李欣

對于非銀金融板塊，從中長期角度而言，我們更看好財富管理這一體量大、增速快的細分主線。

國內市場，目前財富管理行業(yè)主要還是以基金管理行業(yè)為主。盡管公募基金尚未在A股主板上市，但依然可以從以下三個相關方向尋找優(yōu)質機會：首先，龍頭優(yōu)勢明顯、發(fā)展空間大的私募股權基金行業(yè)；其次，為公募基金做銷售服務的第三方基金銷售平臺；再次，資產管理利潤貢獻占比較高的證券公司。

對于非銀板塊，大家最常關注的細分板塊主要集中在傳統券商、保險、個人財富管理等領域。在這些領域中，我們相對長期看好財富管理這一細分主線。

首先，從中國居民財富基本盤來看，財富管理行業(yè)具有總量高、增速快的基礎。整體看，截至2020年末，中國居民的個人金融資產達205萬億元，過去5年的復合增速達到11.9%；預計未來5年，中國個人金融資產仍將維持10.1%的復合增速。從人均來看，截至2020年末，中國人均金融資產為14.6萬元，是2015年水平的1.7倍，復合增速11.4%。

其次，伴隨個人金融資產配置結構向權益類逐步傾斜，財富管理行業(yè)將有更大的業(yè)務增量空間。傳統上，我國居民金融資產配置偏好低風險。截至2020年，我國居民現金、存款、銀行理財，再疊加以前的“剛兌”信托，低風險資產合計65%，基金和股票資產占比僅有18.0%，其中個人持有的公募基金占比僅為5.1%。

但在無風險收益率逐步下降的背景下，預計機構和個人投資者都會加大在權益市場的投資比例，這將為財富管理行業(yè)帶來新的持續(xù)增長點。其中，表現最為明顯的就是公募行業(yè)。預計我國非貨公募將從2020年末的12萬億元提升至2030年的53萬億元，十年的年復合增長率有望達到16.1%，對應非貨公募規(guī)模/名義GDP的深度也將從現在的11.8%提升至24.2%。

所以在進行非銀板塊投資布局時，應長期關注財富管理這一細分主線。但當下無論是A股還是H股，優(yōu)質的財富管理相關標的具有一定稀缺性，可以從如下兩個方面來提前布局。

一方面，可以重點在已上市的券商標的中尋找“含基率”高的優(yōu)質公司，即包括廣發(fā)證券等在內的旗下具有基金公司的券商企業(yè)。這部分可重點關注基本面較好，且旗下基金規(guī)模名列前茅、利潤增速快并對母公司利潤貢獻大的券商。

另一方面，競爭力明顯領先的傳統金融公司，市場份額持續(xù)提升，并且具備規(guī)模效應的相關金融業(yè)務公司。以某龍頭標的（東方財富）為例，該公司具有金融牌照優(yōu)勢，包括證券交易、基金保有等各項業(yè)務均處于份額提升狀態(tài)，預計該公司在2022年~2023年的歸母凈利潤增速分別達到24%、19%；且在業(yè)務結構上更專注于C端零售金融業(yè)務，相對傳統金融企業(yè)，其抗周期波動能力更好。

表1持有公募基金公司的相關部分上市企業(yè)一覽

數據來源：Wind

券商一直是非銀金融板塊中，投資者關注的重點領域。對于該板塊，雖然行業(yè)整體上仍處于景氣度位置，預計2022年仍有望維持10%~20%的行業(yè)整體增速，但在流動性易松難緊、A股總量變化仍有不確定性的判斷上，證券板塊并不容易出現指數級的整體行業(yè)投資機會，更多需要進行個股挖掘。

在這些個股挖掘上，可重點關注受益于財富管理業(yè)務發(fā)展的相關優(yōu)質券商，尤其是公募基金業(yè)務發(fā)展較好的券商。因為基金業(yè)務增長的穩(wěn)定性，明顯好于券商傳統經紀和自營業(yè)務，因此有助于基金業(yè)務占比高的券商保持業(yè)績增速，從而有助于提升估值，并表現出更強的競爭力。

其中，可重點關注兩類公司。一類是資產管理收入表現亮眼，已將資管收入作為其業(yè)務發(fā)展重要抓手的公司。以某龍頭券商為例，該公司去年前三季度的資產管理業(yè)務凈收入同比增長56.2%，貢獻了營業(yè)收入增量的70.4%。而且得益于公司優(yōu)秀的投資能力，公司旗下基金公司的規(guī)模與收入也實現雙突破。

還有一類是財富管理業(yè)務雖然在營收中的占比小，但具有顯著差異化競爭優(yōu)勢，并有一定增長潛力的券商。以另一券商為例，該券商原本缺乏傳統的零售經紀客戶，因此以財富管理的精品化路線為戰(zhàn)略，并和其投行業(yè)務線高度協同，模式和傳統券商差異顯著。當下，其“私行”戶均資產高達2600萬元，包括私募產品代銷、家族辦公室等業(yè)務均有望成為該公司未來增長點。根據相關業(yè)務來測算，該公司預計2022年~2023年歸母凈利潤增速有望分別達到21%、17%。

總而言之，券商是權益市場中財富管理主要參與者，在財富管理成長的主線下，有機會挖掘出新的優(yōu)質標的。（本文提及的投資標的,不做投資建議。）（作者系嘉實金融精選基金經理）

數據來源：Wind