薛 龍，張雪蟒，郭 歌

（鄭州輕工業(yè)大學 經濟與管理學院，河南 鄭州 450001）

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的核心競爭力，同時企業(yè)作為經濟發(fā)展的微觀主體，提升其核心競爭力也是我國經濟實現高質量發(fā)展的關鍵驅動力。企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展離不開良好的外部環(huán)境。然而，近年來隨著歐債危機、英國脫歐以及新冠肺炎疫情全球暴發(fā)等事件的發(fā)生，對全球各國經濟政策制定與推行都產生了不可忽視的影響，導致了全球經濟政策不確定性顯著上升。企業(yè)創(chuàng)新作為我國經濟高質量發(fā)展的關鍵力量，會受到全球經濟政策不確定性上升所帶來的影響。由此而提出的問題是，全球經濟政策不確定性的上升會如何影響我國企業(yè)創(chuàng)新，其作用機制是什么？全球經濟政策不確定性上升在影響我國企業(yè)創(chuàng)新后會對企業(yè)價值產生哪些影響？對于上述問題的回答即為本文的研究動機。本文的研究不僅可以科學揭示全球經濟政策不確定性對我國企業(yè)創(chuàng)新的影響，而且可以為如何應對全球經濟政策不確定性，穩(wěn)定我國企業(yè)創(chuàng)新，促進我國經濟高質量發(fā)展提供實證依據。

二、文獻綜述

梳理現有關于經濟政策不確定性的相關研究發(fā)現，學者們主要研究其對企業(yè)行為的影響。具體來看，就經濟政策不確定性對企業(yè)投資的影響而言，Gulen 和Ion（2016）[1]的研究結果表明，當經濟政策不確定性上升時，實體企業(yè)投資策略會趨于保守，降低投資水平。譚小芬和張文婧（2017）[2]的研究發(fā)現，經濟政策不確定性會通過實物期權渠道和金融摩擦渠道抑制企業(yè)投資。劉貫春等（2019）[3]的研究表明，經濟政策不確定性對企業(yè)固定資產投資有著顯著的抑制作用，而企業(yè)所處行業(yè)的資產可逆性提升時會弱化此種抑制作用。從經濟政策不確定性對企業(yè)融資行為的影響來看，蔣騰等（2018）[4]的研究表明，經濟政策不確定性的上升會抑制企業(yè)融資，而吳偉軍和李銘洋（2019）[5]的研究結論則表明，經濟政策不確定性上升則會導致企業(yè)融資成本的下降。學者們就經濟政策不確定性對企業(yè)現金持有行為的影響也進行了大量研究，并取得了豐碩的研究成果。例如，鄭立東等（2014）[6]的研究發(fā)現，經濟政策不確定性水平越高，企業(yè)現金持有調整速度越快。陳艷艷和程六兵（2018）[7]的研究表明，經濟政策不確定性的上升會導致企業(yè)現金持有水平的增加。關于經濟政策不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新，從現有文獻來看，學者們的研究還沒有取得一致的結論。Marcus（1981）[8]的研究指出在經濟政策不確定性環(huán)境中，企業(yè)作為微觀經濟主體很難評估自身將要面臨的收益和風險，因而很難判斷經濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新產生何種影響。后續(xù)學者關于經濟政策不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新這一領域也展開了進一步研究。一部分學者認為經濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新起促進作用。例如，孟慶斌和師倩（2017）[9]、申明浩等（2019）[10]的研究結果證實經濟政策不確定性可以促進企業(yè)創(chuàng)新。此外，還有一部分學者的研究得出了與之相反的結論。例如，Bhattacharya 等（2017）[11]采用跨國面板數據研究了經濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究結果顯示經濟政策不確定性會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新，與Wang 等（2017）[12]的研究結論一致。陳鑫霞和朱晶（2019）[13]從目的國這一視角切入，得出了目的國經濟政策不確定性上升顯著抑制了我國出口企業(yè)產品創(chuàng)新的結論。

