倉(cāng)子豪 梁健嶸 閆凱 嚴(yán)雨凡 李尚澤

摘要：該項(xiàng)目研究聚焦在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，蘇南中小企業(yè)融資因素的變動(dòng)。依托南京大學(xué)企業(yè)生態(tài)研究中心，搜集超過(guò)1000份的實(shí)地調(diào)研問(wèn)卷進(jìn)行企業(yè)生態(tài)景氣指數(shù)計(jì)算，通過(guò)各項(xiàng)金融指數(shù)及其構(gòu)成指標(biāo)，進(jìn)一步探討蘇南企業(yè)的融資環(huán)境現(xiàn)狀。文章結(jié)合Eviews和Spss數(shù)據(jù)處理工具，采用實(shí)證研究的方法，從上市的蘇南中小企業(yè)信息中分選出融資因子。結(jié)合一手和二手資料并契合實(shí)際，為蘇南中小企業(yè)融資難題提供對(duì)策思路。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);景氣指數(shù);融資影響因素;實(shí)證分析;對(duì)策

一、研究背景與意義

隨著科技的高速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化的深度融合，中小企業(yè)日益成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、緩解就業(yè)壓力等方面發(fā)揮著不可忽視的作用，貢獻(xiàn)了全國(guó)60%以上的GDP。其中江蘇省蘇南地區(qū)（南京、鎮(zhèn)江、蘇州、無(wú)錫、常州 ）位于我國(guó)“長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)”的中心區(qū)域并且與核心城市上海接壤。自改革開(kāi)放以來(lái)，蘇南已成功構(gòu)建各種具有特色的專(zhuān)業(yè)大市場(chǎng)并已形成較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)迅速崛起。

但是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外商業(yè)環(huán)境風(fēng)云激變，多重因素影響下使中小企業(yè)面臨著前所未有的考驗(yàn)。隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)不斷發(fā)展，影響中小企業(yè)融資的因素逐漸豐富，社會(huì)資本參與政策使影響中小企業(yè)傳統(tǒng)的融資因素和過(guò)去相比發(fā)生了很大的變化。

因此本文選取蘇南地區(qū)中小企業(yè)作為調(diào)查對(duì)象，結(jié)合實(shí)地加線(xiàn)上問(wèn)卷調(diào)查，座談訪(fǎng)問(wèn)等方式來(lái)梳理中小企業(yè)融資的影響因素，并采用實(shí)證分析方法深入了解中小企業(yè)融資現(xiàn)狀。并結(jié)合新時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，提出解決蘇南中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有效方案。旨在為中小企業(yè)管理融資及政府政策制定提供參考，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、研究綜述

（一）從貸款發(fā)放來(lái)看

李欣航和高洋鴿（2020）指出我國(guó)的金融資源目前仍然處于高度集中的狀態(tài)，商業(yè)銀行的貸款門(mén)檻較高，與追求短、平、快融資方式的中小企業(yè)極不契合。同時(shí)我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)針中小企業(yè)，只開(kāi)放短期信貸業(yè)務(wù)，而權(quán)益性資本和中長(zhǎng)期信貸供給仍處于極為缺乏的狀態(tài)，增加了中小企業(yè)的中長(zhǎng)期融資的難度。而同樣作為貸款的重要一環(huán)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)作用的缺失也在一定程度上影響了中小企業(yè)的借貸便利。

（二）從借貸市場(chǎng)來(lái)看

王蕊（2010）基于現(xiàn)狀分析認(rèn)為，中小企業(yè)融資難的首要原因在于各主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)。其次在于利率管制和融資渠道單一。這兩點(diǎn)增加了貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，極大的制約了中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）從中小企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看

尹鑫蕊、王穎馳 （2020）提出，我國(guó)中小企業(yè)之所以會(huì)有“融資難”這一困境，很大一部分原因是許多企業(yè)管理者在追求所謂的“利潤(rùn)最大化”的原則，對(duì)于成本投入和往來(lái)賬款缺乏足夠的關(guān)注，從而造成中小企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)效益低下。

