趙傾臣

摘 要：目前企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭與投資效率一直是相關領域中的重要研究話題，但關于二者間關系的研究還不夠充分。本文梳理產(chǎn)品市場競爭的衡量指標，并且從信息機制與約束機制兩個作用機理回顧了近年來產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率影響的相關研究文獻，針對目前關于二者關系的研究情況做出評述，以期為未來研究提供參考。

關鍵詞：產(chǎn)品市場競爭; 投資效率; 衡量指標 ;作用機理

一、引言

在新經(jīng)濟常態(tài)下，企業(yè)面臨的市場競爭不斷加劇，競爭的最大優(yōu)勢就是能夠確保生產(chǎn)和分配的效率，競爭驅(qū)使投資者和財務分析師從公司財務報告，甚至公司外部的各種渠道獲得公司信息。在中國企業(yè)面臨著“投資效率之謎”的情況下，產(chǎn)品市場競爭機制無疑是促進企業(yè)投資效率的有效手段。

二、產(chǎn)品市場競爭程度的衡量指標

目前對于產(chǎn)品市場競爭度的衡量并不統(tǒng)一，并且國內(nèi)外學者一直致力于找到更好的衡量方法以解決指標內(nèi)生性的問題。

（一）國外研究現(xiàn)狀

1.以行業(yè)市場規(guī)模為衡量指標

Sutton（1991）等認為，行業(yè)的市場規(guī)模可以衡量行業(yè)內(nèi)公司的競爭劣勢成本。行業(yè)的市場規(guī)模越大，意味著“蛋糕”越大，想分食蛋糕的企業(yè)越多，同時企業(yè)也更容易在巨大規(guī)模的市場中找到自己的位置，因此行業(yè)的市場規(guī)模大時，公司在產(chǎn)品市場競爭方面更有優(yōu)勢。Li（2010）將行業(yè)的銷售總額、行業(yè)內(nèi)公司個數(shù)定義為行業(yè)的市場規(guī)模。

2.行業(yè)集中度衡量市場競爭

衡量市場競爭度的行業(yè)集中度的指標主要為赫芬達爾指數(shù)（HHI）和勒納指數(shù)，這兩個指數(shù)的優(yōu)點在于計算簡便，為大多數(shù)學者處采用。Kv？lseth（2018）基于優(yōu)化理論，通過邊界公式再次檢驗了赫芬達爾指數(shù)與市場集中度的關系，認為通過了解市場（行業(yè)）中m家最大公司的單個市場份額，無論是否了解公司總數(shù)，都可以獲得更準確的H值預測。然而雖然HHI有其合理性，但其只是簡單地認為行業(yè)行為與行業(yè)結構密切相關，會忽略行業(yè)的集中帶來的益處，比如網(wǎng)絡公司對消費者的好處與其規(guī)模相當。Datta等（2013）認為，行業(yè)調(diào)整的勒納指數(shù)能夠消除特定行業(yè)全行業(yè)因素對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的共同影響，準確地反映了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的市場勢力。

3.企業(yè)的利潤率或行業(yè)的利潤率

Harris（1998）以行業(yè)的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量行業(yè)內(nèi)公司的產(chǎn)品競爭情況，認為行業(yè)總體的盈利能力越強，平均來說行業(yè)內(nèi)公司的利潤越高，因此該行業(yè)公司的產(chǎn)品競爭越不激烈，競爭劣勢成本更高。還有部分學者認為應該用價格成本差額來衡量行業(yè)內(nèi)公司的產(chǎn)品競爭情況。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)學者認為傳統(tǒng)的對于產(chǎn)品市場競爭的衡量方法會因為反向因果或樣本子選擇效應而帶來內(nèi)生性影響。并且現(xiàn)有研究通常以行業(yè)競爭代替市場競爭，沒有將行業(yè)競爭與市場競爭完全區(qū)分，未反映市場競爭實際情況，這將會低估市場競爭的影響效應，因而國內(nèi)學者選用了不同的方法衡量。