上述文獻為本文的研究提供了有益參考，但是從現有文獻中可以發(fā)現，國內外還鮮有學者從全球經濟政策不確定性這一視角研究其對我國本土企業(yè)創(chuàng)新的影響。因此，本文的研究不僅擴展了現有宏觀經濟政策與微觀企業(yè)行為的相關文獻，而且為研究我國企業(yè)創(chuàng)新的影響因素提供了一個全新的視角。進一步地，本文的研究能夠準確有效地揭示全球經濟政策不確定性對我國企業(yè)創(chuàng)新的影響，進而為制定符合我國企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新支持政策，優(yōu)化我國企業(yè)創(chuàng)新的政策環(huán)境提供參考，因而具有一定的理論和現實意義。

三、理論分析與研究假設

全球經濟政策不確定性的上升會通過影響資本流動強化我國上市企業(yè)面臨的融資約束，進而影響我國企業(yè)創(chuàng)新。具體而言，從資本流動角度來看，譚小芬等（2018）[14]證明了隨著全球經濟政策不確定性的提升，新興經濟體的資本流入也會隨之受到不利的影響。投資者會因經濟政策不確定性的攀升改變過去的資產組合策略，依據所持有資產的風險情況和收益率重新組合配置，導致出現安全資產轉移效應，即國際投資者會在全球范圍內增加現金、債券等低風險資產的持有，減少股票等較高風險的資產（趙茜，2020）[15]。Beber 等（2009）[16]的相關研究也表明，當國際市場或者金融市場面臨的不確定性增加時，投資者風險厭惡情緒上升，將資金從具有高風險的投資品種換成低風險品種的動機加強，進而降低持有資產的風險。因此，當全球經濟政策不確定性上升時，全球金融市場風險隨之上升，在安全資產轉移效應的作用下，跨境資金會轉移或減少對全球股票等具有高風險特征資產的投資，這就會導致包括我國股市在內的全球股市投資減少，從而引起我國股票市場資金的減少，進而導致我國上市企業(yè)面臨的融資約束水平上升，而這一問題的產生使得企業(yè)獲得創(chuàng)新投資資金的難度增加，進而抑制我國企業(yè)的創(chuàng)新。

全球經濟政策不確定性的上升也會通過影響跨境銀行資本流動對我國企業(yè)融資產生不利影響，進而抑制我國企業(yè)創(chuàng)新。具體來看，當全球經濟政策不確定性上升時，跨境銀行的融資成本和貸款收益的不確定性也會隨之增加，跨境銀行面對高度不確定性時會推遲投放新的貸款，從而使其自身能夠保持更多的流動性儲備（Raunig 等，2017）[17]，這樣就會導致跨境銀行資本流出減少。在這種情況下，我國企業(yè)通過跨境銀行融資就會受限，導致我國上市企業(yè)面臨的融資約束增強，企業(yè)可能會受此影響沒有充裕的資金進行創(chuàng)新投資，進而導致企業(yè)創(chuàng)新減少。

此外，全球經濟政策不確定性的上升可能會在一定程度上影響國內經濟政策不確定性，進而導致企業(yè)面臨一定的融資難題，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。具體而言，當全球經濟政策不確定性上升時，出于對匯率變化和資本流出等方面的考慮，我國經濟政策在保持穩(wěn)健的前提下會進行相應的調整，這就可能會導致國內經濟政策不確定性有所上升。此時，對于商業(yè)銀行而言，在面臨由于全球經濟政策不確定性上升導致的國內政策調整時，商業(yè)銀行存在不能準確判斷企業(yè)經營形勢的可能，這就會導致商業(yè)銀行在審批企業(yè)貸款時可能會選擇觀望態(tài)度，放緩對貸款的審批，由此可能強化了企業(yè)面臨的融資約束。進一步地，在全球經濟政策不確定性上升的背景下，對全球范圍內的經營環(huán)境產生了一些消極影響，這就會導致我國企業(yè)面臨的經營風險加大，進而導致一些商業(yè)銀行可能會面臨更高的貸款違約風險。為保障商業(yè)銀行的利益，信貸的審核機制將會更為嚴格，謹慎放貸，同時商業(yè)銀行為了平衡風險與收益也會提高貸款利率，這也會強化企業(yè)面臨的融資約束。而且，由于企業(yè)開展創(chuàng)新活動具有周期長、不確定性高、風險性高等特點，外部投資者承擔風險的意愿較低，企業(yè)研發(fā)活動本身就面臨較高的融資約束水平，再加之全球經濟政策不確定性通過商業(yè)銀行信貸渠道進一步強化我國企業(yè)面臨的融資約束，會對企業(yè)研發(fā)項目持續(xù)有效開展產生不利的影響，從而對我國企業(yè)創(chuàng)新活動帶來負面影響。綜上所述，本文提出如下假設。

