玄鐵

本周，韓國和新西蘭央行皆宣布年內(nèi)第二次加息。韓國再度加息，或預(yù)示全球新一輪加息周期臨近。年末配置中，看多者可進(jìn)攻式追高，看空者宜防御式買低，只是后者勝算略高。

滬深300調(diào)整將抑制新股估值泡沫

中證指數(shù)本周宣布，將創(chuàng)業(yè)板證券納入滬深300 的時間調(diào)整為上市一年后，自下月13日起執(zhí)行。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至本周四（下同），滬深300較2月份高位下跌17.44%，此舉將大減新股估值泡沫破滅帶來的沖擊。

過去5年里，次新股板塊指數(shù)經(jīng)歷大熊市行情，最新收盤價較2017年峰值大跌66.6%，次新開板指數(shù)年內(nèi)重挫71%。開板炒新模式已是巨虧策略，注冊制下的詢價方式已讓IPO估值明顯泡沫化。

開板炒新模式是追高買進(jìn)策略，牛市顯靈，熊市失效。深注冊制板塊指數(shù)去年大漲2.1倍，最新收盤價較年內(nèi)峰值下跌25.7%。暴漲暴跌再次上演。

1990年12月19日，滬綜指以96.05點掛牌開盤，至今累計漲幅達(dá)36倍。當(dāng)時的滬綜指由上海老八股組成，其中最牛的豫園商城較上市首日開盤價僅上漲12倍，仍未跑贏大盤。同時，大盤波動極大，高拋低吸和波段操作成為贏家法則。以1992年為例，滬綜指5月25日最高升至1429點，較上年底的292.75點上漲3.88倍，隨后招來調(diào)控組合拳，至11月17日跌至386.85點。通脹前期牛市有多猛，通脹后期熊市就有多兇。只是一年不到，買點賣點收益迥異。每一輪大熊市，在宏觀面上看，是調(diào)控治通脹的副產(chǎn)品;從股市監(jiān)管來看，則是牛市擴(kuò)容的后遺癥。

通脹和新股擴(kuò)容掛鉤股市走向

在過去31年里，滬綜指下跌年份有13次，標(biāo)普500僅有8次。自從2009年以來，美股擺脫了強周期板塊金融和地產(chǎn)的影響，進(jìn)入科網(wǎng)股主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)牛市。相比之下，強周期板塊仍占A股主導(dǎo)地位。今年前三季度，全部A股凈利為4.06萬億元，其中41只銀行股實現(xiàn)凈利1.47萬億元，占比36.2%?；?、有色金屬、鋼鐵三大行業(yè)一改過去兩年盈利縮水的趨勢，今年前三季凈利潤翻倍增長，板塊年內(nèi)漲幅分別為57.4%、50% 和37.6%，為典型的周期股牛市，抵御調(diào)控能力弱。

本周，標(biāo)普500一度再創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅逾25%，帶動滬綜指重上年線，年內(nèi)漲幅為3.2%。相比之下，滬深300仍在年線下方，年內(nèi)跌幅逾6%。誰才是未來的信號指標(biāo)？謹(jǐn)慎來看，一看通脹，二看新股擴(kuò)容增速。

周三公布的10月份美國個人消費支出物價指數(shù)同比增長5%，為31年來單月新紀(jì)錄，美聯(lián)儲決策者當(dāng)日承認(rèn)可能提前加息。當(dāng)日，上期所原油指數(shù)（050188）大漲4.36%，重回高位區(qū)域。通脹風(fēng)險仍困擾中國，漲價概念股要提防政策打壓風(fēng)險。從9月中旬至11月中旬，A股煤炭指數(shù)最多暴跌35%，顯示行政干預(yù)奏效：最近6 個交易日一度上漲10.7%，已提前炒作年報業(yè)績浪。

行情升溫，融資優(yōu)先。據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，中國企業(yè)境內(nèi)上市有318家，融資4434億元，皆為同期歷史新高。2020年A股共有395只新股上市，融資4719億元。關(guān)鍵問題是，新股擴(kuò)容有高估值泡沫并行，留給二級市場的政策紅利大縮水，制約了牛市上漲空間。10月份A股有32只新股上市，首發(fā)市盈率均值為33.38倍，同期深滬主板IPO發(fā)行上限為23倍市盈率。

通脹超速全球加息預(yù)期升溫

本周，韓國和新西蘭央行皆宣布年內(nèi)第二次加息，兩國股市較年內(nèi)峰值分別下跌9.7%和6.2%。韓國再度加息，或預(yù)示全球新一輪加息周期臨近，只是知易行難。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從2008年8月的8986億美元，上升至截至本月中旬的8.6萬億美元、日本央行亦達(dá)6.4萬億美元。但日本央行更是日股頭號買家，加息會導(dǎo)致持股市值縮水。日經(jīng)指數(shù)較2008年谷底上漲3.2倍，主因是日本央行從2010年開始買進(jìn)ETF，至今買進(jìn)逾50萬億日元的股票資產(chǎn)，約為東京證券交易所總市值的6.4%。

相比之下，中國央行日前在《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭?！比径饶┙鹑跈C構(gòu)超儲率為1.4%，為近年來的較低水平，央行特意澄清這并不意味著流動性偏緊，顯然是要打消市場的降準(zhǔn)預(yù)期。

可預(yù)期的是，央行分類式精準(zhǔn)調(diào)控將延續(xù)。本周，地產(chǎn)和金融股弱市趨勢并未逆轉(zhuǎn)。對比鮮明的是，碳減排概念今年大漲，估值高企，央行仍將加大綠色金融扶持力度。是抄底低估值政策負(fù)利股，還是追高高估值政策紅利股？其實，答案在于牛熊預(yù)期，看多者可進(jìn)攻式追高，看空者宜防御式買低，只是后者勝算略高。