饒馨予

2020年以來(lái)，人民銀行創(chuàng)設(shè)了兩項(xiàng)創(chuàng)新型貨幣政策工具，從C市7家地方法人金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，運(yùn)用杜邦分析法，通過(guò)對(duì)比全面分析轄區(qū)內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況、盈利狀況等，在剝離兩項(xiàng)直達(dá)工具對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響后與現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，著重分析反映創(chuàng)新型貨幣政策對(duì)于法人金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，對(duì)人民銀行此次直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具的意義及局限性進(jìn)行了分析，并對(duì)后續(xù)創(chuàng)新型直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具提出了建議。

面對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)狀況，各國(guó)央行紛紛采取貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)中最重要的參與者之一，在全球經(jīng)濟(jì)體系中占有非常重要的地位。國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)均對(duì)中國(guó)人民銀行在這一輪經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中的表現(xiàn)抱有很高的期望。地方法人金融機(jī)構(gòu)作為創(chuàng)新型貨幣政策的重要實(shí)施一環(huán)，其財(cái)務(wù)情況直接反映了基層創(chuàng)新型貨幣政策的實(shí)施情況。

一、我國(guó)創(chuàng)新型貨幣政策的基本情況

（一）創(chuàng)新型貨幣政策工具的背景

1.兩項(xiàng)工具落實(shí)中央政策要求的體現(xiàn)。人民銀行創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)新的貨幣政策工具——普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，以進(jìn)一步完善貨幣政策工具，并落實(shí)2020年《政府工作報(bào)告》中的 “創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行”“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”等要求的體現(xiàn)。

2.支持中小微企業(yè)的重大舉措。民營(yíng)中小微企業(yè)是穩(wěn)定就業(yè)的重要社會(huì)組成，對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)運(yùn)行具有重要意義，2020年的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定沖擊了供給和需求兩端，全球經(jīng)濟(jì)遭受破壞，對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，特別是中小微企業(yè)，從復(fù)工難、復(fù)產(chǎn)難到訂單少、運(yùn)營(yíng)難，在面臨恢復(fù)發(fā)展難題的情況下，還面臨著銀行貸款還本付息的壓力。為解決民營(yíng)中小微企業(yè)最為迫切的訴求，普惠中小微企業(yè)貸款延期支持工具的意義重大。

3.緩解“融資難、融資貴”的有效嘗試。由于中小微企業(yè)主要從事輕資產(chǎn)服務(wù)行業(yè)，不僅缺少合格的可以從銀行獲得資金的緩釋物，也缺少有用的“信息”及銀行所需的“信用”，銀行發(fā)放信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)大，中小微企業(yè)獲取信用貸款的難度大。目前，金融機(jī)構(gòu)主要偏向于抵押質(zhì)押發(fā)放貸款，而發(fā)放的信用貸款比例偏低，國(guó)有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例約為20%，中小銀行該比例不到10%。人民銀行出臺(tái)的普惠中小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，是破解中小微企業(yè)信用貸款難題的一次有效嘗試。

（二）直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的原理

本次央行創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)信貸政策工具，強(qiáng)調(diào)了金融服務(wù)中小微企業(yè)的精準(zhǔn)直達(dá)，是緩解中小微企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題的一大嘗試，同時(shí)進(jìn)一步豐富了貨幣政策工具的種類。

1.普惠中小微企業(yè)貸款延期支持工具。2020年，為緩解小微企業(yè)貸款還本付息壓力，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，經(jīng)過(guò)2次延期通知，中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長(zhǎng)至2021年12月31日。只要普惠中小微企業(yè)在申請(qǐng)延期的同時(shí)承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定，銀行即對(duì)其貸款本息進(jìn)行延期，做到“應(yīng)延盡延”。通過(guò)特定目的工具（SPV），人民銀行與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議，向地方法人銀行提供激勵(lì)，激勵(lì)資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%，切實(shí)緩解中小微企業(yè)還本付息壓力。

2.普惠中小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃。為緩解中小微企業(yè)資金問(wèn)題，人民銀行創(chuàng)設(shè)普惠中小微企業(yè)信用貸款計(jì)劃，擬提供4000億元再貸款資金，通過(guò)特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同的方式，向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金支持。普惠中小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃主要面向最新央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)1-5級(jí)的地方法人銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至2021年12月31日新發(fā)放的期限不少于6個(gè)月的普惠中小微企業(yè)信用貸款，人民銀行通過(guò)信用貸款支持計(jì)劃，按地方法人銀行實(shí)際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年。

