李志慧 楊 浩

（成都理工大學(xué) 商學(xué)院，四川 成都 610059）

引言

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定不僅與居民生活息息相關(guān)，而且關(guān)系到社會(huì)的安定與發(fā)展。雞蛋作為居民生活必需的農(nóng)副產(chǎn)品，因其產(chǎn)量受季節(jié)性因素影響較強(qiáng)，并且不易運(yùn)輸和存儲(chǔ)，價(jià)格波動(dòng)較其他農(nóng)產(chǎn)品更為劇烈和頻繁。為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，2013年11月8日大連商品交易所推出首個(gè)鮮活農(nóng)產(chǎn)品期貨——雞蛋期貨合約，以期通過(guò)雞蛋期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保障養(yǎng)殖戶利益。我國(guó)自2008年開(kāi)始實(shí)施玉米臨儲(chǔ)政策，政府的大規(guī)模收購(gòu)使得玉米價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，導(dǎo)致家畜飼料成本上漲，直接影響到雞蛋價(jià)格。2016年，國(guó)家開(kāi)始實(shí)施玉米直補(bǔ)政策，給予玉米生產(chǎn)者適當(dāng)補(bǔ)貼，而玉米價(jià)格實(shí)行隨行就市，玉米的價(jià)格開(kāi)始回落，雞蛋價(jià)格也呈現(xiàn)一定程度的下降。那么，我國(guó)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度到底如何？雞蛋期貨市場(chǎng)是否起到價(jià)格引導(dǎo)作用？雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間是否存在著溢出效應(yīng)？不同農(nóng)產(chǎn)品政策的實(shí)施是否會(huì)影響雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系？這些問(wèn)題的回答將為雞蛋供應(yīng)商、投資者和消費(fèi)者提供有益的市場(chǎng)信息，并為政府部門(mén)完善雞蛋期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和制定農(nóng)產(chǎn)品政策提供有益的理論參考。

一、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外關(guān)于雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)溢出關(guān)系的研究并不多，多數(shù)研究主要集中在雞蛋期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)以及雞蛋期貨市場(chǎng)功能驗(yàn)證等方面。如王燕青等發(fā)現(xiàn)雞蛋期貨價(jià)格在2013年11月8日到2015年3月31波動(dòng)劇烈，便運(yùn)用SADF泡沫檢驗(yàn)法對(duì)這種情況進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這段時(shí)間雞蛋期貨價(jià)格不僅有泡沫存在，而且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)[1]。凌正華運(yùn)用ARCH類模型研究雞蛋期貨價(jià)格，發(fā)現(xiàn)雞蛋期貨價(jià)格的波動(dòng)存在顯著的不對(duì)稱[2]。閆振宇和孫養(yǎng)學(xué)研究2001～2016年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格變化，發(fā)現(xiàn)雞蛋價(jià)格波動(dòng)周期在縮短、頻率在加快，認(rèn)為雞蛋價(jià)格波動(dòng)主要是受生產(chǎn)成本、供需失衡和季節(jié)因素影響[3]。隨著雞蛋期貨市場(chǎng)的發(fā)展，研究者開(kāi)始關(guān)注雞蛋期貨市場(chǎng)功能驗(yàn)證。一些學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)雞蛋期貨市場(chǎng)已初步具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能[4-6]，但李娟和趙一夫研究發(fā)現(xiàn)雞蛋期現(xiàn)貨的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性較小，雞蛋期貨不具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能[7]。之所以會(huì)出現(xiàn)完全相悖的結(jié)論，原因在于他們所采取的方法不同，李娟和趙一夫采用的是動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)系數(shù)得出的結(jié)論[7]，而李凱、楊銳等人則是運(yùn)用協(xié)整關(guān)系進(jìn)行的分析[4-5]。雞蛋是養(yǎng)雞業(yè)的副產(chǎn)品，而玉米是雞飼料的主要成分，國(guó)家對(duì)玉米政策的變化勢(shì)必會(huì)影響到雞蛋市場(chǎng)間的關(guān)系，一些國(guó)內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)不同的農(nóng)產(chǎn)品政策將會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和關(guān)聯(lián)性[12-14]

