陳霞

（山西大地控股股權(quán)投資基金管理有限公司，山西 太原 030012）

一、前言

私募股權(quán)基金是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，屬于直接融資方式，其不僅能為企業(yè)提供資金支持，未來還可利用其資源對企業(yè)實(shí)施賦能，幫助企業(yè)有效提升經(jīng)濟(jì)效益、市場價(jià)值。然而，由于私募股權(quán)基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控是保障基金投資者合法權(quán)益的必然要求。本文將闡述私募股權(quán)基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并對其加以分析，以期能夠促進(jìn)私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范，為基金投資者及管理人的實(shí)際操作提供參考。

二、私募股權(quán)基金概述及私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的必要性

（一）私募股權(quán)基金概述

私募股權(quán)基金（簡稱“PE”）是指在中華人民共和國境內(nèi)，以非公開方式向投資者募集資金而設(shè)立的投資基金。從投資方式看，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售股權(quán)獲利。相對于貨幣基金、固定收益類證券投資基金的“低風(fēng)險(xiǎn)、低收益”相比，具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特征。私募股權(quán)基金包括募集、投資、投后管理及退出的四個(gè)階段，業(yè)界簡稱“募、投、管、退”。私募股權(quán)基金的特點(diǎn)包括投資于非上市企業(yè)、僅能夠向“合格投資者”非公開募集資金、采取權(quán)益性投資、需要登記備案、不具有固定收益特征、運(yùn)作過程應(yīng)保持透明。

（二）私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控必要性

首先，私募股權(quán)基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控有助于政府加強(qiáng)資本市場風(fēng)險(xiǎn)的把控及防范，規(guī)范資本市場的運(yùn)作。其次，私募股權(quán)基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控是私募股權(quán)投資基金及其管理人經(jīng)營發(fā)展過程的生命線，有利于保障基金的平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。最后，私募股權(quán)基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控可以幫助基金投資人的收益不受損害，保障投資人中、長期資金的安全，促進(jìn)投資人公司的健康成長。

三、私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）法律法規(guī)不健全導(dǎo)致監(jiān)管不到位

我國為了發(fā)展私募股權(quán)基金做出了許多的努力。陸續(xù)出臺了開放私募資產(chǎn)配置類管理人申請、納入市場準(zhǔn)入負(fù)面清單、加速對外開放等宏觀層面的創(chuàng)新或支持性政策，推動基金行業(yè)步入規(guī)范、透明、高效發(fā)展的新階段。目前來看，仍舊存在著法律法規(guī)不健全導(dǎo)致監(jiān)管缺失的問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。

（二）退出機(jī)制不完善

私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制是尤為重要的，也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控最為關(guān)鍵的一環(huán)，一個(gè)較為成熟的資本市場的重要特征便是擁有一個(gè)較為健全的退出機(jī)制。理論上講，退出機(jī)制一般可分為以下幾類：上市、并購或管理層回購，具體來講包括境內(nèi)上市掛牌、整體收購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購、清算等方式。然而，我國的資本市場尚顯稚嫩，各類管理體制仍不健全，缺乏良好的退出機(jī)制，因此給私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控增加了難度。

（三）投資對象單一

目前，國內(nèi)的資本市場對于資本市場風(fēng)險(xiǎn)的把控及防范尚未形成有效的應(yīng)對機(jī)制。私募股權(quán)基金為了避免出現(xiàn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大多選擇利潤較為穩(wěn)定的行業(yè)進(jìn)行投資，從而呈現(xiàn)出投資對象單一化的問題。出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，對于那些未來成長性好，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較高的行業(yè)來說，較少受到私募股權(quán)基金的青睞。

