王 鵬 陳志遠(yuǎn)

針對我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的新環(huán)境及需求著力提升的問題，黨中央提出”雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略的提出有其深刻的時代背景和理論淵源，同時也勢必對我國經(jīng)濟發(fā)展中已經(jīng)遇到且無法回避的核心問題（如國內(nèi)消費市場激活、老齡化問題解決、產(chǎn)業(yè)鏈升級破解）指明解決之道。筆者認(rèn)為，上述問題既是挑戰(zhàn)，也是新時代賦予我國金融行業(yè)深化發(fā)展、除舊布新的歷史機遇，而這個過程終究會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

本文將嘗試對此做初步分析，分析框架中首先對雙循環(huán)戰(zhàn)略提出的時代背景進(jìn)行詳細(xì)分析，進(jìn)而對其理論溯源作相應(yīng)學(xué)理梳理。在此基礎(chǔ)上，再分析雙循環(huán)戰(zhàn)略對我國人口老齡化趨勢、產(chǎn)業(yè)鏈升級及經(jīng)濟安全維護(hù)、國內(nèi)消費市場潛力深度挖掘等核心領(lǐng)域的整體指引作用。最后，本文將在上述分析框架前提下，對該戰(zhàn)略如何具體影響我國金融業(yè)未來發(fā)展走向做深度闡述。

一、雙循環(huán)戰(zhàn)略的時代背景與理論溯源

針對全球政治經(jīng)濟格局新變化，以習(xí)近平同志為核心的中共中央提出了“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國際國內(nèi)雙循環(huán)互相促進(jìn)”的雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略核心要義在于充分利用國內(nèi)大市場及完備的工業(yè)體系，不斷提高消費及內(nèi)需對于經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)比例，同時在目前“逆全球化主義”盛行的大背景下，繼續(xù)堅持充分利用業(yè)已深耕多年的國際消費及生產(chǎn)要素市場。

可以說，雙循環(huán)戰(zhàn)略的理論淵源可以上及經(jīng)濟學(xué)中的分工理論、比較優(yōu)勢理論及市場形成理論。亞當(dāng)·斯密曾在《國富論》里提出，市場分工的發(fā)展有賴于該市場人口消費能力、購買能力的成長。改革開放四十余年來，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展得益于在既有完備工業(yè)體系、教育體系及人力資本存量基礎(chǔ)上，我國抓住因中美和解、全球經(jīng)濟一體化深入、WTO紅利而帶來的良好發(fā)展環(huán)境，深度參與全球經(jīng)濟分工，進(jìn)而引起西方國家基于自身利益的警覺。

第一，我國產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢的不斷躍升及未來生成可能性邊界的擴大，必然引起西方列強之警覺并起而行之捍衛(wèi)其定義的“核心利益”，這個過程中同時伴隨著西方帝國主義對社會主義仇視的潛意識及因社會傳統(tǒng)、發(fā)展范式差異而形成的意識形態(tài)差異、西方中心主義及理性交往可行性問題（如哈貝馬斯所提）。

第二，在短時間內(nèi)，海外市場容量可視為一個變化緩慢的存量，留給我國過剩生產(chǎn)力去填平的空間是有限度的（“一帶一路”計劃實際在這方面有相當(dāng)貢獻(xiàn)），這與薩依定理中“供給創(chuàng)造自身需求”本身是有一定差距的。

第三，以美國為代表的西方國家為遏制中國在高附加值產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢進(jìn)一步升級，在高科技領(lǐng)域核心部件（以芯片為代表）供給層面強化管制，致使我國原有“資源、市場兩頭在外發(fā)展”戰(zhàn)略，需要在一定程度根據(jù)時代變化做出調(diào)整，在已有完備工業(yè)體系基礎(chǔ)上進(jìn)一步強化核心科技能力培養(yǎng)。

第四，隨著國內(nèi)居民收入不斷提升，實際上內(nèi)需市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)也在不斷深化，比如住宅、健康、醫(yī)療、娛樂等方面需求，這也為雙循環(huán)戰(zhàn)略落地提供了堅實的基礎(chǔ)。