格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型等方法雖然能夠在一定程度上分析市場(chǎng)間的引導(dǎo)關(guān)系，但這種分析僅限于水平狀態(tài)上的溢出效應(yīng)，無(wú)法體現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。BEEK-GARCH模型不僅能夠觀測(cè)出兩市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)，而且能夠獲得其波動(dòng)溢出效應(yīng)[8-11]?；诖耍疚牟捎肂EEK-GARCH模型和DCC-GARCH模型來(lái)考察雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性，從不同農(nóng)產(chǎn)品政策背景下研究?jī)墒袌?chǎng)間的關(guān)系，對(duì)比分析不同政策對(duì)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性的影響，希望能從實(shí)證研究角度為政府相關(guān)決策提供一些幫助。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）模型構(gòu)建

本文從溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)兩個(gè)方面探究我國(guó)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的互動(dòng)機(jī)制，運(yùn)用BEKK-GARCH模型檢驗(yàn)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間是否存在價(jià)格波動(dòng)傳遞關(guān)系，即溢出效應(yīng)；運(yùn)用DCC-GARCH模型分析雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。

BEKK-GARCH模型由Engle和Kroner等人提出，該模型由于具有較少的待估參數(shù)，并且能夠在較弱條件下保持協(xié)方差矩陣正定性，保留殘差的方差—協(xié)方差矩陣信息，因此相對(duì)其他方法來(lái)說(shuō)更加準(zhǔn)確和有效。該模型的均值VAR方程為：

其中P1，t和P2，t分別表示雞蛋期貨價(jià)格和雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格， u1和u2為常數(shù)項(xiàng)，n為滯后階數(shù)，β1t,j和β2t,j表示雞蛋期貨價(jià)格和雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身和另一市場(chǎng)的影響,體現(xiàn)的是期現(xiàn)貨市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)。εit服從t分布，是變量的條件殘差，其條件方差—協(xié)方差矩陣Ht表達(dá)式為：

其中，C是下三角矩陣，A為ARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，反映ARCH型溢出效應(yīng)，B為GARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，反映GARCH型溢出效應(yīng)，其展開(kāi)式為：

其中，hii和hij（i≠j）分別為兩市場(chǎng)價(jià)格的條件方差和條件協(xié)方差，αij和βij分別表示i市場(chǎng)對(duì)j市場(chǎng)價(jià)格的ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，反映價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變性和持久性。若αij=βij=0則說(shuō)明i市場(chǎng)對(duì)j市場(chǎng)不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)；若αij和βij至少有一個(gè)不為0，則說(shuō)明存在i市場(chǎng)對(duì)j市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。同理，若αji和βji也至少有一個(gè)不為0，則說(shuō)明j市場(chǎng)對(duì)i市場(chǎng)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。若存在αji、αij、βji和βij中任意一個(gè)不為0，則說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。以雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)為例，若α12和β12至少有一個(gè)不為0，則說(shuō)明存在雞蛋期貨市場(chǎng)對(duì)雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，若α21和β21至少有一個(gè)不為0，則說(shuō)明雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)雞蛋期貨市場(chǎng)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，若存在α12、α21、β12和β21中任意一個(gè)不為0，則說(shuō)明雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)?；诖?，本文針對(duì)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)提出3個(gè)原假設(shè)。

原假設(shè)H1：雞蛋期貨市場(chǎng)對(duì)雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即H1：α12=β12=0。

原假設(shè)H2：雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)雞蛋期貨市場(chǎng)不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即H2：α21=β21=0。

原假設(shè)H3：雞蛋期貨市場(chǎng)與雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即H3：α12=β12=α21=β21=0。

為了進(jìn)一步深入探析雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性，本文選用Engle提出的DCC-GARCH模型，分析實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品直補(bǔ)政策期間雞蛋期貨市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量走勢(shì)說(shuō)明

