吳斌 王星月

【摘 要】 選取2012—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，以金稅三期為準(zhǔn)自然實驗場景，構(gòu)建多期雙重差分模型，實證檢驗大數(shù)據(jù)稅收征管對企業(yè)非效率投資的影響。研究表明：大數(shù)據(jù)稅收征管能夠發(fā)揮治理效應(yīng)，顯著抑制了企業(yè)的非效率投資;機制檢驗發(fā)現(xiàn)，大數(shù)據(jù)稅收征管可以通過緩解代理沖突和改善信息環(huán)境來發(fā)揮治理效應(yīng)，并且對企業(yè)非效率投資的抑制作用主要體現(xiàn)在民營企業(yè)、過度投資樣本組，可能原因是國有企業(yè)的過度投資是其統(tǒng)籌自身政治屬性、社會屬性及經(jīng)濟屬性后的決策選擇，不同于民營企業(yè)只考慮單一經(jīng)濟收益。文章豐富了大數(shù)據(jù)稅收征管的經(jīng)濟后果研究，為稅務(wù)部門進(jìn)一步完善數(shù)字化建設(shè)，更好發(fā)揮外部治理效應(yīng)提供一定的經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 金稅三期; 大數(shù)據(jù)稅收征管; 投資效率; 國有企業(yè)

【中圖分類號】 F234.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）07-0128-08

一、引言

“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中指出，要加快數(shù)字化發(fā)展，提高數(shù)字政府建設(shè)水平，充分發(fā)揮政府?dāng)?shù)字治理在推動新時期經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的支撐作用。其中，建設(shè)“智慧稅務(wù)”，推動稅收征管現(xiàn)代化是聯(lián)結(jié)數(shù)字政府建設(shè)和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。近年來，金稅三期工程作為推進(jìn)“智慧稅務(wù)”建設(shè)的重要舉措，實現(xiàn)了對企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的全覆蓋，推動“以票管稅”向“以數(shù)治稅”的稅收監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管不僅實現(xiàn)了海量數(shù)據(jù)源的相互印證及信息的互通共享[ 1 ]，提升了企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實性，而且將稅務(wù)稽查方式由重點客戶監(jiān)控變?yōu)榇髷?shù)據(jù)全樣本瞬時動態(tài)監(jiān)控，并針對企業(yè)違法行為實施多部門聯(lián)合懲戒，具有強大的威懾效應(yīng)。此外，金稅三期定期將稅務(wù)稽查情況及查處結(jié)果以“黑名單”和“白名單”的方式及時向社會公開，有利于減少資本市場信息不對稱，緩解資源配置扭曲問題。

大數(shù)據(jù)驅(qū)動下，稅收征管模式發(fā)生了根本改變，傳統(tǒng)研究視角難以解釋其作用機理。目前，許多學(xué)者從大數(shù)據(jù)稅收征管視角，以金稅三期作為切入點展開研究，主要涉及企業(yè)稅負(fù)、研發(fā)創(chuàng)新、盈余管理、市場反應(yīng)等[ 2-6 ]。但是，金稅三期如何影響企業(yè)投資行為的研究仍然是空白。金稅三期是否能發(fā)揮外部治理作用、提升企業(yè)的投資效率、促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展值得探討和檢驗。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新時代，原有粗放型投資、基建已然不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的微觀主體，如何合理利用自身資源提高投融資效率顯得尤為重要。從宏觀角度而言，企業(yè)投資效率對經(jīng)濟長期增長的解釋作用至關(guān)重要;從微觀角度而言，企業(yè)投資效率低下會損害公司價值，不利于企業(yè)全面可持續(xù)發(fā)展。因此，研究金稅三期對企業(yè)投資效率的影響具有現(xiàn)實意義。同時，基于稅務(wù)總局籌備金稅四期建設(shè)，對金稅三期進(jìn)行評估與總結(jié)，不僅可以更好地完善與優(yōu)化金稅三期系統(tǒng)，而且為金稅四期的建設(shè)提供參考與借鑒。