三、蘇南地區(qū)中小企業(yè)的融資環(huán)境分析

（一）蘇南地區(qū)整體金融環(huán)境分析

本調(diào)研選取蘇南地區(qū)600家中小企業(yè)，主要采取實(shí)地參訪(fǎng)和發(fā)放問(wèn)卷的形式，問(wèn)卷涉及企業(yè)生產(chǎn)成本、經(jīng)營(yíng)管理、相關(guān)政策效果等多個(gè)方面，共回收有效問(wèn)卷560份及相關(guān)的一手資料。同時(shí)依據(jù)南京大學(xué)中小企業(yè)生態(tài)調(diào)研中心提供的2018～2020年的蘇南中小企業(yè)景氣調(diào)研問(wèn)卷接近1000份，調(diào)研企業(yè)樣本地區(qū)覆蓋蘇南地區(qū)六大主要城市，使用景氣指數(shù)分析法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析：

企業(yè)景氣指數(shù)=0.4*即期企業(yè)景氣指數(shù)+0.6*預(yù)期企業(yè)景氣指數(shù)

即期（預(yù)期）企業(yè)景氣指數(shù)=回答良好比重-回答不佳比重+100

中小企業(yè)景氣指數(shù)共分為五個(gè)等級(jí)：取值在0～200之間，其中0～20為加急報(bào)警狀態(tài)，處于雙紅燈區(qū);20～50為報(bào)警狀態(tài)，處于紅燈區(qū);50～90為預(yù)警狀態(tài)，處于黃燈區(qū);90～150為運(yùn)行狀況平穩(wěn)，處于綠燈區(qū);150～200為運(yùn)行狀況良好，處于藍(lán)燈區(qū)。景氣指數(shù)在綠燈區(qū)或藍(lán)燈區(qū)時(shí)，表明企業(yè)景氣呈較樂(lè)觀或樂(lè)觀態(tài)勢(shì)。

根據(jù)2020年蘇南中小企業(yè)景氣調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)顯示，整體的金融景氣指數(shù)見(jiàn)表1。

從指數(shù)可知2020年受疫情影響，蘇南中小企業(yè)的當(dāng)期金融環(huán)境受到一定程度的影響，即期指數(shù)為94.2，其中主要體現(xiàn)在疫情沖擊下，社會(huì)外部融資渠道的減少和規(guī)模的收縮，暫時(shí)導(dǎo)致了企業(yè)的融資成本上升和融資過(guò)程的不便利性增加。但得益于疫情時(shí)期蘇南各市政府的扶持政策，幫助了中小企業(yè)的拓寬融資途徑，從一定程度上緩解中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。因此大多數(shù)企業(yè)主對(duì)未來(lái)的蘇南金融環(huán)境都持有樂(lè)觀態(tài)度，其預(yù)期指數(shù)達(dá)為112.4。綜合預(yù)期和即期指數(shù)來(lái)看，雖然蘇南中小企業(yè)的金融環(huán)境在近期受到一定的沖擊，但得益于其穩(wěn)固的基礎(chǔ)實(shí)力和政策的及時(shí)引導(dǎo)，其綜合景氣指數(shù)為105.2，處于平穩(wěn)運(yùn)行的黃燈區(qū)。

除此之外，我們還通過(guò)金融指數(shù)中的構(gòu)成指標(biāo)和相關(guān)信息，進(jìn)一步分析了蘇南中小企業(yè)內(nèi)部和外部存在的問(wèn)題。

（二）蘇南地區(qū)中小企業(yè)外部融資環(huán)境分析

1. 企業(yè)融資成本高

在后疫情時(shí)代，大部分中小企業(yè)如今面臨著更為嚴(yán)峻的融資困境。首要原因就是融資成本高，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，疫情時(shí)期80%以上的企業(yè)表示存在資金短缺，周轉(zhuǎn)不急的情況，其次中小企業(yè)融資貸款面臨高額的利息，貸款成本高，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻無(wú)法保證，迫使其償債壓力較大。這一點(diǎn)在其融資成本即期指數(shù)中有所體現(xiàn)，僅為92.59，接近預(yù)警狀態(tài)。