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取雞蛋期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的日度價(jià)格高頻數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，其中雞蛋期貨價(jià)格選自大連商品交易所的雞蛋期貨主力合約價(jià)格指數(shù)收盤(pán)價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格則是全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格信息系統(tǒng)中的全國(guó)雞蛋批發(fā)價(jià)。由于期現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)單位存在差異，本文通過(guò)換算將單位統(tǒng)一為元/噸，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

鑒于數(shù)據(jù)的一致性和可比性，本文樣本時(shí)間區(qū)間選擇為雞蛋期貨伊始的2013年11月8日至2019年8月9日，剔除節(jié)假日、周末以及無(wú)法匹配的數(shù)據(jù)，最終獲得1392個(gè)樣本；將雞蛋期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理并對(duì)其進(jìn)行一階差分后擴(kuò)大100倍，經(jīng)過(guò)處理之后的期貨數(shù)據(jù)用RF表示，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)用RS表示，其經(jīng)濟(jì)意義分別為雞蛋期貨和現(xiàn)貨收益率。由于雞飼料的主要成分是玉米和米糠等，因此國(guó)家對(duì)玉米政策的轉(zhuǎn)變將直接影響雞蛋價(jià)格的變化。為了便于對(duì)比玉米收儲(chǔ)和直補(bǔ)政策對(duì)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)溢出效應(yīng)與動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性的影響差異，將時(shí)間區(qū)域劃分為兩個(gè)階段，第一階段為收儲(chǔ)時(shí)期（2013年11月18日～2016年6月19日），即國(guó)家開(kāi)始實(shí)施玉米臨時(shí)收儲(chǔ)期間；第二階段為直補(bǔ)階段（2016年6月20日～2019年8月9日），即國(guó)家在2016年6月20日正式向社會(huì)公布《財(cái)政部關(guān)于建立玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼制度的實(shí)施意見(jiàn)》，標(biāo)志著玉米直補(bǔ)政策的正式實(shí)施。

2.變量走勢(shì)說(shuō)明近年來(lái)，我國(guó)雞蛋價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，自2013年11月8日至2014年8月27日，雞蛋價(jià)格持續(xù)上漲至迄今為止的歷史最高點(diǎn)11.34元/千克，漲幅為36.63%，此后雞蛋價(jià)格呈波動(dòng)下降趨勢(shì)持續(xù)下跌至2017年5月中旬的5.03元/千克，跌幅約44.36%。截至2019年8月9日，雞蛋價(jià)格也一直保持頻繁波動(dòng)的趨勢(shì)。雞蛋作為人們飲食結(jié)構(gòu)的重要組成部分，雞蛋價(jià)格的頻繁波動(dòng)，不僅嚴(yán)重挫傷蛋雞產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)者的生產(chǎn)積極性，而且嚴(yán)重?fù)p害了消費(fèi)者的利益，這并不利于蛋雞產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

圖1為我國(guó)雞蛋期貨上市伊始至2019年8月9日的期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。從圖中可以看出，自雞蛋期貨上市以來(lái)到2016年11月，雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)都基本保持一致，整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，雞蛋期貨價(jià)格走勢(shì)也基本先于現(xiàn)貨價(jià)格。這說(shuō)明雞蛋期貨對(duì)雞蛋現(xiàn)貨是具有一定的價(jià)格引導(dǎo)作用的，雞蛋期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是在2016年年末至2017年上半年，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格出現(xiàn)一定程度的背離，本文認(rèn)為是禽流感H7N9的影響。2016年年末關(guān)于禽流感H7N9的報(bào)道甚囂塵上，這不免引起消費(fèi)者對(duì)于蛋雞產(chǎn)品的恐慌，導(dǎo)致對(duì)雞蛋的需求下降，甚至急劇下降。而雞蛋的存欄量相對(duì)之前并無(wú)太大變化，雞蛋供給基本不變，從而導(dǎo)致雞蛋現(xiàn)貨供大于求，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格下降。后期由于雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格下降，蛋雞養(yǎng)殖者虧損，生產(chǎn)積極性下降，從而導(dǎo)致雞蛋供給減少，而隨著禽流感的陰影逐漸過(guò)去，雞蛋需求則逐漸回升，雞蛋現(xiàn)貨出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格也逐漸回升。由此可知，忽略不可抗的外在因素，從長(zhǎng)期來(lái)看，雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)在整體上基本趨于一致。從圖2、圖3雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格收益率的波動(dòng)情況可以看出，雞蛋期貨收益率波動(dòng)程度較大，明顯大于其現(xiàn)貨收益率波動(dòng)幅度，說(shuō)明雞蛋期貨市場(chǎng)投機(jī)行為仍然比較明顯，這可能是由于雞蛋期貨市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，監(jiān)管體制不完善所造成。從整體來(lái)看，雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)在前期是比較平靜的，正負(fù)收益率都相對(duì)較小，中后期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)尤其是雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)存在較大的波動(dòng)性，在比較短的時(shí)間內(nèi)存在較大的正向和負(fù)向收益可能性，體現(xiàn)了雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)集聚性。

