撰文／劉世堅(jiān) 郭圳義 劉倩

ESG 是環(huán)境、社會、治理因素納入企業(yè)、社會組織乃至政府等主體投資決策與經(jīng)營的理念和實(shí)踐。ESG 將可持續(xù)發(fā)展包含的豐富內(nèi)涵予以歸納整合，落地轉(zhuǎn)化為各類主體的驅(qū)動機(jī)制和績效表現(xiàn)，促進(jìn)和引領(lǐng)企業(yè)、社會組織、政府等主體，在推動落實(shí)低碳轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展等方面形成了一整套可操作的理論和方法。ESG 的發(fā)展持續(xù)地推動了企業(yè)價(jià)值觀、非財(cái)務(wù)信息披露、投資策略方法、績效評估標(biāo)準(zhǔn)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列變革，在多元主體的共同參與下逐漸演化為全新的ESG 投資生態(tài)體系。

公共主體信用ESG整合的國際進(jìn)展

近年來，隨著全球經(jīng)歷百年未有之大變局，各國公共投資的ESG 影響及效益問題備受關(guān)注。大量的事實(shí)和研究表明，公共投融資的ESG 整合不容忽視。一方面，公用事業(yè)依托于自然環(huán)境和社會環(huán)境，其演變和突變均會對公用事業(yè)造成不利影響；這幾年爆發(fā)的新冠肺炎疫情和其他災(zāi)情，均對公用事業(yè)和社會發(fā)展造成了不可逆的損失；地方公共投融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口及不確定性持續(xù)提升。另一方面，公共投融資對公共資源的有效、持續(xù)經(jīng)營至關(guān)重要，是推動低碳、綠色、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。而目前包括美國、歐洲、日本及多個發(fā)展中國家的實(shí)證研究表明，公共投融資與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)欠缺必要的協(xié)同一致性。在價(jià)值投資ESG 整合之外，如何使公共投融資與國家和地區(qū)多重可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、“雙碳”目標(biāo)相一致，還缺乏驗(yàn)證有效的政策措施及評估評價(jià)機(jī)制。

現(xiàn)有國際評級機(jī)構(gòu)在構(gòu)建公共主體信用評級時(shí)，首先從環(huán)境、社會、治理角度識別關(guān)鍵評估因素。2019年，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司（Standard &Poor's Ratings Services，下稱“標(biāo)準(zhǔn)普爾”）在《ESG 因素是美國公共財(cái)政評級發(fā)生變化的主因》報(bào)告中披露了其自2017年起將ESG 引入公共投資主體信用評級體系的研究發(fā)現(xiàn)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾官方發(fā)布的信息，目前標(biāo)準(zhǔn)普爾在地方政府、供水/污水處理、公共電力、交通、高等教育、醫(yī)療健康、住房等公共投資方面均考慮ESG 評價(jià)因素，包括但不限于極端天氣情況等環(huán)境因素、勞資糾紛等社會因素、不正當(dāng)交易等治理因素。

惠譽(yù)國際信用評級有限公司（Fitch Ratings）遵循ESG 理念為一些地區(qū)和地方政府（包括美國各州）評估了15 個ESG 因素。惠譽(yù)國際信用評級有限公司在環(huán)境方面關(guān)注溫室氣體排放、生物多樣性等內(nèi)容，在社會方面重視人權(quán)、公共安全等領(lǐng)域，在治理方面則考察法制質(zhì)量和政治穩(wěn)定性的內(nèi)容。

世界銀行在投資決策中圍繞環(huán)境、社會、治理三個維度識別ESG 風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注空氣污染、碳足跡、能源效率等環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，重視醫(yī)療健康、性別平等、勞動力市場等社會風(fēng)險(xiǎn)，考察政府效率和透明度、監(jiān)管框架等治理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，世界銀行還量化并公開國家和地區(qū)的ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)數(shù)據(jù)，這一舉動將提高ESG 信息披露透明度，助力投資者在投資過程中結(jié)合ESG 相關(guān)信息進(jìn)行決策。

在識別ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，許多投資機(jī)構(gòu)嘗試建立ESG 評價(jià)體系。其主要特征集中表現(xiàn)為社會維度更聚焦于宏觀的“人”，治理方面的內(nèi)涵不僅局限在公司治理角度。國際現(xiàn)有ESG評價(jià)體系雖然在不同程度上考慮公共主體特殊屬性，在傳統(tǒng)評價(jià)體系基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步拓展，但仍難以實(shí)現(xiàn)與宏觀區(qū)域可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略或發(fā)展目標(biāo)的高度契合。