2. 企業(yè)融資渠道狹窄

由于企業(yè)在外界條件的影響下生存狀況窘迫，導(dǎo)致銀行等傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)貸款日趨謹(jǐn)慎，采取高額的利息和繁雜的手續(xù)迫使傳統(tǒng)融資手段不再便捷高效。雖然民間融資因其額度小，手續(xù)少的優(yōu)勢(shì)吸引少部分企業(yè)融資，但其存在信用風(fēng)險(xiǎn)高和融資規(guī)模小的問(wèn)題，使得企業(yè)需要融資時(shí)仍然優(yōu)先考慮較為穩(wěn)定的銀行貸款，從而造成融資渠道比較狹窄和單一。這一點(diǎn)在其融資需求即期指數(shù)中有所體現(xiàn)，為113.14，融資渠道的受限在一定程度上促使了中小企業(yè)們的融資需求提高。

（三）蘇南地區(qū)中小企業(yè)的內(nèi)部融資環(huán)境分析

1. 企業(yè)流動(dòng)性資金管理能力的缺乏

蘇南中小企業(yè)多為工業(yè)企業(yè)，因其企業(yè)體積較小，在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中存在一定的先天劣勢(shì)。面對(duì)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客戶(hù)從中獲取直接的利益，多數(shù)企業(yè)迫于壓力不得以采取賒銷(xiāo)的方式吸引顧客。但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，本身現(xiàn)金流能力較弱，同時(shí)缺乏專(zhuān)業(yè)的流動(dòng)性管理能力，因此在賒銷(xiāo)的環(huán)節(jié)中還易產(chǎn)生回款期過(guò)長(zhǎng)和壞賬的問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，影響企業(yè)正常發(fā)展。這一點(diǎn)在其應(yīng)收賬款回款率中有所體現(xiàn)，即期指數(shù)僅為83.19，處于預(yù)警狀態(tài)。

2. 創(chuàng)新基礎(chǔ)薄弱，科技成果轉(zhuǎn)化效率低

盡管蘇南地區(qū)中小企業(yè)在部分產(chǎn)業(yè)上已經(jīng)走在前列，但是在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、科學(xué)技術(shù)等方面缺乏必要的自主創(chuàng)新能力。尤其是高新技術(shù)領(lǐng)域，從核心材料到相關(guān)技術(shù)都過(guò)多的依靠外界的支持。其次蘇南地區(qū)中小型企業(yè)在創(chuàng)新體系和制度方面不夠完善，研究成果轉(zhuǎn)化效率較低，缺乏掌握行業(yè)內(nèi)所需的核心科技，這些劣勢(shì)導(dǎo)致蘇南地區(qū)中企業(yè)前沿技術(shù)方面研發(fā)能力嚴(yán)重不足，其難以在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮引領(lǐng)作用。這一點(diǎn)在其生產(chǎn)能力（設(shè)備）利用率中有所體現(xiàn)，即期指數(shù)僅為86.10，處于預(yù)警狀態(tài)。

3. 過(guò)于注重短期效益，投資資金匱乏

企業(yè)運(yùn)營(yíng)需要大量資金的支持，在中小企業(yè)的生存中，出于運(yùn)營(yíng)的需要，強(qiáng)調(diào)獲取近期和現(xiàn)實(shí)利益為關(guān)鍵，往往將資本投入投資周期較短、回報(bào)較快和風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目。從蘇南地區(qū)中小企業(yè)的實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)具有總量少和資本化程度不高的缺點(diǎn)，從而導(dǎo)致創(chuàng)新所需的資金來(lái)源較為貧乏。

但是政府和銀行在中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金方面的支持力度較小，其次中小企業(yè)自身的融資能力較弱，缺乏創(chuàng)新的內(nèi)驅(qū)力。即使有的企業(yè)資金充足，也會(huì)優(yōu)先選擇擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而忽視產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新。這一點(diǎn)在其固定資產(chǎn)投資中有所體現(xiàn)，即期指數(shù)僅為91.12，接近預(yù)警狀態(tài)。

