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一、企業(yè)債券融資及其風(fēng)險(xiǎn)類型

(一)企業(yè)債券相關(guān)概述

企業(yè)債券，又可以稱為“企業(yè)私募債”，是地方融資平臺(tái)、企業(yè)發(fā)行的債券形式，一般情況下，融資平臺(tái)發(fā)行的稱為“城投劵”、產(chǎn)業(yè)類企業(yè)發(fā)行的債券可以稱為“產(chǎn)業(yè)券”；發(fā)行債券的企業(yè)或者平臺(tái)會(huì)將募集來的資金運(yùn)用于之前約定的途徑中，這種的也可以稱為“固定資產(chǎn)類投資活動(dòng)”，其標(biāo)準(zhǔn)為：運(yùn)用募集資金中≯40%的部分于營運(yùn)資金。在地區(qū)企業(yè)債券活動(dòng)中，地方發(fā)改委系統(tǒng)為主要審批機(jī)構(gòu)，融資企業(yè)為投資主體[1]。

關(guān)于企業(yè)債券，現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)主要包括：《證券法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《公司法》等。在《證券法》的第16 條、18 條中分別提出了企業(yè)債券發(fā)行主體的最低標(biāo)準(zhǔn)，且其發(fā)行債券需要滿足的要求。在實(shí)際發(fā)行的過程中，存量債券的實(shí)際規(guī)模不能夠＞發(fā)行主體凈資產(chǎn)的40%，當(dāng)其債券的發(fā)行量不能夠超過其固定資產(chǎn)投資類項(xiàng)目總額的70%。一般情況下，企業(yè)債券的發(fā)行期較長，最高可達(dá)15 年。

(二)企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)類型

從金融理論角度分析，無論是債券還是其他形式的金融工具，其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)正比例關(guān)系；相較于公募債券，企業(yè)債券的收益更高，同時(shí)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。這主要是由于企業(yè)債券在發(fā)行、流通與償還方面存在較多的影響因素，從而引發(fā)各種融資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，中小企業(yè)的債券風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾類：

第一類，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由于一些企業(yè)無法按照預(yù)期的方法將債券銷售出去，從而導(dǎo)致融資計(jì)劃的停滯；若企業(yè)發(fā)行的債券在初期被搶購一空，但是之后的兩個(gè)月的發(fā)行速度較慢，也會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于中小企業(yè)的規(guī)模較小，容易受到外部環(huán)境及政策環(huán)境的影響，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，加上債券的流動(dòng)性不足，就會(huì)導(dǎo)致很多投資者觀望卻不購買債券，引發(fā)債券難以發(fā)行與銷售的風(fēng)險(xiǎn)。

第二類，償債風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)由于選擇“債務(wù)”的方式融資之后，若在期限內(nèi)不能夠償還產(chǎn)生的本金與利息，則會(huì)引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)問題。中小企業(yè)容易受到外部環(huán)境的影響，且其自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)較為脆弱，若經(jīng)營收益不穩(wěn)定，就會(huì)降低其償還能力，發(fā)生償還風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)債權(quán)人可以提出“企業(yè)破產(chǎn)清算”的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合實(shí)際情況，發(fā)債的企業(yè)一般為國企，且有政府作為擔(dān)保，其對(duì)抗償債風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；但是若出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)面臨破產(chǎn)的危機(jī)[2]。

第三類，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)發(fā)行的債券是非公開發(fā)行的，滿足深滬兩大交易提出的基本規(guī)定的人員均可以參與投資，這些合格的投資人員包括：信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、基金機(jī)構(gòu)、銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)等。受到多種因素的影響，若發(fā)行人不能夠保證債券的持有人隨時(shí)能夠交易債券，則可能會(huì)引發(fā)由于無法按時(shí)交易導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問題。現(xiàn)階段，企業(yè)債券的流動(dòng)性較弱，且受制于當(dāng)前債券市場(chǎng)環(huán)境的整體情況，若能夠進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，則有利于解決流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問題。