（三）與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有貨幣政策工具的比較

與傳統(tǒng)降準(zhǔn)等政策工具相比，兩項(xiàng)工具的直達(dá)性更為明顯，且通過(guò)金融機(jī)構(gòu)先向小微企業(yè)貸款再向人民銀行申請(qǐng)的方式，可以避免流動(dòng)性累積。與再貸款、再貼現(xiàn)工具相比，兩項(xiàng)直達(dá)工具相當(dāng)于專項(xiàng)增加了再貸款的額度，比一般性再貸款的資本成本低且政策更為主動(dòng)，資金的投向也更為精準(zhǔn)。

二、國(guó)際創(chuàng)新型貨幣政策的對(duì)比

（一）國(guó)外主要?jiǎng)?chuàng)新型貨幣政策

1.直接向企業(yè)提供流動(dòng)性。一是實(shí)施私營(yíng)部門債務(wù)購(gòu)買計(jì)劃，如歐洲央行私營(yíng)部門公司債券的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（APP）和傳染性債券應(yīng)急計(jì)劃（PEPP），美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買至少10億元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券等直接購(gòu)買方式為企業(yè)提供資金支持。二是設(shè)立企業(yè)債購(gòu)買工具，如美聯(lián)儲(chǔ)的二級(jí)市場(chǎng)公司信貸融資工具（SMCCF），以支持市場(chǎng)流動(dòng)性。三是擴(kuò)大企業(yè)購(gòu)債范圍，允許央行擴(kuò)大貨幣政策的實(shí)施范圍，從而緩解市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。

2.發(fā)揮再貸款利率的引導(dǎo)作用。2020年3月10日，英格蘭銀行宣布引入中小企業(yè)定期融資計(jì)劃（TFSME），為銀行通過(guò)近乎于基準(zhǔn)利率提供4年的資金，以保障企業(yè)的資金需求。2020年4月30日，歐央行通過(guò)降低操作利率，特別是降低2020年3月1日至2021年3月31日之間滿足貸款增速要求的銀行的操作利率至-1%，從而進(jìn)一步影響中小企業(yè)的貸款發(fā)放。

3.拓寬抵押品范圍。一是擴(kuò)大范圍。如美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利工具（MMLF）、定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）。二是放寬等級(jí)，2020年3月18日，歐央行將額外信用債權(quán)（ACC）的范圍放低至信用質(zhì)量較低的貸款。

4.創(chuàng)設(shè)多樣化的融資工具。一是創(chuàng)設(shè)了商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）。為支持家庭及企業(yè)的信貸資金，保證企業(yè)的資金流，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合財(cái)政部建立商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF），利用特殊目的載體（SPV）向美國(guó)商票發(fā)行人提供融資。二是創(chuàng)設(shè)薪資保護(hù)計(jì)劃流動(dòng)性便利工具（PPPLF）。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立該計(jì)劃授權(quán)12家美聯(lián)儲(chǔ)銀行向發(fā)放中小企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供資金，引導(dǎo)銀行向愿意保證員工在職的企業(yè)發(fā)放貸款。三是推出主街貸款計(jì)劃（MSLP）。該計(jì)劃是由財(cái)政部提供資金支持，對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，以購(gòu)買合格銀行的貸款，從而確保信貸資金精準(zhǔn)向中小企業(yè)流入。

（二）中美兩國(guó)直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具的對(duì)比分析

由于中美兩國(guó)所處環(huán)境、自身的國(guó)情不同，貨幣政策工具各具特色，實(shí)施對(duì)象范圍、運(yùn)行機(jī)制、政策要求、風(fēng)險(xiǎn)程度均有所差異。

1.實(shí)施對(duì)象范圍。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新型貨幣政策的實(shí)施對(duì)象涉及不同規(guī)模企業(yè)及個(gè)人，而中國(guó)人民銀行的政策工具的主要實(shí)施對(duì)象是普惠小微企業(yè)，不包括大型企業(yè)和消費(fèi)者個(gè)人。

