張志軍

（青島西海岸新區(qū)財(cái)政局，山東 青島 266400）

一、參投規(guī)模膨脹過快，戰(zhàn)線拉長(zhǎng)

截至2020年末，區(qū)國(guó)企參投的33支基金總規(guī)模達(dá)200億元，國(guó)企認(rèn)繳額度達(dá)46.1億元、占基金總規(guī)模的23.05%；各基金實(shí)繳到位合計(jì)71億元，其中國(guó)企實(shí)繳到位20.15億元，占實(shí)繳到位總額的28.38%。

按基金對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資所處階段分，PE基金24支，VC基金8支，專項(xiàng)基金1支；按基金規(guī)模分，10億元（含）以上基金6支，10億元至5億元（含）基金6支，5億元至1億元（含）基金14支，1億元以下基金7支；按投資領(lǐng)域分，綜合性基金6支，主投醫(yī)藥及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈8支，主投集成電路產(chǎn)業(yè)鏈3支，主投文化創(chuàng)意和精品旅游產(chǎn)業(yè)鏈3支，主投現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈2支，主投新能源汽車、人工智能、海洋工程裝備和現(xiàn)代金融等4類產(chǎn)業(yè)鏈各1支，其他領(lǐng)域7支（涵蓋教育、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域）；按參投運(yùn)營(yíng)模式。33支基金中2支基金，由國(guó)企設(shè)立的基金管理公司管理，其余31支基金，盡管其中部分由國(guó)企主導(dǎo)發(fā)起，但均不由國(guó)企主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)，國(guó)企只作為L(zhǎng)P投資基金，基金運(yùn)營(yíng)委托給專業(yè)基金管理公司。

33支基金中，2015年至2017年設(shè)立6支，投資企業(yè)22家；2018年之后設(shè)立27支，投資企業(yè)43家。截至目前，已全部退出企業(yè)僅1家，為原值退出，未獲收益；部分退出企業(yè)2家，退出部分年化收益率分別為10%、45.98%，實(shí)現(xiàn)收益444.54萬元；其余62家企業(yè)均為在投狀態(tài)，大多將在三年到七年之間，當(dāng)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將基金持有的權(quán)益資本以并購、IPO、股份回購、股份轉(zhuǎn)讓等方式，在市場(chǎng)上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益。同時(shí)，國(guó)企參投基金將不斷尋找新的投資標(biāo)的企業(yè)，建立“投資—管理—退出—再投資”的循環(huán)過程，實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)流動(dòng)。

二、管理措施滯后，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積

（一）對(duì)參投基金的管理參與度不高。區(qū)國(guó)企大多以有限合伙人LP角色參與基金公司，對(duì)基金的投資運(yùn)作和日常管理缺乏管控權(quán)。

（二）基金投資難以在短期內(nèi)產(chǎn)生績(jī)效。目前基金和在投項(xiàng)目的投資期限較長(zhǎng)，短期內(nèi)現(xiàn)金回收體量較少，對(duì)國(guó)有資本增值保值年度指標(biāo)貢獻(xiàn)不足，也影響了國(guó)企整體現(xiàn)金流的回收，對(duì)債務(wù)的償本付息造成一定的資金壓力。

（三）基金管理的專業(yè)人才匱乏。管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)質(zhì)與否對(duì)私募基金企業(yè)發(fā)展來說至關(guān)重要，盡管區(qū)國(guó)企能充分認(rèn)識(shí)到專業(yè)人才的重要性，但受薪酬水平、企業(yè)認(rèn)同等原因影響，國(guó)企在專業(yè)基金管理人才的招募遇到瓶頸，人才儲(chǔ)備不夠。

（四）參投基金績(jī)效難以評(píng)價(jià)。私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)管理要求具有較高的專業(yè)性，需要積累大量的投資經(jīng)驗(yàn)。綜合考慮目前區(qū)國(guó)企參投基金的形式和特點(diǎn)、基金所投項(xiàng)目的所處階段和退出實(shí)現(xiàn)收益情況，尚不具備以內(nèi)部收益率IRR、資本回報(bào)倍數(shù)等定量指標(biāo)研判基金績(jī)效的條件。

由于區(qū)國(guó)企投資基金多采用委托管理方式，委托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資基金中具有控制基金的投資決策權(quán)，尤其是在使用有限合伙組織形式的基金中，我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，有限合伙人不可以參加合伙企業(yè)事務(wù)的實(shí)施，從而弱化了國(guó)企參與基金投資決策的能力，作為基金管理運(yùn)營(yíng)主體的基金管理公司的業(yè)務(wù)水平直接決定著私募股權(quán)投資基金是否能夠?qū)崿F(xiàn)成功運(yùn)作、達(dá)到投資預(yù)期。