圖1 雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

圖2 雞蛋期貨收益率波動(dòng)圖

圖3 雞蛋現(xiàn)貨收益率波動(dòng)圖

三、實(shí)證分析

（一）統(tǒng)計(jì)性描述

表1為不同時(shí)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格小于雞蛋期貨市場(chǎng)，說(shuō)明雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要小一些，并且從不同時(shí)期看，可以發(fā)現(xiàn)直補(bǔ)期雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)幅度更大；從偏度和峰度來(lái)看，雞蛋期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率在不同時(shí)期均呈現(xiàn)出左偏或者右偏，而各變量序列的峰度均大于3，JB值均在1%水平下顯著，說(shuō)明各時(shí)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格序列均不同于正態(tài)分布，呈現(xiàn)出尖峰厚尾特征。

表1 不同時(shí)期雞蛋期現(xiàn)貨收益率的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文為避免結(jié)果出現(xiàn)偽回歸，通過(guò)ADF檢驗(yàn)來(lái)考察雞蛋期現(xiàn)貨收益率的平穩(wěn)性。由表2可知，所有變量序列均在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)序列，因而不會(huì)出現(xiàn)偽回歸。

表2 ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

直補(bǔ) 雞蛋期貨價(jià)格雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格 （0,0,0） -29.4339 -3.4388 0.0000 平穩(wěn) （0,0,4） -7.2207 -3.4388 0.0000 平穩(wěn)

（三） 均值溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

本文在進(jìn)行均值溢出效應(yīng)檢驗(yàn)之前，需要構(gòu)建VAR模型，確定滯后階數(shù)，分別對(duì)雞蛋期貨和現(xiàn)貨收益率序列采用AIC、LR、SC、FPE、HQ準(zhǔn)則，判定最佳滯后期數(shù)分別為1期和2期，因此滯后1期的VAR(1)和滯后2期的VAR（2）是滿足穩(wěn)定性條件的模型。鑒于各時(shí)間變量序列均為平穩(wěn)序列，因此采用Wald檢驗(yàn)中的F統(tǒng)計(jì)量來(lái)分析雞蛋市場(chǎng)間的均值溢出效應(yīng)結(jié)果見(jiàn)表3。從整體樣本期間來(lái)看，雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的雙向均值溢出效應(yīng)均顯著，而從不同政策時(shí)期來(lái)看，在臨儲(chǔ)期僅有雞蛋期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在顯著單向均值溢出效應(yīng)，在直補(bǔ)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的雙向均值溢出效應(yīng)明顯。由此可見(jiàn)，雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)在總體和直補(bǔ)期均存在顯著的相互價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，但在臨儲(chǔ)期這種引導(dǎo)關(guān)系呈現(xiàn)出單向性。

表3 雞蛋期貨市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

（四）波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)