2.運(yùn)行機(jī)制。由于中美兩國(guó)的傳統(tǒng)貨幣政策工具都難以直達(dá)實(shí)體，以應(yīng)對(duì)新冠肺炎所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，兩國(guó)的創(chuàng)新型貨幣政策都是為了保證政策的直達(dá)性。美國(guó)通過(guò)設(shè)立特殊目的公司（SPV），以持有特定實(shí)體的抵押物向央行獲取貸款，從而間接對(duì)實(shí)體進(jìn)行資金支持。而中國(guó)以地方法人銀行作為美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的特殊目的公司，對(duì)實(shí)體普惠小微企業(yè)進(jìn)行資金支持，中國(guó)的政策工具實(shí)施渠道相對(duì)更為單一。

3.抵押品政策要求。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的抵押品在2020年進(jìn)一步放寬，范圍更廣，包括證券、貸款、商票，而中國(guó)人民銀行的再貸款抵押品主要是符合一定資信條件的中小微企業(yè)的合格抵押品。

4.風(fēng)險(xiǎn)程度。美聯(lián)儲(chǔ)的直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具的運(yùn)用直接形成了央行資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)自身承擔(dān)了企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)及較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)人民銀行直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策僅為資產(chǎn)負(fù)債表中的再貸款資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍由地方法人銀行承擔(dān)。

三、基于杜邦分析法的地方法人銀行財(cái)務(wù)影響

杜邦分析法通常用于分析公司的財(cái)務(wù)情況，基本思想是把公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行分解，表示為多項(xiàng)比率相乘的形式，從而判斷出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)情況，進(jìn)而構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)的指標(biāo)模型。通過(guò)借鑒傳統(tǒng)杜邦分析法，拓展為適用于商業(yè)銀行的分析模型，即將商業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)，構(gòu)建指標(biāo)因素之間的勾稽關(guān)系，對(duì)商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，從而可以對(duì)商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。

（一）財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

本文采用杜邦分析法，對(duì)C市7家地方法人銀行的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行深入分析，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系構(gòu)建分析模型，直接顯示其財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)成果。

1.凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析法的核心，不僅能反映獲取收益的能力，也反映銀行的投資、融資與經(jīng)營(yíng)能力。2019年銀行機(jī)構(gòu)采取多項(xiàng)措施化解存量壞賬從而影響凈利潤(rùn)，但四季度通過(guò)自有資本獲得凈收益的能力達(dá)到峰值，2020年地方法人銀行通過(guò)自有資本獲得凈收益的能力較低，2021年返回峰值。

2.總資產(chǎn)收益率。總資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率?？傎Y產(chǎn)收益率等于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的走勢(shì)基本與凈資產(chǎn)收益率保持一致，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等于凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，而凈利潤(rùn)的主要來(lái)源是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，在近三年地方法人銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)支出基本維持不變的情況下，主要是營(yíng)業(yè)收入對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率進(jìn)行影響。通過(guò)分析可以看出，C市地方法人銀行的營(yíng)業(yè)收入主要由利息凈收入、投資收益、手續(xù)費(fèi)及傭金收入和其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中利息凈收入占比約70%左右、投資收益占比約30%左右，手續(xù)費(fèi)及傭金收入與其他業(yè)務(wù)收入占比極低。2020年上半年，受大環(huán)境影響，地方法人銀行機(jī)構(gòu)利潤(rùn)明顯下滑，2020年下半年，通過(guò)多項(xiàng)直達(dá)實(shí)體政策措施，持續(xù)推動(dòng)穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項(xiàng)政策實(shí)施落地，凈利潤(rùn)下跌趨勢(shì)遏制，四季度利息凈收入大幅上漲。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額，存放中央銀行存款自2020年二季度增速達(dá)到23.2%，主要是因?yàn)?020年受世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，地方法人銀行大幅減少債券資產(chǎn)，資產(chǎn)總額上揚(yáng)，雖受下調(diào)存款準(zhǔn)備金影響倒閉，短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)信貸業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，為避免資金成本與收益倒掛，存放中央銀行收取低息收入的部分資金增長(zhǎng)。2020年，貸款增速仍持續(xù)平穩(wěn)上漲，主要是兩項(xiàng)直達(dá)普惠小微企業(yè)工具政策的影響，拉動(dòng)了中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