如王靖宇（2019）采用準自然實驗的方法，通過事件沖擊帶來的產(chǎn)品市場競爭強度的變化來研究，利用2011年外商投資產(chǎn)業(yè)管制減少作為政策沖擊，采用DID方法觀察在此事件沖擊下，市場競爭變化對企業(yè)投資效率的影響。任宏達（2019）將計算語言學的相關知識應用到產(chǎn)品市場競爭的衡量方面，通過對比上市公司產(chǎn)品描述文本共同用詞的多少，在公司層面確定其產(chǎn)品市場競爭情況。將上市公司年報經(jīng)營情況討論與分析中產(chǎn)品業(yè)務相關的文字通過計算機語言處理程序提取出來，計算同年每個公司與其他公司產(chǎn)品業(yè)務的差異度，來衡量企業(yè)在產(chǎn)品市場上所面臨的競爭程度。相比傳統(tǒng)衡量方法，基于文本分析的度量具更少受內(nèi)生性的影響。

三、產(chǎn)品市場競爭與投資效率

（一）產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率的影響

國外研究成果表明產(chǎn)品市場競爭作為一種很強的外部治理機制，對于投資效率的提高有顯著的作用。Jagannathanetal.（1999）認為市場競爭程度較低的企業(yè)中，經(jīng)理層更傾向于將自由現(xiàn)金流投向獲利能力低的項目，競爭程度較高的企業(yè)內(nèi)，競爭的懲罰效應促使經(jīng)理層將自由現(xiàn)金流發(fā)放給投資者。Laksman和Yang（2015）認為競爭促使經(jīng)理人傾向于風險投資，并且約束了經(jīng)理人對自由現(xiàn)金流的使用，進而促進了投資效率的提升。

國內(nèi)學者研究了不同背景下產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)機制。在負債融資的背景下，劉崢（2015）證明了產(chǎn)品市場競爭通過降低信息不對稱和增加未來不確定性提升投資效率。宋在科（2018）在分析公司治理中的監(jiān)督機制和激勵機制對投資效率的影響的基礎上，討論產(chǎn)品市場競爭在公司治理對投資效率影響中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)在改善投資效率中產(chǎn)品市場競爭是彌補監(jiān)督機制不足的一種替代機制，也是完善激勵機制不足的一種補充機制。

但是也有學者反對產(chǎn)品市場競爭能夠抑制非效率投資。韓林靜（2018）認為管理者權力越大，企業(yè)投資效率越低，并且產(chǎn)品市場競爭無法在二者關系中起到有效制約作用。

（二）產(chǎn)品市場競爭對投資效率的作用機理

現(xiàn)有文獻主要從信息披露，約束機制，和未來不確定性來研究產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)投資效率的作用機理。

1.產(chǎn)品市場競爭信息機制

產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)信息披露是否存在影響，是會計學研究多年來關注的問題，大量的研究對此的看法也并不統(tǒng)一。Verrecchia（1990）通過理論模型預測，企業(yè)披露的信息有可能幫助其產(chǎn)品市場的競爭對手做出更優(yōu)的決策，從而損害公司的價值，并定義這種成本為競爭劣勢成本，而這會是競爭劣勢成本高的企業(yè)隱瞞信息，避免來自競爭對手的壓力，這就是“競爭劣勢成本效應”。

但一方面從信息披露質(zhì)量來看，伊志宏等認為產(chǎn)品市場競爭與大股東持股比例、高管激勵之間具有互補關系，與董事會治理之間具有替代關系，通過與這些公司治理機制的配合能夠提升信息披露質(zhì)量。任宏達（2019）通過引入計算機語言學，排除了以往實證中的內(nèi)生性等問題，證明了企業(yè)面臨的產(chǎn)品競爭越激烈，信息披露質(zhì)量越高，同時發(fā)現(xiàn)，一定的進入壁壘有助于抑制“競爭劣勢成本效應”，而高質(zhì)量的信息披露能夠顯著抑制企業(yè)的非效率投資行為（修國義，2019）。另一方面從信息不對稱理論角度看，Holmstrom（1982）認為產(chǎn)品市場競爭增加了行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)的數(shù)量，為投資者提供了更多評估管理者的信息，使得一個企業(yè)的業(yè)績相對于同行業(yè)來說更容易評價，從而降低了信息的不對稱性，進而降低管理層和外部投資者由于信息不對稱產(chǎn)生的“道德風險”和“逆向選擇”，提高投資效率。