楊亭卿

【摘要】董事會(huì)作為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的核心決策層，其特征可能會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生直接影響。文章基于團(tuán)隊(duì)斷裂帶視角，以2013-2018年我國(guó)上市公司發(fā)起的跨國(guó)并購(gòu)事件為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，并考察董事長(zhǎng)二元性的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證結(jié)果顯示，董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)；董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；董事長(zhǎng)二元性在董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中具有消極的調(diào)節(jié)作用，在董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中沒(méi)有顯著調(diào)節(jié)作用。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效；信息基礎(chǔ)斷裂帶；社會(huì)分類斷裂帶

【中圖分類號(hào)】F272

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展浪潮中，跨國(guó)并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、獲取管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)等戰(zhàn)略資源的有效途徑之一。中國(guó)企業(yè)積極拓展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，哪些因素會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，學(xué)者從東道國(guó)特征[1，2]、企業(yè)特征[3，4]以及并購(gòu)特征等[5]不同視角展開(kāi)研究，取得了豐富的研究成果。近年來(lái)，已有文獻(xiàn)關(guān)注跨國(guó)并購(gòu)決策的主體——董事會(huì)，研究其如何影響跨國(guó)并購(gòu)決策質(zhì)量和跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。

董事會(huì)作為資源提供者在企業(yè)制定和實(shí)施具有戰(zhàn)略意義的投資活動(dòng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用[6]。現(xiàn)有研究表明，董事會(huì)成員特征會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策產(chǎn)生重要影響。逄嘉寧（2020）[7]發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員的海外經(jīng)歷會(huì)影響企業(yè)海外并購(gòu)持股策略；Cao等（2019）[8]認(rèn)為外籍董事較多的企業(yè)通常會(huì)更頻繁地實(shí)施利潤(rùn)較低的跨國(guó)并購(gòu)；Levi（2014）[9]研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)性別多樣性會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)出價(jià)，董事會(huì)中每增加一名女性董事，并購(gòu)出價(jià)就會(huì)減少7.6%?？梢?jiàn)，目前學(xué)者主要關(guān)注董事會(huì)成員的單一人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征和認(rèn)知特征及其異質(zhì)性對(duì)跨國(guó)并購(gòu)決策的影響。

隨著企業(yè)發(fā)展，董事的特征多樣性日益顯著，董事會(huì)分化現(xiàn)象加劇。董事會(huì)成員生理特征與認(rèn)知特征交叉聯(lián)合產(chǎn)生的斷裂帶將董事會(huì)分割為若干內(nèi)部同質(zhì)、外部異質(zhì)的子群體。在此背景下，董事會(huì)群體斷裂帶對(duì)董事會(huì)決策過(guò)程和決策質(zhì)量具有更強(qiáng)的解釋力[10]。董事會(huì)群體斷裂帶分為信息基礎(chǔ)斷裂和社會(huì)分類斷裂帶，前者由董事會(huì)成員的認(rèn)知特征差異形成，后者由董事會(huì)成員的生理特征差異形成[11]，不同類型的斷裂帶會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不同影響。但目前少有研究關(guān)注董事會(huì)群體斷裂帶對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策過(guò)程以及跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，基于此，本文從董事會(huì)群體斷裂帶視角出發(fā)，以上市公司跨國(guó)并購(gòu)事件為樣本，實(shí)證研究董事會(huì)群體斷裂帶對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響。