本文利用金稅三期這一準(zhǔn)自然實驗，構(gòu)建多期雙重差分模型，研究金稅三期對企業(yè)非效率投資的影響。本文潛在的邊際貢獻(xiàn)有以下三個方面：（1）利用金稅三期這一準(zhǔn)自然實驗，較好地避免了變量內(nèi)生性問題導(dǎo)致的估計結(jié)果偏誤，精準(zhǔn)界定了金稅三期在各地區(qū)分批次上線的時間，豐富了金稅工程系列的相關(guān)研究，為推進(jìn)金稅工程建設(shè)、創(chuàng)新監(jiān)管方式、深化征管體制改革提供了依據(jù)和參考。（2）有力地佐證了數(shù)字政府建設(shè)能夠促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。金稅三期作為智慧稅務(wù)建設(shè)的重要舉措，是聯(lián)動數(shù)字政府建設(shè)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，能夠發(fā)揮外部治理作用，優(yōu)化資本市場資源配置，促進(jìn)劣質(zhì)企業(yè)出清，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。（3）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的非效率投資并不是由信息不對稱和代理問題產(chǎn)生的非理性投資行為引起，而是由國有企業(yè)的社會屬性所造成的。本文為進(jìn)一步改革國有企業(yè)投資方式、提高國有企業(yè)投資效率、化解產(chǎn)能過剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式提供了些許建議。

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）制度背景

金稅工程（中國稅收管理信息系統(tǒng)，CTAIS）是國家電子政務(wù)“十二金”重點工程之一，稅收信息化建設(shè)的龍頭，先后經(jīng)歷了金稅一期、金稅二期和金稅三期三個階段。金稅一期和金稅二期通過增值稅發(fā)票防偽稅控和增值稅交叉稽核等關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)，有力保障了增值稅稅源，但并未實現(xiàn)全稅種覆蓋，也難以應(yīng)對信息技術(shù)發(fā)展下企業(yè)海量涉稅數(shù)據(jù)的挑戰(zhàn)。為了進(jìn)一步規(guī)范稅收執(zhí)法，優(yōu)化納稅服務(wù)，提高稅法遵從度和稅收征收率，金稅三期應(yīng)運而生。2013—2016年，金稅三期工程分批分階段實現(xiàn)了全國上線。

金稅三期的強大功能主要包括以下方面：（1）金稅三期能夠瞬時動態(tài)監(jiān)控企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)，實現(xiàn)了由結(jié)果監(jiān)督到過程監(jiān)控的轉(zhuǎn)變。金稅三期能夠?qū)ζ髽I(yè)各發(fā)票交易軌跡進(jìn)行全面跟蹤，通過對發(fā)票信息的收集、存儲與對比，明確掌握款項的去處，及時判斷出納稅人申報應(yīng)納稅額與稅源經(jīng)濟關(guān)系的真實性[ 7 ]。（2）金稅三期具有強大的數(shù)據(jù)分析能力，提高了稅務(wù)部門決策的科學(xué)化水平?？梢酝ㄟ^模型計算得出不同行業(yè)、不同地區(qū)的預(yù)警稅負(fù)率以及評估指標(biāo)，結(jié)合企業(yè)納稅與經(jīng)營等數(shù)據(jù)信息，縱向?qū)Ρ韧髽I(yè)不同年度、橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)或同地區(qū)、聯(lián)合對比供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行均值與波動區(qū)間的對比測算，分析企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)是否存在偏差和錯誤[ 2 ]。（3）金稅三期改變了稅收征管和稅務(wù)稽查的方式，變稅收征管方式由“人管稅”為“信息管稅”，變稅務(wù)稽查方式由重點客戶監(jiān)控為全樣本監(jiān)控，推動構(gòu)建以“雙隨機、一公開”和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管為基礎(chǔ)，重點監(jiān)管為補充，以“信用+風(fēng)險”為基礎(chǔ)的新型稅務(wù)監(jiān)管體系。（4）金稅三期實現(xiàn)了不同部門之間信息共享、數(shù)據(jù)交換、業(yè)務(wù)聯(lián)動的運作機制，對稅收違法企業(yè)實施聯(lián)合懲戒措施。圖1分別從事前制度保障、事中動態(tài)監(jiān)控、事后聯(lián)合懲戒以及事后協(xié)同治理四個維度展示了金稅三期的作用機理。

