陳 媛

一、引言

企業(yè)資產(chǎn)證券化是企業(yè)將應(yīng)收賬款、商業(yè)物業(yè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化處理的一種創(chuàng)新融資方式，對拓寬企業(yè)融資渠道具有重要意義。例如，近十年來我國根據(jù)宏觀金融情況不斷完善公司法、證券法等金融法律。資產(chǎn)證券化作為2005年被引進，2008年由于次貸危機引起的金融危機被迫叫停，2012年又重新進行的新型工具，已經(jīng)得到了大放光彩的機會。2021年的REITs公募基金，十只證券產(chǎn)品被快速搶購，為我國基礎(chǔ)建設(shè)給予極大的支持。而2015年至2020年，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化年發(fā)行量從211筆激增到1473筆，年均增長率達到47.49%；Wind數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)證券的發(fā)行規(guī)模從2043.9億元增長到13713.44億元，年均發(fā)行規(guī)模達到8228.74億元，其發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模都呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，表明企業(yè)資產(chǎn)證券化成為企業(yè)融資的重要渠道之一。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流所支持的結(jié)構(gòu)化設(shè)計發(fā)行證券（資產(chǎn)逆向安全性，ABS）的過程。它由特定的資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流支撐，發(fā)行有價證券是一種融資形式，其中證券化只是通過對證券化的狹義定義來實現(xiàn)的。1970年，美國政府首次發(fā)布了以抵押貸款為基礎(chǔ)的證券。住房抵押貸款的轉(zhuǎn)讓、承運商貿(mào)易的開展、資產(chǎn)證券化，這些都是金融市場從那個時候以來采用的創(chuàng)新工具，導(dǎo)致溢價風(fēng)險迅速上升。

資產(chǎn)證券化包括四類：①資產(chǎn)證券化，即根據(jù)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)證券的發(fā)行和出售將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券。②信貸資產(chǎn)證券化是指一組流動性差的信貸資產(chǎn)，如使用銀行貸款、企業(yè)債權(quán)重組為固定資產(chǎn)池，使由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益更加穩(wěn)定，并在未來得到相應(yīng)的信貸擔(dān)保的補充，從而使由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流的權(quán)益能夠在金融市場轉(zhuǎn)化為資本市場。③證券的再發(fā)行。通過使用證券，根據(jù)創(chuàng)建的現(xiàn)金流以及與現(xiàn)金流相關(guān)的變化發(fā)行證券。④現(xiàn)金證券化是現(xiàn)金持有人通過投資證券將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為證券的過程。

三、開展資產(chǎn)證券化的必要性

隨著當(dāng)前資本企業(yè)金融市場快速健康發(fā)展，資本企業(yè)金融市場在資本企業(yè)融資中的管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、組織管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本金融監(jiān)管經(jīng)營職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面已出現(xiàn)突出矛盾。建立業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)均衡合理、資本金融風(fēng)險防范綜合管理的長效控制體系、完善資本企業(yè)金融市場和經(jīng)濟監(jiān)管職能體系，已發(fā)展成為當(dāng)前地區(qū)資本企業(yè)金融市場實現(xiàn)由經(jīng)濟管理發(fā)展向國家戰(zhàn)略發(fā)展方向有效轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。目前，現(xiàn)代資本市場證券化主要通過探索建立現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的支撐體系來保證金融證券的合理優(yōu)化發(fā)行、金融市場經(jīng)濟監(jiān)管業(yè)務(wù)職能的合理優(yōu)化分解、金融風(fēng)險的合理優(yōu)化再生及有效配置、維護金融市場信用的多重職能持續(xù)發(fā)展繁衍，有利于促進當(dāng)前資本企業(yè)金融市場監(jiān)管業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)不斷完善優(yōu)化。

四、國有企業(yè)發(fā)展融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)優(yōu)勢

國有企業(yè)租賃資產(chǎn)證券化可以降低企業(yè)市場融資成本。首先，由于進入資產(chǎn)市場的大多數(shù)租賃資產(chǎn)都受到質(zhì)量保證或產(chǎn)品質(zhì)押、有關(guān)機構(gòu)對產(chǎn)品的認(rèn)證、程序信貸的重新估值等安全條件的制約?？梢哉J(rèn)為，當(dāng)前的市場行為相對安全，國有企業(yè)的性質(zhì)有助于增強對其資產(chǎn)市場風(fēng)險的承受能力。目前，與其他融資來源相比，資產(chǎn)融資的風(fēng)險相對較低，企業(yè)從這一過程中獲得的市場回報相對穩(wěn)定，這可以有效地降低融資成本。第二，資產(chǎn)證券化交易是企業(yè)直接融資的一部分，不需要第三方中間人的支持，國有企業(yè)可以直接與市場互動，利用資本市場上的資金為其業(yè)務(wù)融資，從而降低中間成本。