（四）相關(guān)人員專業(yè)化程度有待提升

私募股權(quán)投資需要有專業(yè)人士對相關(guān)投資項(xiàng)目的整體運(yùn)營情況、行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域、行業(yè)研究、估值等方面進(jìn)行專業(yè)性的評估。在資金投入項(xiàng)目以后，私募股權(quán)基金管理人還要對所投項(xiàng)目進(jìn)行應(yīng)有的扶持及賦值，促使其不斷提升經(jīng)濟(jì)效益、市場價(jià)值，最終還要找到合適的退出渠道。目前國內(nèi)的此類復(fù)合型人才少之又少，基金管理人的專業(yè)性有待提高。由此可見，相關(guān)從業(yè)人員的專業(yè)化程度偏低造成私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。

四、私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控問題的影響因素

（一）政策的影響

從行業(yè)內(nèi)部來講，政府對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管較少，大多依靠行業(yè)自律。加強(qiáng)私募股權(quán)基金行業(yè)監(jiān)管，加快相關(guān)法律、法規(guī)的建立及完善已成為必然的選擇。從目前來看，國內(nèi)宏觀層面的私募股權(quán)基金相關(guān)法律、政策仍舊存在不規(guī)范的一面，我國存續(xù)的私募股權(quán)投資基金也應(yīng)重視在政策方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）運(yùn)營方面的影響

私募股權(quán)投資行業(yè)中，擅于投資的私募股權(quán)基金方在項(xiàng)目運(yùn)營方面相對較弱。投資完成后，被投資企業(yè)很可能因?yàn)閮?nèi)部管理不善、制度缺乏、內(nèi)部職責(zé)不清晰導(dǎo)致運(yùn)營失敗。對于私募股權(quán)投資基金方來說，由于其運(yùn)營能力不強(qiáng)，獲利能力下降，導(dǎo)致被投資企業(yè)未來難以找到合適的股權(quán)收購人并購股份，最終為私募股權(quán)基金的退出增加了難度。相反，如果基金管理人具備企業(yè)運(yùn)營方面的管理能力，能直接或間接擁有所投行業(yè)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，那么被投資企業(yè)會因?yàn)楂@得專業(yè)、規(guī)范的管理而降低企業(yè)運(yùn)營成本，提升獲利能力，從而使基金退出時(shí)有更多的渠道可以選擇，實(shí)現(xiàn)基金退出收益最大化。

（三）環(huán)境方面的影響

目前，從宏觀層面來看，國內(nèi)整體投資行業(yè)仍舊不容樂觀。由于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定因素增加，使得私募股權(quán)投資基金在選擇投資對象的過程中更加謹(jǐn)慎。一般都會尋找較為熟悉且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小的行業(yè)領(lǐng)域，選擇利潤增長較為穩(wěn)定的企業(yè)作為投資對象。投資環(huán)境的影響導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金投資對象過于單一。

（四）基金管理方面的影響

私募基金投資的成敗與管理人的綜合素質(zhì)有著直接的關(guān)系，若基金管理從業(yè)人員的素質(zhì)及專業(yè)技能未達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么基金管理人將無法處理好各種管理事項(xiàng)，可能給基金投資者帶來不必要的投資損失。

五、改善私募股權(quán)基金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的對策

（一）建立健全相關(guān)法律制度，完善監(jiān)管體系

法治社會要求依法治國，只有法律法規(guī)、監(jiān)管體系的完善與健全才能確保我國私募股權(quán)投資行業(yè)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)。具體來說，首先要進(jìn)一步明確監(jiān)管職責(zé)、監(jiān)管辦法，補(bǔ)充各類條款；其次監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對發(fā)行的私募股權(quán)基金在備案、公示制度中存在的漏洞、缺失及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充；最后要加強(qiáng)對私募股權(quán)投資基金“合格投資者”的審查監(jiān)管，協(xié)調(diào)各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對風(fēng)險(xiǎn)的防范控制。

