公司/產(chǎn)業(yè)

Q 具有什么屬性的企業(yè)才能抵抗通脹？

A商業(yè)模式優(yōu)秀、企業(yè)文化良好的企業(yè)。我覺(jué)得，通縮通脹這些問(wèn)題非常復(fù)雜，跟具體企業(yè)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系就更復(fù)雜，基本無(wú)法把握和應(yīng)對(duì)。最確定有效的規(guī)律是，優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)是最抗通脹的。所以，投資不用也無(wú)法考慮這些，只需要也只能考慮一個(gè)：所投資的股權(quán)資產(chǎn)是否優(yōu)秀。

Q Facebook的用戶人數(shù)很難有大增長(zhǎng)了，那它未來(lái)還有哪些增長(zhǎng)點(diǎn)呢？

A主要靠商業(yè)模式的演進(jìn)。你參照一下騰訊的利潤(rùn)，大量來(lái)自于商業(yè)模式的演進(jìn)而不是單純的用戶增長(zhǎng)。

Q 元宇宙現(xiàn)在越來(lái)越火，但扎克伯格80分鐘的視頻講的基本都是VR、AR這些已有的技術(shù)，好像也沒(méi)有“激動(dòng)人心”的東西？

A不要高估“大佬”，歷史上有無(wú)數(shù)的“大佬”，跳進(jìn)了后來(lái)被證明子虛烏有的坑。概念什么時(shí)候都有，它表達(dá)了人們對(duì)技術(shù)進(jìn)步和美好生活的期待，以及股價(jià)上漲的想象。至于說(shuō)元宇宙，這個(gè)表示公司在努力探索新的方向和可能性，能探索出啥現(xiàn)在還不知道，作為投資者最好降低預(yù)期。

Q 直播電商會(huì)成為主流的電商模式嗎？

A商業(yè)的可能環(huán)節(jié)，包括：1.有貨。產(chǎn)品的擁有方。2.有人。商業(yè)地產(chǎn)的擁有方（比如線下的大悅城，線上的淘寶）。這兩個(gè)環(huán)節(jié)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的會(huì)賺大錢(qián)。而促銷(xiāo)屬于：3.賣(mài)得更好。這是商業(yè)流通的一個(gè)支線環(huán)節(jié)。當(dāng)然做好了也能賺錢(qián)。

Q 我感覺(jué)產(chǎn)品的差異化真的太難做了，所以絕大部分產(chǎn)品靠的是品牌，比如茅臺(tái)。你能舉幾個(gè)因做出明顯差異化而成功的產(chǎn)品嗎？

A差異化確實(shí)非常困難。當(dāng)然，差異化體現(xiàn)在很多方面，不一定是簡(jiǎn)單的或者單一的功能。品牌構(gòu)成了用戶體驗(yàn)巨大的差異。比如你請(qǐng)朋友喝茅臺(tái)，他有很強(qiáng)的獲得感;你請(qǐng)他喝二鍋頭，他的獲得感很差。這是很強(qiáng)的差異化。

規(guī)模構(gòu)成了企業(yè)生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)成本上的差異化，讓同樣功能、價(jià)格的產(chǎn)品在市場(chǎng)上勝出。

我覺(jué)得到目前為止，最神奇的差異化是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)—某些產(chǎn)品具有越多人用越好用，其他同類產(chǎn)品沒(méi)人用的效果，Meta（Facebook）、騰訊是這類典型。衡量差異化是否成功，最簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)是看產(chǎn)品的利潤(rùn)率和市場(chǎng)占有率。競(jìng)爭(zhēng)是利潤(rùn)最大的敵人，利潤(rùn)率高的產(chǎn)品，說(shuō)明其差異化是足夠成功的。單一產(chǎn)品市占率越高，也說(shuō)明產(chǎn)品的差異化是足夠成功的。

當(dāng)然，作為企業(yè)來(lái)講，最后獲得的利潤(rùn)=市場(chǎng)規(guī)?！潦袌?chǎng)占有率×利潤(rùn)率。有些產(chǎn)品，比如文化娛樂(lè)產(chǎn)品，差異化很容易，但是市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率受限，也賺不到很多錢(qián)。

市場(chǎng)

Q 你怎么看“市場(chǎng)是讓大多數(shù)人虧錢(qián)的”這個(gè)觀點(diǎn)？

A 這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的呀。“市場(chǎng)”它并不是一個(gè)行為的主體，它沒(méi)有“讓”的能力。虧錢(qián)都是自己虧的，不是市場(chǎng)“讓”他虧的。