二、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

（一）團(tuán)隊(duì)斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效

團(tuán)隊(duì)斷裂帶的概念最初是由Lau等（1998）[12]提出，將團(tuán)隊(duì)斷裂帶定義為基于一個(gè)或多個(gè)屬性將團(tuán)隊(duì)劃分成幾個(gè)同質(zhì)子組的一條假想分割線。團(tuán)隊(duì)斷裂帶的理論基礎(chǔ)源于社會(huì)認(rèn)同理論、自我分類理論和相似相吸范式，指出個(gè)體通過(guò)與其他個(gè)體進(jìn)行比較而實(shí)現(xiàn)自我審查[12]。個(gè)體在與其他成員比較的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)與自己相同或相似的群體，并對(duì)該群體產(chǎn)生群體認(rèn)同感。子群體內(nèi)成員的特征越相似，群體間的分界線越明顯，在團(tuán)隊(duì)層面便形成斷裂帶[13]。團(tuán)隊(duì)斷裂帶的研究起源于團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性研究，相關(guān)研究認(rèn)為將傳統(tǒng)的單一人口統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)替換成以多重人口統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)聚合而成的團(tuán)隊(duì)斷裂帶，可以克服單一人口統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)的弊端[12]?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，在決策過(guò)程中團(tuán)隊(duì)斷裂帶會(huì)影響團(tuán)隊(duì)內(nèi)部信息、知識(shí)、技能等認(rèn)知資源交流與互換，最終影響團(tuán)隊(duì)決策質(zhì)量。李維安等（2014）[6]認(rèn)為，董事會(huì)斷裂帶使成員間信息互換、共同決策以及互動(dòng)減少，故董事會(huì)斷裂帶強(qiáng)度與成功實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；Kavusan等（2020）[14]發(fā)現(xiàn)，在制定并購(gòu)決策時(shí)，團(tuán)隊(duì)斷裂帶強(qiáng)度中等的高管團(tuán)隊(duì)信息處理能力最強(qiáng)，更注重企業(yè)與潛在目標(biāo)公司的技術(shù)互補(bǔ)性，有助于企業(yè)并購(gòu)后與目標(biāo)企業(yè)成功匹配。

根據(jù)Bezrukova等（2009）[11]對(duì)團(tuán)隊(duì)斷裂帶的分類，團(tuán)隊(duì)斷裂帶可以分為信息基礎(chǔ)斷裂帶和社會(huì)類別斷裂帶。前者和處理信息、完成任務(wù)密切相關(guān)，是由團(tuán)隊(duì)成員的學(xué)歷、任期、專業(yè)等認(rèn)知差異形成的斷裂帶；后者和情感、社會(huì)分類密切相關(guān)，是由團(tuán)隊(duì)成員的年齡、國(guó)籍（種族）、性別等人口統(tǒng)計(jì)特征差異形成的斷裂帶。目前關(guān)于團(tuán)隊(duì)斷裂帶的研究基本沿用此分類方法，本文也將在該分類方法的基礎(chǔ)上探討董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間關(guān)系。

（二）董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響

董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶是基于董事會(huì)成員的職能背景、教育背景、任期等任務(wù)導(dǎo)向?qū)傩圆町愋纬傻臄嗔褞?，與任務(wù)相關(guān)的斷裂帶特別有益于董事會(huì)成員應(yīng)對(duì)高度復(fù)雜的信息處理要求[15]。信息基礎(chǔ)斷裂帶從以下三個(gè)方面影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。

首先，信息基礎(chǔ)斷裂帶體現(xiàn)的是董事會(huì)子群體間的認(rèn)知差異，這種認(rèn)知的差異會(huì)激發(fā)董事會(huì)內(nèi)部不同認(rèn)知層面、不同領(lǐng)域的認(rèn)知資源和知識(shí)轉(zhuǎn)移[16]。團(tuán)隊(duì)成員之間的知識(shí)轉(zhuǎn)移過(guò)程強(qiáng)調(diào)知識(shí)的利用和知識(shí)價(jià)值的創(chuàng)造，有助于提升董事會(huì)跨國(guó)并購(gòu)決策質(zhì)量[17]。其次，信息基礎(chǔ)斷裂帶強(qiáng)度越大，表明子群體間差異較大，董事會(huì)信息多樣化的特征更加明顯[11，18]。信息基礎(chǔ)斷裂帶能夠拓寬董事會(huì)成員的決策思路和看待問(wèn)題的視野，并促使董事會(huì)成員更關(guān)注其他子群體成員關(guān)于并購(gòu)決策的不同看法和觀點(diǎn)[19]。隨著董事會(huì)成員之間信息資源交流的深入，董事會(huì)成員對(duì)跨國(guó)并購(gòu)決策的任務(wù)環(huán)境的理解更透徹[20]。與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，跨國(guó)并購(gòu)在交易環(huán)節(jié)、并購(gòu)后的資源整合方面復(fù)雜性更強(qiáng)，更需要具有不同背景的董事會(huì)成員集思廣益，從而準(zhǔn)確地識(shí)別跨國(guó)并購(gòu)機(jī)會(huì)、選擇合適的跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)、把握跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)態(tài)，最終實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)。第三，具有不同認(rèn)知特征的子群體重視基于其他認(rèn)知特征形成的子群體為董事會(huì)并購(gòu)決策提供的匯總知識(shí)，更愿意跨越子群體間的斷裂帶進(jìn)行交流和合作[21]。所以董事會(huì)內(nèi)部子群體間發(fā)生惡性沖突的可能性較小，子群體間往往會(huì)為了整合不同的觀點(diǎn)、討論決策方案而展開(kāi)各種建設(shè)性辯論。在制定共同決策的過(guò)程中辯論、建設(shè)性的批評(píng)以及挑戰(zhàn)其他成員的意見(jiàn)會(huì)發(fā)揮重要作用[18]，與任務(wù)相關(guān)的沖突會(huì)對(duì)董事會(huì)的決策質(zhì)量產(chǎn)生積極影響[22]。