（二）理論分析與研究假設(shè)

1.大數(shù)據(jù)稅收征管通過緩解信息不對稱發(fā)揮外部治理效應(yīng)

Myers和Majluf認(rèn)為，信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題會影響企業(yè)的投資效率。首先，信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇問題會扭曲資源配置，使市場難以區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)，投資機會與市場資金流向失衡，優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在投資不足，劣質(zhì)企業(yè)被過度投資現(xiàn)象[ 8 ]。其次，信息不對稱也會引發(fā)道德風(fēng)險問題。相比股東，管理層掌握更多且更可靠的信息，管理層的投資決策往往包含其機會主義行為，而股東對此卻難以進(jìn)行有效監(jiān)管。Gary等[ 9 ]、Chen等[ 10 ]及袁振超和饒品貴[ 11 ]等的研究驗證了信息不對稱是造成公司非效率性投資的主要原因。

已有研究發(fā)現(xiàn)，稅收征管能夠發(fā)揮外部治理作用，抑制大股東占款、關(guān)聯(lián)交易等掏空行為，減輕代理問題，保護(hù)投資者利益，優(yōu)化市場資源配置[ 12-13 ]。然而大數(shù)據(jù)驅(qū)動下，稅收征管模式已經(jīng)發(fā)生改變，用傳統(tǒng)視角難以解釋其外部治理機制。傳統(tǒng)政府治理中，政府信息不公開、不透明加劇了資本市場各主體之間的信息不對稱[ 14 ]。大數(shù)據(jù)能夠緩解政府治理中的信息不對稱問題，降低公眾獲取信息的成本，減少社會交易成本。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管能夠提高數(shù)據(jù)源的信息透明度，從而緩解資本市場各主體之間信息不對稱問題。金稅三期從納稅人以及第三方機構(gòu)獲取企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)[ 15 ]，企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)通過金稅三期系統(tǒng)分析整理形成更為準(zhǔn)確的涉稅信息之后又反饋給資本市場各主體，信息流通在政府和資本市場之間形成了閉環(huán)。稅務(wù)部門利用金稅三期系統(tǒng)可以對比分析同企業(yè)不同年度以及同行業(yè)同地區(qū)不同企業(yè)之間的涉稅數(shù)據(jù)，并定期將稅務(wù)稽查情況及查處結(jié)果以“黑名單”和“白名單”的方式及時向社會公開[ 16 ]。

金稅三期所帶來的企業(yè)信息透明度的提升，能夠增強資本市場對企業(yè)的了解，幫助投資者更好地發(fā)現(xiàn)、甄別、篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，緩解資本市場資源扭曲配置問題，減少劣質(zhì)企業(yè)被過度投資、優(yōu)質(zhì)企業(yè)缺乏投資的可能性。同時，金稅三期所帶來的企業(yè)信息透明度的提升，有利于發(fā)揮審計師、分析師、媒體等外部治理機制之間的協(xié)同作用，提升審計師、分析師等對企業(yè)財務(wù)信息檢查的針對性和準(zhǔn)確性，從而將更準(zhǔn)確、更完備的企業(yè)信息反饋給資本市場，促劣質(zhì)企業(yè)出清，減少企業(yè)非效率投資[ 17 ]。

2.大數(shù)據(jù)稅收征管通過緩解代理問題發(fā)揮外部治理效應(yīng)

