李凌宇，吳 清

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

一、引言

股權(quán)激勵(lì)通常被看作是一種長(zhǎng)效激勵(lì)，是公司治理過(guò)程中為解決代理問(wèn)題產(chǎn)生的較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。組織進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是要使員工感到個(gè)人利益與組織整體利益緊密相關(guān)，從而產(chǎn)生一種自我促進(jìn)式的壓力。但這種激勵(lì)型壓力往往具有雙重作用，一方面，有序適當(dāng)?shù)膲毫鲗?dǎo)會(huì)發(fā)揮相應(yīng)的正向作用，高效服務(wù)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展，同時(shí)對(duì)組織成員個(gè)人成長(zhǎng)起幫助作用；另一方面，失控的壓力也會(huì)帶來(lái)負(fù)面效果，對(duì)組織、個(gè)人發(fā)展甚至社會(huì)都會(huì)造成不良影響。簡(jiǎn)單地按照短期業(yè)績(jī)、績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)等給予類似于股票期權(quán)、薪酬等激勵(lì)雖然解決了“按勞分配”的問(wèn)題，但也誘發(fā)了其他機(jī)會(huì)主義行為傾向。譬如為了達(dá)到行權(quán)解鎖標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)的操縱、瞞報(bào)收益等進(jìn)行利潤(rùn)平滑，盈余管理，進(jìn)而降低盈余質(zhì)量，長(zhǎng)此以往造成投資者信心喪失，影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，甚至紊亂國(guó)家的稅收收入。股權(quán)激勵(lì)期限作為股權(quán)激勵(lì)制度的重要組成部分，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案整體發(fā)揮雙向激勵(lì)效應(yīng)。

現(xiàn)代信息技術(shù)給予行為人思想、心理上更大程度的創(chuàng)造空間，股權(quán)激勵(lì)方案中的各個(gè)組成部分都有可能對(duì)激勵(lì)效果產(chǎn)生不同程度的影響。股權(quán)激勵(lì)有效期作為整個(gè)計(jì)劃的時(shí)間限制，給上市公司管理層帶來(lái)了一定行權(quán)的操作空間。已有文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)期限的影響進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明其對(duì)企業(yè)價(jià)值、盈余管理等均有顯著影響（許娟娟和陳志陽(yáng)，2017）[1]。本文基于代理理論，以2011—2019 年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案的滬深A(yù) 股上市公司為實(shí)證研究對(duì)象，基于行權(quán)有效期較長(zhǎng)的股權(quán)激勵(lì)與行權(quán)有效期較短的股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生的不同的影響，在前人已有研究基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討激勵(lì)壓力傳導(dǎo)對(duì)管理者因短視操縱盈余，降低盈余的治理效應(yīng)，綜合考慮管理層原持股狀況的因素，將管理層持股比例較高與較低的上市公司數(shù)據(jù)分組，考察股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)盈余管理的影響程度。

二、研究假設(shè)和研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.激勵(lì)期限壓力傳導(dǎo)效果差異。按照我國(guó)《公司法》《證券法》等法律、上市公司行政法規(guī)規(guī)定，不同上市公司的股權(quán)激勵(lì)有效期應(yīng)由不同上市公司按照其自身實(shí)際情況制定，但法律規(guī)定其下限，即≥3 年。上市公司原則上應(yīng)在有效期制訂勻速分批行權(quán)的激勵(lì)方案。一旦超出有效期，即無(wú)追溯行使權(quán)。有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)不僅存在短期的激勵(lì)效應(yīng)，還能在長(zhǎng)期過(guò)程中影響企業(yè)績(jī)效，使其產(chǎn)生動(dòng)態(tài)提升（陳文強(qiáng)，2016）。也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的有效期越長(zhǎng)，分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度越高（黃曉珊，2020），從而擴(kuò)大委托代理沖突帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)雙重路徑發(fā)揮作用，一方面激勵(lì)經(jīng)理人努力工作、優(yōu)化資源配置的水平，提高公司績(jī)效；另一方面可能促使經(jīng)理人為獲取行權(quán)收益通過(guò)盈余管理操縱真實(shí)業(yè)績(jī)（許娟娟，2016）。股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)制度中的一種長(zhǎng)期激勵(lì)可以起到人才保留與建立委托代理雙方的捆綁利益的作用（宋旭菲，2013），從而平衡上市公司代理人違逆股東利益的行為。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期，可以抑制企業(yè)盈余管理行為，改善盈余質(zhì)量。

