二鳥說

我在日常的交流中，明顯感覺到大家對基金經(jīng)理的期望值過高。很多人都希望基金經(jīng)理能把握住每一次市場上漲的機(jī)會(huì)，避開每一個(gè)坑。還有人認(rèn)為，既然你按日在計(jì)提管理費(fèi)，那就必須每時(shí)每刻要賺到錢。

其實(shí)對基金經(jīng)理的能力圈，大家要有一個(gè)比較客觀的認(rèn)識。基金經(jīng)理可以做哪些事，會(huì)做哪些事，不能做哪些事，大家心里要有數(shù)。否則，對投資收益就會(huì)有不切實(shí)際的預(yù)期。而實(shí)際收益不達(dá)預(yù)期，人就會(huì)比較焦慮和煩躁。

以下是我個(gè)人十多年投資經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)出來的一些認(rèn)知，和大家分享。

基金經(jīng)理可以做的事

1.大類資產(chǎn)配置。大類資產(chǎn)配置，基金經(jīng)理是可以做的。對于固收類基金經(jīng)理來說，這是必須要做的，而且是首要任務(wù)。對公募基金而言，主要就是股票和債券兩種大類資產(chǎn)。根據(jù)基金的性質(zhì)，確定配置比例，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

2.擇股、擇券。這是必須要做的，而且是公募基金主要價(jià)值之所在。對偏股型基金而言，就是找到具備長期投資價(jià)值的股票，在價(jià)格低估或合理時(shí)買入。對偏債基金而言，需要對個(gè)券進(jìn)行信用評級，保證“不踩雷”。

3.日常動(dòng)態(tài)管理。這是基金經(jīng)理日常做的主要工作。完成配置后不是一勞永逸的，需要根據(jù)市場變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。以偏股型基金為例，如果部分股票短期漲幅過大，嚴(yán)重偏離其價(jià)值，就需要賣出，同時(shí)尋找更具性價(jià)比的股票擇機(jī)買入。這樣，使組合的估值始終保持在合理水平，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

4.流動(dòng)性管理。這也是基金經(jīng)理的一項(xiàng)重要工作。根據(jù)申購或贖回的資金量，買入或賣出股票，保持開放式基金的流動(dòng)性。

一般不會(huì)做下面幾件事

1.擇時(shí)，低買高賣。這是大家最希望基金經(jīng)理做的事，但實(shí)際上基本沒人去做這個(gè)事。擇時(shí)和低買高賣，是一件非常困難的事，這已經(jīng)為實(shí)踐所檢驗(yàn)。到目前為止，公認(rèn)做得成功的基金經(jīng)理，也沒有一個(gè)人說自己的收益是靠擇時(shí)做出來的。另外，擇時(shí)對基金經(jīng)理的壓力也是非常大的。一旦節(jié)奏踏錯(cuò)，后續(xù)就相當(dāng)被動(dòng)。要糾正過來的話，可能會(huì)出現(xiàn)“低賣高買”的現(xiàn)象，會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn)。

擇時(shí)對公募基金而言可能是不那么重要的事。所以除了在泡沫明顯的牛熊轉(zhuǎn)換的節(jié)點(diǎn)，會(huì)做一些“大擇時(shí)”外，基金經(jīng)理日?；旧喜粫?huì)去做擇時(shí)。

2.把握住市場上每一次熱點(diǎn)。很多人希望自己的基金前兩年拿酒、藥，今年持新能源、周期，把握住市場上的每一個(gè)熱點(diǎn)。這明顯是不切實(shí)際的要求。且不說基金經(jīng)理有沒有這個(gè)能力，像這樣的換手率，在基金公司內(nèi)部可能都過不了關(guān)。

3.去適應(yīng)任何市場環(huán)境。除了少部分均衡配置、風(fēng)格較為積極的基金經(jīng)理外，大部分基金經(jīng)理也做不到。因?yàn)槊總€(gè)人的能力圈是相對固定的，這個(gè)能力圈也不是能無限擴(kuò)大的?；鸾?jīng)理一般只在自己熟悉的能力圈里面投資。

