生豬價格從年初的30 元/千克， 一路跌至10 月的10 元/千克， 截至11 月19 日本周全國生豬價格反彈至17 元/千克。通過生豬基本面數據梳理， 認為明年4～5 月生豬出欄量環(huán)比或將減少，建議重點關注明年二季度的生豬行情。

根據農業(yè)農村部數據預估，10 月全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.5%，降幅環(huán)比繼續(xù)擴大。按照農業(yè)農村部公布的數據，9 月能繁母豬存欄4459 萬頭， 簡單推算10 月能繁母豬存欄為4347 萬頭，相當于正常保有量的106%，產能依舊處于相對高位。

參考農業(yè)農村部能繁數據， 今年6 月能繁數據歷史最高，根據合理推測，在不考慮壓欄和提前出欄情況下， 估計明年4～5 月商品豬出欄量將會持續(xù)減少。 結合相關數據，10 月能繁母豬存欄環(huán)比下降2.44%， 連續(xù)5 個月環(huán)比下降。 我們認為，隨著集團性企業(yè)能繁母豬的持續(xù)優(yōu)化， 后續(xù)集團性企業(yè)能繁母豬會相對穩(wěn)定。 在當前養(yǎng)殖利潤情形下，后續(xù)能繁母豬去化速度會放緩。

根據農業(yè)農村部數據預估，10 月規(guī)模豬場新生仔豬數環(huán)比下降幅度5%～6%，約為3536 萬頭，降幅較大。 2020 年12 月規(guī)模豬場新生健仔數約為3200 萬左右，2021 年2 月新生健仔數約為2850萬頭，2021 年9 月新生健仔數約為3742 萬頭，為歷史最高水平。

根據仔豬出生到商品豬育肥出欄時間5 個月計算， 我們預估從今年10 月到明年2 月，育肥豬出欄量將達到歷史峰值。 通過仔豬出生量推算育肥豬出欄量這一口徑， 也可側面驗證明年一季度生豬出欄壓力較大。 根據10 月規(guī)模豬場新生仔豬數下降， 也可說明明年二季度商品豬出欄量環(huán)比下降。

養(yǎng)殖利潤是我們關注生豬產能去化的重要指標，其中養(yǎng)殖成本尤為關鍵。 由于仔豬售價大幅下降，從年初的1800 元/頭下降至目前的300元/頭，在考慮飼料和仔豬成本分項時，可簡單測算出商品豬育肥成本由年初的26 元/千克下降至目前的12.8 元/千克。

我們用7 月份仔豬價格計算，認為12 月全行業(yè)外購仔豬育肥成本會明顯下降。 按照當前商品豬價，散養(yǎng)戶虧損會顯著下降，生產成績好的企業(yè)利潤明顯增加。 部分集團性企業(yè)由于養(yǎng)殖效率、產能利用率偏低成本依然偏高，依舊會處于虧損。

就養(yǎng)殖企業(yè)而言， 大型企業(yè)中除了牧原由于管理效率和產能利用率提升， 使得養(yǎng)殖成本低于豬價， 其他中大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)成本依舊較高。 因此，我們認為，在母豬數量下降和人員流失情形下， 大中型企業(yè)在下波豬周期復產動力和能力都較弱。

供需方面， 無論是根據能繁母豬存欄還是仔豬出生量，在不考慮壓欄和提前淘汰情況下，都可推算出明年4～5 月生豬出欄或將減少。 考慮到冬季仔豬流行性腹瀉疊加非瘟疫情可能加速去化， 明年二季度豬周期反彈確定性在逐步提高，建議重點關注2022 年5 月以后的生豬投資機會。