五、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

國內(nèi)對當(dāng)前企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的深層次研究較少，部分專家基于系統(tǒng)專業(yè)化的資產(chǎn)分工經(jīng)濟理論來深入分析企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的各種可行性，指出企業(yè)分工理論的發(fā)展和資產(chǎn)交易管理效率的不斷改進將促使企業(yè)選擇采用銀行資產(chǎn)債權(quán)證券化融資方式成為可能，并通過深入分析當(dāng)前國家金融法律、制度和大環(huán)境，認(rèn)為企業(yè)可首先考慮采用資產(chǎn)擔(dān)保和信托兩種方式將其作為企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的一種突破性融資模式，同時深入研究國家企業(yè)信用貸款資產(chǎn)證券化的資本結(jié)構(gòu)、信用性和融資方式等問題。闡述企業(yè)抵押貸款企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債證券化的具體操作管理流程，確定企業(yè)基礎(chǔ)配套設(shè)施儲備資產(chǎn)?，F(xiàn)階段，企業(yè)面臨各種融資困難的重要原因在于自身的各種金融信息資源匱乏，資金中的貸款負(fù)債證券化憑借精巧的金融信息結(jié)構(gòu)，可有效緩解企業(yè)自身金融信息資源匱乏的問題，從而為出現(xiàn)融資困難的主體企業(yè)主動解決金融問題發(fā)展提供新途徑。資產(chǎn)的可證券化既能有效解決企業(yè)由于財務(wù)信息不對稱導(dǎo)致融資難的實際問題，同時也能有效降低企業(yè)融資時的成本及金融風(fēng)險，并可綜合分析企業(yè)目前可進行證券化的所有資產(chǎn)性質(zhì)，應(yīng)從企業(yè)制度管理體系、信用管理體系、市場經(jīng)濟體系三大基本體系的逐步建立和不斷完善入手，保障企業(yè)資產(chǎn)可證券化的順利實施。

六、發(fā)展階段國家企業(yè)進行資產(chǎn)債權(quán)證券化項目融資的具體對策

1.更多二級市場發(fā)展

證券化的第一和第二市場是相輔相成的，第二市場的誠信可以直接與證券化的進程聯(lián)系起來，使投資公司能夠在需要時迅速將證券轉(zhuǎn)化為可用現(xiàn)金，或者在沒有剩余資本的情況下投資于證券的流動性。我國現(xiàn)有的第二市場的發(fā)展仍然比較薄弱，相對于資產(chǎn)國有化而言，較為成熟的國家仍然存在薄弱環(huán)節(jié)。因此，市場流動也是推進資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的重要工具。從市場范圍來看，首先可以增加市場上可用產(chǎn)品的數(shù)量和種類，例如能夠?qū)⒆C券行業(yè)產(chǎn)品證券化與金融產(chǎn)品、衍生品等結(jié)合起來，生產(chǎn)證券行業(yè)新產(chǎn)品，擴大市場選擇范圍，豐富市場產(chǎn)品多樣性，滿足投資者的不同需求。

應(yīng)發(fā)展市場相關(guān)的經(jīng)紀(jì)公司，一個健全的營銷體系，可以簡化和加快二級市場的產(chǎn)品流動，例如通過接受產(chǎn)品的客觀報價，投資證券化階段的證券，從而增加市場支配力，減少產(chǎn)品組合引起的恐慌。從市場需求看，新投資者可以進入市場，也可以擴大現(xiàn)有投資者的投資需求，從而刺激市場需求，因為我們在市場上推銷的存貨有限，這不僅會使市場供應(yīng)難以滿足，而且還會對市場需求造成一定程度的限制。市場需求和供應(yīng)相輔相成，大規(guī)模需求促進，豐富供應(yīng)增加，通過完善健康的市場法規(guī)刺激需求，有效促進二級市場的發(fā)展。