三、風(fēng)險(xiǎn)防控探索，綜合施治

（一）適度控制參投主體。為進(jìn)一步提高區(qū)屬企業(yè)出資私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）的規(guī)范性和科學(xué)性，充分發(fā)揮區(qū)屬企業(yè)基金業(yè)務(wù)對(duì)新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極作用，充分考慮國(guó)有資金特殊性，防范出資基金風(fēng)險(xiǎn)，原則上由政府確定1-2家區(qū)屬企業(yè)開展基金出資業(yè)務(wù)。參投主體不宜過多過亂。

（二）適度控制參投規(guī)模。基金投資總規(guī)模實(shí)施年度預(yù)算管理，區(qū)屬企業(yè)參與基金投資的規(guī)模和范圍應(yīng)當(dāng)與自身資金狀況、融資能力、管理水平相適應(yīng)，需于每年末完成對(duì)下一年度設(shè)立或參與投資基金規(guī)模的預(yù)算，報(bào)送區(qū)國(guó)資部門統(tǒng)一研究后確定。資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的區(qū)屬企業(yè)，原則上不得出資基金項(xiàng)目。單一區(qū)屬企業(yè)對(duì)同一支基金出資額度不得超過該基金規(guī)模的25%；兩家及以上區(qū)屬企業(yè)對(duì)同一支、無區(qū)引導(dǎo)基金出資的基金出資總額度，原則上不得超過該基金規(guī)模的40%；兩家及以上區(qū)屬企業(yè)對(duì)同一支、有區(qū)引導(dǎo)基金出資的基金出資總額度，原則上與區(qū)引導(dǎo)基金累加后不得超過該基金規(guī)模的50%。

（三）適度控制參投方向。嚴(yán)控區(qū)屬企業(yè)出資以種子期及初創(chuàng)期項(xiàng)目為主要投資標(biāo)的的基金，即嚴(yán)控出資天使基金和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。確需出資的或承擔(dān)科創(chuàng)類投資職能區(qū)屬企業(yè)的出資事項(xiàng)，按照特殊事項(xiàng)一事一議原則報(bào)政府批準(zhǔn)。

（四）適度控制參投方式。區(qū)屬企業(yè)原則上以合伙制形式參與基金項(xiàng)目，原則上不以公司制、契約制形式參與基金項(xiàng)目。鼓勵(lì)區(qū)屬企業(yè)控股的私募基金管理人以普通合伙人（單獨(dú)或者聯(lián)合其他出資人做有限合伙企業(yè)制的普通合伙人、作為GP的股東出資、作為雙GP之一參與等）身份出資和主動(dòng)管理基金，并吸引社會(huì)各界資本作為出資人廣泛參與。

（五）明確參投管理標(biāo)準(zhǔn)。鼓勵(lì)國(guó)企進(jìn)一步加強(qiáng)與基金管理人的溝通協(xié)作，放大主動(dòng)管理職能，關(guān)注與本區(qū)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，在后續(xù)基金運(yùn)作中積極爭(zhēng)取GP參與權(quán)限，同時(shí)加快推進(jìn)國(guó)企作為GP發(fā)起設(shè)立的基金運(yùn)作，從而維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和國(guó)有資本的安全及效能。

1．原則上在投資期繳納的基金管理費(fèi)不得超過實(shí)繳出資額的1.5%/年；退出期繳納的基金管理費(fèi)不得超過未退出實(shí)繳出資額的1%/年；延長(zhǎng)期內(nèi)不得收取基金管理費(fèi)。

2．區(qū)屬企業(yè)擬出資的基金項(xiàng)目，原則上應(yīng)當(dāng)明確不低于7%/年的門檻收益率，對(duì)于擬出資的政府鼓勵(lì)及政府引導(dǎo)類產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，不低于6%/年的門檻收益率。

3．基金收益分配原則應(yīng)采取基金整體核算、先本后利方式；基金GP應(yīng)劣后于基金LP收回本金。

4．若區(qū)屬企業(yè)出資基金同時(shí)有政府引導(dǎo)基金出資的，則區(qū)屬企業(yè)關(guān)于基金退伙的特別約定、基金份額的退出轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)與引導(dǎo)基金保持一致。區(qū)屬企業(yè)不得參照引導(dǎo)基金，向基金管理人、社會(huì)出資人、被投資企業(yè)讓渡收益。

5．區(qū)屬企業(yè)出資基金的投資關(guān)聯(lián)交易不超基金規(guī)模的30%，且涉及關(guān)聯(lián)交易的投資，應(yīng)在合伙協(xié)議中明確須由非關(guān)聯(lián)方投委或合伙人大會(huì)一致同意。

