邱勛

[摘 要] 股權(quán)眾籌作為一種小微企業(yè)融資的新型股權(quán)融資模式，能有效支持和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，受到各國(guó)的關(guān)注和推動(dòng)。文章梳理股權(quán)眾籌在我國(guó)發(fā)展的三個(gè)階段，分析股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨的諸多現(xiàn)實(shí)困境，對(duì)股權(quán)眾籌在中國(guó)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行展望。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)眾籌;股權(quán)融資;互聯(lián)網(wǎng)金融

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2021.23.001

1 引言

眾籌融資（Crowding Funding）由美國(guó)學(xué)者M(jìn)ichal Sullivan在2006年提出，并將其定義為群體性合作事項(xiàng)，人們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)籌集資金，來(lái)支持他人發(fā)起的項(xiàng)目。2014年《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中，將眾籌定義為通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為項(xiàng)目發(fā)起人籌集從事某項(xiàng)創(chuàng)業(yè)或者活動(dòng)的小額資金，并由項(xiàng)目發(fā)起人向投資人提供一定回報(bào)的融資模式。雖然2001年世界第一個(gè)眾籌網(wǎng)站ArtistShare在美國(guó)上線，但直到2008年和2009年，眾籌模式才開(kāi)始引起人們的普遍關(guān)注。在國(guó)際上，眾籌主要分為公益眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)眾籌、債權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌，其中股權(quán)眾籌作為一種項(xiàng)目融資方式通過(guò)眾籌平臺(tái)出售股份，集合眾多個(gè)人投資者小額投資，以支持其創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)新型權(quán)益融資模式，能有效支持和促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展，受到各國(guó)政府的關(guān)注和推動(dòng)，其中也包括中國(guó)。當(dāng)然，作為一種創(chuàng)新型的股權(quán)融資，股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，遇到諸多現(xiàn)實(shí)困境。股權(quán)眾籌能否克服目前的種種困境，迎來(lái)行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)受到社會(huì)各界的關(guān)注。

2 我國(guó)股權(quán)眾籌的歷史發(fā)展

2.1 蹣跚起步發(fā)展階段

2011—2013年年底是我國(guó)股權(quán)眾籌蹣跚起步的發(fā)展階段。股權(quán)眾籌發(fā)源于歐美，作為一種初創(chuàng)企業(yè)的新興的互聯(lián)網(wǎng)融資工具，在歐美已初具規(guī)模，涌現(xiàn)了AngelList、Crowdcube、FundersClub、Seedups等一批知名的股權(quán)眾籌平臺(tái)，對(duì)促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)融資、活躍經(jīng)濟(jì)、繁榮市場(chǎng)的作用日益明顯。在國(guó)際示范效應(yīng)下，2011年股權(quán)眾籌出現(xiàn)在中國(guó)，創(chuàng)投圈和天使匯兩家股權(quán)眾籌平臺(tái)的上線標(biāo)志著股權(quán)眾籌在中國(guó)開(kāi)始萌芽。但是，中國(guó)股權(quán)眾籌的監(jiān)管尚屬空白，與非法集資和擅自發(fā)行債券之間的界限非常模糊，經(jīng)常游走于法律灰色地帶，而且業(yè)務(wù)活動(dòng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施也非常薄弱。盡管如此，在巨大的民間投融資需求和廣闊的潛在市場(chǎng)前景的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)股權(quán)眾籌不斷地蹣跚探路，并在與相關(guān)政策和法規(guī)的博弈中緩慢發(fā)展。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2013年年末，我國(guó)只有7家上線運(yùn)營(yíng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)，成功融資規(guī)模僅為2.7億元。

2.2 寬松迅猛發(fā)展階段

2014年至2016年9月之前是我國(guó)股權(quán)眾籌寬松迅猛的發(fā)展階段。2013年，在我國(guó)深化改革和大力發(fā)展普惠金融的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融獲得包容寬松的發(fā)展機(jī)遇，以網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌等為主的互聯(lián)網(wǎng)金融核心業(yè)態(tài)在我國(guó)快速興起。2014年，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告，由于股權(quán)眾籌對(duì)拓寬小微企業(yè)融資和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有積極作用，被認(rèn)定為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始對(duì)股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，并著手制定其發(fā)展監(jiān)管意見(jiàn)。隨后，鼓勵(lì)股權(quán)眾籌發(fā)展的相關(guān)監(jiān)管政策和措施陸續(xù)出臺(tái)。在2015年，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》 《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》和央行等十部委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》四個(gè)文件中都提出鼓勵(lì)股權(quán)眾籌融資的規(guī)范發(fā)展，增強(qiáng)股權(quán)眾籌服務(wù)小微實(shí)體的融資作用，促進(jìn)普惠金融發(fā)展。

我國(guó)股權(quán)眾籌因包容寬松的發(fā)展環(huán)境得到了迅猛的發(fā)展，從2011年的2家發(fā)展至2016年上半年的114家，2016年上半年的融資規(guī)模達(dá)到32.15億元，總投資人次達(dá)到3.34萬(wàn)次，整個(gè)行業(yè)達(dá)到繁榮的頂峰，如圖1和圖2所示。盡管我國(guó)股權(quán)眾籌在這個(gè)階段蓬勃發(fā)展，但是我國(guó)的股權(quán)眾籌的名稱卻演變成“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2014年12月發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》把股權(quán)眾籌定義為私募股權(quán)眾籌，但在2015年7月央行等十部委印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》把股權(quán)眾籌定義為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，否定了“私募股權(quán)眾籌”的定義?？墒牵?015年8月證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》指出股權(quán)眾籌具有“公開(kāi)、小額、大眾”的特征，涉及社會(huì)公眾利益和國(guó)家金融安全，必須依法監(jiān)管。未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。因此，我國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)紛紛將自身改成“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”平臺(tái)。

2.3 低迷萎縮發(fā)展階段

2016年10月至今（2019年12月）是我國(guó)股權(quán)眾籌的低迷萎縮發(fā)展階段。2016年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，2016年下半年監(jiān)管層開(kāi)始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治，2016年10月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，該方案明確指出P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌是專(zhuān)項(xiàng)整治的重點(diǎn)。同月，證監(jiān)會(huì)等15部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，該方案的目標(biāo)是規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資行為，懲治通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)從事非法發(fā)行證券、非法集資等非法金融活動(dòng)，明確提出八個(gè)重點(diǎn)整治的行業(yè)行為和六項(xiàng)嚴(yán)禁開(kāi)展的業(yè)務(wù)活動(dòng)，比如：合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的規(guī)定、平臺(tái)上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票、不得采用網(wǎng)絡(luò)等公開(kāi)方式或變相公開(kāi)方式向社會(huì)公眾發(fā)行等。面對(duì)《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》的嚴(yán)格監(jiān)管，任何一家“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”平臺(tái)都面臨或多或少的政策風(fēng)險(xiǎn)，許多中小平臺(tái)因風(fēng)險(xiǎn)暴露只能倒閉或轉(zhuǎn)型。對(duì)于仍在開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)的平臺(tái)，也是在不確定的發(fā)展環(huán)境下通過(guò)不斷提高自身合規(guī)能力和綜合投融資服務(wù)能力努力存活。從圖1和圖2中可知，股權(quán)眾籌平臺(tái)的家數(shù)、成功項(xiàng)目數(shù)量、成功融資規(guī)模和總投資人數(shù)都出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2018年年末，正常運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)的數(shù)量已不超過(guò)35家。所以，股權(quán)眾籌行業(yè)仍處于低迷和萎縮發(fā)展?fàn)顟B(tài)。