假設1：全球經濟政策不確定性的上升會抑制我國企業(yè)創(chuàng)新。

假設2：全球經濟政策不確定性上升通過強化我國企業(yè)面臨的融資約束水平，進而抑制我國企業(yè)創(chuàng)新。

四、研究設計

（一）數據來源

本文中用到的全球經濟政策不確定性指數來源于http://www.policyuncertainty.com 網站發(fā)布的全球經濟政策不確定性指數，企業(yè)層面的數據來自CSMAR（國泰安數據庫）和CNRDS（中國研究數據服務平臺），數據區(qū)間為2015—2020年的年度數據?？紤]到數據質量和數據可取得性對研究結果的影響，本文在進行實證分析之前，對所選取的樣本進行了如下處理：（1）剔除金融類的上市公司；（2）剔除ST、*ST 等特殊處理的公司；（3）為了避免異常值對回歸結果的影響，對企業(yè)層面的連續(xù)變量進行了1%的縮尾處理。最終獲得14898個觀測值。

（二）指標選擇

1.解釋變量

全球經濟政策不確定性指數（GEPU）。本文參考譚小芬等（2018）[14]的做法，采用全球EPU 指數度量全球經濟政策不確定性，該指數基于Baker 等（2016）[18]構建的國家級經濟政策不確定性指數，對其中21 個國家的EPU 指數進行加權平均處理得到全球EPU 指數。但是由于這一指數是按月計量的，為了與本文中企業(yè)層面的年度財務指標相匹配，本文采用算術平均法對月度的全球經濟政策不確定性指數進行處理，將其轉換為年度數據。

2.被解釋變量

以企業(yè)創(chuàng)新（Innovation）作為被解釋變量。相比于企業(yè)的研發(fā)投入，企業(yè)的專利申請量是衡量企業(yè)創(chuàng)新成果更為直接的指標，而專利又分為發(fā)明專利、實用新型專利以及外觀設計專利三類，因此本文參照Fang等（2014）[19]和李春濤等（2020）[20]的做法采用如下三個指標衡量企業(yè)創(chuàng)新情況：（1）發(fā)明專利申請量、實用新型專利申請量、外觀設計專利申請量的和加1，然后取自然對數（Patent），用來反映企業(yè)創(chuàng)新的整體情況；（2）發(fā)明專利申請量加1，然后取自然對數（Patent1），用來衡量企業(yè)實質性創(chuàng)新的情況；（3）實用新型專利申請量與外觀設計專利申請量的和加1，然后取自然對數（Patent2），用來反映企業(yè)策略性創(chuàng)新的情況。

3.中介變量

融資約束（FC）。本文借鑒Hadlock 和Pierce（2010）[21]的研究，采用SA 指數來度量企業(yè)融資約束程度，為了更直觀地表示企業(yè)融資約束程度的高低，本文對SA指數進行取絕對值處理，最終得到融資約束指數，該指數越大表示企業(yè)面臨的融資約束程度越高。

4.控制變量

本文參考現有文獻對企業(yè)創(chuàng)新及其影響因素的實證研究，如李春濤和宋敏（2010）[22]、吳超鵬和唐菂（2016）[23]等的研究，共選取以下變量作為模型中的控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)上市時長（AGE）、企業(yè)資產負債率（LEV）、企業(yè)賬面市值比（MB）、企業(yè)的資產收益率（ROA）、企業(yè)的產權屬性（SOE）、企業(yè)經營現金流（CASH）。此外本文還通過設置行業(yè)虛擬變量（Industry）控制行業(yè)效應，控制變量的定義及衡量方法見表1。