第四類，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這一類風(fēng)險(xiǎn)主要就是指由于未來時(shí)期市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，比如：利率變化、股票價(jià)格變化、商品價(jià)格變化等，這些波動(dòng)往往會(huì)引發(fā)中小企業(yè)債券收益的變化，造成發(fā)行債券企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失。

二、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

(一)企業(yè)自身因素

關(guān)于企業(yè)自身因素，可以分別從三方面思考：第一，企業(yè)的經(jīng)營情況；若企業(yè)在經(jīng)營的過程中無法控制資金的流動(dòng)，則保證自身資金穩(wěn)定，這會(huì)引發(fā)經(jīng)營問題，比如外部資金問題與內(nèi)部資金經(jīng)營問題，促使企業(yè)在債券融資貨活動(dòng)中面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)問題。第二，企業(yè)的信用情況。在融資活動(dòng)中，一些企業(yè)的規(guī)模較小，且自身信用水平較低，這種情況就會(huì)直接造成融資成本較高，同時(shí)面臨的融資渠道更少，不能夠充分滿足企業(yè)的融資需求與發(fā)展需求。此外，若企業(yè)存在信息不對(duì)稱的情況，就會(huì)影響企業(yè)的信用記錄，進(jìn)一步增加了企業(yè)債務(wù)融資活動(dòng)的開展情況。第三，企業(yè)自身內(nèi)部財(cái)務(wù)管理問題，缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估與防范能力，若無法得到金融機(jī)構(gòu)的支持，就會(huì)影響銀行的信貸情況，不利于發(fā)行債券。

(二)負(fù)債因素影響

關(guān)于企業(yè)負(fù)債因素，建議分別從負(fù)債規(guī)模與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行思考。一方面，在企業(yè)債券融資的過程中，籌資規(guī)模情況是受限于企業(yè)未來發(fā)展對(duì)于資金需求的，自有資金與借入資金的比例情況會(huì)影響到企業(yè)的債券融資風(fēng)險(xiǎn)，若投資的利潤率小于利息率，則企業(yè)的負(fù)債就會(huì)增多，“比例”數(shù)值就會(huì)相應(yīng)提升，同時(shí)企業(yè)的資本收益率較低，引發(fā)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營虧損甚至破產(chǎn)。另一方面，在企業(yè)的融資過程中，債務(wù)期限可以分為長期與中期，且不同期限結(jié)構(gòu)下的融資成本各不相同。一般情況下，長期債務(wù)的利息會(huì)高于短期債務(wù)的利息；同時(shí)長期債務(wù)由于使用期限原因，具有更強(qiáng)的不穩(wěn)定性與不可預(yù)期性，若在這一過程中經(jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能夠如期還款，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)問題。

(三)其他環(huán)境因素影響

其他方面，一方面要考慮現(xiàn)金流量的實(shí)際情況，這主要是由于現(xiàn)金流量能夠在一定程度上反映企業(yè)的債務(wù)償還能力，若企業(yè)投資決策失誤則會(huì)產(chǎn)生不能夠按期支付本息的情況，引發(fā)支付性的籌資風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的健康發(fā)展；另一方面，金融市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)于企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的影響，若企業(yè)采用短期結(jié)構(gòu)開展融資活動(dòng)，一旦遭遇金融緊縮情況，負(fù)債利息率持續(xù)增加，就會(huì)影響企業(yè)的利息費(fèi)使用情況，促使利潤下降，甚至由一些企業(yè)由于不能夠安置支付利息而面臨破產(chǎn)清算[3]。