（二）加強(qiáng)投后管理，完善退出機(jī)制

私募股權(quán)投資基金的獲利模式不僅是通過投資獲取分紅，更重要的是通過基金的退出獲取超額收益，因此私募股權(quán)投資基金管理人更加重視退出機(jī)制。一方面，要更加重視投后管理，引入優(yōu)秀的運(yùn)營管理團(tuán)隊(duì)，對被投資企業(yè)進(jìn)行專業(yè)、規(guī)范的管理，降低運(yùn)營成本，提升獲利能力，實(shí)現(xiàn)基金退出收益最大化。另一方面，要完善投資退出機(jī)制，使得股權(quán)基金投得進(jìn)、退得出。為此，需要加強(qiáng)國內(nèi)資本市場的監(jiān)管，使其規(guī)范、有序地開展業(yè)務(wù)，建立較為完善的全國性股權(quán)交易市場，使得私募股權(quán)基金能夠有序流通，完善創(chuàng)業(yè)板市場，促進(jìn)被投資企業(yè)能夠上市。

（三）拓寬投資視野，發(fā)現(xiàn)價(jià)值

對非上市前企業(yè)的投資，除了PE之外，還有VC（風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金）。理論上講，VC與PE雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是二者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。VC投資創(chuàng)業(yè)期、成長期企業(yè)，投資規(guī)模相對較小，其投資理念是不能錯(cuò)過好項(xiàng)目；而PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè)，投資規(guī)模相對較大，其投資理念是不能投資失誤。時(shí)至今日，隨著交易的大型化，使得VC與PE之間的差別越來越模糊，這就需要PE不但在投資環(huán)節(jié)需要有一雙發(fā)現(xiàn)價(jià)值的慧眼，在投后管理環(huán)節(jié)更需要有一雙為受資企業(yè)提供增值服務(wù)、創(chuàng)造價(jià)值的妙手。PE不是投行，如果只投資上市前的項(xiàng)目則無法成為一個(gè)優(yōu)秀的PE，PE行業(yè)需要有更多真正的風(fēng)險(xiǎn)投資和更多優(yōu)秀的并購基金，PE業(yè)的結(jié)構(gòu)將由發(fā)展期投資為主逐步向風(fēng)險(xiǎn)投資和并購?fù)顿Y為主轉(zhuǎn)變，PE的增值服務(wù)含量將逐步提高。而實(shí)業(yè)系并購基金則可成為一個(gè)選擇方向，主要投向與實(shí)業(yè)公司行業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，依托發(fā)起人或管理人深厚的產(chǎn)業(yè)背景和并購業(yè)務(wù)運(yùn)作的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助實(shí)業(yè)公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資和擴(kuò)張，一些實(shí)業(yè)系基金預(yù)先有目標(biāo)企業(yè)，還可以為項(xiàng)目退出留出“后手”，是一支不可忽視的力量。

（四）提升基金管理人水平

設(shè)置嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制基金管理人的準(zhǔn)入資格，提升注冊資本的準(zhǔn)入門檻，最大限度地保護(hù)基金投資者的合法權(quán)益。要提升基金管理人的綜合能力，使其不僅要懂得投資，還要具備做好投后管理及對被投資企業(yè)賦值的能力，從而能夠幫助被投資人進(jìn)一步提升自身的管理水平，增加其投資價(jià)值。

六、結(jié)語

本文從目前私募股權(quán)投資基金管理中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題入手，從宏觀層面、企業(yè)運(yùn)營方面、投資環(huán)境方面及基金管理自身方面分析了引發(fā)相關(guān)問題的影響性因素。同時(shí)，針對其存在的問題，從法律法規(guī)與監(jiān)管體系、投后管理與股權(quán)基金的退出機(jī)制、投資視野、基金管理人整體水平等四個(gè)方面提出了解決策略。相信通過各方的不斷努力，將進(jìn)一步完善私募股權(quán)投資基金的規(guī)范運(yùn)營，使私募股權(quán)基金在我國新舊動能轉(zhuǎn)換、逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中成為直接融資體系中的生力軍，發(fā)揮支持企業(yè)重組重建、促進(jìn)科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要作用，并為資本市場促進(jìn)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。