綜上所述，信息基礎(chǔ)斷裂帶強(qiáng)度大的董事會(huì)能夠更好地應(yīng)對(duì)與跨國(guó)并購(gòu)決策復(fù)雜的信息處理需求，對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中遇到的各種問(wèn)題和挑戰(zhàn)，能夠做出高效、科學(xué)的跨國(guó)并購(gòu)決策?；谛畔⒌膽?zhàn)略決策理性能通過(guò)決策質(zhì)量的中介作用，對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極影響[23]?；谝陨嫌懻摚岢黾僭O(shè)1：

H1：董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶強(qiáng)度對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用。

（三）董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響

董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶是指董事會(huì)成員的年齡、性別、國(guó)籍（種族）等不同層面的生理屬性差異使董事會(huì)內(nèi)部形成多個(gè)子群體的假想分割線，這些與生俱來(lái)且難以改變的生理特質(zhì)能被其他董事會(huì)成員立刻感知和察覺(jué)[24]。雖然董事會(huì)成員在社會(huì)類別特征上的差異與完成特定任務(wù)無(wú)關(guān)，但是這些差異可以通過(guò)分類、定型觀點(diǎn)、產(chǎn)生偏見(jiàn)等機(jī)制來(lái)塑造董事的態(tài)度與行為[11]。社會(huì)分類斷裂帶致使董事會(huì)成員將董事會(huì)中的其余董事劃分為“圈內(nèi)人”和“圈外人”，使董事會(huì)成員產(chǎn)生強(qiáng)烈的邊界意識(shí)和歸屬感，并更傾向于在子群體內(nèi)部共享決策所需的知識(shí)和信息[11，25]。子群體凝聚力的增強(qiáng)使董事會(huì)內(nèi)部分化更為嚴(yán)重，導(dǎo)致子群體間存在比較明顯的界限和較高的交流壁壘，這將降低董事會(huì)集體決策的效率與有效性?；谏鐣?huì)心理學(xué)研究結(jié)論，團(tuán)隊(duì)成員對(duì)團(tuán)隊(duì)中其他成員的態(tài)度和看法通常是基于顯而易見(jiàn)的生理特征而形成的[26]。由此產(chǎn)生的刻板印象會(huì)影響來(lái)自不同子群體的董事之間的互動(dòng)，導(dǎo)致董事對(duì)其他董事及其貢獻(xiàn)產(chǎn)生偏見(jiàn)[18]，將更不利于來(lái)自不同子群體的董事之間關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)觀點(diǎn)和信息的互換與分享。社會(huì)分類斷裂帶雖然使子群體內(nèi)部沖突減少，但是易使子群體間認(rèn)同感缺失，造成子群體間的關(guān)系沖突[10]。關(guān)系沖突使董事將更多的認(rèn)知資源投入到?jīng)_突本身[27]，故投入到與其他董事進(jìn)行與跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)的信息交流與加工的認(rèn)知資源較少，使董事會(huì)成員信息處理的能力下降，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)后的資源整合和價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生消極影響。

綜上所述，當(dāng)董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶較大時(shí)，容易使董事會(huì)內(nèi)部子群體間形成不良的協(xié)作關(guān)系，董事會(huì)內(nèi)部合作和溝通受阻，很難達(dá)成一致的跨國(guó)并購(gòu)意見(jiàn)，從而降低董事會(huì)跨國(guó)并購(gòu)決策的有效性與科學(xué)性，最終對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。由此本文提出假設(shè)2：

H2：董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶強(qiáng)度對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效具有顯著抑制作用。