表1 控制變量定義及衡量

（三）模型構建

本文通過構建如下面板數據回歸模型來驗證假設1：

模型（1）中被解釋變量Innovationit代表第i 個上市企業(yè)在第t年的專利申請情況，本文用三個子指標來衡量，分別是企業(yè)所有專利申請量加1 后取自然對數，發(fā)明專利申請量加1 后取自然對數，實用新型專利與外觀設計專利申請量之和加1 后取自然對數（后文中分別用Patent、Patent1、Patent2 來表示）。GEPU 為該模型的核心解釋變量，代表全球經濟政策不確定性。Xit代表表1中的一組企業(yè)層面控制變量，νi表示面板數據的個體效應，εit表示模型的殘差項。在模型（1）中，本文重點關注全球經濟政策不確定性變量前的回歸系數，若顯著小于0，則假設1 得到驗證，即全球經濟政策不確定性的上升會抑制我國企業(yè)創(chuàng)新。

為了驗證假設2，本文借鑒溫忠麟等（2004）[24]的作用機制檢驗辦法，在模型（1）的基礎上構建模型（2）和模型（3）。

檢驗共計分為三步：首先，在模型（1）中檢驗全球經濟政策不確定性與我國企業(yè)創(chuàng)新之間的關系，得到回歸系數α1，如果α1系數結果顯著，則進入下一步檢驗；其次，在模型（2）中檢驗全球經濟政策不確定性與中介變量（融資約束FC）之間的關系，得到回歸系數β1，如果系數β1顯著，則進入下一步檢驗；再次，在模型（3）中檢驗中介效應是否存在，將中介變量放在模型（3）中進行回歸，得到回歸系數λ1與λ2，如果λ2顯著并且λ1的絕對值小于α1，則說明中介效應存在。此外，若λ1顯著，說明為部分中介效應；若λ1不顯著，則說明為完全中介效應。

五、實證結果分析

（一）描述性統計分析

表2 給出了處理后的全球經濟政策不確定性指數和樣本觀測值的描述性統計結果，從表2 中可以看出，全球經濟政策不確定性的最小值為120.798，最大值為319.998，這說明全球經濟政策不確定性在不同年度存在顯著差異。上市企業(yè)專利申請總數加1 后取自然對數的均值為2.705，最小值為0，最大值為6.964，說明近年來我國不同上市企業(yè)專利申請量之間存在較大差異，也表明在樣本期內不同企業(yè)創(chuàng)新活動存在較大差距。此外，企業(yè)資產負債率的最大值為0.882，說明部分企業(yè)存在負債水平過高的現象，面臨一定財務風險。企業(yè)資產收益率的最大值為0.193，最小值為-0.311，上述結果表明不同樣本企業(yè)的盈利能力有較大差距。

表2 描述性統計

（二）回歸結果分析

表3 報告了模型（1）中全球經濟政策不確定性對我國上市企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結果。第（1）列報告了全球經濟政策不確定性對我國上市企業(yè)整體創(chuàng)新情況的影響，第（2）列報告了全球經濟政策不確定性對我國上市企業(yè)實質性創(chuàng)新的影響，第（3）列報告了全球經濟政策不確定性對我國上市企業(yè)策略性創(chuàng)新的影響。從回歸結果可以看出，無論因變量為Patent、Patent1 還是Patent2，滯后一期的全球經濟政策不確定性（GEPU）的系數均為負值并且在1%的顯著性水平上顯著。這一結果意味著全球經濟政策不確定性的上升確實會抑制我國上市企業(yè)的創(chuàng)新。從回歸結果中還可以看到，全球經濟政策不確定性的上升不僅會抑制我國上市企業(yè)的整體創(chuàng)新，而且也會對我國上市企業(yè)的實質性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新產生抑制效果。這也表明全球經濟政策不確定性的上升對我國企業(yè)創(chuàng)新的抑制效果是全方位的。由此，本文的第1個假設得到了驗證。

表3 全球經濟政策不確定性與我國企業(yè)創(chuàng)新

（三）穩(wěn)健性檢驗

為驗證本文研究結論的穩(wěn)健性，本文選擇替換解釋變量的方式進行穩(wěn)健性檢驗。采用每一季度最后一個月的全球經濟政策不確定性指數來代表當季的全球經濟政策不確定性指數，對四個季度的指數取算數平均數來重新衡量全球經濟政策不確定性。表4 給出了穩(wěn)健性檢驗的結果，從表4 中可以看出，無論被解釋變量是整體創(chuàng)新、實質性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新，全球經濟政策不確定性的回歸系數均在1%的水平上顯著為負值。上述回歸結果表明，在重新衡量解釋變量之后，得出與前文相一致的結論，由此表明本文研究結果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗結果

