楊志華

（恒生電子股份有限公司，浙江 杭州 310005）

與傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)投資不同，公司創(chuàng)新結(jié)果取決于很多無(wú)法預(yù)估的因素，失敗的概率較大，因此，根據(jù)績(jī)效設(shè)定的參考激勵(lì)模式無(wú)法起到推動(dòng)企業(yè)革新的作用，而能夠承受早期失敗并在長(zhǎng)期取得成果的激勵(lì)方案可以讓企業(yè)具有更好的創(chuàng)新表現(xiàn)。員工持股計(jì)劃作為一種將員工利益與企業(yè)利益捆綁起來(lái)的新型激勵(lì)制度，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有明顯的促進(jìn)作用。

2019年黨的十九屆四中全會(huì)《決定》強(qiáng)調(diào)“完善科技倫理管控模式”。徹底完善并達(dá)成目標(biāo)方案，能夠幫助我國(guó)在進(jìn)入世界科技優(yōu)秀行列的過(guò)程中獲得科技倫理優(yōu)勢(shì)。企業(yè)創(chuàng)新的主體是“人”，企業(yè)通過(guò)有效的激勵(lì)機(jī)制讓富有創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新精神的員工進(jìn)入創(chuàng)新過(guò)程中，員工們的想法和創(chuàng)新意識(shí)將轉(zhuǎn)化為企業(yè)新產(chǎn)品、新型服務(wù)或新的商業(yè)模式。那么，在科技競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的時(shí)代，什么樣的激勵(lì)措施才能提高員工的創(chuàng)新能力，如何激勵(lì)企業(yè)員工潛在的創(chuàng)造性，從而增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，成為我們建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的關(guān)鍵問(wèn)題。

一、關(guān)于員工持股計(jì)劃的前期研究

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·凱爾索于19世紀(jì)60年代首先提出員工持股計(jì)劃，他認(rèn)為員工持股計(jì)劃有利于緩解勞動(dòng)者與資本所有者之間的分配不平衡問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

員工持股計(jì)劃有利于員工與企業(yè)的利益目標(biāo)趨于一致，有效緩解代理問(wèn)題，從而增加股東財(cái)富。2016年，有專家采用事件研究法，研究了滬深A(yù)股上市公司員工持股計(jì)劃預(yù)案發(fā)布日和股東大會(huì)通過(guò)日前后的市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)在ESOP（公司職工持股計(jì)劃）預(yù)案發(fā)布后會(huì)帶來(lái)正的累計(jì)超額收益率，市場(chǎng)具有正向反應(yīng)，這說(shuō)明員工持股計(jì)劃能使員工與公司的利益目標(biāo)趨于一致，從而增加公司價(jià)值。研究還發(fā)現(xiàn)，調(diào)整員工持股比例與非管理層持股比例無(wú)法產(chǎn)生更高的市場(chǎng)價(jià)值，投資者對(duì)股票來(lái)源較為敏感，對(duì)來(lái)源于非二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買類股票產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)普遍大于對(duì)來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買類股票產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)。當(dāng)時(shí)，有學(xué)者通過(guò)研究支持這一觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的宣告效果普遍好于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票的效果，此外，來(lái)源于員工自有資金的員工持股計(jì)劃比來(lái)源于其他資金的員工持股計(jì)劃有著更好的宣告效果。2017年，有專家通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)用員工持股計(jì)劃產(chǎn)生的效果更好，當(dāng)公司員工的教育水平更高時(shí)，宣告效果更好。

但也有一些專家認(rèn)為，員工持股計(jì)劃中存在的“搭便車”行為，會(huì)阻礙股東財(cái)富的增加。這些專家認(rèn)為，在員工持股計(jì)劃發(fā)布后，市場(chǎng)能夠給予一定的正向反應(yīng)，而隨著員工規(guī)模增加，正向反應(yīng)有所降低，同時(shí)，提高員工持股計(jì)劃的普遍性也無(wú)法扭轉(zhuǎn)員工對(duì)市場(chǎng)期望降低的情形。這表明投資者并不認(rèn)同員工持股計(jì)劃的普及能減少公司中“搭便車”行為導(dǎo)致的效率降低情況。

二、員工持股計(jì)劃的理論分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·凱爾索認(rèn)為剩余分配的不足造成了工薪階層的貧困，從而進(jìn)一步拉開(kāi)了社會(huì)貧富差距，員工持股計(jì)劃作為一種新型的激勵(lì)手段，可以讓員工除了有基本勞動(dòng)收入，還能額外獲得資本紅利，縮小貧富差距。為了促使企業(yè)積極發(fā)展員工持股計(jì)劃，美國(guó)政府最早給予實(shí)行員工持股計(jì)劃的企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠。隨后，員工持股計(jì)劃在其他西方國(guó)家也逐漸被采用，成為企業(yè)的一項(xiàng)重要激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)在全面深化改革階段允許企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃。2014年，我國(guó)正式進(jìn)行員工持股計(jì)劃試點(diǎn)，隨后，實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市企業(yè)數(shù)量顯著增加，2018年，我國(guó)共有140家企業(yè)發(fā)布了董事會(huì)預(yù)案。截至2018年12月31日，有164家上市公司多次公開(kāi)員工持股計(jì)劃預(yù)案。