（四）董事長(zhǎng)二元性的調(diào)節(jié)作用

董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)力結(jié)構(gòu)安排影響董事會(huì)的決策效果，對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響也備受學(xué)者關(guān)注。委托代理理論從確保組織獨(dú)立性角度出發(fā)支持董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離；組織行為理論認(rèn)為總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩職合一能減少總經(jīng)理職權(quán)分離所引發(fā)的組織和協(xié)調(diào)問(wèn)題[28]。學(xué)者關(guān)于董事長(zhǎng)二元性對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的研究結(jié)論并不統(tǒng)一。王艷等（2020）[29]認(rèn)為董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離可以促進(jìn)公司治理發(fā)揮作用，提升并購(gòu)的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效。Pham等（2015）[30]研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一的企業(yè)比董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離的企業(yè)在并購(gòu)后擁有更高的增長(zhǎng)績(jī)效和異常收益。并且董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一也會(huì)對(duì)董事會(huì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。董事會(huì)作為集體決策機(jī)構(gòu)，表面上是一個(gè)水平型權(quán)力團(tuán)隊(duì)，但其內(nèi)部存在權(quán)力層級(jí)，尤其是職權(quán)賦予的正式權(quán)力，即董事長(zhǎng)[31]。在我國(guó)“關(guān)系本位”和“權(quán)威服從”社會(huì)文化背景下，董事會(huì)權(quán)力層級(jí)引起的董事會(huì)成員互動(dòng)差異對(duì)董事會(huì)的影響更加明顯[32]。因此，本文還考慮董事長(zhǎng)二元性對(duì)董事會(huì)群體斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一情況下，董事長(zhǎng)是公司最有權(quán)勢(shì)的人，權(quán)力集中的董事長(zhǎng)更重視自己的觀點(diǎn)，并壓制其他理智有效的反對(duì)意見(jiàn)，其他董事為了迎合董事長(zhǎng)也會(huì)調(diào)整自己的觀點(diǎn)[33]。因此，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一擴(kuò)大了董事長(zhǎng)的決策權(quán)和控制權(quán)，不利于營(yíng)造平等自由的決策環(huán)境，打擊董事會(huì)成員共享和整合信息、主動(dòng)參與跨國(guó)并購(gòu)決策的積極性。董事長(zhǎng)同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理會(huì)對(duì)董事會(huì)并購(gòu)決策的科學(xué)性和獨(dú)立性構(gòu)成威脅，削弱董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的積極影響。而當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離時(shí)，董事長(zhǎng)對(duì)董事會(huì)成員的控制較弱，在平等的決策氛圍下各子團(tuán)隊(duì)更有可能在決策過(guò)程中積極地建言獻(xiàn)策和共享知識(shí)，董事會(huì)成員之間的信息交流與互動(dòng)相對(duì)順暢，更容易進(jìn)行高質(zhì)量的溝通與協(xié)作，減弱內(nèi)部分裂力量對(duì)董事會(huì)決策造成的傷害。

此外，權(quán)力集中的董事長(zhǎng)能夠影響甚至操縱董事會(huì)的決策進(jìn)程，導(dǎo)致極端化決策和“一言堂”等不良現(xiàn)象更為嚴(yán)重[28]，加深生理特征差異帶來(lái)的固有偏見(jiàn)和刻板印象，破壞董事會(huì)內(nèi)部潛在的信息交換與分享。另一方面，兩職合一的董事長(zhǎng)有權(quán)通過(guò)控制提名權(quán)來(lái)鞏固自己的地位[34]。董事長(zhǎng)傾向于選聘與自己利益一致或認(rèn)知相近的董事會(huì)成員，限制董事會(huì)成員來(lái)源和構(gòu)成的多樣性并深化董事會(huì)內(nèi)部因生理特征差異引起的關(guān)系沖突。董事會(huì)成員間人際關(guān)系的不和諧使董事會(huì)成員在跨國(guó)并購(gòu)決策中無(wú)法有效配合和達(dá)成共識(shí)，董事會(huì)內(nèi)部分化問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，強(qiáng)化董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的消極影響?；谝陨嫌懻撎岢黾僭O(shè)3a和3b：

