玄鐵

臨近春節(jié)，投資者該選擇回調(diào)到位的新經(jīng)濟(jì)牛股，還是長期滯漲的銀行等強(qiáng)周期股，這是個難題。對比全球市場和A股，外資已在抄底中國網(wǎng)絡(luò)巨頭等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的路上，而國內(nèi)中小游資則在抄底銀行股，誰將笑到最后？

近日，美元回調(diào)對新興市場的沖擊再度引發(fā)市場熱議。但事實(shí)上，美元回流美國的風(fēng)險在去年已發(fā)生。

截至周三收盤，MSCI全球所有國家指數(shù)過去一年和今年以來的漲幅分別是10.08%和-3.59%，排除美國的漲幅分別是1.07%和-0.29%。其中，新興市場指數(shù)對應(yīng)的漲幅分別為-10.24%和0.63%。在新興市場和美股之間，會否有蹺蹺板效應(yīng)？MaxKettner等匯豐策略師日前將美國股票評級下調(diào)至中性，結(jié)束了2020年年中以來的增持立場，建議投資者“躲藏”在以中國為首的新興市場，因其經(jīng)濟(jì)增長和流動性的周期不同。截至周四，去年大跌14%的恒生指數(shù)今年以來大漲6.64%，外資抄底中國資產(chǎn)已在路上。

截至周三，納指去年和今年以來的漲幅分別是21.39%和-8.34%，較去年峰值下跌11.55%，離下跌兩成的技術(shù)性熊市尚遠(yuǎn)。納指周三失守年線，為去年4月以來首度出現(xiàn)，多頭信心猶存，空頭回補(bǔ)行情一觸即發(fā)。

日前，美國銀行對合計管理資產(chǎn)1.1萬億美元的329位基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，股票和債券的凈超配頭寸之差為2011年1月以來最大，股票配置的低配頭寸為歷史低點(diǎn)，如此創(chuàng)紀(jì)錄加倉押注大宗商品和股市繁榮，是基于今年通脹下降和經(jīng)濟(jì)無礙的一致預(yù)期。

從美國歷史股災(zāi)來看，即便高通脹是牛市大殺器，美聯(lián)儲重啟加息周期時的首度出手，難遏止多頭的樂觀情緒。從1999年6月30日至次年3月21日，美聯(lián)儲加息5次共計1.25個百分點(diǎn)。2000年3月，美國單月通脹率為十年來最高的3.76%，納指當(dāng)月見頂5132點(diǎn)。從2004年3月到2006年6月（當(dāng)月見到通脹率峰值4.32%），美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，將利率從1%推升至5.25%，納指見頂卻在2007年的10月。

顯然，通脹見頂，加息周期結(jié)束，然后才是熊市周期到來。類似同向共振并未在今年出現(xiàn)，預(yù)示著美聯(lián)儲決策依據(jù)核心是經(jīng)濟(jì)增長而非通脹。美國上月通脹率同比上漲7%，為近40年來的最高水平，當(dāng)前利率卻在歷史最低位。美聯(lián)儲最新的利率路徑“點(diǎn)陣圖”預(yù)示，今年將最少加息三次。這極可能落空，因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)速凍，美聯(lián)儲將重啟印鈔，美股重新走牛。

美國向左，中國向右。本周，人行的MLF操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點(diǎn)。這并未阻止人民幣匯率的升值預(yù)期，在1月18日創(chuàng)下2018年6月以來新高。中國提前“寬信貸”，以對沖美聯(lián)儲“急剎車”帶來的嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng)。

作為涵蓋滬深兩市藍(lán)籌的指數(shù)，滬深300自從去年7月26日以來，收盤再未重返年線，熊市行情已持續(xù)半年多，本周雖上漲2.05%，較去年峰值仍縮水18.67%。滬綜指近期圍繞年線上下震蕩，始于2019年年初2441點(diǎn)的弱牛市格局仍未改變。今年以來漲幅最大的行業(yè)是石油和銀行板塊，低位蓄勢已久的國家隊護(hù)盤概念，在春節(jié)長假和冬奧會召開前啟動，頗似維穩(wěn)行情。

周四，滬綜指微跌0.09%，A股上漲和下跌股票分別為745家和3829家，個股虧損效應(yīng)開始蔓延。自從2007年超級大熊市過后，銀行股長期滯漲，被迫扮演主力撤退時的殿后部隊，讓牛熊轉(zhuǎn)換時更有序。周四，銀行板塊指數(shù)收盤站上年線，市盈率和市凈率分別為5.26倍和0.41倍，均在歷史低位，短期表現(xiàn)或強(qiáng)于去年9月和10月出現(xiàn)的年線假突破行情。

謹(jǐn)慎來看，推動銀行股上漲的主因是技術(shù)面，而非政策面的降息周期到來。本次央行降息是維穩(wěn)信號，不會出現(xiàn)類似2008年式的“大水漫灌”。降息要重啟業(yè)績牛市，需要企業(yè)貸款成本的降低，能超過經(jīng)濟(jì)減速帶來的盈利縮水，這需要加息次數(shù)的疊加效應(yīng)，且與當(dāng)前的全球房價和通脹高企的大環(huán)境相背離。況且，北上深房價已與國際大都市接軌，大幅降息將讓樓市失控。據(jù)Numbeo平臺2021年6月數(shù)據(jù)，以可比的套內(nèi)面積（建筑面積-公攤面積）計算，深圳和香港的中心區(qū)房價分別為每平方米150433元和205744元。如果一線城市房價不漲甚至下行，金融和地產(chǎn)股上漲空間有限。

是選擇回調(diào)到位的新經(jīng)濟(jì)牛股，還是長期滯漲的強(qiáng)周期股，這是個難題?！叭A爾街投資女神”凱西·伍德是成長型股票和創(chuàng)新驅(qū)動型股票的死多頭，理由是若有市場泡沫在膨脹，那是價值型股票，而非成長型股票。周三，伍德旗下基金方舟創(chuàng)新ETF再創(chuàng)新低，較去年2月的峰值縮水52.6%，如此超跌是不是見底在即？先漲一步的騰訊和阿里巴巴近期大幅反彈，分別較去年谷底大漲14.4%和20.4%。

相比之下，本輪銀行板塊上漲龍頭是上市新股蘭州銀行，較發(fā)行價上漲91.6%，中小銀行板塊指數(shù)年內(nèi)上漲7.72%，同期工行僅上漲2.59%。可見，中小游資在抄底銀行股，海外資金在買進(jìn)網(wǎng)絡(luò)巨頭，誰將笑到最后？我們將拭目以待。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）