四、融資影響因素回歸分析

（一）樣本選取、數(shù)據(jù)來(lái)源

為了保證本文所得結(jié)論具有精確性，同時(shí)進(jìn)一步驗(yàn)證融資的影響因素，本文選擇2017～2019年在中小板和新三板上市的蘇南地區(qū)公司的數(shù)據(jù)為樣本（數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)），剔除了數(shù)據(jù)不全、業(yè)績(jī)過(guò)差ST企業(yè)、有數(shù)值異常缺失的樣本后剩下617（589家企業(yè)來(lái)自新三板，28家企業(yè)來(lái)自中小板）家企業(yè)，共1850條數(shù)據(jù)。篩選原則嚴(yán)格按照中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，并用 SPASS對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸分析。

（二）建立實(shí)證模型

1. 實(shí)證模型設(shè)計(jì)

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ε1，其中，Y為因變量，X1，X2，X3…X9為自變量，β1，β2，β3…β9為因變量，ε1，為隨機(jī)誤差。

2. 變量描述

目前我國(guó)中小企業(yè)的融資方式以債務(wù)融資為主，因此其債務(wù)水平能很好的反映債務(wù)融資狀況，同時(shí)出于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量Y，來(lái)衡量其融資能力。同時(shí)考慮了九個(gè)影響企業(yè)融資的因素，設(shè)為本文的解釋變量。具體描述如表7所示。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，以保障能進(jìn)行有效的回歸，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表8所示。

1. 資產(chǎn)負(fù)債率

分布于3.232%～94.854%，個(gè)體間有較大差異，平均值為43.492%，這反映出樣本企業(yè)作為中小企業(yè)發(fā)展不均衡的特點(diǎn)，但因?yàn)槠錇樯鲜泄?，主要資金來(lái)源為股權(quán)融資，很大程度上滿(mǎn)足了其資金需求。

2. 總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)、資產(chǎn)擔(dān)保能力、折舊資產(chǎn)比值

樣本企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)平均值為18.458，資產(chǎn)擔(dān)保能力的平均值為0.336%，折舊資產(chǎn)比值的平均值為0.008%，比例都很低，但與各自最大值有較大差距。這是由中小企業(yè)自身特點(diǎn)決定的，符合其規(guī)模小，可供擔(dān)保的資產(chǎn)額少的特點(diǎn)。正因如此，也造成中小企業(yè)融資難的局面。

3. 凈資產(chǎn)收益率、留存收益

樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的平均值為9.339%，留存收益的平均值為10.467%，都正負(fù)并存。說(shuō)明大部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限較短，仍處于成長(zhǎng)期，另一方面也體現(xiàn)中小企業(yè)盈利能力有限，內(nèi)部資金沒(méi)法維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，更需要外部的資金支持。

4.速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

樣本企業(yè)速動(dòng)比率的平均值為1.866%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值為4.310，可見(jiàn)中小企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和營(yíng)運(yùn)能力的不足。因此，中小企業(yè)應(yīng)注重將短期規(guī)劃和長(zhǎng)遠(yuǎn)布局相匹配，完善自我實(shí)力。

5.樣本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

樣本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的平均值為0.187%，與最大值11.428%仍有較大差距。說(shuō)明在成長(zhǎng)期的中小企業(yè)雖然擴(kuò)張速度明顯，但仍受限于各種因素，發(fā)展過(guò)程中較為困難且同層次發(fā)展不均，其發(fā)展過(guò)程中需要金融機(jī)構(gòu)的助力和政府的扶持。

