○東華理工大學(xué) 董夢園

一、引言

2020年我國首次承諾要在2030年之前達(dá)到“碳達(dá)峰”、2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”，并在2021年的政府工作報(bào)告中將其列為重點(diǎn)任務(wù)之一，該戰(zhàn)略的提出為綠色金融發(fā)展提供了廣闊空間[1]，也為能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級帶來了壓力與動力。

長期以來，火力發(fā)電在我國的發(fā)電結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，火力發(fā)電主要消耗煤炭、石油，不可避免會帶來以大氣污染為主的各類環(huán)境問題。根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，我國二氧化碳排放總量中，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的碳排放量超過40%，其中火力發(fā)電是二氧化碳排放的主要來源。因而，控制電力行業(yè)碳排放量是推動我國碳排放盡早達(dá)峰的重要措施。為了實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”我國大力強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及推動能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推進(jìn)可再生能源的建設(shè)以替代燃煤發(fā)電的主導(dǎo)地位。碳排放的控制與能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級都離不開資金的支持，為了給低碳化發(fā)展提供配套資金，我國近年來大力推進(jìn)綠色金融體系的建設(shè)，作為創(chuàng)新度最高、影響范圍最廣的綠色金融產(chǎn)品之一，綠色債券在我國的發(fā)展極為迅速，目前我國已成為全球第二大綠色債券發(fā)行市場。近些年，隨著國內(nèi)綠色債券市場規(guī)模的擴(kuò)大以及相關(guān)政策的出臺，少數(shù)電力企業(yè)也選擇了綠色債券的融資方式，深圳能源便是其中的代表性企業(yè)。2017年深圳能源首次發(fā)行10億元綠色債券，用于垃圾發(fā)電廠的項(xiàng)目建設(shè)以及綠能環(huán)保發(fā)電項(xiàng)目；2019年深圳能源分兩期共發(fā)行28億元綠色債券，募集資金除投入垃圾發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)外，還可用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。本文以深圳能源為例，分析綠色債券助力其轉(zhuǎn)型升級的路徑，以期為同行業(yè)其他企業(yè)帶來參考。

二、綠色債券助力深圳能源轉(zhuǎn)型升級的路徑

(一)提供轉(zhuǎn)型資金，緩解融資約束

傳統(tǒng)火電行業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型主要通過對原有燃煤機(jī)組進(jìn)行升級改造以及推進(jìn)水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源板塊的建設(shè)，不管何種方式，都需要大量資金支持。而火電行業(yè)屬于重污染行業(yè)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)高，面臨著較高的融資約束。再加上清潔能源建設(shè)、環(huán)保技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等具有周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、收益不確定的特點(diǎn)，更加劇了企業(yè)的融資約束問題，進(jìn)一步制約其轉(zhuǎn)型升級。

政府對于綠色債券市場的大力支持，實(shí)際上釋放了信號，引導(dǎo)社會資本流向環(huán)保項(xiàng)目，通過擴(kuò)大企業(yè)的融資渠道以及資金集聚效應(yīng)帶來的成本降低，提高企業(yè)采取綠色發(fā)展模式的概率，進(jìn)而緩解企業(yè)面臨的融資約束[2]。就深圳能源而言，在首次發(fā)行綠色債券之前，該公司的資金來源主要依靠銀行借款或發(fā)行短期融資券，使得公司長期采取“短債長投”的方式進(jìn)行環(huán)保投資，面臨著較大的資金壓力和償付風(fēng)險(xiǎn)。2017年11月22日，深圳能源首次發(fā)行10億元5年期的綠色債券用于垃圾發(fā)電項(xiàng)目以及綠能環(huán)保項(xiàng)目的建設(shè)，2019年分兩期共發(fā)行28億元10年期的綠色債券，除用于垃圾發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)還可補(bǔ)充日常營運(yùn)資金。發(fā)行綠色債券除可以為企業(yè)的綠色項(xiàng)目提供資金支持外，還可以進(jìn)一步緩解企業(yè)“短債長投”的問題，通過發(fā)行中長期債券優(yōu)化企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)，降低資金壓力和償付風(fēng)險(xiǎn)。此外，綠色債券在發(fā)行成本、稅收成本以及信息披露成本等方面都更具有優(yōu)勢，發(fā)行綠色債券能有效降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而提升企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的意愿，加大環(huán)保投資[3]。

(二)優(yōu)化資金配置，提升環(huán)境績效

綠色債券通過推進(jìn)清潔能源項(xiàng)目的建設(shè)調(diào)整我國的能源結(jié)構(gòu)，從而以風(fēng)電、水電、太陽能等可再生能源發(fā)電替換化石能源發(fā)電，以減少二氧化碳排放。綠色債券本身具有較為嚴(yán)格的發(fā)行要求。通過發(fā)行條件的設(shè)定對發(fā)行人進(jìn)行篩選，進(jìn)而控制資本流入環(huán)境友好型企業(yè)，擠占污染型企業(yè)的融資空間，使污染型企業(yè)不得不進(jìn)行轉(zhuǎn)型或退出市場。企業(yè)為符合和達(dá)到綠色債券的發(fā)行條件，必然會選擇轉(zhuǎn)型升級，控制其污染物排放。