三、企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)控制建議

(一)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制

關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系，從而防范可能發(fā)生的債券融資風(fēng)險(xiǎn)。首先建立完善的信息披露機(jī)制，比如：債券發(fā)行之前的信息披露機(jī)制、債券發(fā)行之后的信息披露機(jī)制。在債券發(fā)行之前，可以通過關(guān)注債券發(fā)行企業(yè)的各方面情況進(jìn)行綜合評(píng)估，比如：企業(yè)資產(chǎn)情況、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等；在債券發(fā)行之后，可以關(guān)注項(xiàng)目的資金投入方式，通過企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告等文件，了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，且企業(yè)需要資助披露相關(guān)債券發(fā)行價(jià)格、利率情況與發(fā)行量等信息。此外，還需要提出明確的制度對(duì)企業(yè)的信息披露做出要求，保證披露信息的客觀、真實(shí)、完整；還需要建立科學(xué)的信用評(píng)價(jià)體系，結(jié)合美國等國外其他企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)與較為成熟的現(xiàn)有評(píng)價(jià)體系，將現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)組織、金融工具等納入評(píng)級(jí)體系中，考察其經(jīng)濟(jì)能力與可信任程度，將其作為維護(hù)市場(chǎng)秩序穩(wěn)定的重要工具。此外，建議建立科學(xué)的監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)信息與發(fā)行人行為的管理，避免出現(xiàn)虛假信息、惡意欺騙的行為，有效規(guī)避違規(guī)事件的發(fā)生；此外還需要加大對(duì)已經(jīng)獲得債券發(fā)行與購買資格的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格管理，保證其具有良好的風(fēng)險(xiǎn)防范能力與抵御能力，保證各企業(yè)均能夠合理參與融資活動(dòng)，合法投資。最后，建議建立完善的企業(yè)債券融資活動(dòng)外部監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，明確政府的主導(dǎo)職責(zé)，明確證監(jiān)會(huì)、證券公司、中介機(jī)構(gòu)的托管責(zé)任，全面優(yōu)化各方分工，加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行企業(yè)的協(xié)調(diào)與管理，同時(shí)落實(shí)《企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》內(nèi)容，以此避免不合格企業(yè)參與債券融資活動(dòng)，維護(hù)債券融資市場(chǎng)穩(wěn)定，有效避免債券融資風(fēng)險(xiǎn)[4]。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券發(fā)行治理機(jī)制，滿足不同投資者需求

結(jié)合上述的“企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)”及“風(fēng)險(xiǎn)影響因素”，建議進(jìn)一步關(guān)注自身的債券發(fā)行機(jī)制發(fā)展情況，加大對(duì)發(fā)行主體的治理力度，同時(shí)豐富債券體系，提出多種不同的責(zé)任機(jī)制，以此滿足不同信用風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的實(shí)際需求。一方面，建議要完善現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)現(xiàn)代化的治理理念，提出多方面的制度，比如：企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展制度、企業(yè)債券發(fā)行制度、內(nèi)部管理制度等，同時(shí)保證企業(yè)發(fā)展理念與內(nèi)部管理理念協(xié)調(diào)統(tǒng)一，促使債券融資決策能夠滿足企業(yè)的健康發(fā)展需求；建立健全的私募債監(jiān)督機(jī)制，結(jié)合現(xiàn)行的《公司法》《證券法》《物權(quán)法》等法律條例，進(jìn)行修改、增添與完善，形成能夠有效監(jiān)督中小企業(yè)私募債行為，規(guī)范私募債市場(chǎng)的管理制度體系；同時(shí)要完善有關(guān)部門的私募外監(jiān)督監(jiān)管責(zé)任機(jī)制，明確各部門、單位的監(jiān)管職責(zé)，以此提高監(jiān)管效率與執(zhí)行力，規(guī)范企業(yè)債券融資環(huán)境。另一方面，要進(jìn)一步落實(shí)債券發(fā)行活動(dòng)過程中各方的責(zé)任與義務(wù)，調(diào)整企業(yè)體制與規(guī)章制度，適當(dāng)放寬核準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，促使各企業(yè)能夠結(jié)合實(shí)際需求，調(diào)整債券發(fā)行規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步規(guī)避可能產(chǎn)生的債券負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)化發(fā)展，促使其具有一定范圍的自主選擇權(quán)。