太平洋投資管理有限公司（Pacific Investment Management Company，PIMCO）分別從環(huán)境、社會、治理三個方面進(jìn)行公共主體信用評分。PIMCO 跳出了傳統(tǒng)的評價(jià)體系，綜合考慮公共主體對于可再生能源使用、溫室氣體排放等環(huán)境方面的績效，同時(shí)從宏觀上分析地區(qū)基尼系數(shù)、教育平均年限等社會情況及政治穩(wěn)定、法治建設(shè)等治理結(jié)果。

2017年，摩根士丹利投資管理部門（Morgan Stanley Investment Management ，MSIM）設(shè)置可持續(xù)發(fā)展委員會，負(fù)責(zé)制定ESG 框架并融入投資管理決策，其評估體系在進(jìn)行公共主體信用評價(jià)時(shí)綜合考慮氣候脆弱性、碳排放等環(huán)境因素與生活水平、教育等社會因素。

此外，穆迪投資者服務(wù)公司（Moody's Corporation）作為美國評級業(yè)務(wù)的先驅(qū)，其ESG 評價(jià)考察了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、社會風(fēng)險(xiǎn)及平臺治理風(fēng)險(xiǎn)。評估平臺的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，穆迪投資者服務(wù)公司將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大致分為兩類：轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境災(zāi)害相關(guān)政策帶來的后果）和物理風(fēng)險(xiǎn)（環(huán)境災(zāi)害，如污染、干旱等），同時(shí)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間、確定性和嚴(yán)重性。平臺的社會風(fēng)險(xiǎn)也可以分為兩類：平臺特定社會風(fēng)險(xiǎn)（如損害平臺聲譽(yù)的產(chǎn)品安全問題）和外部因素的不利影響（如導(dǎo)致更高的合規(guī)成本的外部監(jiān)管制度）。

我國公共投融資ESG整合有待發(fā)展

我國正式引入ESG 概念的時(shí)間不長，多見于證券行業(yè)對于上市公司的管理要求，主要針對上市公司對外披露信息要求，以便推進(jìn)綠色債券市場發(fā)展，而忽視對于公共投資領(lǐng)域的ESG 整合。

在企業(yè)信息披露的政策指導(dǎo)下，關(guān)于企業(yè)的ESG 評價(jià)紛紛出臺。而在公共投資領(lǐng)域，部分機(jī)構(gòu)嘗試提出公共主體信用評價(jià)方式，但仍存在改善空間，ESG 評價(jià)體系仍需進(jìn)一步發(fā)展。

現(xiàn)有公共投資領(lǐng)域評價(jià)對象主要分為地方政府信用和地方投融資平臺信用。在地方政府信用方面，大公國際資信評估有限公司分別從償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造能力、償債來源與負(fù)債平衡三個角度考察地方政府償債能力；上海新世紀(jì)資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司基于地方政府經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、債務(wù)負(fù)擔(dān)、政府管理等要素來評定其信用質(zhì)量；中債資信評估有限責(zé)任公司則是從地方政府實(shí)力和外部支持兩維度進(jìn)行評價(jià)。在地方投融資平臺信用方面，中證指數(shù)有限公司分析宏觀與行業(yè)政策、地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力、融資平臺經(jīng)營情況，綜合考慮外部支持的可能性；上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司主要考察外部經(jīng)營環(huán)境、內(nèi)部管理運(yùn)營、財(cái)務(wù)狀況三個方面；中證鵬元資信評估股份有限公司則關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營狀況。

綜合現(xiàn)有公共投資領(lǐng)域評價(jià)體系發(fā)展情況來看，其內(nèi)部評價(jià)因素與ESG 理念存在一定差距，具體表現(xiàn)在以下方面：其一，評價(jià)指標(biāo)過于單一，多集中于債務(wù)、財(cái)政等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；其二，完備性水平不高，忽視公共投資在環(huán)境和社會方面的影響；其三，治理評價(jià)有待完善，現(xiàn)有評價(jià)體系多考察宏觀層面的區(qū)域城市治理，而鮮有考慮政府內(nèi)部管理的影響；其四，信息透明度有待提高，政府披露信息質(zhì)量存在差異，難以為評價(jià)體系提供有效數(shù)據(jù)支撐。

