袁新鈺YUAN Xin-yu

（陜西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理與法學(xué)學(xué)院，漢中723000）

0 引言

經(jīng)濟(jì)全球化是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然的趨勢(shì)，提高公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率就成為公司發(fā)展的重要目標(biāo)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只有通過(guò)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平才能有效降低因發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司帶來(lái)的不利影響。多名學(xué)者認(rèn)為企業(yè)由于更加注重績(jī)效水平的表現(xiàn)而對(duì)內(nèi)部控制的重要作用忽視，企業(yè)將會(huì)面臨重大的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題。在2020 年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《十四五規(guī)劃》的文件中提出了“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新趨勢(shì)的目標(biāo)，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)?！痹谥R(shí)經(jīng)濟(jì)的背景下，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境推動(dòng)公司產(chǎn)品核心技術(shù)創(chuàng)新速度不斷加快，企業(yè)要生存和發(fā)展必須具備獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這就與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)息息相關(guān)。研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)發(fā)展的源泉，對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)生產(chǎn)效率降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有著重要作用。鑒于此，本文重點(diǎn)對(duì)內(nèi)部控制和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理進(jìn)行研究和分析，以期在我國(guó)上市企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力提供理論與實(shí)踐的參考和借鑒。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)外的相關(guān)研究中，Doyle 等（2007）以財(cái)務(wù)舞弊為出發(fā)點(diǎn)，驗(yàn)證內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)變動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的概率受到內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，具體表現(xiàn)為內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制越高，發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的概率越低，同時(shí)也是內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)向越低；在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中，董育軍、黃益雄（2013）以2009-2010 年國(guó)內(nèi)主板上市企業(yè)為研究對(duì)象，驗(yàn)證了企業(yè)內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)變動(dòng)情況，結(jié)果表明越高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)發(fā)展中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)外的相關(guān)研究中，Ciminietal（2014）將137 家上市企業(yè)有關(guān)研發(fā)支出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，證明了企業(yè)盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到研發(fā)支出投入的加大而加大，也將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。在國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)中，黃曼行等（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入程度對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響不是不變的，當(dāng)研發(fā)投入到達(dá)一定程度后，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)，增加研發(fā)投入會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的中小企業(yè)，繼續(xù)增加研發(fā)投入，會(huì)適當(dāng)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杜曉榮和付曉月（2016）通過(guò)實(shí)證分析研發(fā)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及高管薪酬之間相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越多，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大。

2 研究假設(shè)

2.1 內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定健康的財(cái)務(wù)狀況能為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供基礎(chǔ)保障，因此要注重抑制企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中各種不確定情況發(fā)生的可能性。構(gòu)建高質(zhì)量的內(nèi)部控制機(jī)制能有效抑制內(nèi)部活動(dòng)的不確定性，進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。良好的內(nèi)部控制環(huán)境促使企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加合理，同時(shí)權(quán)責(zé)分界更加清晰，能有效促進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升；其次，良好的內(nèi)部控制系統(tǒng)可以評(píng)估一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)提前布局降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響；基于以上分析，本文認(rèn)為企業(yè)通過(guò)構(gòu)建有效的內(nèi)部控制機(jī)制，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定抑制作用，提出以下假設(shè)：

H1：內(nèi)部控制水平越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越低

2.2 研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在初期發(fā)展階段時(shí)，由于有大量的資金需求，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度升高。企業(yè)擁有強(qiáng)有力的市場(chǎng)地位，就要具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，而這又需要企業(yè)不斷創(chuàng)新，為市場(chǎng)提供更多樣的選擇。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速穩(wěn)健的發(fā)展步調(diào)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，合理分配用于創(chuàng)新發(fā)展的資金，有效控制可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展。短期內(nèi)投入大量的研發(fā)投入會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效有一定的滯后效應(yīng)，短期內(nèi)無(wú)法出現(xiàn)收益大幅提高的情況。基于以上分析，本文認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了增長(zhǎng)作用，提出以下假設(shè)：

H2：短期內(nèi)研發(fā)投入越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高

2.3 內(nèi)部控制、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部控制的實(shí)質(zhì)是合理組織安排各部門(mén)，是各部門(mén)之間相互制約，有助于提升企業(yè)內(nèi)部管理質(zhì)量與效率，能夠?qū)τ锌赡馨l(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，最后有效提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益。