3.權(quán)益乘數(shù)。2019年四季度資產(chǎn)負(fù)債率降幅明顯，2020年一季度止跌上揚(yáng)。主要是地方法人銀行負(fù)債小幅上漲所致。一是存款大幅上漲，主要是居民存款及單位存款上漲明顯。二是自2020年7月起，C市地方法人銀行開始辦理兩項(xiàng)創(chuàng)新型貨幣政策，即直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，向中央銀行借款上揚(yáng)。

（二）杜邦分析替代法

根據(jù)杜邦分析法的模型結(jié)構(gòu)，剔除兩項(xiàng)直達(dá)工具對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)的影響后，對(duì)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響如下：兩項(xiàng)直達(dá)工具對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的影響較大，一方面，創(chuàng)新型貨幣政策對(duì)地方法人銀行的利潤(rùn)有拉升作用;另一方面，通過(guò)兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新型貨幣政策，拉動(dòng)普惠中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，有效緩解了普惠小微企業(yè)融資難問(wèn)題。影響率在2020年四季度達(dá)到峰值，主要是C市通過(guò) “一把手工程”“清單式管理”“一攬子服務(wù)”“市場(chǎng)化原則”四項(xiàng)措施。全面推動(dòng)政策落地，全年法人金融機(jī)構(gòu)普惠中小微貸款延期率達(dá)82%。

但是通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，兩項(xiàng)直達(dá)工具對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響極低，影響率在0.1%-0.6%，一方面，2020年企業(yè)擴(kuò)張意愿不夠，對(duì)于普惠小微企業(yè)信用貸款的需求不高，另一方面，法人銀行需要承擔(dān)小微企業(yè)信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

四、政策建議

本次創(chuàng)新型貨幣政策的目的是顯而易見(jiàn)的，一方面，對(duì)符合要求的貸款辦理延期，有助于緩解中小微企業(yè)面臨突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)的現(xiàn)金流壓力，刺激了中小微企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)的步伐;另一方面，對(duì)符合要求普惠中小微企業(yè)辦理信用貸款，進(jìn)一步緩解了其融資難問(wèn)題，降低企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。但是能在多大程度上拉動(dòng)中小微企業(yè)貸款融資，不僅取決于企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)沖擊后恢復(fù)的程度以及企業(yè)擴(kuò)張貸款需求，而且取決于銀行的貸款意愿，畢竟延期還本付息雖然延緩了商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的暴露時(shí)點(diǎn)，但同時(shí)也埋下了未來(lái)不良回升的隱患，且兩項(xiàng)直達(dá)工具的風(fēng)險(xiǎn)仍由法人銀行承擔(dān)，但是對(duì)于地方法人銀行的收益影響較小，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的把握難以平衡。目前，創(chuàng)新型貨幣政策工具的設(shè)計(jì)以及投放對(duì)于中小微企業(yè)而言，只能緩解臨時(shí)性或階段性的資金緊張問(wèn)題，對(duì)于深層解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的效應(yīng)有待進(jìn)一步評(píng)估。

（一）設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制及補(bǔ)償機(jī)制

一是在貨幣政策工具中應(yīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，以進(jìn)一步修正銀行機(jī)構(gòu)對(duì)于中小微企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好;二是建立銀、政、企共同擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，共同分擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，提升金融機(jī)構(gòu)放貸積極性;三是建立中小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，增厚風(fēng)險(xiǎn)沖墊，從地方政府層面以適額的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金給予補(bǔ)償信用貸款及延期貸款中不良部分。

（二）完善激勵(lì)約束措施

一是監(jiān)管部門要加強(qiáng)政策執(zhí)行的指導(dǎo)，明確約束措施，建立健全金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)的監(jiān)管評(píng)價(jià)和績(jī)效評(píng)價(jià);二是金融機(jī)構(gòu)自身要提升績(jī)效考核中普惠金融的占比，帶動(dòng)基層放貸積極性，通過(guò)內(nèi)外部監(jiān)督管理進(jìn)一步推動(dòng)金融支持政策更好適應(yīng)需求，提高政策工具“直達(dá)性”。

（三）完善貨幣政策反饋機(jī)制

加大基層貨幣政策的反饋機(jī)制，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制直接反映中小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益，在設(shè)計(jì)層面將貨幣政策與中小微企業(yè)的信貸更為緊密地聯(lián)系在一起，降低中小微企業(yè)的融資成本，使直達(dá)實(shí)體的效果更顯著。

作者單位：中國(guó)人民銀行湘潭市中心支行