Q 是什么原因?qū)е伦罱鹿梢恢逼瓢l(fā)？

A縱觀全球資本市場(chǎng)，破發(fā)是新股發(fā)行的正?，F(xiàn)象，50%左右的新股破發(fā)比例是比較合理的。

Q 為啥美國(guó)工人拿的工資是中國(guó)工人的好幾倍？到什么時(shí)候兩國(guó)的薪水會(huì)看齊？

A 任何價(jià)格都是供求關(guān)系決定的，勞動(dòng)力價(jià)格也是一樣。大概中國(guó)人均GDP跟美國(guó)平齊的時(shí)候，中國(guó)工人的工資也會(huì)跟美國(guó)工人平齊。

Q 招行財(cái)報(bào)里“非息收入”中的財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的差別是什么？

A財(cái)富管理就是賣(mài)基金，收認(rèn)購(gòu)費(fèi)、分管理費(fèi)和利潤(rùn)提成。資產(chǎn)管理就是自己管理基金，收管理費(fèi)和利潤(rùn)提成。

Q 你怎么看待“不平等是最基本的歷史原則”這個(gè)說(shuō)法？

A我覺(jué)得這話很扯啊。應(yīng)該是差異化在人與人之間是永恒存在的，無(wú)論是天生的稟賦，還是后天的運(yùn)氣，注定每個(gè)人的生存狀態(tài)是不同的。在承認(rèn)這種差異化的前提下，保障每個(gè)個(gè)體的基本權(quán)利又是必須的，這就是“平等”或者說(shuō)“公平”。

Q 很多人都覺(jué)得要用消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，你怎么看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯？

A經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自：1.效率提升（原因可能是技術(shù)進(jìn)步，可能是制度改進(jìn)）。2.資本再投資。收入增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，并受限于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。消費(fèi)增長(zhǎng)是收入增長(zhǎng)的結(jié)果，并受限于收入增長(zhǎng)。

投資

Q 我想知道價(jià)值投資者們會(huì)把倉(cāng)位控制在什么水平，好像很多人都是滿倉(cāng)？

A 我不知道自己是不是價(jià)值投資者，我是始終都滿倉(cāng)的。不是因?yàn)槲易孕?，而是我沒(méi)有能力“控制倉(cāng)位”。

Q 做生意都要隨時(shí)關(guān)心市場(chǎng)變化，但為什么你會(huì)說(shuō)“我不看市場(chǎng)，也看不懂”？

A 我說(shuō)的不關(guān)心市場(chǎng)，指的是我不關(guān)心別人的買(mǎi)賣(mài)、別人對(duì)資產(chǎn)的出價(jià)。

Q 請(qǐng)問(wèn)如何系統(tǒng)地、有步驟地學(xué)習(xí)投資？

A 如果想大體上了解投資的基本原理，看幾本書(shū)就明白了。然后結(jié)論也很清楚，就是定投指數(shù)基金，這個(gè)不需要咋學(xué)習(xí)。如果想掌握高拋低吸的學(xué)問(wèn)，那有可能努力了一輩子，也毫無(wú)進(jìn)展……如果想從商業(yè)層面理解公司，那也是需要一輩子持續(xù)努力的事情。沒(méi)有什么簡(jiǎn)單的辦法，就是得多接觸（信息以及實(shí)體的商業(yè)），多思考。我看到一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，有很多經(jīng)營(yíng)公司成功的老板，對(duì)商業(yè)的認(rèn)知是非常幼稚的。總結(jié)一下他們成功的原因：干勁、運(yùn)氣、常識(shí)。

Q 估值和成長(zhǎng)是股票永恒的話題，你怎么理解這兩個(gè)詞？

A我對(duì)估值與成長(zhǎng)，沒(méi)有什么超出《現(xiàn)代漢語(yǔ)辭典》的理解。凈利潤(rùn)增加，每股收益不增加，一般來(lái)說(shuō)是這個(gè)過(guò)程中公司再融資了，如果公司需要頻繁再融資，說(shuō)明公司的商業(yè)模式屬于重資本支出的，這種公司賺的錢(qián)含金量較低（到不了股東手上），但不意味著股價(jià)不會(huì)漲。

Q 市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)有公司這樣操作—明明有錢(qián)還債，卻讓別人認(rèn)為可能還不上，然后打折回購(gòu)自己的債，比如5折，等于只還一半的錢(qián)。

A 每當(dāng)股價(jià)下跌，很多投資者（賭徒）都有一廂情愿的期望：這是管理層（莊家）打壓股價(jià)吸籌。結(jié)果，這種期望基本都是無(wú)謂的自我欺騙。企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)、現(xiàn)金，報(bào)表上都要披露的。更重要的是，企業(yè)的融資行為都是連續(xù)性的，債券違約意味著企業(yè)信用下降，斷了自己之后融資的可能性，是企業(yè)死亡的預(yù)警信號(hào)，也是企業(yè)最不愿意出現(xiàn)的情況。你說(shuō)的為賴債把債券價(jià)格搞低，相當(dāng)于人為了減肥切斷了自己的血管。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)