已有研究發(fā)現(xiàn)，股東與經(jīng)理人、大股東與中小股東之間的代理問題都會引發(fā)非效率投資。首先，由于股東與經(jīng)理人的利益出發(fā)點不同，在進(jìn)行投資決策時，經(jīng)理人的自利行為往往會損害企業(yè)投資效率。相比考量企業(yè)整體利益，經(jīng)理人更傾向于權(quán)衡投資項目所帶來的私人利益和私人成本。私人收益主要包括擴大投資規(guī)模所帶來的金錢和聲譽，私人成本主要包括了解投資項目花費的時間和精力、承擔(dān)投資過程中必要的監(jiān)管責(zé)任和風(fēng)險責(zé)任[ 18 ]。當(dāng)私人收益小于私人成本時，經(jīng)理人會減少投資以規(guī)避自身的風(fēng)險，造成投資不足。而當(dāng)私人收益大于私人成本時，即使該投資項目凈現(xiàn)值為負(fù)，經(jīng)理人也有動機投資一些自利性項目，造成過度投資。其次，大股東在實施掏空行為時也會造成企業(yè)的非效率投資。李增泉等（2004）研究表明，大股東對上市公司的資金占用情況較為普遍，從而擠出了公司正常投資所需要的資金，形成投資不足。同時，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)存在較大分離時，大股東可能要求公司高溢價購買其自身控制的資產(chǎn)，或投資于使其享有較多協(xié)同效應(yīng)的項目，進(jìn)而導(dǎo)致過度投資。

強有力的稅收征管增加了代理行為暴露后的監(jiān)管處罰成本，從而抑制管理層和大股東對公司利益的掏空和侵占[ 6 ]。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管能夠發(fā)揮更強大的威懾效應(yīng)，緩解企業(yè)代理問題。首先，金稅三期能夠壓縮管理層和大股東實施財務(wù)造假及關(guān)聯(lián)交易等違法行為的操作空間，從而緩解代理問題[ 6 ]。金稅三期能夠瞬時動態(tài)監(jiān)控企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)，不僅實現(xiàn)了企業(yè)各發(fā)票交易軌跡的全面跟蹤，而且能夠縱向?qū)Ρ韧髽I(yè)不同年度、橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)或同地區(qū)、聯(lián)合對比供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行均值與波動區(qū)間的對比測算，分析企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)是否存在偏差與錯誤。其次，金稅三期能夠打擊管理層和大股東進(jìn)行財務(wù)造假等違法行為的動機[ 3 ]，從而緩解代理問題。金稅三期實施后，稅務(wù)稽查方式由重點客戶監(jiān)控變?yōu)榇髷?shù)據(jù)全樣本監(jiān)控，增加了代理行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險。由此可見，金稅三期能夠緩解代理問題，從而減少企業(yè)的非效率投資。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：大數(shù)據(jù)稅收征管顯著抑制企業(yè)非效率投資。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2019年A股上市公司為研究樣本，其中金稅三期在全國各地區(qū)上線時間等相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國稅總局官網(wǎng)，上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。基于本文的研究主旨，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST公司以及金融類上市公司的樣本數(shù)據(jù)。（2）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。（3）考慮到港澳臺地區(qū)稅收政策與大陸地區(qū)不一致，剔除港澳臺地區(qū)的樣本數(shù)據(jù)。（4）對主要的連續(xù)型財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。最終獲得觀測值14 246個。

（二）變量設(shè)計與選擇

1.金稅三期實施虛擬變量

參考Xu等（2011）研究，將中國大陸分為36個稅收征管地區(qū)，包括4個直轄市、22個省份、5個自治區(qū)以及5個具有省級經(jīng)濟管理權(quán)限的計劃單列市。參考唐博和張凌楓（2019）研究，將上半年實施金稅三期的地區(qū)視為當(dāng)年實施，將下半年實施金稅三期的地區(qū)視為下一年實施;參考李艷等（2020）研究，若企業(yè)i所屬地區(qū)r在第t年實施了金稅三期，則企業(yè)i在第t年及以后年度的Xi，t為1，否則為0。表1展示了金稅三期試點地區(qū)及其政策實施年份。