綠色債券資金項(xiàng)目要求發(fā)行綠色債券募集到的資金必須流向環(huán)保項(xiàng)目，針對電力行業(yè)來說，資金流向主要包括原有燃煤機(jī)組的改造與清潔能源的建設(shè)。如深圳能源2017年首次發(fā)行綠色債券募集到的10億元資金，其中80%用于垃圾發(fā)電項(xiàng)目，20%用于化州市綠能環(huán)保發(fā)電項(xiàng)目；2019年發(fā)行的第一期綠色債券發(fā)行規(guī)模16.5億元，其中2億元用于桂林市山口生活垃圾焚燒發(fā)電工程項(xiàng)目，3.5億元用于潮州市市區(qū)環(huán)保發(fā)電廠項(xiàng)目，11億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金；2019年發(fā)行的第二期綠色債券共募集到資金11.5億元，其中6.5億元用于媽灣城市能源生態(tài)園項(xiàng)目，3億元用于扎魯特旗保安風(fēng)電場300MW工程，2億元用于太仆寺旗2×25MW背壓機(jī)組項(xiàng)目。發(fā)行綠色債券為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了資金，并通過資金使用要求確保資金流入符合規(guī)定的環(huán)保項(xiàng)目或補(bǔ)充營運(yùn)資金，這樣就可緩解企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中的資金壓力，并可為企業(yè)帶來更多資源，促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資，如研發(fā)投入或針對清潔能源企業(yè)的并購。

如圖1所示，從2015—2020年深圳能源研發(fā)強(qiáng)度整體呈上升趨勢，且始終高于同行業(yè)均值。從企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告中可以看到，截至2020年，深圳能源科技研發(fā)投入約3.15億元，同比增加51%，科研項(xiàng)目達(dá)106項(xiàng)，其中僅2020年就完成節(jié)能降耗類改造項(xiàng)目26項(xiàng)。深圳能源始終走在節(jié)能環(huán)保的前列，旗下子公司媽灣電廠年減少二氧化碳排放約21萬噸，所屬燃煤電廠脫硫系統(tǒng)各項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)優(yōu)于國標(biāo)、省標(biāo)要求。此外，深圳能源始終積極推進(jìn)清潔能源的建設(shè)，如圖2所示，截至2020年，深圳能源清潔能源裝機(jī)容量占公司總裝機(jī)容量63.64%，處于廣東省火電企業(yè)的領(lǐng)先地位。

圖1 2015—2020年深圳能源研發(fā)投入占營業(yè)收入比

圖2 2015—2020年深圳能源清潔能源裝機(jī)容量占比

(三)降低信息不對稱，強(qiáng)化社會監(jiān)督

自國內(nèi)綠色債券市場發(fā)展以來，中國人民銀行、證監(jiān)會、交易商協(xié)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均對綠色債券的信息披露作出了規(guī)定，主要包括綠色項(xiàng)目的情況說明、募集資金使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展及環(huán)境效益影響等。2021年4月，為達(dá)成碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心、深圳客戶服務(wù)中心聯(lián)合發(fā)布《中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系(征求意見稿)》，該指標(biāo)結(jié)合綠色債券實(shí)際產(chǎn)生的環(huán)境效益，針對細(xì)分行業(yè)設(shè)計(jì)了30個(gè)通用指標(biāo)和13個(gè)特殊指標(biāo)，對企業(yè)提出了更高的信息披露要求。

近些年，公眾環(huán)境意識不斷提高，監(jiān)管部門、外部投資者以及社會公眾等利益相關(guān)者對企業(yè)環(huán)保行為的關(guān)注度也在提升。然而，信息不對稱為企業(yè)采取機(jī)會主義行為提供了空間，并進(jìn)一步引起逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為企業(yè)隱瞞或操縱有關(guān)環(huán)境方面的信息提供了機(jī)會，甚至出現(xiàn)“漂綠”行為[4-5]。企業(yè)發(fā)行綠色債券需要對資金使用情況、項(xiàng)目建設(shè)情況以及項(xiàng)目帶來的環(huán)境效益進(jìn)行披露，嚴(yán)格的信息披露政策可引導(dǎo)社會公眾監(jiān)督企業(yè)行為，利益相關(guān)者的壓力則是推動企業(yè)采取環(huán)保行為的重要因素。

深圳能源公開發(fā)行綠色債券的行為，會加大媒體對其環(huán)境績效的關(guān)注與報(bào)道。Carroll和Mccombs[6]發(fā)現(xiàn)，媒體對企業(yè)的報(bào)道數(shù)量、態(tài)度會正向影響公眾對該企業(yè)的關(guān)注和評判。媒體報(bào)道除了反映公司的行為外，也可以影響公司的行為，通過降低企業(yè)與利益相關(guān)者的信息不對稱，促進(jìn)利益相關(guān)者監(jiān)督企業(yè)的環(huán)境行為，進(jìn)一步加大違規(guī)企業(yè)的聲譽(yù)成本，形成倒逼機(jī)制，驅(qū)使企業(yè)加大環(huán)保投資力度[7]。此外，“綠色消費(fèi)主義”的興起，使得消費(fèi)者傾向于選擇綠色產(chǎn)品，則會增大企業(yè)的環(huán)境壓力，促使其進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。

