出，若是從長期走勢來看，人民幣匯率與外商直接投資的增加之間并沒有發(fā)生直接的正向關(guān)系;但從短期來看，人民幣貶值與外商直接投資增加之間存在較為顯著的正向關(guān)系。陶士貴與相瑞（2012）[5]通過研究2005年人民幣第二次匯改前后海外投資受匯率變動的影響發(fā)現(xiàn)，中國海外直接投資會隨著人民幣的升值而增加，但匯改后海外直接投資對匯率變動的反應(yīng)并不顯著。邢予青（2003）[6]通過實(shí)證研究1981年到2000年數(shù)據(jù)，分析了日本對我國幾個(gè)典型制造業(yè)的直接投資，發(fā)現(xiàn)如果人民幣匯率有所貶值，日本就會增加對中國的直接投資，1994年中國的匯率制度改革在很大程度上刺激了外資的流入。趙昊和胡澤俊（2013）[7]主要研究人民幣匯率水平對我國不同產(chǎn)業(yè)的影響情況，實(shí)證分析了1997—2011年中國7個(gè)主要行業(yè)的外商投資數(shù)據(jù)，結(jié)果表明人民幣升值可能會使得資金流入金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，但是會使得資金流出采礦業(yè)和制造業(yè)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，對其他三個(gè)行業(yè)資金吸收情況沒有明顯的影響。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與高度開放的大環(huán)境下，影響外商直接投資的因素變得更為復(fù)雜，包括內(nèi)循環(huán)因素、外循環(huán)因素以及其他因素等。文章選取的被解釋變量為實(shí)際利用外商直接投資金額（y）;解釋變量為人民幣匯率（x1）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（x2）、對外貿(mào)易依存度（x3）。其中，對外貿(mào)易依存度之一的指標(biāo)通過進(jìn)出口總額比國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，代表著我國的對外開放程度。

由于1994年以前，我國采用的匯率制度為固定匯率制度，外商直接投資額受人民幣匯率水平變動的影響較小。因此，選取1994—2019年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。數(shù)據(jù)來源主要是《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和查匯率網(wǎng)。

（二）模型建立

為了有效消除所有變量之間的異方差，確保模型的有效性，所以在建模之前，對所需變量進(jìn)行取對數(shù)處理。具體建立的模型如下：

其中y表示的是實(shí)際利用外商直接投資金額，x1為人民幣匯率，x2為國內(nèi)生產(chǎn)總值，x3為對外貿(mào)易依存度，ε為誤差項(xiàng)。

1.單位根檢驗(yàn)。為防止實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，首先要對所選指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里采用ADF單位根檢驗(yàn)。

由于原始時(shí)間序列數(shù)據(jù)有單位根，序列不平穩(wěn)，此處需要對該序列進(jìn)行差分處理。表1為一階差分后的ADF檢驗(yàn)，可以明顯看出，序列一階差分后，lny的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.547563，均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值。與此同時(shí)，Δlnx1、Δlnx2、Δlnx3的ADF統(tǒng)計(jì)量也均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值，這表示原始數(shù)據(jù)的一階差分序列是平穩(wěn)的，也就是說所有變量都是一階單整的。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。本文選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，這種方法是通過極大似然法來進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)的方法，適用于多個(gè)指標(biāo)變量的模型。這種方法通過比較所有指標(biāo)變量的跡統(tǒng)計(jì)量與5%顯著性水平下的臨界值得出結(jié)論，如果跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，就說明所有變量之間存在一種長期均衡關(guān)系，相反，如果跡統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，就說明其變量之間不存在這種長期均衡關(guān)系。

通過分析發(fā)現(xiàn)各變量的跡統(tǒng)計(jì)量均大于5%的顯著性水平下的臨界值，所以拒接原假設(shè)，認(rèn)為變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即表明三者之間有一個(gè)長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

由表2可以得出lny、lnx1、lnx2、lnx3四個(gè)變量的協(xié)整參數(shù)向量，可以得出協(xié)整方程為：

從上式中可以看出，人民幣匯率、對外貿(mào)易依存度均與外商直接投資呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，國內(nèi)生產(chǎn)總值和外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資則會反向變動1.33%;國內(nèi)生產(chǎn)總值每變動1%，我國外商直接投資正向變動0.34%;我國對外貿(mào)易依存度每變動1%，外商直接投資金額反向變動0.33%。