2.投資效率

本文借鑒Richardson（2006）的模型估算非效率投資：

其中，Invi，t為i企業(yè)第t年新增資本投資額，Inv=（構(gòu)建固定資產(chǎn)、無限資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無限資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)。Cash為企業(yè)的貨幣資金持有量，Size為企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Lev為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，Grow用企業(yè)營業(yè)收入增長率進(jìn)行衡量，Ret為股票收益率，Age為公司年齡的自然對數(shù)，Year和Industry分別為年份和行業(yè)虛擬變量。

模型計算得出的殘差即為企業(yè)實際投資規(guī)模相對最佳投資規(guī)模的偏離，殘差為正表示企業(yè)過度投資（Overinv），反之為投資不足（Underinv）。企業(yè)非效率投資（Ineffinv）用殘差的絕對值表示。

3.控制變量

參照劉行和葉康濤（2013）、張玲和朱婷婷（2015）等文獻(xiàn)，本文控制了公司財務(wù)特征控制變量、公司治理特征控制變量以及行業(yè)、年份和地區(qū)虛擬變量。各變量的詳細(xì)定義及度量如表2所示。

（三）實證模型構(gòu)建

為檢驗金稅三期對企業(yè)非效率投資的影響，參考李艷等（2020）研究，構(gòu)建多期雙重差分模型如下：

其中，本文最關(guān)注系數(shù)？酌1和顯著度，該系數(shù)表示金稅三期政策沖擊對企業(yè)非效率投資的影響。若系數(shù)顯著為負(fù)，則說明金稅三期顯著抑制了企業(yè)的非效率投資，假設(shè)1得以驗證。此外，為深入研究金稅三期對企業(yè)過度投資與投資不足現(xiàn)象的影響以及所有權(quán)性質(zhì)對主效應(yīng)的影響，本文還將樣本分為過度投資與投資不足組、國有企業(yè)組與民營企業(yè)組分別進(jìn)行檢驗。

四、實證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。金稅三期（Revolution）的均值為0.469，說明有46.9%的樣本受到了政策沖擊。非效率投資（Ineffinv）的均值為0.045，說明平均而言，樣本公司的非效率投資額約為總資產(chǎn)的4%，與劉行和葉康濤（2013）等的相關(guān)研究基本一致。其他控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果也與前人的研究大體一致。

（二）回歸分析

表4列示了金稅三期與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果。添加一系列控制變量后，金稅三期與企業(yè)非效率投資在1%的水平上顯著為負(fù);當(dāng)進(jìn)一步控制年份、行業(yè)和地區(qū)固定效應(yīng)后，金稅三期與企業(yè)非效率投資在5%的水平上顯著為負(fù)，R方為0.476，說明擬合程度較為理想。結(jié)果表明，金稅三期顯著抑制了企業(yè)的非效率投資。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.動態(tài)效應(yīng)檢驗

雙重差分法進(jìn)行分析的重要假設(shè)是如果沒有金稅三期的政策沖擊，實驗組和對照組應(yīng)保持趨勢一致。然而，基準(zhǔn)回歸并不能看出金稅三期效果的前后趨勢，因此參考郭峰和熊瑞祥（2017）研究，采用事件分析法進(jìn)行動態(tài)效應(yīng)檢驗。為了更直觀地考察金稅三期實施后，地方政府稅收征管力度以及上市公司盈余質(zhì)量的變化，設(shè)置回歸方程如下：

其中，k為企業(yè)i所在地區(qū)的政策實施年份，D_ （k-t）表示金稅三期實施前第t年的交互項，D （t-k）表示實施后第t年的交互項。動態(tài)效應(yīng)檢驗結(jié)果如圖2所示，縱軸為回歸系數(shù)值，橫軸為距離政策實施時間。檢驗結(jié)果表明，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)論滿足平行趨勢假設(shè)。