（四）內生性問題檢驗

為了緩解可能存在的內生性問題給回歸結果帶來的影響，本文采用滯后一期的全球經濟政策不確定性作為工具變量進行重新回歸?；貧w結果表明，在使用滯后一期的全球經濟政策不確定性作為工具變量緩解可能存在的內生性問題之后，本文的研究結論依然成立。從表5 可以看出，全球經濟政策不確定性（GEPU）不論是對我國企業(yè)的創(chuàng)新總產出還是實質性創(chuàng)新產出和策略性創(chuàng)新產出，均有顯著的負向影響，說明在克服內生性問題可能帶來的影響之后，全球經濟政策不確定性的上升會對我國企業(yè)的創(chuàng)新產出產生全方位的抑制作用。

表5 工具變量回歸結果

（五）作用機制分析

以上研究結果表明，全球經濟政策不確定性會抑制我國企業(yè)創(chuàng)新，其主要體現在全球經濟政策不確定性的上升會導致我國企業(yè)創(chuàng)新產出的減少。正如前文所述，全球經濟政策不確定性的上升不僅會導致我國資本外流，還會導致跨境銀行資本流動減少以及對我國經濟政策不確定性的沖擊，進而引起我國企業(yè)面臨更強的融資約束，從而抑制我國企業(yè)創(chuàng)新?；诖耍瑸榱诉M一步探討全球經濟政策不確定性抑制我國企業(yè)創(chuàng)新的具體作用機制，本研究將構建中介效應模型，從企業(yè)融資約束的角度進行分析。本文通過對模型（2）和模型（3）進行回歸，并結合模型（1）的回歸結果來解讀全球經濟政策不確定性影響我國企業(yè)創(chuàng)新的作用機制。從表6 第（1）列可以看出，模型（2）的回歸結果中全球經濟政策不確定性前的回歸系數顯著為正，這表明全球經濟政策不確定性的上升會導致我國企業(yè)面臨更強的融資約束。表6 的第（2）列—第（4）列分別是以Patent、Patent1、Patent2 作為被解釋變量的回歸結果。從第（2）列的回歸結果中可以看出，全球經濟政策不確定性的回歸系數顯著為負值，并且絕對值小于表3 中第（1）列的全球經濟政策不確定性的回歸系數，而融資約束的回歸系數也在1%的顯著性水平上為負值。結合前述中介效應的檢驗步驟，可以發(fā)現這一結果表明全球經濟政策不確定性上升正是通過強化我國企業(yè)面臨的融資約束水平，進而抑制了我國企業(yè)的整體創(chuàng)新水平。結合中介效應檢驗步驟，從表6 中的第（3）列和第（4）列也可以看出，全球經濟政策不確定性的上升對我國企業(yè)的實質性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新也會產生抑制效應。上述結果恰好表明了全球經濟政策不確定性的上升會通過強化我國企業(yè)所面臨的融資約束水平，進而對我國企業(yè)的創(chuàng)新產生全方位的抑制效應。

表6 作用機制檢驗結果

（六）全球經濟政策不確定性抑制我國企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響

前述研究結論表明全球經濟政策不確定性上升時，會通過加深我國企業(yè)融資約束來抑制我國企業(yè)創(chuàng)新。由此進一步提出的問題是，由全球經濟政策不確定性導致的我國企業(yè)創(chuàng)新水平下降對企業(yè)當下以及未來價值將會產生何種影響？因此，本文選擇進行進一步的檢驗和分析，選擇企業(yè)托賓Q 值作為企業(yè)價值的衡量指標，并分別以企業(yè)當期的托賓Q值（TQit）和企業(yè)未來第一期的托賓Q 值（TQit+1）作為被解釋變量建立模型（4）：