本文利用二元BEKK-GARCH模型研究雞蛋期現(xiàn)貨之間的溢出效應(yīng)，利用BFGS算法得到估計(jì)系數(shù)結(jié)果和波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。從表4來(lái)看，a11、a22和b22的估計(jì)系數(shù)均在1%水平下顯著，說(shuō)明雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格均顯著受到自身前期價(jià)格影響，雞蛋期貨市場(chǎng)存在ARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)存在ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)。

表4 BEKK-GARCH模型估計(jì)結(jié)果

注：***、**、*分別代表在1%、5%和10%水平下顯著，括號(hào)內(nèi)為對(duì)應(yīng)t值。

但從不同時(shí)期來(lái)看，雞蛋市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)具有明顯差異。臨儲(chǔ)期模型系數(shù)矩陣的系數(shù)a12、b12分別在10%和5%水平下顯著異于0，說(shuō)明雞蛋期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有顯著的單向ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，即雞蛋期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)將會(huì)傳遞至現(xiàn)貨市場(chǎng)。而臨儲(chǔ)期的a21和b21并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。表5中的Wald檢驗(yàn)也進(jìn)一步證實(shí)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間僅存在單向波動(dòng)溢出效應(yīng)。

在直補(bǔ)期，波動(dòng)溢出效應(yīng)有所改變。直補(bǔ)期模型系數(shù)矩陣的系數(shù)a12、b12、b21在5%水平下顯著異于0，拒絕3個(gè)原假設(shè)，說(shuō)明直補(bǔ)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間存在雙向ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，進(jìn)一步從表5中的Wald檢驗(yàn)結(jié)果看出，與臨儲(chǔ)期相比，雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)化為雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，說(shuō)明直補(bǔ)政策的實(shí)施對(duì)國(guó)內(nèi)雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)產(chǎn)生影響。

表5 雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

從波動(dòng)溢出效應(yīng)來(lái)看，玉米直補(bǔ)政策的“托市”效應(yīng)增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)雞蛋期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，使得雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的信息傳遞更加有效。其原因在于臨時(shí)收儲(chǔ)政策規(guī)定現(xiàn)貨市場(chǎng)玉米的收購(gòu)價(jià)格，大大抑制玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，從而在一定程度上也減少雞蛋價(jià)格的波動(dòng)，使得雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)受到影響。

運(yùn)用WinRATS Pro8.0軟件通過(guò)DCC-GARCH模型對(duì)不同時(shí)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析，估計(jì)結(jié)果如表6所示。雞蛋期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)均值為0.1189，低于0.2，說(shuō)明雞蛋期現(xiàn)貨的市場(chǎng)化程度仍然不高。從不同時(shí)期來(lái)看，市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)由臨儲(chǔ)期的0.0856上升至直補(bǔ)期的0.1208，說(shuō)明直補(bǔ)政策的實(shí)施有助于雞蛋期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的提升。

表6 不同時(shí)期雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文基于雞蛋期貨上市之初2013年11月8日至2019年8月9日雞蛋期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的日度高頻價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用二元BEKK-GARCH模型和DCC-GARCH模型實(shí)證分析了雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)和動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。為了體現(xiàn)玉米政策對(duì)此效應(yīng)的影響，以玉米直補(bǔ)政策實(shí)施時(shí)間為界，分別比較分析玉米臨儲(chǔ)政策和直補(bǔ)政策下雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)和市場(chǎng)相關(guān)程度差異，得到結(jié)論如下：

1.從長(zhǎng)期來(lái)看，雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的趨勢(shì)是一致的，但期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)程度較劇烈，波動(dòng)集聚性明顯高于雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格，兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)基差均較大，期貨市場(chǎng)更甚，說(shuō)明市場(chǎng)的投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