2.管理層持股比例的減弱效應(yīng)。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)期限與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，除通過(guò)多元回歸分析檢驗(yàn)二者之間的直接相關(guān)性外，也應(yīng)考慮其他與股權(quán)相關(guān)的影響因素。通常情況下，管理層持股比例較大的上市公司，其管理層傾向于更加隱蔽的采取短視行為，因?yàn)樽陨砉蓹?quán)利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益關(guān)聯(lián)度較高。已有研究表明，管理層持股加大了薪酬激勵(lì)下高管采用操控性應(yīng)計(jì)盈余管理的偏好（路軍偉等，2015）[2]，管理層持股與上市公司進(jìn)行盈余管理程度有顯著正相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)較好的時(shí)候，管理層持股與盈余管理程度的相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)（趙純祥和朱佳佳，2017）[3]。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)管理層持股比例較低時(shí)，股權(quán)激勵(lì)期限對(duì)企業(yè)盈余管理的抑制作用更弱。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取2011—2019 年頒布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，首先探討股權(quán)激勵(lì)期限對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，分析管理層持股的增強(qiáng)效應(yīng)所選取變量數(shù)據(jù)均源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行了手工Excel 數(shù)據(jù)處理。通過(guò)篩選刪除掉金融類上市公司及ST 公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011—2019年有316 家非金融上市公司通過(guò)了1 278 個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。將股權(quán)激勵(lì)有效期大于等于五年的看作較長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)，剩余小于五年的股權(quán)激勵(lì)政策看作較短期的股權(quán)激勵(lì)，由于一家上市公司存在研究期間（2011—2019 年）不同時(shí)間公布多個(gè)激勵(lì)方案的情況，且存在前后方案激勵(lì)有效期相同的樣本，實(shí)證研究刪除了同一家公司除第一個(gè)方案以外的其他方案；剔除個(gè)別存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；剔除個(gè)別極端值樣本，剩下310 個(gè)方案，其中長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)（激勵(lì)有效期≥5 年）共有117 家上市公司。最后對(duì)所有連續(xù)變量在1%的水平上采取了縮尾處理[4]。

數(shù)學(xué)學(xué)科具有思維的高度抽象性，邏輯嚴(yán)密性等突出特點(diǎn)，考試大綱以體現(xiàn)數(shù)學(xué)學(xué)科特點(diǎn)為前提，要求考試內(nèi)容包括大學(xué)本科數(shù)學(xué)專業(yè)基礎(chǔ)課程知識(shí)與高中數(shù)學(xué)知識(shí)，包括數(shù)學(xué)分析，高等代數(shù)，解析幾何，概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)及高中新課標(biāo)中所規(guī)定的必修課全部?jī)?nèi)容，全面考察相關(guān)知識(shí)點(diǎn).

2.研究模型與變量定義

實(shí)證方法：

（1）被解釋變量。操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。使用Dechow（1995）修正Jones 模型。

（2）解釋變量。本文用下面兩種方法衡量股權(quán)激勵(lì)有效期：①在企業(yè)所頒布的股權(quán)激勵(lì)方案中是否滿足≥5 年的時(shí)間（Validity），若滿足將其取為“1”，否則取“0”；②在某一會(huì)計(jì)年度股權(quán)激勵(lì)有效期實(shí)際年限取對(duì)數(shù)（Lnvalidity）。

（3）控制變量。根據(jù)現(xiàn)存的盈余管理和收益平滑的相關(guān)研究，成長(zhǎng)性、盈利能力、規(guī)模、杠桿率、現(xiàn)金流比例、管理層人數(shù)等指標(biāo)與收益平滑、盈余管理有關(guān)，公司盈利能力此處用資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）來(lái)度量。

表1 變量定義

三、實(shí)證結(jié)果

本文所有實(shí)證結(jié)果均通過(guò)Stata 16.0 分析得到。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

表3 列出了各變量的相關(guān)性分析結(jié)果，其中解釋變量與控制變量的相關(guān)系數(shù)不存在大于或等于0.5 的，解釋變量、控制變量及被解釋變量之間相關(guān)系數(shù)均表現(xiàn)顯著，根據(jù)方差膨脹因子檢驗(yàn)表明變量之間不存在多重共線性檢驗(yàn)[5]。模型所選取的變量較適當(dāng)，基于此模型得到的回歸分析數(shù)據(jù)較有說(shuō)服力。從相關(guān)性角度看，其中主要的解釋變量股權(quán)激勵(lì)有效期（Validity、Lnvalidity）與被解釋變量盈余管理程度（DA）系數(shù)小于0，也為本文進(jìn)一步檢驗(yàn)其相關(guān)關(guān)系提供了經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的證據(jù)，即適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期能夠抑制上市公司盈余管理行為。