二、雙循環(huán)戰(zhàn)略背景下我國核心產(chǎn)業(yè)鏈升級應(yīng)對

在一般經(jīng)濟學(xué)理論框架下，正常的自由貿(mào)易市場秩序中，服務(wù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)要素的自由流動除了國別差異而形成的交易費用（主要為關(guān)稅及其他正常限制性行為）外，不存在不可控的產(chǎn)業(yè)鏈斷供時間出現(xiàn)，但在現(xiàn)實世界中，我們更需要借鑒政治經(jīng)濟學(xué)的分析框架來思考該問題，甚至需要上升到國家安全與長治久安的層面。同時可以看到，隨著國內(nèi)市場規(guī)模不斷擴大、原始資本積累完成、居民消費升級不斷更新、國內(nèi)生產(chǎn)要素、消費市場對高科技領(lǐng)域核心零部件、肉類等高蛋白質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品、高檔水果、奶粉等產(chǎn)品需求不斷提升，如何應(yīng)對西方國家在關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”的同時，還要確保我國整體糧食、能源供給安全，確實是一個非常嚴(yán)峻的課題。

在此背景下，中央提出以國內(nèi)市場大循環(huán)為主體，同時積極參與國際市場大循環(huán)，并在具體政策部署中強化充分發(fā)揮社會主義集中力量辦大事的優(yōu)勢，集中力量攻克一批對我國產(chǎn)業(yè)鏈、國家經(jīng)濟安全長治久安有深遠(yuǎn)影響且目前確實受制于人或者有安全隱患的難點、重點核心技術(shù)，同時也須著力夯實影響全體國民生存底線的農(nóng)業(yè)、能源供應(yīng)鏈。

三、我國金融行業(yè)發(fā)展與雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略的六大關(guān)系分析

（一）金融行業(yè)“脫虛向?qū)崱迸c雙循環(huán)戰(zhàn)略關(guān)系

目前我國金融行業(yè)普遍存在著嚴(yán)重的資金“脫實向虛”現(xiàn)象，大量體系內(nèi)資金集中于同業(yè)投資、地產(chǎn)、平臺企業(yè)的資金循環(huán)過程中，同時在權(quán)益市場，我們也可以看到“基金抱團取暖”的現(xiàn)象。不論是債權(quán)類資金還是權(quán)益類資金，常年在固定體系內(nèi)空轉(zhuǎn)套利，而未流向?qū)Y金有真實需求的眾多實體企業(yè)，進(jìn)而形成了資金自身的“堰塞湖”，也不利于實體經(jīng)濟健康發(fā)展。從經(jīng)濟學(xué)角度分析，金融機構(gòu)資金流向空轉(zhuǎn)領(lǐng)域，也是一種經(jīng)濟理性人決策表現(xiàn)，但所有經(jīng)濟理性人的理性決策在宏觀角度上總結(jié)，恰是形成了非理性的“踩踏事件”，進(jìn)而埋下了宏觀債務(wù)龐氏化、證券市場局部泡沫化之風(fēng)險。

在雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略指引下，金融行業(yè)發(fā)展立足服務(wù)國內(nèi)國際市場，資金投資方向可以從狹隘的空轉(zhuǎn)領(lǐng)域進(jìn)而拓展至更為廣闊領(lǐng)域，包括核心產(chǎn)業(yè)鏈升級、醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、國內(nèi)消費領(lǐng)域發(fā)展、居民消費能力提升等。在國際市場上，金融機構(gòu)亦可助力一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整與新領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展，我國金融行業(yè)可穩(wěn)步實現(xiàn)資金逐步從空轉(zhuǎn)狀態(tài)轉(zhuǎn)至服務(wù)真實實體經(jīng)濟需求，同時控制相應(yīng)風(fēng)險。

（二）金融行業(yè)落實資管新規(guī)要求與雙循環(huán)戰(zhàn)略關(guān)系

資管新規(guī)要求金融資管機構(gòu)規(guī)避資管產(chǎn)品“資金池”運行狀態(tài)（如“短錢長投”、“募新還舊”等），同時切實實現(xiàn)凈值化管理，同時嚴(yán)格禁止剛性兌付。在實務(wù)過程中，上述要求對金融機構(gòu)存續(xù)的大量非標(biāo)業(yè)務(wù)來說，確實有一定難度，且需要時間慢慢適應(yīng)。在目前形勢下，以信托公司為代表的資管機構(gòu)已經(jīng)開始著力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化信托業(yè)務(wù)。在雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略下，金融行業(yè)投資機會將趨于多元化，故能透過新增業(yè)務(wù)的有效補充，逐步化解資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性、期限性問題，進(jìn)而在資管新規(guī)到期時點前有效完成歷史性任務(wù)。