相比高管人員持股，公司中的核心人員持股能夠顯著增加企業(yè)的創(chuàng)新能力。公司實(shí)施員工持股計(jì)劃是讓員工共享資本的體現(xiàn)，通過(guò)分享剩余收益使員工的利益與企業(yè)所有者利益保持一致，期權(quán)形式的長(zhǎng)期激勵(lì)與專利數(shù)量和引用次數(shù)成正相關(guān)，能夠顯著促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。員工持股計(jì)劃是一種具有長(zhǎng)期效應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，可以降低代理成本，將員工與企業(yè)命運(yùn)緊密聯(lián)系起來(lái)，鼓勵(lì)員工積極創(chuàng)新贏得更大利益。然而，也有部分企業(yè)沒(méi)有實(shí)施或停止實(shí)施員工持股計(jì)劃，認(rèn)為員工持股計(jì)劃的實(shí)施會(huì)降低員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。

此外，員工持股計(jì)劃的目標(biāo)對(duì)象也會(huì)影響其實(shí)施效果。員工持股計(jì)劃的對(duì)象分為高管和非高管，高管和非高管是創(chuàng)新環(huán)節(jié)的不同主體，高管主導(dǎo)創(chuàng)新投入環(huán)節(jié)，而非高管主導(dǎo)創(chuàng)新產(chǎn)出環(huán)節(jié)。當(dāng)前，關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的研究主要聚焦于高管與創(chuàng)新投入，主要關(guān)注員工持股計(jì)劃中的企業(yè)高層及管理層，極少關(guān)注普通員工。

三、如何激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)管理的關(guān)鍵領(lǐng)域，會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展速度和空間。企業(yè)的革新創(chuàng)造會(huì)覆蓋公司的綜合管理和各類業(yè)務(wù)開(kāi)展，因此必須考慮各個(gè)崗位、科室的工作細(xì)節(jié)。

關(guān)于如何激發(fā)企業(yè)中不同個(gè)體的創(chuàng)造性以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成為理論界和實(shí)務(wù)界的重要課題。管理層作為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略的制定者，是企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的重要角色，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)起到領(lǐng)導(dǎo)和決策的重要作用。員工作為企業(yè)創(chuàng)新工作的關(guān)鍵參與者，需要參與創(chuàng)新工作的每個(gè)環(huán)節(jié)。

管理層是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的重要決策者，相比CEO的長(zhǎng)期薪酬，管理層的短期薪酬與企業(yè)創(chuàng)新之間的相關(guān)性更明顯。激勵(lì)創(chuàng)新的最佳機(jī)制是那些能夠承受早期失敗，并對(duì)長(zhǎng)期成果進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的機(jī)制。其中，在管理層薪酬方面，那些能將具有較長(zhǎng)歸屬期的股票期權(quán)、期權(quán)定價(jià)、黃金降落傘和管理防御相結(jié)合的薪酬機(jī)制是促進(jìn)創(chuàng)新的最佳機(jī)制。CEO薪酬中的期權(quán)可以為公司帶來(lái)更具普遍性和擁有更多授權(quán)的專利，基于期權(quán)形式的長(zhǎng)期激勵(lì)與專利的數(shù)量、質(zhì)量成正相關(guān)，此外，期權(quán)的凸性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新也有著積極影響。

目前，部分研究者認(rèn)為CEO持股可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)施員工持股計(jì)劃可以有效解決員工與股東之間的代理問(wèn)題和目標(biāo)不一致及風(fēng)險(xiǎn)偏好差異問(wèn)題。

在創(chuàng)新行業(yè)、面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)以及面臨惡意收購(gòu)?fù){的企業(yè)中，CEO薪酬期權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果顯著。CEO的長(zhǎng)期薪酬不僅能增加企業(yè)的專利數(shù)量，也能提升專利的影響力，原因在于CEO的長(zhǎng)期薪酬能夠鼓勵(lì)員工開(kāi)展更具風(fēng)險(xiǎn)性的項(xiàng)目，能夠獲得長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)收益。

四、員工持股計(jì)劃與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系分析

依據(jù)委托代理理論，股東與員工之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題。股東與高管往往負(fù)責(zé)制定企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，而普通員工作為創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)行者，掌握創(chuàng)新的核心技能，股東和高管對(duì)相關(guān)核心技能并不熟悉，難以對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。員工持股計(jì)劃能夠促使工作人員和管理者的追求方向達(dá)成統(tǒng)一、實(shí)現(xiàn)利益趨同，從而有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，激勵(lì)員工努力工作，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