（四）多元回歸分析

1.回歸分析

從表9可以看出，模型R方值為0.314，意味著企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)擔(dān)保能力，企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力，盈利能力，內(nèi)部積累能力，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，固定資產(chǎn)折舊水平，企業(yè)的成長(zhǎng)性，營(yíng)運(yùn)能力可以解釋融資能力的31.4%變化原因。對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)模型通過(guò)F檢驗(yàn)（F=94.847，p=0.000<0.05），也即說(shuō)明企業(yè)規(guī)模。資產(chǎn)擔(dān)保能力，企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力，盈利能力，內(nèi)部積累能力，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，固定資產(chǎn)折舊水平，企業(yè)的成長(zhǎng)性，營(yíng)運(yùn)能力中至少一項(xiàng)會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生影響關(guān)系，以及模型公式為：融資能力=26.096+1.551*企業(yè)規(guī)模-6.361*資產(chǎn)擔(dān)保能力+1.740*企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力-0.058*盈利能力-0.046*內(nèi)部積累能力-3.122*抵御風(fēng)險(xiǎn)能力-31.090*固定資產(chǎn)折舊水平+1.779*企業(yè)的成長(zhǎng)性+0.038*營(yíng)運(yùn)能力。另外，針對(duì)模型的多重共線(xiàn)性進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，模型中VIF值全部均小于5，意味著不存在著共線(xiàn)性問(wèn)題;并且D-W值在數(shù)字2附近，因而說(shuō)明模型不存在自相關(guān)性，樣本數(shù)據(jù)之間并沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，模型較好。最終具體分析可知：

（1）企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)值為1.551（t=3.855，p=0.000<0.01），意味著企業(yè)規(guī)模會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，與假設(shè)1相符。中小微民企資產(chǎn)規(guī)模偏小、缺乏抵質(zhì)押物等提高信用評(píng)級(jí)，商業(yè)銀行為尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，通常優(yōu)先考慮大公司而放棄小公司。所以中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模 （總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)） 與企業(yè)的負(fù)債水平正相關(guān)，與企業(yè)外源融資能力正相關(guān)。

（2）資產(chǎn)擔(dān)保能力的回歸系數(shù)值為-6.361（t=-2.934，p=0.003<0.01），意味著資產(chǎn)擔(dān)保能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系。固定資產(chǎn)折舊水平的回歸系數(shù)值為-31.090（t=-0.837，p=0.403>0.05），意味著固定資產(chǎn)折舊水平并不會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生影響關(guān)系。兩者都與理論沖突，分析如下：考慮到選取樣本中新三板的高科技企業(yè)占絕大比例，其特殊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致固定資產(chǎn)占總產(chǎn)的比例較少，所以當(dāng)用固定資產(chǎn)體現(xiàn)資產(chǎn)擔(dān)保能力時(shí)，其越高反而表明高科技公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，與融資能力成負(fù)向影響。也因此固定資產(chǎn)與融資能力之間的聯(lián)系十分微弱，不能清晰的在數(shù)據(jù)中反映出來(lái)。

（3）企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力的回歸系數(shù)值為-3.740（t=-7.900，p=0.000<0.01），意味著企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，與假設(shè)3相符。競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)生存發(fā)展的根基，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)時(shí)反映出企業(yè)市場(chǎng)占有率越高，營(yíng)業(yè)收入增加，在銀行等金融機(jī)構(gòu)看來(lái)其償債能力與信用評(píng)級(jí)自然隨著上升，也更容易放款。所以中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力 （主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 ） 與企業(yè)的負(fù)債水平正相關(guān)，與企業(yè)外源融資能力正相關(guān)。

（4）盈利能力的回歸系數(shù)值為-0.058（t=-3.971，p=0.000<0.01），意味著盈利能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系，與假設(shè)4相符;內(nèi)部積累能力的回歸系數(shù)值為-0.046（t=-5.075，p=0.000<0.01），意味著內(nèi)部積累能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系，與假設(shè)5相符;企業(yè)的成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)值為1.779（t=2.716，p=0.007<0.01），意味著企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系，與假設(shè)8相符。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)性好時(shí)，盈利也隨之增漲，而盈利是內(nèi)部資金積累的主要來(lái)源，當(dāng)其內(nèi)部積累就越多，公司就越傾向于通過(guò)企業(yè)的未分配利潤(rùn)積累的資金進(jìn)行內(nèi)源融資而非外源融資，從而實(shí)現(xiàn)資金的高效配置。故企業(yè)的盈利能力（凈資產(chǎn)收益率ROE），內(nèi)部積累能力（留存收益）和成長(zhǎng)性（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）與企業(yè)負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，與企業(yè)內(nèi)源融資能力正相關(guān)。