(四)釋放環(huán)境承諾信號，吸引綠色投資者

2018年9月13日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，對國有企業(yè)降杠桿提出了總體要求。在此背景下，深圳能源的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，其發(fā)行綠色債券的行為實(shí)際上釋放了兩方面的信號：一方面根據(jù)資本結(jié)構(gòu)信號傳遞理論，選擇債券融資會帶來企業(yè)還款付息壓力的增加，即向市場傳遞出企業(yè)發(fā)展前景較好的信號，進(jìn)一步提升企業(yè)的市場價(jià)值，吸引投資者的進(jìn)入；另一方面，發(fā)行綠色債券意味著企業(yè)原本環(huán)境績效較好，且向外界作出進(jìn)一步環(huán)境承諾，改善其環(huán)境績效。

對于外部投資者而言，綠色債券的資金主要流向低碳環(huán)保項(xiàng)目，相較于煤炭、石油等風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目更具有吸引力，因而綠色債券成為投資環(huán)保項(xiàng)目的首選金融工具[8]。企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況進(jìn)而成為利益相關(guān)者篩選投資對象的重要指標(biāo)之一。深圳能源通過發(fā)行綠色債券釋放環(huán)境承諾信號，且該信號難以復(fù)制，可提升企業(yè)的社會形象，并為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。此外，資金使用過程及項(xiàng)目環(huán)境效益相關(guān)信息的公開可降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱程度，為投資者了解企業(yè)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)提供了有效渠道，幫助投資者區(qū)分環(huán)境友好型企業(yè)。企業(yè)作出環(huán)境承諾之后，利益相關(guān)者壓力和聲譽(yù)壓力會推動企業(yè)環(huán)境績效的改善，企業(yè)將自身的綠色環(huán)保理念傳遞給外部投資人及其他利益相關(guān)者，進(jìn)一步吸引綠色投資者，如機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入[8]。深圳能源機(jī)構(gòu)投資者持股比例近些年呈逐年上升趨勢，作為一種外部監(jiān)督機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入有助于加強(qiáng)企業(yè)的監(jiān)管治理，為企業(yè)提供資金來源，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的進(jìn)程。

(五)塑造企業(yè)環(huán)保形象，加大投資并購行為

綠色債券能夠形成有效的激勵機(jī)制，有助于環(huán)境績效表現(xiàn)較好的企業(yè)形成良好聲譽(yù)，增強(qiáng)火電企業(yè)的社會形象[9]。就投融資方面而言，綠色債券為企業(yè)開辟了新的融資渠道，為投資者提供了新的資產(chǎn)類別，并進(jìn)一步通過聲譽(yù)效應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行人的綠色投資行為[10]，為企業(yè)帶來潛在的經(jīng)濟(jì)利益[11]。此外，綠色債券還可促進(jìn)人才、技術(shù)、資金等要素流入企業(yè)，而這些均屬于企業(yè)的競爭性資源，可有效提升企業(yè)在投資并購方面的競爭力。

深圳能源作為廣東省的代表性企業(yè)，其三次發(fā)行綠色債券的行為極大地提升了企業(yè)形象，其近些年轉(zhuǎn)型升級也取得了驕人的成果。該公司旗下納入省環(huán)保廳信用管理的5家企業(yè)連續(xù)五年均獲得環(huán)保誠信企業(yè)“綠牌”稱號。環(huán)保形象的塑造有助于深圳能源對綠色環(huán)保企業(yè)的并購與重組。近幾年深圳能源不斷加快向綜合能源企業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐，多次收購水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源企業(yè)，僅2017—2019年就有10起收購事項(xiàng)，收購金額達(dá)27億元。

三、結(jié)論

“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略下火電企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的緊迫性加劇，為火電企業(yè)帶來了壓力與動力。在國內(nèi)綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)代背景下，綠色債券兼具“綠色”和“債券”的雙重屬性，既符合我國生態(tài)文明建設(shè)的要求，又為企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來了契機(jī)。本文選取深圳能源為案例，以其三次發(fā)行綠色債券的事件為背景，剖析綠色債券影響其轉(zhuǎn)型升級的路徑。綠色債券通過提供轉(zhuǎn)型資金緩解企業(yè)融資約束，并對資金使用提出要求，通過優(yōu)化企業(yè)資金配置進(jìn)一步提升企業(yè)環(huán)境績效?；谛盘杺鬟f和聲譽(yù)機(jī)制，發(fā)行綠色債券降低了信息不對稱，加強(qiáng)利益相關(guān)者監(jiān)督，由此推動企業(yè)環(huán)境績效的改善，助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。深圳能源發(fā)行綠色債券的行為可為我國能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及綠色金融的建設(shè)帶來一定參考價(jià)值。