依據(jù)不完全契約理論，創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)較高，簽訂薪酬契約時(shí)無(wú)法預(yù)知企業(yè)之后的發(fā)展，因此會(huì)產(chǎn)生不完全契約。首先，不完全契約產(chǎn)生的剩余權(quán)利必須要得到最優(yōu)配置，員工持股計(jì)劃是更改剩余權(quán)利的重要手段，可以有效促進(jìn)收入在勞動(dòng)與資本兩種要素間的分配公平，從而把某些所有權(quán)交給工作者，推動(dòng)工作者實(shí)現(xiàn)更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。其次，創(chuàng)新活動(dòng)的系列特征使得員工持股計(jì)劃成了一種有效的激勵(lì)手段。創(chuàng)新需要面對(duì)一定的危險(xiǎn)，而員工持股計(jì)劃可以將員工收益與股票利潤(rùn)變化率緊密相連，從而促使工作者在創(chuàng)新時(shí)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)創(chuàng)新活動(dòng)需要對(duì)長(zhǎng)期成果給予鼓勵(lì)，員工持股計(jì)劃具有不對(duì)稱回報(bào)結(jié)構(gòu)，在股價(jià)上漲和創(chuàng)新成功時(shí)，對(duì)員工的獎(jiǎng)勵(lì)具有無(wú)限的上升潛力，而股票下跌與創(chuàng)新失敗時(shí)，又能通過(guò)有限的下行損失保護(hù)員工。再次，創(chuàng)新項(xiàng)目需要一定的時(shí)間，在此時(shí)期內(nèi)有多個(gè)不同的步驟，每個(gè)步驟都需要不少的人力物力投入和員工的共同努力配合。員工持股計(jì)劃通常具有較長(zhǎng)的鎖定期，如果員工想要行使該權(quán)利，他們必須長(zhǎng)期在該公司就職，直到能夠行使選擇權(quán)。因此，員工持股計(jì)劃可以把工作者的精力和重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到公司的長(zhǎng)期成功上，為公司保留核心技術(shù)人才。最后，創(chuàng)新離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)的共同努力。當(dāng)創(chuàng)新者在長(zhǎng)期協(xié)作下獲得成果時(shí)，創(chuàng)新成果和表現(xiàn)最好。員工持股計(jì)劃是一種集體激勵(lì)計(jì)劃，其價(jià)值取決于大家的共同努力，能夠促使員工團(tuán)結(jié)協(xié)助，互相鼓勵(lì)和督促，從而獲得更大的創(chuàng)新成功。

相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)員工持股計(jì)劃的設(shè)計(jì)中管理層激勵(lì)較為不足，從而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有得到顯著提升，而民營(yíng)企業(yè)應(yīng)用員工持股計(jì)劃則相對(duì)靈活。國(guó)有企業(yè)容易產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)目標(biāo)復(fù)雜、產(chǎn)權(quán)主體不明確、各類委托代理關(guān)系等問(wèn)題，企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新需要員工有較強(qiáng)的專業(yè)能力、刻苦耐勞的精神和靈活多變的應(yīng)對(duì)能力，但國(guó)有企業(yè)的股東往往沒(méi)有端正的監(jiān)督態(tài)度，相關(guān)能力不足，從而導(dǎo)致內(nèi)部控制力度不足，使得經(jīng)營(yíng)者關(guān)注企業(yè)的短期目標(biāo)，不利于具有開(kāi)展長(zhǎng)期創(chuàng)新工作。在民營(yíng)企業(yè)中，存在產(chǎn)權(quán)主體不明晰、產(chǎn)權(quán)主體缺位等問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)通常以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，技術(shù)創(chuàng)新是民營(yíng)企業(yè)達(dá)成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的重要手段。民營(yíng)企業(yè)大股東往往在企業(yè)內(nèi)擔(dān)任經(jīng)營(yíng)者的角色，代理問(wèn)題不像國(guó)有企業(yè)那么突出，因此更有利于進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

企業(yè)執(zhí)行員工持股計(jì)劃時(shí)，在參與人數(shù)、實(shí)施資金規(guī)模、鎖定期等要素上有較大的自主性，因此員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響有所差異。當(dāng)員工持股計(jì)劃涉及的員工更多、投入資金更多、鎖定期越長(zhǎng)時(shí)，員工持股計(jì)劃對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用越明顯，企業(yè)的創(chuàng)新離不開(kāi)工作者的投入和資金投入。鎖定期越長(zhǎng)，企業(yè)越能保留核心員工，增加企業(yè)專利申請(qǐng)和授權(quán)的數(shù)量。

五、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)研究認(rèn)為，在新的時(shí)代，創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵步驟，因此，如何制定適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，提高創(chuàng)新生產(chǎn)力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新需要思考的重要問(wèn)題。實(shí)行員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著效果，員工持股計(jì)劃的參與人數(shù)越多、投入資金規(guī)模越大、鎖定期越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)效果更明顯。員工持股計(jì)劃非高管員工持股占比越大，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。與國(guó)有控股企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃對(duì)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的效果更明顯。