（5）抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的回歸系數(shù)值為-3.122（t=-23.095，p=0.000<0.01），意味著抵御風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系，與假設(shè)6相符。速動(dòng)比率越高反映出公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)的越充足，具有優(yōu)秀的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，從而依賴(lài)外部債務(wù)融資的比例越小。

（6）營(yíng)運(yùn)能力的回歸系數(shù)值為0.038（t=0.339，p=0.734>0.05），意味著營(yíng)運(yùn)能力并不會(huì)會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生影響關(guān)系，與假設(shè)9相沖突。分析如下：這體現(xiàn)出選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)營(yíng)運(yùn)能力具有片面性，其側(cè)重點(diǎn)更在于反映企業(yè)應(yīng)收賬款的管理能力，而非其在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)（總資收益率潤(rùn)代替凈資產(chǎn)收益率再次進(jìn)行多元回歸）

通過(guò)用ROA替代ROE來(lái)對(duì)上述回歸模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如果各個(gè)解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性和穩(wěn)健性都沒(méi)有變化，則模型是穩(wěn)健的。ROA衡量的是指公司凈利潤(rùn)占平均總資產(chǎn)的比值，所以選擇ROA為替代變量，穩(wěn)健性檢驗(yàn)如表10所示。

由表9可知，企業(yè)規(guī)模，企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力、企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)融資能力成正相關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保能力，內(nèi)部積累能力，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利能力與企也融資能力呈負(fù)相關(guān)，除固定資產(chǎn)折舊水平和營(yíng)運(yùn)能力以外，其他指標(biāo)均與回歸分析結(jié)果一致，說(shuō)明模型構(gòu)建合理。

3.結(jié)論

總結(jié)分析可知：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力、企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系。以及資產(chǎn)擔(dān)保能力、盈利能力、內(nèi)部積累能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響關(guān)系。但是固定資產(chǎn)折舊水平、營(yíng)運(yùn)能力并不會(huì)對(duì)融資能力產(chǎn)生影響關(guān)系。

五、對(duì)策建議

（一）調(diào)節(jié)內(nèi)部融資環(huán)境

1.提高內(nèi)源融資能力

在銀行信貸很難惠及中小企業(yè)的情況下，現(xiàn)階段中小企業(yè)最依賴(lài)的融資手段就是內(nèi)源融資。而要提高中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力，首先要提高其盈利能力，可以通過(guò)搭建一種柔性化、信息化的組織架構(gòu)來(lái)善企業(yè)內(nèi)部控制水平，以此高效協(xié)調(diào)協(xié)作方式、職能部門(mén)和組織分工。同時(shí)需重視后備人才培養(yǎng)，提升人力資本素質(zhì)，為企業(yè)升級(jí)發(fā)展儲(chǔ)能。

2.合理控制財(cái)務(wù)杠桿，重視內(nèi)部積累

對(duì)企業(yè)的內(nèi)部積累而言，增強(qiáng)中小企業(yè)的外部投資吸引力，最重要還是在于自身對(duì)于資本的積累。蘇南中小企業(yè)發(fā)展往往是以個(gè)體和家庭為主體，以民間集資和的內(nèi)部積累為特征，第一代企業(yè)創(chuàng)辦多以家庭作坊式的小企業(yè)，發(fā)展模式多采取滾雪球式的內(nèi)部積累，相對(duì)來(lái)說(shuō)平均規(guī)模較小。而提高內(nèi)部積累最重要的途徑還是在于企業(yè)自身的投資和管理能力，企業(yè)的管理需要擁有足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，建立標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)制度，通過(guò)合理的財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)投資為公司積累相應(yīng)的資產(chǎn)，合理控制財(cái)務(wù)杠桿，增強(qiáng)企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)力，同時(shí)制定符合公司發(fā)展的戰(zhàn)略和積極有效地融資方式。