2.安慰劑檢驗

（1）虛擬政策實施時間

為進(jìn)一步排除經(jīng)歷金稅三期政策改革地區(qū)的其他特征導(dǎo)致目前結(jié)果的可能性，本文參考李廣眾和賈凡勝（2019）研究，分別將政策實施時間提前1年和提前2年進(jìn)行了安慰劑檢驗。如果樣本期間經(jīng)歷金稅三期改革的地區(qū)具有某些特質(zhì)導(dǎo)致目前的結(jié)論或無論是否實施金稅三期，企業(yè)投資效率都有所改善，那么把各地區(qū)實施金稅三期的時間提前，也應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出目前結(jié)果。結(jié)果顯示無論是提前1年還是提前2年，各地區(qū)實施金稅三期的變量（Revolution）系數(shù)均不顯著，意味著并非實施金稅三期的地區(qū)具有其他特征導(dǎo)致轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的投資效率提升，本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性（表5）。

（2）構(gòu)建連續(xù)雙重差分模型

參考李艷等（2020）研究，為了更加精準(zhǔn)地評估政策效果，本文進(jìn)一步將各地政策上線時間精確到月份并計算出某地區(qū)受到政策影響的時間，而非簡單地用虛擬變量標(biāo)記某地區(qū)是否受到政策沖擊?；貧w結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機制的實證檢驗結(jié)果

1.檢驗信息不對稱問題的影響機制

借鑒林長泉等（2016）研究，采用滬深交易所公布的上市公司信息披露評價等級作為衡量企業(yè)信息不對稱程度的變量。該評級分為“優(yōu)秀”“良好”“及格”“不及格”四等，當(dāng)信息披露等級為優(yōu)秀時，說明公司信息披露質(zhì)量較高，信息不對稱程度較低，反之亦然。表6報告了基于不同信息披露質(zhì)量的分組檢驗情況，結(jié)果表明在信息披露質(zhì)量較低樣本組中，金稅三期對企業(yè)非效率投資的抑制作用顯著，而在信息披露質(zhì)量較高樣本組中不顯著?；谛畔⒉粚ΨQ的影響機制檢驗說明，在信息披露質(zhì)量更低的上市公司樣本組中，金稅三期更能發(fā)揮信息治理的優(yōu)勢，緩解非效率投資。

2.檢驗代理問題的影響機制

借鑒高杰英等（2021）研究，采用董事長與總經(jīng)理是否兩職合一作為衡量企業(yè)代理問題的變量。當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職合一時，總經(jīng)理擁有更大的權(quán)力，故董事長與總經(jīng)理兩職合一時所面臨的代理問題較小。表6報告了基于董事長與總經(jīng)理是否兩職合一的分組檢驗情況，結(jié)果表明，當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職分離、代理問題更嚴(yán)重時，金稅三期對企業(yè)非效率投資的抑制作用更明顯。

（二）異質(zhì)性分析

1.過度投資與投資不足

為了進(jìn)一步分析金稅三期對企業(yè)非效率投資的抑制體現(xiàn)在抑制過度投資還是投資不足，將樣本分為過度投資和投資不足兩組進(jìn)行回歸分析。如表7所示，在加入年份、行業(yè)和地區(qū)固定效應(yīng)之后，金稅三期與企業(yè)過度投資在5%的水平顯著為負(fù)，R方為0.48，擬合程度較好。結(jié)果表明，金稅三期顯著抑制了企業(yè)的過度投資行為?？赡艿脑蚴牵航鸲惾诎l(fā)揮了外部治理效應(yīng)，通過緩解信息不對稱和代理問題，減少了管理層和股東出于自利動機掏空企業(yè)的過度投資行為。

2.國有企業(yè)與民營企業(yè)