3.誤差修正模型。該模型的基本思路是如果各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么就可以說這些變量之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，并且這種長期穩(wěn)定的關(guān)系在短期變化的過程中，通過不斷調(diào)整才能得以維持。

協(xié)整檢驗(yàn)是誤差修正模型的前提條件，此處將協(xié)整回歸的滯后一期序列et-1作為誤差修正項(xiàng)，與其他變量的一階差分項(xiàng)放在一起建立誤差修正模型，結(jié)果如下：

由表3可以得到，模型的估計(jì)結(jié)果：

由結(jié)果可以看出估計(jì)出的模型效果顯著，上述方程為各變量的短期關(guān)系，其中人民幣匯率和外商直接投資呈反向變動關(guān)系，國內(nèi)生產(chǎn)總值、對外貿(mào)易依存度與外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，在短期的經(jīng)濟(jì)活動中，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.09%;國內(nèi)生產(chǎn)總值每變動1%，我國外商直接投資金額正向變動0.35%;我國對外貿(mào)易依存度每變動1%，外商直接投資金額正向變動0.33%。誤差修正項(xiàng)et-1的系數(shù)體現(xiàn)了對誤差偏離的修正，如果上一期偏離地越遠(yuǎn)，則本期需要修正的就越大。

（三）人民幣匯率變動對三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響

為了進(jìn)一步分析人民幣匯率分別對我國三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響，本節(jié)只選取人民幣匯率這一解釋變量，被解釋變量分別換成第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資。在此基礎(chǔ)上建立OLS模型，分析其具體的影響程度。得到估計(jì)結(jié)果如下：

由表4可以看出，三個(gè)模型均通過顯著性檢驗(yàn)，并且符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義，具體的回歸模型如下三個(gè)式子所示：

以上三個(gè)回歸結(jié)果看出人民幣匯率的變動分別與三次產(chǎn)業(yè)的外商直接投資均呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，具體如下，人民幣匯率每變動1%，第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動2.86%;人民幣匯率每變動1%，第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動1.26%;人民幣匯率每變動1%，第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動6.71%。

四、結(jié)論與建議

從上述實(shí)證結(jié)果可以看出，人民幣匯率和我國外商直接投資呈反向變動關(guān)系，具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.33%。通過分別對三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資金額和人民幣匯率進(jìn)行分析研究，可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率和三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資都是負(fù)相關(guān)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的變動對第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最高，對第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最低。

我國的對外開放力度越大，吸收外資的規(guī)模就越大，也就是說，二者間是正向變動關(guān)系。外商直接投資在我國實(shí)施的開放型基本國策中占有重要地位，同時(shí)也是我國經(jīng)濟(jì)體制中必不可少的一部分。因此，我國政府應(yīng)將對外開放置于更高的戰(zhàn)略地位，根據(jù)我國的實(shí)際國情去完善和改革外商直接投資的各項(xiàng)管理和運(yùn)行機(jī)制，追求新發(fā)展;不斷完善與外商投資有關(guān)的法律法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度，努力打造公開的法制環(huán)境，為對華投資的各個(gè)機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供公平的環(huán)境和平臺;進(jìn)一步提高政府部門的工作效率，為來華投資的跨國企業(yè)提供良好的氛圍和服務(wù)，增強(qiáng)外商來華投資的吸引力。

制造業(yè)和建筑業(yè)是中國第二產(chǎn)業(yè)最主要構(gòu)成部分，但外商直接投資最早都是集中在初級的制造業(yè)，其原因在于外商更看重中國廉價(jià)的資本、勞動力和資源豐富性，有利于外商對初級加工制造業(yè)的投資，節(jié)省較大成本，另一方面，外商著眼于建筑業(yè)的高投資高回報(bào)性，但其快速發(fā)展，也引起了房地產(chǎn)泡沫滋生等一系列問題。依靠制造業(yè)和建筑業(yè)吸引外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，所帶來的一系列問題也不容忽視，比如大部分產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫，要想發(fā)展，需探索更為安妥的道路。在依托外商投資的道路上，中國將眼光放在高新產(chǎn)業(yè)，加大開放程度和扶持力度，鼓勵高技術(shù)附加值企業(yè)對華投資，在科技研發(fā)等方面全面開花。在此基礎(chǔ)上，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也不落后，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)投資引入外教、文娛、信息軟件等行業(yè)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也因此快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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作者單位：西安財(cái)經(jīng)大學(xué)