(三)關(guān)注債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，全面保障債券融資活力

我們可以從建立各種保障機(jī)制的角度入手，進(jìn)一步提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防能力、應(yīng)對(duì)能力與防控能力，以此保證債券融資活力，體現(xiàn)企業(yè)債券融資活動(dòng)的實(shí)際價(jià)值。在實(shí)際過程中，建議健全償債基金制度，明確各項(xiàng)償債規(guī)定，以此保護(hù)投資者的利益，提高投資者的信心；關(guān)于償債基金，建議建立第三方托管機(jī)制，保證基金的安全性，且具體的資金存放方法可以由發(fā)債企業(yè)與第三方公司共同商議決定，從而有效解決機(jī)會(huì)成本問題。此外，還可以建立風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有效控制風(fēng)險(xiǎn)；在實(shí)際過程中，建議關(guān)注企業(yè)主體的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，比如：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入管理體系中，提出“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管專項(xiàng)機(jī)構(gòu)”，全權(quán)負(fù)責(zé)各類經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)活動(dòng)，提高內(nèi)部控制水平，明確權(quán)利、責(zé)任與義務(wù)，靈活應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，凸顯企業(yè)內(nèi)部控制價(jià)值

要想有效防范企業(yè)債券融資風(fēng)險(xiǎn)，就要優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)內(nèi)部控制效益。關(guān)于這點(diǎn)，建議企業(yè)要根據(jù)現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模，積極主動(dòng)拓展資金籌集方式，優(yōu)化資金來源體系結(jié)構(gòu)；還可以根據(jù)不同的資金籌集方式，構(gòu)建不同的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，最終選擇最低的籌集方案，控制企業(yè)融資成本，凸顯企業(yè)內(nèi)部控制價(jià)值。此外，要想優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還要加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算管理，進(jìn)一步提升資金籌集方式選擇的合理性與科學(xué)性。根據(jù)上文提到的“由于利率變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)”，建議要關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)，深入分析客觀發(fā)展規(guī)律，從而做出相應(yīng)的籌資安排；若利率始終處于高水平時(shí)期，企業(yè)要盡可能少的籌集資金，或者僅籌集短期資金，以此規(guī)避由于利率變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

(五)靈活利用杠桿原理，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境

要靈活運(yùn)用財(cái)務(wù)的杠桿原理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化，控制企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在實(shí)際過程中，企業(yè)可以利用增加稅前利潤的方式使用此物杠桿原理，促使財(cái)務(wù)杠桿利益大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利目的；建議企業(yè)合理使用杠桿，靈活利用財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，比如：若企業(yè)的營業(yè)杠桿系統(tǒng)較高，則可以使用較低的財(cái)務(wù)杠桿，若企業(yè)的營業(yè)杠桿系統(tǒng)較低，則可以利用財(cái)務(wù)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的目的[5]。

四、結(jié)語

綜上所述，結(jié)合現(xiàn)階段企業(yè)的債券融資活動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)，其受到多種因素的影響，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，同時(shí)容易引發(fā)嚴(yán)重的融資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于實(shí)現(xiàn)自身良性發(fā)展目標(biāo)。基于此種情況，建議從內(nèi)部因素、外部因素與政策因素入手，分別提出：首先，要強(qiáng)化自身內(nèi)部管理，明確內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，清晰各部門分工及界限，要制定科學(xué)的融資方案，加強(qiáng)融資過程控制，同時(shí)開展強(qiáng)有力的內(nèi)部監(jiān)督工作；其次，要進(jìn)一步健全外部建管理體系，搭建私募債外部監(jiān)管協(xié)作體系，以此營造良好的外部環(huán)境，為抵御融資風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備；最后，要充分發(fā)揮政府職能，結(jié)合地區(qū)企業(yè)債券融資活動(dòng)情況及風(fēng)險(xiǎn)情況，適度提高直接融資比率、完善債券市場(chǎng)配套措施。通過這三方面的建議，幫助企業(yè)樹立健康的風(fēng)險(xiǎn)抵御意識(shí)與機(jī)制，構(gòu)建良好的融資活動(dòng)外部環(huán)境與政策環(huán)境，幫助企業(yè)正常、穩(wěn)定運(yùn)行，同時(shí)為我國國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展提供助力。