2.從均值和波動(dòng)溢出效應(yīng)來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)在不同時(shí)期的傳遞方向和顯著性程度存在差異。在整個(gè)考察時(shí)期內(nèi)，雞蛋期貨和現(xiàn)貨價(jià)格存在雙向引導(dǎo)的均值溢出效應(yīng)，但在玉米臨儲(chǔ)政策和直補(bǔ)政策實(shí)施下，呈現(xiàn)出不同程度和不同方向的溢出效應(yīng)，具體而言，在臨儲(chǔ)政策下，僅存在雞蛋期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)和顯著的單向ARCH型和GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)，而在直補(bǔ)政策下，雞蛋期現(xiàn)貨價(jià)格之間是雙向引導(dǎo)的均值溢出效應(yīng)和ARCH型、GARCH型波動(dòng)溢出效應(yīng)。這說(shuō)明玉米直補(bǔ)政策的“托市”效應(yīng)增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)雞蛋期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，使得雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)間的信息傳遞更加有效。

3.從動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性來(lái)看，雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)總體呈正相關(guān)，相關(guān)程度相對(duì)不高，相關(guān)系數(shù)具有明顯的時(shí)變性，在春節(jié)前后或是節(jié)假日呈現(xiàn)較高的相關(guān)度。從不同政策時(shí)期來(lái)看，直補(bǔ)政策的實(shí)施顯著提升了雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度。

（二）政策建議

1.堅(jiān)持現(xiàn)行的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化改革方向。首先，從已有研究結(jié)論來(lái)看，玉米直補(bǔ)政策的實(shí)施使得雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和關(guān)聯(lián)度得到一定的提升，因此需要繼續(xù)堅(jiān)持此改革方向，進(jìn)一步增強(qiáng)雞蛋市場(chǎng)的自身活力和競(jìng)爭(zhēng)力；其次，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的宏觀調(diào)控作用，提高市場(chǎng)資源配置效率，從而增加市場(chǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益；最后，強(qiáng)化雞蛋產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者的參與意識(shí)，通過(guò)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革從而達(dá)到完善的雞蛋期現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而引導(dǎo)更多經(jīng)營(yíng)者參與到期現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中來(lái)。

2.完善對(duì)雞蛋價(jià)格的科學(xué)預(yù)警機(jī)制。首先，完善雞蛋期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和雞蛋市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，充分發(fā)揮和利用雞蛋期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少價(jià)格波動(dòng)給養(yǎng)殖戶帶來(lái)的損失；其次，管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立完善預(yù)警分析體系，及時(shí)更新市場(chǎng)有效信息，加大共享信息的范圍，從而對(duì)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行合理控制。

3.大力推廣“期貨+保險(xiǎn)”模式，提升雞蛋養(yǎng)殖戶的期貨市場(chǎng)參與度。首先，雞蛋“期貨+保險(xiǎn)”模式發(fā)展離不開(kāi)政府的支持，政府應(yīng)該根據(jù)自身情況提供對(duì)應(yīng)的政策和資金支持，并積極引導(dǎo)將雞蛋“期貨+保險(xiǎn)”模式納入政策保險(xiǎn)范圍；其次，進(jìn)一步健全雞蛋價(jià)格“期貨+保險(xiǎn)”模式的法律法規(guī)，為模式運(yùn)行中的責(zé)任認(rèn)定和利益確定提供政策保障和法律依據(jù)；最后，積極培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，提高蛋雞養(yǎng)殖戶和合作社的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，大力發(fā)展新型互助保險(xiǎn)，建立大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范基金，降低養(yǎng)殖戶的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.實(shí)施蛋雞規(guī)?；?、集約化養(yǎng)殖。首先，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前蛋雞行業(yè)以中小型養(yǎng)殖戶為主，呈現(xiàn)“小規(guī)模、大群體”的產(chǎn)業(yè)分布特征，以及養(yǎng)殖戶分散，市場(chǎng)信息傳遞不暢，養(yǎng)殖成本高的行業(yè)現(xiàn)狀，應(yīng)大力調(diào)整蛋雞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)蛋雞行業(yè)走向規(guī)模化、集約化養(yǎng)殖，保證雞蛋現(xiàn)貨供應(yīng)，為我國(guó)雞蛋期貨市場(chǎng)提供穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)；其次，提高蛋雞產(chǎn)業(yè)規(guī)范化程度，解決產(chǎn)業(yè)集中程度增加的同時(shí)出現(xiàn)的成本控制以及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等問(wèn)題。