6．區(qū)屬企業(yè)不得為基金提供任何形式的擔(dān)保或承擔(dān)其他形式的連帶責(zé)任；不得以委托代持方式開展基金投資與管理。

7．區(qū)屬企業(yè)設(shè)立投資標(biāo)的負(fù)面清單，出資基金不得投資于二級(jí)市場(chǎng)股票、期貨、證券投資基金、評(píng)級(jí)AAA以下的企業(yè)債、信托產(chǎn)品、非保本型理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)計(jì)劃及其他金融衍生品，不得進(jìn)行境外投資。

8．區(qū)屬企業(yè)出資基金份額要求與參投的區(qū)引導(dǎo)基金累加不低于1.5倍返投于本區(qū)；若前期出資中投資于域內(nèi)的資金總額未達(dá)到上述返投比例，區(qū)屬企業(yè)有權(quán)要求普通合伙人/基金管理人進(jìn)行整改，在整改完成前不進(jìn)行后續(xù)出資且不視為違約。

9．區(qū)屬企業(yè)擬設(shè)立或參投的基金項(xiàng)目采用分期出資的，須約定后期出資應(yīng)滿足的條件，待合同約定的后期出資條件全部落實(shí)后，可按程序進(jìn)行后續(xù)出資。

10．鼓勵(lì)區(qū)屬企業(yè)優(yōu)先向明確約定“進(jìn)行組合投資、且投資于單一項(xiàng)目所占基金認(rèn)繳出資總額比例不超過20%”的基金出資，即鼓勵(lì)區(qū)屬企業(yè)參與中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金備案須知》建議事項(xiàng)保持一致的基金項(xiàng)目，爭(zhēng)取出資基金達(dá)到市場(chǎng)化私募基金的目的和效果。

11．區(qū)屬企業(yè)擬出資的基金項(xiàng)目，原則上均應(yīng)當(dāng)爭(zhēng)取投委會(huì)決策席位。其中，區(qū)引導(dǎo)基金及區(qū)屬企業(yè)合計(jì)出資高于基金規(guī)模的30%時(shí)，區(qū)屬企業(yè)原則上應(yīng)當(dāng)取得基金投委席位；合計(jì)出資高于基金規(guī)模的40%時(shí)，出資的區(qū)屬企業(yè)中至少一家須取得一票否決權(quán)。

12．為降低基金投資風(fēng)險(xiǎn)，原則上區(qū)屬企業(yè)出資基金項(xiàng)目，均由參與決策和管理的人員分層級(jí)跟投。由區(qū)屬企業(yè)根據(jù)自身基金投資實(shí)際情況擬定具體跟投方式及機(jī)制。

（六）加強(qiáng)國(guó)企參投基金監(jiān)管。指導(dǎo)幫助參投基金國(guó)企參照投資程序，結(jié)合私募股權(quán)投資基金特點(diǎn)，從項(xiàng)目收集、立項(xiàng)、盡調(diào)、評(píng)估論證、投資決策等環(huán)節(jié)，論證參投基金風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，發(fā)揮國(guó)企在產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)中的優(yōu)勢(shì)，做到防控風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益兩不誤，使國(guó)有資本投資收益最大化。區(qū)屬企業(yè)應(yīng)明確基金業(yè)務(wù)的具體負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)或部門，制定合理有效的基金投資管理制度。出資基金的區(qū)屬企業(yè)應(yīng)把防范、化解基金風(fēng)險(xiǎn)放到重要位置，從設(shè)立或參與基金的條款安排、合規(guī)性審查、風(fēng)險(xiǎn)處置等方面加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控；重點(diǎn)關(guān)注偏離基金主業(yè)、轉(zhuǎn)移資金、出現(xiàn)重大投資損失等風(fēng)險(xiǎn)情況；對(duì)母子基金出資事項(xiàng)，應(yīng)關(guān)注母子基金之間資本紐帶和管控關(guān)系，不能僅是出資關(guān)系。嚴(yán)禁以投資單一項(xiàng)目為目的設(shè)立或參與基金。區(qū)國(guó)資監(jiān)管部門對(duì)區(qū)屬企業(yè)出資基金建立跟蹤機(jī)制，制定風(fēng)險(xiǎn)處置方案，區(qū)屬企業(yè)發(fā)生基金資產(chǎn)損失、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等情況時(shí)，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。

（七）培育專業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有國(guó)企基金從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，組織學(xué)習(xí)先進(jìn)地區(qū)的引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)模式及管理經(jīng)驗(yàn)，提升從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)；另一方面，探索對(duì)基金管理人員構(gòu)建相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)專業(yè)人才形成有效吸引力。