虎曉偉

（廣匯國際天然氣貿(mào)易有限責(zé)任公司，江蘇 南通 226200）

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的普遍做法，合理的負(fù)債經(jīng)營可以充分利用債務(wù)的杠桿效應(yīng)，快速擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營成果，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)負(fù)債經(jīng)營也是一把“雙刃劍”，目前我國各行業(yè)負(fù)債率普遍存在偏高的情況，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題近年來頻繁發(fā)生。在煤化工企業(yè)中如何充分利用負(fù)債經(jīng)營的杠桿效應(yīng)和防范負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，平衡兩者關(guān)系，保持企業(yè)良性健康的發(fā)展，是本文主要探討的問題。

一、煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營業(yè)務(wù)特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性

1.煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的業(yè)務(wù)特點(diǎn)

我國的資源稟賦是富煤、貧油、少氣，這個(gè)特點(diǎn)決定了我國是全球主要的煤炭生產(chǎn)國，而石油、天然氣以及整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈中的化工品則需要大量進(jìn)口。我國能源安全戰(zhàn)略的重大問題是如何降低對(duì)進(jìn)口石油、天然氣的依賴程度。截至2019年底，我國煤炭儲(chǔ)量約1145億噸，石油儲(chǔ)量約35.55億噸，天然氣儲(chǔ)量約59674.16億立方米，（約合47.5億噸石油當(dāng)量）。其中分別占世界總儲(chǔ)量的13.2%，1.5%，3.1%。因此解決石油、天然氣過度依賴進(jìn)口的問題對(duì)我國能源安全意義重大?！笆濉币詠碓趪夜膭?lì)下我國煤化工行業(yè)蓬勃發(fā)展，具備了較大的規(guī)模。煤化工企業(yè)存在以下特點(diǎn)：

（1）投資規(guī)模大，固定資產(chǎn)投資占比高

煤化工企業(yè)的生產(chǎn)建立在大型的工業(yè)物理和化學(xué)反應(yīng)基礎(chǔ)上，需要大量的投資。A股市值前三的煤化工企業(yè)分別是：萬華化學(xué)，中國神華，寶豐能源，三家企業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)的比例分別為：63.53%，46.65%，74.92%，普遍高于其他生產(chǎn)企業(yè)。煤化工產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目建設(shè)中一般企業(yè)提供30%的自有資金，70%資金需要通過融資解決，建設(shè)需要大規(guī)模的舉債，大量的資金被固化到資產(chǎn)中。

（2）原材料采購成本占成本比重大

煤化工企業(yè)規(guī)模龐大，動(dòng)輒年生產(chǎn)能力百萬噸級(jí)，按行業(yè)平均3噸煤轉(zhuǎn)化1噸產(chǎn)品計(jì)算，每年采購原煤的數(shù)量在300萬噸左右，原煤采購占到了變動(dòng)生產(chǎn)成本的70%以上，部分煤化工企業(yè)沒有掌握上游煤炭資源，議價(jià)能力較弱，信用周期較短，給煤化工企業(yè)帶來巨大的資金壓力。

（3）建設(shè)周期長，融資難度大

煤化工企業(yè)的建設(shè)周期一般為3~5年，投產(chǎn)后還要試生產(chǎn)1~2年才能達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，資金的調(diào)度工作難度大，如果融資渠道不暢，調(diào)度不合理，將造成資金短缺，企業(yè)難以為繼。

2.煤化工企業(yè)加強(qiáng)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性

（1）有助于企業(yè)保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)，只有保持良好的長短期負(fù)債比例，直接融資和間接融資比例，企業(yè)才能健康成長。

（2）有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本

財(cái)務(wù)成本是企業(yè)最重要的非生產(chǎn)成本，只有將財(cái)務(wù)成本控制在合理的水平內(nèi)，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，不斷發(fā)展壯大。

（3）可以幫助企業(yè)避免和擺脫債務(wù)困境

企業(yè)的危機(jī)往往是源于債務(wù)危機(jī)，資金鏈的斷裂可以導(dǎo)致基本面良好的企業(yè)陷入經(jīng)營困境，甚至破產(chǎn)重組，良好的負(fù)債管理措施可以幫助企業(yè)避免債務(wù)困境。