不同于民營企業(yè)，國有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象不僅來源于信息不對稱和代理問題導(dǎo)致的非理性投資行為，更重要的是由于國有企業(yè)的社會屬性以及政府干預(yù)所造成的。一方面，由于國有企業(yè)必須承擔(dān)社會責(zé)任和國家責(zé)任，充當(dāng)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟工具的職能[ 19 ]。國有企業(yè)的宏觀調(diào)控職能主要是通過穩(wěn)定行業(yè)內(nèi)非國有企業(yè)的資金流和投資流來實現(xiàn)，其投資具有明顯的逆周期性[ 20 ]。國有企業(yè)傾向于緊跟地方政府的投資導(dǎo)向，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長在適當(dāng)時候必須做出犧牲，然而能夠增加公共福祉的投資項目并不一定會帶來經(jīng)濟利益，在一定程度上導(dǎo)致國有企業(yè)的非效率投資增加。

另一方面，為了實現(xiàn)就業(yè)、社會穩(wěn)定和GDP增長等政績考核指標(biāo)，增加地方財政收入，地方政府傾向于鼓勵企業(yè)投資[ 21 ]。相比民營企業(yè)，國有企業(yè)的任免權(quán)大多由各級政府部門控制，地方政府更傾向于通過為國有企業(yè)提供低價土地、幫助獲取金融資源等手段，將政績考核目標(biāo)內(nèi)化于國有企業(yè)的經(jīng)營決策之中。此外，國有企業(yè)負(fù)責(zé)人有很強的激勵通過提高企業(yè)業(yè)績、擴大企業(yè)規(guī)模來獲得政治上的回報，由于任期有限，國有企業(yè)負(fù)責(zé)人更傾向于選擇短期內(nèi)能夠“立竿見影”的投資項目，哪怕這些項目未來前景不明。這些行為驅(qū)動強化了國有企業(yè)非效率投資行為，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)[ 22 ]。

因此，本文將樣本分為國有企業(yè)和民營企業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)金稅三期顯著抑制了民營企業(yè)的非效率投資?？赡茉蚴牵航鸲惾谥饕种菩畔⒉粚ΨQ和代理問題所導(dǎo)致的非效率投資，無法緩解國有企業(yè)社會屬性和政府干預(yù)等原因?qū)е碌姆切释顿Y。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2012—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，利用金稅三期這一“準(zhǔn)自然實驗”，構(gòu)建多期雙重差分模型對金稅三期與企業(yè)非效率投資進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示：（1）金稅三期的實施緩解了信息不對稱和代理問題，從而抑制了企業(yè)的非效率投資。此結(jié)論在進(jìn)一步加入年份、行業(yè)以及地區(qū)固定效應(yīng)后仍然顯著。（2）金稅三期對企業(yè)非效率投資的抑制主要體現(xiàn)在抑制過度投資，對企業(yè)投資不足行為沒有顯著影響。（3）相比國有企業(yè)，金稅三期對民營企業(yè)非效率投資的抑制作用更為明顯。原因是：不同于民營企業(yè)，國有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象不僅來源于信息不對稱和代理問題導(dǎo)致的非理性投資行為，更重要的是由于國有企業(yè)的社會屬性以及政府干預(yù)所造成的。

近期，國家加快推動金稅四期工程建設(shè)與落地，相比金稅三期工程，更加注重智慧稅務(wù)建設(shè)與其他部門領(lǐng)域（金融、社保、自然資源等）的信息共享，旨在加快推動政府部門的協(xié)同治理能力建設(shè)。為了推動完善金稅工程后續(xù)建設(shè)，全面、深入地了解金稅三期工程實施所產(chǎn)生的政策效應(yīng)以及外部治理作用更加具有現(xiàn)實意義。金稅三期作為智慧稅務(wù)建設(shè)的重要舉措，是聯(lián)動數(shù)字政府建設(shè)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。投資一直是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，投資增長有助于經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，但這種作用實際上依賴于投資效率的提升。金稅三期能夠發(fā)揮外部治理作用，改善企業(yè)信息不對稱和代理問題，提升企業(yè)投資效率，優(yōu)化資本市場資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。本文檢驗了金稅三期的政策效應(yīng)，為推進(jìn)金稅工程后續(xù)建設(shè)、創(chuàng)新監(jiān)管方式、深化征管體制改革提供了依據(jù)和參考。

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