在模型（4）中本文重點關注全球經濟政策不確定性和我國企業(yè)創(chuàng)新變量兩者交乘項前的系數α1，如果系數α1顯著為負，則說明全球經濟政策不確定性的上升在抑制我國企業(yè)創(chuàng)新之后，會對企業(yè)未來價值造成不利影響。模型（4）中的其余變量含義與前文設定模型中的變量含義相同。表7 給出了模型（4）的回歸結果，從回歸結果可以看出，對于企業(yè)當期的托賓Q 值（TQit）作為被解釋變量的回歸結果來說，全球經濟政策不確定性和我國企業(yè)創(chuàng)新變量交乘項（GEPU*Patent、GEPU*Patent1、GEPU*Patent2）的系數均顯著為負。這一結果表明，由全球經濟政策不確定性攀升導致的我國企業(yè)創(chuàng)新水平的降低對企業(yè)當期價值具有負向影響。對于以企業(yè)未來一期的企業(yè)價值（TQit+1）作為被解釋變量的回歸結果來說，全球經濟政策不確定性和我國企業(yè)創(chuàng)新變量的交乘項前的回歸系數同樣均在1%水平上顯著為負值。這一結果表明，由全球經濟政策不確定性增加導致的我國企業(yè)創(chuàng)新的減少會導致企業(yè)未來價值的下降。這主要是由于創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的第一動力，是企業(yè)核心競爭力的來源，由于全球經濟政策不確定性導致的我國企業(yè)創(chuàng)新下降會給我國企業(yè)的價值造成極大損害。

表7 全球經濟政策不確定性抑制我國企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響

六、研究結論及政策建議

（一）研究結論

本文利用2015—2020年中國上市企業(yè)的專利申請數據和基于文本分析法構建的全球經濟政策不確定性指數，實證分析了全球經濟政策不確定性對我國企業(yè)創(chuàng)新的溢出效應。研究結果表明：全球經濟政策不確定性的增加會對我國企業(yè)創(chuàng)新產生全方位的抑制效應，在克服可能存在的內生性問題后這一結論依然成立。作用機制的研究結果發(fā)現，全球經濟政策不確定性通過強化我國企業(yè)所面臨的融資約束水平進而抑制了我國企業(yè)的創(chuàng)新。進一步研究發(fā)現，全球經濟政策不確定性會通過抑制我國企業(yè)創(chuàng)新進而降低我國企業(yè)價值。

（二）政策建議

隨著我國開放程度的不斷加大，全球經濟政策不確定性對我國帶來影響的可能性越來越高。全球經濟政策不確定性不僅影響我國資本外流，而且導致跨境銀行資本流動減少，以及對我國經濟政策不確定性的影響導致了我國企業(yè)面臨更強的融資約束。因此，在全球經濟政策不確定性上升的背景下，減輕我國企業(yè)的融資約束問題，促進我國企業(yè)創(chuàng)新，應建立起更加完善的金融體系，為企業(yè)提供多渠道的融資途徑，緩解企業(yè)融資約束，進而促進我國企業(yè)創(chuàng)新。

在全球經濟政策不確定性不斷增強的現實背景下，應該持續(xù)關注全球經濟政策不確定性的變動趨勢，同時系統評估其對我國企業(yè)創(chuàng)新的不利影響，建立快速預警機制，并制定相關風險應對政策。同時政府在調整我國經濟政策以應對全球經濟政策不確定性帶來的沖擊影響時，也應考慮經濟政策調整給我國企業(yè)創(chuàng)新決策帶來的困擾。因此政府在調整相關政策時應盡量確保經濟政策的平穩(wěn)性和連續(xù)性，積極引導企業(yè)預期，緩解全球經濟政策不確定性對我國企業(yè)創(chuàng)新的負面影響，使我國企業(yè)能夠準確地判斷未來的外部經營環(huán)境，有效保障我國企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)開展。

企業(yè)要積極開拓新的融資渠道，為創(chuàng)新活動的順利推進提供充足的資金保障，以應對外部資金環(huán)境變化帶來的不利影響。當前我國的金融體系尚未完善，我國企業(yè)的融資方式較為單一，加之全球經濟政策的不確定性會導致我國企業(yè)能夠獲得的銀行信貸資源減少，同時企業(yè)所能獲得的商業(yè)信用資源也會減少，若企業(yè)不能及時有效開拓融資渠道增加融資來源，企業(yè)將面臨更為嚴峻的融資約束。因此，企業(yè)要積極開拓新的融資渠道，充分利用資本市場保障企業(yè)資金的充足性，保證企業(yè)創(chuàng)新活動的連續(xù)性。