二、煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營存在的問題

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

短期負(fù)債和長期負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債過高，企業(yè)歸還債務(wù)的壓力較大，如果經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額接近或低于到期債務(wù)，還款壓力巨大，資金鏈將面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)和權(quán)益融資結(jié)構(gòu)不合理，債權(quán)融資比例過高，直接融資比例較低，造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，再融資出現(xiàn)困難。

2.負(fù)債利息過高

高額的利息會(huì)不斷消耗企業(yè)的經(jīng)營所得，債務(wù)利息的攀升，將整體拉升企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，最終造成權(quán)益凈利率低于平均加權(quán)資本成本，出現(xiàn)價(jià)值減損，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.現(xiàn)金流量回籠不足，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差

煤化工企業(yè)建設(shè)周期一般3-5年，試生產(chǎn)期1-2年，較長的建設(shè)期造成企業(yè)長期沒有現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出。如果企業(yè)把握不好項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)模和進(jìn)度，盲目擴(kuò)張，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的自有資金消耗殆盡，影響企業(yè)正常經(jīng)營的項(xiàng)目。

4.股權(quán)質(zhì)押比例過高

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，用以補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)性，是上市公司經(jīng)常使用的融資手段，與企業(yè)或者是股東所發(fā)行的債券沒有直接聯(lián)系。但是，如果二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生較大的調(diào)整，股價(jià)迅速下跌且跌破預(yù)警價(jià)時(shí)，出質(zhì)人就需要補(bǔ)充保證金或者擔(dān)保品。如果股價(jià)跌破平倉價(jià)，或者質(zhì)押融資額小于平倉線，出質(zhì)人會(huì)被質(zhì)押方要求補(bǔ)充保證金或者追加擔(dān)保品達(dá)到警戒線水平，否則質(zhì)押方將強(qiáng)行平倉。股權(quán)質(zhì)押在股票價(jià)格下跌時(shí)會(huì)帶來爆倉風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生在2018年的神霧環(huán)保事件就是因?yàn)槟腹镜墓蓹?quán)質(zhì)押行為導(dǎo)致子公司評(píng)級(jí)大幅下調(diào)，大額本息支付使得企業(yè)流動(dòng)資金鏈斷裂，而母公司的經(jīng)營能力弱、債務(wù)高企從而無法援助。

三、煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

1.風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、盲目擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡

風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱是當(dāng)前煤化工企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的一個(gè)突出問題，無論是企業(yè)管理層，還是財(cái)務(wù)管理人員，都缺乏較好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，沒有正確認(rèn)識(shí)到企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)問題。部分企業(yè)缺乏科學(xué)的決策機(jī)制，一味地追求規(guī)模，大規(guī)模舉債進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，希望搶占先機(jī)，卻忽視了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡，埋下危機(jī)的種子。

2.融資渠道單一

部分煤化工企業(yè)不能充分利用各種融資渠道，采用復(fù)合的融資方式，導(dǎo)致企業(yè)融資成本高企，由于前期的巨額投入難以在短期內(nèi)獲得經(jīng)濟(jì)收益，容易造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.管理水平較低，經(jīng)營狀況不佳

管理層管理水平不足，不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)和技術(shù)的變化，輕視企業(yè)培訓(xùn)的重要性，導(dǎo)致高層基調(diào)無法落到實(shí)處。過于偏重生產(chǎn)，而忽視市場(chǎng)調(diào)查和產(chǎn)品營銷，造成產(chǎn)品積壓，銷售不暢，資金回籠緩慢。

4.盲目進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押

企業(yè)沒有嚴(yán)格的股權(quán)質(zhì)押管理機(jī)制，為了補(bǔ)充資金，只顧眼前利益，不經(jīng)過科學(xué)的論證和測(cè)試，過分高估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，忽視股價(jià)下跌將造成的爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

四、煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

1.保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代煤化工企業(yè)的重要經(jīng)營方式，通過負(fù)債經(jīng)營可以利用杠桿效應(yīng)，加速企業(yè)的發(fā)展，但企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持合理的長短期負(fù)債，股權(quán)債權(quán)融資的比率。首先，保持合理的長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)。煤化工企業(yè)應(yīng)當(dāng)在充分考慮自身經(jīng)營需要的情況下適當(dāng)提高長期融資比例，從而適應(yīng)由于長周期投資對(duì)資金的需求，避免短期債務(wù)集中到期引發(fā)債務(wù)危機(jī)；其次，保持合理的股權(quán)融資及債權(quán)融資比率。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是還款壓力小，可有效控制企業(yè)的杠桿率，針對(duì)煤化工企業(yè)的現(xiàn)狀來看，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提高股權(quán)融資比例，從而降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高信用評(píng)級(jí)，為再融資打下良好的基礎(chǔ)。

