劉吉洪

江西陽(yáng)光乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)光乳業(yè)”）于2月24日過會(huì)成功，公司此次擬募集資金6.01億元，分別用于江西基地乳制品擴(kuò)建及檢測(cè)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷渠道建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目。

陽(yáng)光乳業(yè)區(qū)域性特征明顯，多數(shù)收入來源于江西本省，不過，即使在江西省內(nèi)，拋開伊利股份等巨頭不說，陽(yáng)光乳業(yè)也仍存在著諸如吉安市的牛牛乳業(yè)、萍鄉(xiāng)市的大富乳業(yè)、贛州市于都縣的高山青草乳業(yè)等本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司發(fā)展的“突圍”難題不小。此外，過去三年半，陽(yáng)光乳業(yè)共實(shí)施了6次共計(jì)4.83億元的現(xiàn)金分紅，同期凈利潤(rùn)僅為3.17億元。

陽(yáng)光乳業(yè)是立足于江西省的乳企，報(bào)告期內(nèi)，公司來自江西地區(qū)的收入占比在90%以上，55%左右來自于江西省省會(huì)南昌。

2018年-2020年，陽(yáng)光乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.40億元、5.43億元、5.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.04億元、1.05億元。2021年上半年，公司營(yíng)收達(dá)到約2.90億元，歸母凈利6031.92萬元。上述各期，陽(yáng)光乳業(yè)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.05億元、1.03億元、5973.61萬元。

上述報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.90億元、1.49億元、1.40億元、4555.63萬元，其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金分別為6.29億元、6.15億元、5.87億元、3.05億元。

可以看到，此前三個(gè)完整年度，公司業(yè)績(jī)?cè)靥げ?，甚至是出現(xiàn)微弱的下滑。雖說2020年有疫情的影響，但2019年公司業(yè)績(jī)便已經(jīng)開始停滯不前，這顯然體現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的事實(shí)。

對(duì)此，公司為了改變依賴江西省內(nèi)，尤其是依賴南昌市的情況，開始向安徽市場(chǎng)開拓，并且此次募投項(xiàng)目中也有加碼安徽的動(dòng)作。但現(xiàn)實(shí)也比較“骨感”，安徽市場(chǎng)目前仍持續(xù)虧損中。安徽陽(yáng)光最近一年一期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表一。

根據(jù)中國(guó)乳制品市場(chǎng)2019年的份額數(shù)據(jù)，第一梯隊(duì)伊利、蒙牛市場(chǎng)占有率分別為23%、20%，第二梯隊(duì)光明乳業(yè)、君樂寶、飛鶴乳業(yè)、三元股份、新乳業(yè)緊隨其后。隨著頭部公司們不斷擠壓，中小乳企生存環(huán)境越發(fā)艱難。

根據(jù)招股書，陽(yáng)光乳業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要有兩點(diǎn)：一、專注于低溫奶，差異化競(jìng)爭(zhēng);二、公司深耕江西南昌市場(chǎng)，送奶上戶，品牌與消費(fèi)者的粘性較強(qiáng)。

但是，伊利、蒙牛們正在發(fā)力低溫奶，中小乳企的相對(duì)優(yōu)勢(shì)很容易消失。就像光明乳業(yè)的莫斯利安雖然有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在伊利的安慕希、蒙牛的純甄等沖擊下，很快“失勢(shì)”。況且，以低溫奶為優(yōu)勢(shì)的新乳業(yè)和光明乳業(yè)，一個(gè)深耕華東，一個(gè)深耕華西，對(duì)中部地區(qū)也是虎視眈眈，大有對(duì)公司形成夾擊之勢(shì)。即使在江西省內(nèi)，吉安的牛牛乳業(yè)、萍鄉(xiāng)的大富乳業(yè)、贛州市于都縣的高山青草乳業(yè)，均是陽(yáng)光乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

更重要的是，伴隨O2O、新零售、同城配送等新型服務(wù)的崛起，通過手機(jī)下單，鮮奶上門半小時(shí)可達(dá)，送奶上戶這一傳統(tǒng)模式受到嚴(yán)重威脅。

除了自有的長(zhǎng)山牧場(chǎng)，陽(yáng)光乳業(yè)還需大量采購(gòu)奶源。由于奶源提價(jià)，不僅導(dǎo)致公司供應(yīng)不穩(wěn)定，還影響了盈利能力。2018年至2021年1-6月，陽(yáng)光乳業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為43.19%、42.94%、37.05%和37.18%，呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)。不過值得肯定的是，同期可比公司毛利率均值分別為34.55%、34.56%、29.42%、30.47%，陽(yáng)光乳業(yè)毛利率仍高于可比公司毛利率均值。

據(jù)此，本刊記者曾在給陽(yáng)光乳業(yè)發(fā)去的采訪提綱中提問：

1、上有巨頭向下滲透的壓力，下有“地頭蛇”頑強(qiáng)的阻擊，還有新服務(wù)模式的威脅，這種背景下，公司不惜虧損也要加碼開拓安徽市場(chǎng)，是否為一招險(xiǎn)棋？一旦向安徽“突圍”不利，又消耗大量有限資源，公司江西“大本營(yíng)”是否真的穩(wěn)固？

2、面對(duì)奶價(jià)上升等成本壓力，公司是否有能力提價(jià)？

不過，截止發(fā)稿，陽(yáng)光乳業(yè)并未對(duì)此正式回復(fù)。

雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性不強(qiáng)，但是公司卻從未停下自己分紅的步伐：

1、2018年6月22日，公司股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司2017年度利潤(rùn)分配方案的議案》，分紅5000萬元;

2、2018年11月23日，公司召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司進(jìn)行利潤(rùn)分配的議案》，分紅5140萬元;

3、2019年6月10日，公司召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司2018年度利潤(rùn)分配方案的議案》，分紅5140萬元;

4、2019年11月30日，公司召開股東大會(huì)審議通過《江西陽(yáng)光乳業(yè)股份有限公司關(guān)于2019年度現(xiàn)金股利分配方案》，分紅1億元;

5、2020年6月21日，公司召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于<公司2019年度利潤(rùn)分配方案>的議案》，分紅8000萬元;

6、2021年4月18日，公司召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司2020年度利潤(rùn)分配方案的議案》，分紅1.5億元;

經(jīng)計(jì)算，僅三年，陽(yáng)光乳業(yè)便分紅了4.828億元，而這三年公司的凈利潤(rùn)僅為3.17億元。

招股書披露，公司實(shí)際控制人胡霄云并未直接持股，但通過控制銀港投資、南昌致合間接控制了陽(yáng)光乳業(yè)97%的股份。也就是說三年內(nèi)的現(xiàn)金分紅大部分都落入了實(shí)際控制人胡霄云的口袋里。

上市募資是為了企業(yè)發(fā)展，這本來是正常的，但上市前先把錢揣進(jìn)實(shí)控人腰包，再來市場(chǎng)“圈錢回血”，尤其是還大手筆突擊分紅，說明公司本身并不那么缺錢。

公司在需要募集約6億元資金的背景下，依然大筆現(xiàn)金分紅，甚至遠(yuǎn)超同期利潤(rùn)之和，這是否合理？在反饋意見中，陽(yáng)光乳業(yè)便被要求對(duì)報(bào)告期內(nèi)數(shù)次分紅、累積金額較大的原因及合理性做出說明。這也是記者在采訪提綱中的另一個(gè)問題，不過未獲得陽(yáng)光乳業(yè)回復(fù)。

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