表3 相關(guān)性分析

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.股權(quán)激勵(lì)有效期與盈余管理。股權(quán)激勵(lì)有效期與盈余管理實(shí)證分析過(guò)程如表4 所示，通過(guò)全樣本回歸，得到相關(guān)系數(shù)，不包括控制變量條件下，股權(quán)激勵(lì)有效期是否≥5 年（Validity）對(duì)盈余管理（DA）的影響在5%的水平上顯著，相關(guān)系數(shù)小于0，為-0.028，股權(quán)激勵(lì)有效期具體年限（Lnvalidity）對(duì)盈余管理（DA）的影響在1%的水平上顯著，相關(guān)系數(shù)為-0.069。能夠說(shuō)明延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)盈余管理抑制效果存在。增加控制變量之后，股權(quán)激勵(lì)有效期是否≥5 年（Validity）對(duì)盈余管理（DA）的影響在5%的水平上仍顯著，相關(guān)系數(shù)為-0.023，股權(quán)激勵(lì)有效期具體年限（Lnvalidity）對(duì)盈余管理（DA）的影響在1%的水平上仍顯著，相關(guān)系數(shù)為-0.064。這表明，股權(quán)激勵(lì)有效期大于等于5 年可以更好抑制盈余管理行為，且年份相對(duì)越長(zhǎng)，上市公司盈余管理程度越低，因此假設(shè)1 得到檢驗(yàn)，五年以上股權(quán)激勵(lì)有效期更能抑制上市公司盈余管理行為。

表4 股權(quán)激勵(lì)有效期與盈余管理程度回歸結(jié)果

2.股權(quán)激勵(lì)有效期，管理層持股與盈余管理。延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期（≥5 年）更能抑制上市公司盈余管理行為，考慮到上市公司中管理層持股數(shù)較多時(shí)，管理層受到股權(quán)激勵(lì)影響更大，那么股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)盈余管理的抑制作用是否也會(huì)受到影響？在此將股權(quán)激勵(lì)方案頒布當(dāng)年的管理層持股數(shù)作為一項(xiàng)重要考慮因素，研究管理層相對(duì)持股數(shù)，即管理層在上市公司占有的持股百分比股權(quán)激勵(lì)有效期與盈余管理之間關(guān)系[6]。結(jié)果如表5 所示，當(dāng)管理層持股數(shù)較多的時(shí)候，延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)期限仍然能夠在5%的水平上顯著抑制上市公司盈余管理行為；但管理層持股數(shù)較少時(shí)，延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)盈余管理行為的抑制作用不顯著。這因?yàn)楣芾韺映止蓴?shù)量較少時(shí)，認(rèn)為上市公司的長(zhǎng)期利益與自己關(guān)聯(lián)度及密切度較低，更有動(dòng)機(jī)利用盈余管理達(dá)到自身利益最大化目的。由此驗(yàn)證了假設(shè)2，當(dāng)企業(yè)管理層持股比例較低時(shí)，股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)企業(yè)盈余管理的抑制作用減弱。

表5 股權(quán)激勵(lì)有效期、管理層持股與盈余管理回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)將主要解釋變量數(shù)據(jù)進(jìn)行分類的方式，將樣本數(shù)據(jù)按行業(yè)分類，分別利用農(nóng)業(yè)制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期數(shù)據(jù)（Lnvalidity2）與非農(nóng)業(yè)制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)有效期數(shù)據(jù)（Lnvalidity3）做回歸分析以進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表6 所示，結(jié)果仍顯著，前文結(jié)論不變。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

四、研究結(jié)論及啟示

本文通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)期限對(duì)上市公司盈余管理的影響，主要得出以下結(jié)論：已通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司激勵(lì)計(jì)劃中，適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)中行權(quán)有效期能夠顯著抑制盈余管理行為。當(dāng)管理層在上市公司中持股比例較低時(shí)，延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)有效期對(duì)上市公司盈余管理的抑制作用將會(huì)被弱化。很大程度源于管理層持股比例較高時(shí)，公司長(zhǎng)期利益與自身關(guān)聯(lián)程度較高，謹(jǐn)慎采取短視的盈余管理行為。持股數(shù)量較少時(shí)，上市公司的長(zhǎng)期利益與自身密切度較低，更有動(dòng)機(jī)利用盈余管理達(dá)到自身利益最大化目的，以便短時(shí)期內(nèi)達(dá)到行權(quán)條件[7]。

本文的特別之處在于僅將頒布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司作為樣本選取對(duì)象。目前研究股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與盈余管理關(guān)系的覆蓋面較大，但缺乏將管理層現(xiàn)有持股背景同時(shí)考慮到股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響作用與調(diào)節(jié)作用中的細(xì)節(jié)研究。盡管股權(quán)激勵(lì)總期限在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中地位相對(duì)較弱，但隨著上市公司規(guī)模的不斷壯大，生存環(huán)境存在的多樣化，股權(quán)激勵(lì)中的任何細(xì)節(jié)都有可能對(duì)發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)正向作用產(chǎn)生巨大影響。