如果市場是成長風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理就一般不會(huì)去追成長風(fēng)格的股票，他管理的基金的表現(xiàn)就不太好。他的做法一般就是等。因?yàn)槭袌鼍哂兄芷谛?，不?huì)一種風(fēng)格永遠(yuǎn)漲下去或跌下去，總會(huì)等到自己的風(fēng)口到來。這樣一輪周期下來，也會(huì)有較為滿意的收益率。

擇時(shí)和動(dòng)態(tài)管理的區(qū)別

由于基金的大類資產(chǎn)配置、日常的動(dòng)態(tài)管理也會(huì)導(dǎo)致股票倉位的增減，一些朋友可能會(huì)誤認(rèn)為基金經(jīng)理是在擇時(shí)。這里有必要跟大家詳解一下。

兩者最主要的區(qū)別：是否在預(yù)測市場。擇時(shí)的邏輯就是基于對市場的預(yù)測。動(dòng)態(tài)管理和大類資產(chǎn)配置的邏輯是基于尋找最具性價(jià)比的資產(chǎn)，而非對市場的預(yù)測。

舉個(gè)例子：某基金經(jīng)理認(rèn)為部分股票短期漲幅過大，已經(jīng)偏離基本面，于是賣出。如果此時(shí)市場普漲有泡沫，已經(jīng)找不到符合要求的標(biāo)的了，賣出的這部分倉位可能就暫時(shí)拿現(xiàn)金，倉位表現(xiàn)為下降。過了一段時(shí)間市場回調(diào)，部分優(yōu)質(zhì)股票再次回到合理的估值，他又買回來，倉位表現(xiàn)為上升。

這樣倉位一降一升，表面上看是在擇時(shí)，但其實(shí)基金經(jīng)理并沒有預(yù)測市場。操作能成功，起決定性作用的是他的投資體系，而不是基于對市場的預(yù)測。這就是為什么我們選擇基金一再強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理必須要有成熟、完善的投資體系。運(yùn)氣贏得一時(shí)，體系長期制勝。這樣的業(yè)績才是可延續(xù)、可復(fù)制的。

什么是好基金

上述對基金經(jīng)理投資行為的一些認(rèn)知，對我們選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)有重要影響。相比較而言，以下幾種基金是可以找得到的，都是好基金：

1.相比于對標(biāo)指數(shù)，大部分時(shí)間上漲時(shí)能跟上，下跌時(shí)跌幅小。

2.長期堅(jiān)持一種投資風(fēng)格，經(jīng)歷數(shù)輪周期后取得較好成績。

3.以相對較小的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)相對較高的收益。而下面幾種，我們認(rèn)為基本上是找不到的：

1.永遠(yuǎn)漲得多、跌得少。

2.過去的優(yōu)異業(yè)績在未來一直會(huì)延續(xù)。

3.具備“全天候”適應(yīng)能力。

鏈接

關(guān)于擇時(shí)，中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理姜誠曾經(jīng)被問：作為基金經(jīng)理，你何時(shí)買、賣基金？

關(guān)于買入，姜誠說，每每攢夠一筆長期不用的整錢（不是零花錢）就會(huì)買基金，而且就買自己管理的基金。期間最理想的狀態(tài)，是剛好自己攢夠一筆錢的時(shí)候市場出現(xiàn)暴跌。比如2020年2月3日——新冠疫情暴發(fā)后的首個(gè)新年交易日，雖然3000多只A股跌停，但姜誠卻把所有的私房錢都買了自己的基金。但如果沒趕上大跌，也不妨礙買入。

關(guān)于賣出，姜誠說，擔(dān)任中泰資管的公募基金經(jīng)理至今，自己只有買入，從未賣出。

畫一下重點(diǎn)：一是買入決策中不考慮擇時(shí)，二是投資用閑錢。