2.提高企業(yè)的風(fēng)險管控意識

國有企業(yè)若想在當(dāng)前競爭激烈的市場環(huán)境中，保持良好的經(jīng)營運行狀態(tài)，減少財務(wù)風(fēng)險，則需要提高自身的風(fēng)險管控意識，并且要結(jié)合自身的實際情況，建立完善的風(fēng)險管理機制，將該機制的實際效用充分發(fā)揮出來?；诖?，相關(guān)國有企業(yè)應(yīng)該對自身的發(fā)展現(xiàn)狀以及市場情況進行全面了解，同時還需要收集多項數(shù)據(jù)信息，并對其進行科學(xué)分析，對于自身在發(fā)展過程中可能會遇到的風(fēng)險問題進行合理預(yù)測。國有企業(yè)的相關(guān)部門也要將風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不良影響詳細(xì)地呈現(xiàn)出來，幫助企業(yè)深入認(rèn)識到風(fēng)險問題的危害性，借此提高企業(yè)的風(fēng)險防控意識。與此同時，國有企業(yè)還應(yīng)該建立相應(yīng)的風(fēng)險防控機制，在開展財務(wù)管理以及內(nèi)控工作時，需要保障信息收集的全面性及詳細(xì)性，并利用相關(guān)信息系統(tǒng)對收集的數(shù)據(jù)信息進行分析，以此了解企業(yè)經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險問題，針對具體問題，做好相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對方案，促使國有企業(yè)更好地生產(chǎn)與發(fā)展。

3.通過財務(wù)共享、業(yè)財融合提升效率

通過財務(wù)共享中心，實現(xiàn)云端的報銷、付款，在節(jié)約人力成本的同時，能夠提高日常財務(wù)工作的效率。還可以借助財務(wù)共享中心，實現(xiàn)財務(wù)信息的高效率傳輸和共享，甚至可以探索同一區(qū)域的國企共享財務(wù)中心，以實現(xiàn)成本效益。和傳統(tǒng)財務(wù)管理體系不同，業(yè)財融合主要是根據(jù)客戶需求，進行業(yè)財融合，從而為國企面對的客戶提供服務(wù)。一是實現(xiàn)國際化對標(biāo)。通過引入PMBOK理論為基礎(chǔ)的項目制，推動工作人員學(xué)習(xí)PMP管理理論，同時以此為基礎(chǔ)對工作人員進行績效考核方案的制定。第二個組件是一個基于流程系統(tǒng)和財務(wù)ERP系統(tǒng)的集成開發(fā)應(yīng)用程序，可確保數(shù)據(jù)可在一個位置用于多種用途。

另外，可以整合聯(lián)合國企業(yè)的控制需求和現(xiàn)有的實際管理，同時整合業(yè)務(wù)模式，并建立一個基于戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)和支助管理的流程系統(tǒng)，以支持貿(mào)易伙伴的整合。

4.加強中介機構(gòu)管理

一方面，中介機構(gòu)自身要不斷約束企業(yè)自身的行為，建立一套完整的長效機制，中介機構(gòu)的工作人員和管理人員務(wù)必要提高自身的職業(yè)道德。例如評級機構(gòu)應(yīng)該建立完整的評價體系，對企業(yè)之后商業(yè)活動也要進行及時追蹤，務(wù)必在第一時間進行反應(yīng)。同時評級機構(gòu)的工作人員要提高自身的職業(yè)素質(zhì)。

另一方面，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)務(wù)必要對企業(yè)及時進行監(jiān)督檢查和抽查工作，對于企業(yè)的違法違規(guī)行為不容忽視，嚴(yán)肅處理，同時明確中介機構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件，及時清理市場上不規(guī)范的中介機構(gòu)，同時還要加大中介機構(gòu)的違法違規(guī)成本，對中介機構(gòu)的違法違規(guī)行為進行重罰。

七、結(jié)語

企業(yè)內(nèi)部價值的綜合證券化有助于將企業(yè)的長期投資轉(zhuǎn)化為巨額短期流動性資本，加強企業(yè)金融監(jiān)管，推動企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低綠色資本流動成本，將企業(yè)的全部資本直接投入市場經(jīng)濟，增加企業(yè)環(huán)境投資。當(dāng)然，企業(yè)資產(chǎn)整合仍存在著一系列緊迫問題。為此，企業(yè)和政府必須在政治和經(jīng)濟層面共同促進國內(nèi)資產(chǎn)的有效證券化，以確保企業(yè)長期發(fā)展的金融保障。