3.強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性管理，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)速動(dòng)比率就是企業(yè)短期償債能力的體現(xiàn)，在各融資途徑中要想獲得外部良好的信用評(píng)級(jí)離不開(kāi)企業(yè)自身?yè)碛辛己玫膬攤芰Γ源似髽I(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身的流動(dòng)性管理，蘇南中小企業(yè)多為工業(yè)企業(yè)，存在應(yīng)付賬款回收期較長(zhǎng)等問(wèn)題，蘇南中小企業(yè)應(yīng)設(shè)置合理的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，構(gòu)建流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行全方位的預(yù)防和管理，提高流動(dòng)性管控能力。

（二）改善外部融資環(huán)境

1.健全完善信用體系，提高放貸風(fēng)險(xiǎn)控制能力

實(shí)證結(jié)果顯示，由于中小企業(yè)具有規(guī)模小，資產(chǎn)擔(dān)保能力不足等無(wú)法解決的固有特點(diǎn)，使得其外部融資受阻。因此要改善外部融資環(huán)境，首先需要降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企的融資歧視。而金融機(jī)構(gòu)之所以依靠企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)擔(dān)保對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的原因就是因?yàn)槿狈﹃P(guān)于中小企業(yè)的有效信息。因此只有當(dāng)銀企信息不對(duì)稱(chēng)被消除的越多時(shí)中小企業(yè)的外部融資環(huán)境才容易改善。而隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的來(lái)臨，構(gòu)建中小企業(yè)信用庫(kù)逐漸成為可能，可以由政府職能部門(mén)牽頭，聯(lián)合各行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)等多層次全方位的建立和完善中小企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫(kù)，并安全有序推進(jìn)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)共享，從而最大程度降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的放貸積極性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

2.政府引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)融資政策深化改革

根據(jù)財(cái)務(wù)部2019年出臺(tái)文件，《關(guān)于開(kāi)展財(cái)政支持深化民營(yíng)和小微企業(yè)金融服務(wù)綜合改革試點(diǎn)城市工作的通知》，財(cái)政部為金融服務(wù)金融機(jī)構(gòu)要為中小微企業(yè)提供專(zhuān)項(xiàng)資金支持，提供綠色信用審查通道，幫助金融商業(yè)銀行增加對(duì)中小微企業(yè)的貸款數(shù)額。同時(shí)需要為在疫情中受影響的企業(yè)提供低息貸款。政府還要引導(dǎo)當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)進(jìn)行動(dòng)產(chǎn)抵押融資，改革中小企業(yè)破產(chǎn)制度，真正為中小企業(yè)提供融資普惠，提高其經(jīng)營(yíng)能力，弱化中小微企業(yè)在融資貸款中的劣勢(shì)地位。

3.促進(jìn)金融科技發(fā)展，提高放貸效率，拓寬融資渠道

金融機(jī)構(gòu)可以注重發(fā)展金融科技，使得信貸的數(shù)據(jù)獲取、加工、處理、分析變成一個(gè)并行過(guò)程，進(jìn)行授信自動(dòng)化，根據(jù)大數(shù)據(jù)挖掘和機(jī)器學(xué)習(xí)形成企業(yè)用戶(hù)的特征變量和用戶(hù)畫(huà)像，同時(shí)根據(jù)企業(yè)用戶(hù)的歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)授信預(yù)測(cè)，還可以根據(jù)用戶(hù)類(lèi)別，自動(dòng)設(shè)置一系列預(yù)警指標(biāo)并進(jìn)行實(shí)時(shí)交互獲取，依賴(lài)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警監(jiān)控，作為催收策略的指導(dǎo)。商業(yè)銀行以此更為高校便捷的放貸系統(tǒng)，針對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，從而減少人力復(fù)查，降低企業(yè)貸款的成本。

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*本文為江蘇省高等學(xué)校大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃2020年省級(jí)立項(xiàng)項(xiàng)目研究成果（202013646023Y）。

（作者單位：南京大學(xué)金陵學(xué)院）