接軌國際發(fā)展，拓展ESG的中國命題

我國社會對于ESG 并不陌生，但在研究和應(yīng)用層面仍有較大成長空間，需要重視公共投資領(lǐng)域的ESG 整合?？紤]到處于不同發(fā)展階段的國家和地區(qū)在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、“雙碳”目標(biāo)訴求方面所需面對的復(fù)雜局面，將ESG 的視角從公司治理層面向外延展，全面審視包括政府治理在內(nèi)的可能對政府投資行為產(chǎn)生重大影響的因素，這既與ESG 理念一脈相承，也是ESG 投資的應(yīng)有之義。而當(dāng)下我國所面臨的新發(fā)展階段，需要堅(jiān)持的新發(fā)展理念，以及需要開創(chuàng)的新發(fā)展格局，都可以通過全面踐行ESG 投資理念，尋求達(dá)成系統(tǒng)性、兼容性和操作性俱備的解決方法及路徑，此即為ESG 的中國命題。以下三個方面或許可供ESG 相關(guān)從業(yè)者參考。

完善框架：優(yōu)化多元ESG生態(tài)系統(tǒng)

ESG 相關(guān)從業(yè)者要關(guān)注ESG 國際發(fā)展新趨勢，并結(jié)合我國國情，特別是政策法規(guī)導(dǎo)向、地方政府和國有企業(yè)等主體對于市場偏好、投融資機(jī)制和項(xiàng)目實(shí)施的重要影響力，在ESG 的適用領(lǐng)域、主體和相關(guān)投融資標(biāo)準(zhǔn)等方面力求達(dá)成更為全面的新共識，在頂層設(shè)計(jì)層面搭好框架，夯實(shí)基礎(chǔ)，建立優(yōu)化ESG 生態(tài)系統(tǒng)，延伸至公共投資領(lǐng)域，而不自限于證券或金融一隅。

改革體制：推動投融資體制機(jī)制可持續(xù)發(fā)展

ESG 相關(guān)從業(yè)者宜從區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和投融資體制機(jī)制改革與創(chuàng)新的角度思考ESG，強(qiáng)化政策引導(dǎo)，從激勵和規(guī)制兩個方面促進(jìn)中央部委、地方政府、地方投融資平臺和其他市場主體主動作為，為市場樹立新的投資理念。具體而言，我國的ESG 投資應(yīng)當(dāng)在區(qū)域可持續(xù)發(fā)展層面關(guān)注政府治理。借鑒特許經(jīng)營、PPP、綠色金融、氣候投融資等政策，按地區(qū)、行業(yè)、項(xiàng)目分類施策，以投資管理為主要抓手，打通政府、企業(yè)、項(xiàng)目和市場之間的投融資決策鏈條，平衡ESG 投資和非ESG 投資的相對成本與收益，建立ESG投資的溢價(jià)回收機(jī)制，而不僅僅停留在個體層面的信息披露、公司評價(jià)和綠色融資等部分環(huán)節(jié)。

試點(diǎn)先行：開展ESG投資發(fā)展試點(diǎn)

相關(guān)主管部門牽頭，選擇基礎(chǔ)條件良好、示范意義突出的區(qū)域（縣/市、開發(fā)區(qū)或產(chǎn)業(yè)園），企業(yè)（不限于上市公司或金融機(jī)構(gòu)）和項(xiàng)目（存量和新增），開展ESG 投資試點(diǎn)。試點(diǎn)內(nèi)容可以涵蓋ESG 政策框架、組織保障、機(jī)制建設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)研究、信用評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評估、收益測算等方面，嘗試從投資項(xiàng)目的源頭（實(shí)際發(fā)起者和主導(dǎo)者）和落腳點(diǎn)（項(xiàng)目審批、實(shí)施和管理）兩端切入，找出以ESG 引導(dǎo)、規(guī)范和激勵我國責(zé)任投資的可行路徑，為我國ESG 頂層設(shè)計(jì)和政策法規(guī)的完善提供支撐。

結(jié)語

在百年未有之大變局的形勢下，ESG 理念逐漸成為各類市場主體投融資理念的重要組成部分。相較于在金融領(lǐng)域日趨完善的 ESG 信息披露條例與規(guī)則，我國公共投融資 ESG 整合仍存在較大的發(fā)展?jié)摿?。在我國?jiān)持可持續(xù)發(fā)展理念和“雙碳 ”戰(zhàn)略目標(biāo)的時(shí)代背景之下，實(shí)現(xiàn)公共投融資ESG 整合具有更加重要的意義。在可以預(yù)見的未來，我國有望通過建設(shè)多元化ESG 生態(tài)系統(tǒng)，將ESG 理念貫徹于公共投融資各個環(huán)節(jié)，同時(shí)推動投融資體制機(jī)制的可持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展，穩(wěn)步開展ESG 投融資試點(diǎn)，為落實(shí)公共投融資 ESG 整合積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，助力完成 ESG 的中國命題。