2.拓展融資渠道，降低融資成本

充分利用內(nèi)部和外部各種籌資方法，加強(qiáng)與銀行、證券公司、信托公司、融資租賃公司、資產(chǎn)管理公司等金融和非金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，拓展融資渠道，通過多途徑獲取低成本的資金。加強(qiáng)制度建設(shè)，健全投資決策體系，加強(qiáng)人才培養(yǎng)、理念更新，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金流量比率等與償債能力相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)督和管控，充分發(fā)揮各種融資手段的優(yōu)勢(shì)，從而降低企業(yè)的還款壓力和財(cái)務(wù)成本。

3.增強(qiáng)經(jīng)營能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展

煤化工企業(yè)要不斷增強(qiáng)自身造血能力，提高權(quán)益凈利率，充分發(fā)揮內(nèi)源性融資的優(yōu)勢(shì)。權(quán)益凈利率=凈利潤/所有者權(quán)益，是企業(yè)經(jīng)營的核心指標(biāo)。要提高權(quán)益凈利率主要通過以下方式。

（1）提高營業(yè)凈利率

首先，通過各種營銷方式，增加產(chǎn)品銷量，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高產(chǎn)品的價(jià)格和收入；其次，充分利用規(guī)模生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)，不斷升級(jí)生產(chǎn)技術(shù)，嚴(yán)控非經(jīng)營性支出，從而降低企業(yè)成本。

（2）提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少預(yù)付賬款，大力回收應(yīng)收賬款，降低存貨，將預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款、存貨這些流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例降到最低。

4.保持合理的股權(quán)質(zhì)押比例

首先，要強(qiáng)化內(nèi)部控制與監(jiān)管，制定合理的內(nèi)控制度。要充分考慮到股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等行為所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，采取有效措施防止大股東的“隧道挖掘”，適當(dāng)削弱大股東對(duì)公司的絕對(duì)控制，保持合理、均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，維護(hù)中小股東的利益；其次，要嚴(yán)控股權(quán)質(zhì)押比例。2018年發(fā)布的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》中明確60%質(zhì)押率“紅線”。煤化工企業(yè)應(yīng)當(dāng)以質(zhì)押紅線為底線，嚴(yán)格質(zhì)押審批程序，嚴(yán)控質(zhì)押安全標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)關(guān)注企業(yè)的資信狀況、權(quán)益變動(dòng)、股價(jià)變化；最后，要強(qiáng)化股權(quán)質(zhì)押的信息披露。目前大多數(shù)煤化工企業(yè)關(guān)于股權(quán)質(zhì)押信息披露的規(guī)定和要求并不統(tǒng)一，導(dǎo)致一些企業(yè)對(duì)所披露相關(guān)信息的充分性，及時(shí)性以及其范疇不準(zhǔn)確，因此，要加強(qiáng)質(zhì)押信息披露制度的建設(shè)。同時(shí)，企業(yè)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的預(yù)警線，平倉線以及出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)企業(yè)會(huì)造成何種影響都要定期評(píng)估，向投資者充分揭示，接受投資者的監(jiān)督，從而制約濫用質(zhì)押的行為。

五、結(jié)論

本文通過研究煤化工企業(yè)負(fù)債經(jīng)營面臨的負(fù)債結(jié)構(gòu)，高額利息，現(xiàn)金流量，股權(quán)質(zhì)押方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制度建設(shè)，人員培訓(xùn)等方面分析了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并從保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低融資成本，增強(qiáng)經(jīng)營能力，保持合理的股權(quán)質(zhì)押比例方面提出了在實(shí)務(wù)中如何去應(yīng)對(duì)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國煤化工行業(yè)的不斷發(fā)展，負(fù)債經(jīng)營的防范始終將是煤化工企業(yè)的經(jīng)營面臨的重大問題，企業(yè)必須持續(xù)地關(guān)注和管理。