如何將企業(yè)發(fā)展期的研發(fā)投入控制在合理的范圍內(nèi)而不引起財(cái)務(wù)危機(jī)就是高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的目標(biāo)之一。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能有效分析，計(jì)算并劃分合理的金額到研發(fā)投入中，在確保企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)作的前提下，提高生產(chǎn)效率，增加經(jīng)濟(jì)收益。根據(jù)上述分析可知，內(nèi)部控制對(duì)短期內(nèi)研發(fā)支出對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系起到抑制作用。

H3：高質(zhì)量的研發(fā)控制能有效抑制研發(fā)支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

針對(duì)樣本的選取，本文獲取2016-2019 年滿足以下條件的滬、深A(yù) 股上市公司：①對(duì)研發(fā)投入數(shù)據(jù)進(jìn)行公示且財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行披露的上市公司；②非ST 上市企業(yè)，由于ST 上市企業(yè)數(shù)據(jù)可靠程度偏低且面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)數(shù)據(jù)分析有所干擾。經(jīng)過(guò)以上篩選，獲得了550 個(gè)有效樣本，所有數(shù)據(jù)均獲取于同花順、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及深圳迪博公司。

3.2 變量定義

3.2.1 因變量

本文針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量采用Altman 等優(yōu)化的Z-Score 模型，同時(shí)選用Z 標(biāo)記企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體計(jì)算公式如下：

3.2.2 自變量

本文借鑒劉輝鋒、王雅利的研究，采用企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值來(lái)度量企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，使用符號(hào)R&D 表示。（表1）

3.2.3 調(diào)節(jié)變量

本文的內(nèi)部控制指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于深圳迪博公司，使用ICI 進(jìn)行標(biāo)識(shí)，因?yàn)樯钲诘喜┕靖鶕?jù)我國(guó)上市公司披露出的有效數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行全面的評(píng)估量化，能夠更加直觀的的反映企業(yè)的內(nèi)部控制水平。深圳迪博公司從以下五個(gè)方面對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行測(cè)評(píng)，分別是以下五個(gè)方面：監(jiān)控、信息、內(nèi)部控制環(huán)境、控制活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3.2.4 控制變量

在篩選控制變量時(shí)，本文以盈利能力和企業(yè)基本情況為重點(diǎn)方面進(jìn)行篩選：在盈利能力方面選出凈資產(chǎn)收益率，至于公司基本情況方面選擇了企業(yè)規(guī)模。本文各變量定義如表1 所示。

表1 變量定義表

3.3 模型構(gòu)建

為對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，因此構(gòu)建了下列的多元線性回歸模型：

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示，所有數(shù)據(jù)有效樣本數(shù)量均為550 個(gè)，由表中數(shù)據(jù)可知，我國(guó)滬、深A(yù) 股上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)Z-score 最大值為66.33，最小值為-2.66，極差大，表示公司與公司之間財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平差距較大，Z 值越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，但是其均值卻為2.39，位于由于[1.810，2.675]區(qū)間，表明我國(guó)A 股上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度較高需要加強(qiáng)管控，如有不恰當(dāng)?shù)臎Q策執(zhí)行會(huì)容易卷入財(cái)務(wù)危機(jī)，這與我國(guó)整體風(fēng)險(xiǎn)管控水平偏低有關(guān)聯(lián)，同時(shí)也與研發(fā)投入后，成果顯著的不確定性有關(guān)。研發(fā)強(qiáng)度R&D最大值為0.20，最小值為0，均值僅為0.03，說(shuō)明A 股上市企業(yè)在研發(fā)投入力度偏低，產(chǎn)品創(chuàng)新度偏低，致使產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低。內(nèi)部控制指數(shù)ICI 最大值8.47，最小值2.20，均值6.56，說(shuō)明樣本企業(yè)在內(nèi)部控制上普遍良好，但仍然需要加大對(duì)內(nèi)部控制的提升力度，并且兩極分化嚴(yán)重，內(nèi)部控制指數(shù)低的企業(yè)更應(yīng)該發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制中存在的問(wèn)題并加以改善。在表示盈利能力的控制變量中，凈資產(chǎn)收益率ROE 中位數(shù)為0.07，均值為0.07，說(shuō)明樣本企業(yè)普遍收益均衡；在公司基本情況反面，企業(yè)規(guī)模Size 中位數(shù)與均值接近，標(biāo)準(zhǔn)差為1.21，說(shuō)明個(gè)體間存在小幅度差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 相關(guān)性分析