（三）金融行業(yè)海外發(fā)展與雙循環(huán)戰(zhàn)略關(guān)系

雙循環(huán)戰(zhàn)略明確提出我國經(jīng)濟發(fā)展不會遵循閉關(guān)鎖國之策，而應(yīng)以國內(nèi)市場循環(huán)為主，同時積極參與國際市場循環(huán)。我國金融行業(yè)作為國家經(jīng)濟體系中服務(wù)實體經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)支撐，未來發(fā)展過程中必然與大量海外業(yè)務(wù)機會相適應(yīng)。而上述業(yè)務(wù)機遇既包括伴隨中國企業(yè)走出國門進(jìn)行海外投資及產(chǎn)品、服務(wù)出口所帶來的金融業(yè)務(wù)機遇，亦包括我國金融行業(yè)在海外服務(wù)與中國經(jīng)濟體系相關(guān)之海外企業(yè)（包括走出去與引進(jìn)來）。在雙循環(huán)體系下，我國經(jīng)濟勢必形成大開發(fā)、大協(xié)作之宏觀格局，這無疑會給行業(yè)發(fā)展提供新的發(fā)展機遇。

（四）金融行業(yè)穩(wěn)定性與雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系

金融體系乃一國經(jīng)濟體系的內(nèi)在發(fā)動機，其穩(wěn)定性與可預(yù)期性關(guān)乎國家經(jīng)濟安全與長期健康發(fā)展。目前我國金融行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在資金空轉(zhuǎn)、資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)存在重短期輕長期、重國企輕民企、重債務(wù)輕權(quán)益、重地產(chǎn)、平臺企業(yè)輕實體經(jīng)濟的問題。上述結(jié)構(gòu)存在的問題，無疑對中國金融行業(yè)穩(wěn)定性產(chǎn)生了負(fù)面影響。雙循環(huán)戰(zhàn)略勢必對我國金融行業(yè)發(fā)展資管結(jié)構(gòu)調(diào)整及整體頂層戰(zhàn)略設(shè)計都將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)而促進(jìn)整體行業(yè)的長期平穩(wěn)可預(yù)期發(fā)展。

（五）金融行業(yè)風(fēng)險管理與雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系

在過往相當(dāng)長一段時間內(nèi)，我國金融行業(yè)風(fēng)控體系整體而言相對薄弱，重視定性而忽視定量、行業(yè)歧視和所有制歧視問題嚴(yán)重存在。同時行業(yè)內(nèi)部資金（無論是債權(quán)還是權(quán)益）都集中追逐低風(fēng)險（行業(yè)形成預(yù)期）資產(chǎn)、行業(yè)頭部企業(yè)客戶資產(chǎn)，集中度提升反而助長了企業(yè)債務(wù)龐氏化問題。在另一方面，前幾年互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮下，大量市場參與主體涌進(jìn)創(chuàng)設(shè)各類網(wǎng)貸等高風(fēng)險金融產(chǎn)品，相應(yīng)風(fēng)險積聚得以不斷提升。

雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略對金融行業(yè)風(fēng)控體系改革亦提出新的課題與思路要求。未來金融行業(yè)所獲取資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運作模式與具體展業(yè)市場領(lǐng)域?qū)⑴c過去二十年的傳統(tǒng)范式有極大差異。如何在新的市場環(huán)境下，建立一套行之有效、既能鼓勵健康型業(yè)務(wù)不斷茁壯成長，又能有效識別風(fēng)險并預(yù)防風(fēng)險的金融風(fēng)控體系，實是未來的重要課題。

（六）金融行業(yè)監(jiān)管與雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系

在雙循環(huán)戰(zhàn)略下，金融行業(yè)監(jiān)管策略也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整。具體而言，服務(wù)于國內(nèi)市場與國際市場雙循環(huán)（以國內(nèi)市場大循環(huán)為主），金融監(jiān)管機構(gòu)需鼓勵金融機構(gòu)積極投身于新興戰(zhàn)略行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)消費領(lǐng)域潛力激發(fā)，這必然涉及到一定程度上的不良資產(chǎn)容忍率及對上述細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)及基礎(chǔ)資產(chǎn)資本化程度鼓勵。故監(jiān)管層在監(jiān)管政策更新層面應(yīng)考慮到監(jiān)管更新的機制設(shè)計問題。通過機制設(shè)計，金融監(jiān)管層可以為雙循環(huán)格局下實體企業(yè)發(fā)展奠定良好的宏觀政策環(huán)境，鼓勵金融機構(gòu)在風(fēng)險可控范圍內(nèi)大膽試錯，規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險。