本文利用Pearson 相關(guān)性檢測(cè)的方式對(duì)變量間的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性檢測(cè)（見(jiàn)表3），在變量相關(guān)性的初步檢測(cè)中，內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在10%水平下顯著正相關(guān)，研發(fā)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)。

表3 Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)

4.3 回歸分析

依據(jù)多元線性回歸分析的方式利用模型1 對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行了結(jié)果如表4 的回歸分析，以對(duì)假設(shè)1 進(jìn)行驗(yàn)證。在模型1 涉及到的變量關(guān)系回歸分析中，內(nèi)部控制質(zhì)量ICI 與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z 之間的B 值為0.608，P 值為0.001，由于Z 系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反向關(guān)系，即Z 系數(shù)越大表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，又Z 系數(shù)與內(nèi)部控制成正相關(guān)關(guān)系，所以表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制質(zhì)量之間通過(guò)了1%水平下的顯著負(fù)相關(guān)檢測(cè)，即要想抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就應(yīng)構(gòu)建高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系，充分證明了假設(shè)1 是成立的。另外，提升企業(yè)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率也有效抑制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

表4 模型1 回歸分析

依據(jù)多元線性回歸分析的方式利用模型2 對(duì)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，以對(duì)假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果如表5 所示。在模型2 涉及到的變量關(guān)系回歸分析中，研發(fā)強(qiáng)度R&D 與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z 之間的B值為-20.4641，P 值為0.000，同上述分析，說(shuō)明兩者研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間通過(guò)了1%水平下顯著正相關(guān)檢測(cè)，也就是說(shuō)在短期內(nèi)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)的投入，使得企業(yè)流動(dòng)資金減少，增加企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)難度，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率提升，與本文的假設(shè)2 完全一致。

表5 模型2 回歸分析

依據(jù)多元線性回歸分析的方式利用模型3 對(duì)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，以對(duì)假設(shè)3進(jìn)行驗(yàn)證結(jié)果如表6 所示。在模型3 涉及到的變量關(guān)系回歸分析中，內(nèi)部控制質(zhì)量與研發(fā)強(qiáng)度的在全樣本中的交叉項(xiàng)回歸系數(shù)為-5.806，P 值為0.325，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明在當(dāng)期計(jì)算水平下，無(wú)法驗(yàn)證內(nèi)部控制有效抑制研發(fā)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的正相關(guān)關(guān)系。因而，假設(shè)3 未得到驗(yàn)證。

表6 模型3 回歸分析

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于變量間可能存在內(nèi)生性，為了驗(yàn)證實(shí)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將被解釋變量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)滯后一期重新回歸，回歸方法如前文所示，結(jié)果與前文一致。

5 結(jié)論與建議

本文研究結(jié)果表明：第一，內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。第二，短期內(nèi)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)，由于研發(fā)結(jié)果的不穩(wěn)定性，無(wú)法對(duì)研發(fā)成果準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，所以研發(fā)投入越大會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。第三，無(wú)法驗(yàn)證內(nèi)部控制有效抑制研發(fā)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的正相關(guān)關(guān)系。

鑒于以上結(jié)論和潛在問(wèn)題，提出以下建議：第一，制定對(duì)應(yīng)自身情況的內(nèi)部控制制度。上市公司應(yīng)精準(zhǔn)定位自身發(fā)展階段，制定相應(yīng)的內(nèi)部控制制度來(lái)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)階段所處發(fā)展情況，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部控制條例。第二，加強(qiáng)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)控制。越來(lái)越多的企業(yè)更加注重企業(yè)的研發(fā)能力，加大對(duì)于研發(fā)的投入力度，于此同時(shí)應(yīng)注意有關(guān)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而有效降低因研發(fā)投入比例失調(diào)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合實(shí)時(shí)市場(chǎng)需求，快速研發(fā)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，并爭(zhēng)取做潮流引導(dǎo)者。第三，建立研發(fā)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度跟蹤系統(tǒng)，一般情況下，研發(fā)投資項(xiàng)目都具有研發(fā)投入金額偏高且從開(kāi)始到研發(fā)成功時(shí)間周期長(zhǎng)，建立研發(fā)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度跟蹤系統(tǒng)有助于企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中即使根據(jù)跟蹤結(jié)果進(jìn)行研發(fā)投入調(diào)整，以保證公司獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。第四，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，根據(jù)公司的自身情況建立并完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，有限預(yù)估并監(jiān)督由于內(nèi)部控制不完善或研發(fā)投入導(dǎo)致公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其造成的影響，保障公司正常運(yùn)營(yíng)。