H3a：董事長(zhǎng)二元性在董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響過(guò)程中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H3b：董事長(zhǎng)二元性在董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013—2018年滬深上市公司海外并購(gòu)數(shù)據(jù)為研究樣本，并結(jié)合以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除交易狀態(tài)為未完成的樣本；（2）剔除并購(gòu)方按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》分類為金融類企業(yè)的樣本；（3）剔除樣本期被特別處理（ST、*ST）的公司；（4）剔除目標(biāo)企業(yè)所在地為百慕大群島、英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島等避稅天堂的樣本；（5）股權(quán)收購(gòu)比例在一定程度上反映了并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)方的控制程度，本文將股權(quán)收購(gòu)比例限制在50%以上；（6）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和董事會(huì)信息披露不全的公司。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，最終得到202起跨國(guó)并購(gòu)數(shù)據(jù)。本文海外并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自清科數(shù)據(jù)庫(kù)，董事會(huì)群體斷裂帶原始數(shù)據(jù)以及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.因變量

本文的因變量為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效（ΔROA），主要關(guān)注企業(yè)并購(gòu)之后績(jī)效的變化?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的衡量方法主要分為事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法。事件研究法是建立在股票價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過(guò)計(jì)算并購(gòu)前后主并方的股票異常收益率來(lái)說(shuō)明跨國(guó)并購(gòu)對(duì)股東財(cái)富的影響。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、股價(jià)波動(dòng)易受操控、事件窗口期的選擇依賴于學(xué)者研究目的等問(wèn)題，股東財(cái)富常不能準(zhǔn)確反映跨國(guó)并購(gòu)真實(shí)績(jī)效[35]。故本文借鑒張弛等（2017）[2]研究，采用主并方并購(gòu)后一年與并購(gòu)前一年總資產(chǎn)收益率的差值來(lái)衡量跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效，即ΔROA，并用并購(gòu)前后各一年的凈資產(chǎn)收益率之差（ΔROE）做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.自變量

本文的自變量為信息基礎(chǔ)斷裂帶（IBF）和社會(huì)分類斷裂帶（SCF）。本文借鑒Bezrukova等（2009）[11]做法將董事的職能背景、學(xué)歷和任期作為計(jì)算信息基礎(chǔ)斷裂帶的考察屬性；將董事的年齡、性別作為計(jì)算社會(huì)分類斷裂帶的考察屬性。其中任期是指董事會(huì)成員任職的總年數(shù)，學(xué)歷按照5點(diǎn)算法編碼，1=高中及以下；2=大專；3=本科；4=研究生；5=博士及以上。借鑒李小青等（2015）[36]做法，將職能背景劃分為輸出職能、轉(zhuǎn)換職能和支持職能三種（營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售和研發(fā)為輸出職能；生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)和控制為轉(zhuǎn)換職能；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與金融、人事、法律以及其他為支持職能）。

3.調(diào)節(jié)變量

本文調(diào)節(jié)變量為董事長(zhǎng)二元性（DUAL）。董事長(zhǎng)二元性為虛擬變量，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)取1，否則取0。

4.控制變量

本文主要從董事會(huì)層面、東道國(guó)層面和企業(yè)層面進(jìn)行控制，并且為了控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和所屬行業(yè)的影響，所有模型均控制時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。

董事會(huì)持股比例（BO）。董事持股將增強(qiáng)董事參與決策的積極性，會(huì)對(duì)董事制定跨國(guó)并購(gòu)決策的過(guò)程和質(zhì)量產(chǎn)生影響[38]。本文采用并購(gòu)前一年年末董事持股百分比來(lái)衡量董事會(huì)持股比例。

東道國(guó)GDP（GDP）。東道國(guó)市場(chǎng)容量在一定程度上意味著投資潛力[39]，本文采用并購(gòu)前一年?yáng)|道國(guó)GDP的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量東道國(guó)的吸收能力和市場(chǎng)潛力。

并購(gòu)方資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）。并購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響并購(gòu)后的整合效果[2]，進(jìn)而影響跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效，故本文將并購(gòu)前一年主并方資產(chǎn)負(fù)債率納入回歸模型。

企業(yè)性質(zhì)（SOE）。已有研究表明，國(guó)有企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中在市場(chǎng)認(rèn)同、并購(gòu)決策、公司運(yùn)作等方面都與以商業(yè)利益為導(dǎo)向的非國(guó)有企業(yè)不同[40]。為排除企業(yè)性質(zhì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，本文將企業(yè)性質(zhì)作為控制變量。如果并購(gòu)方為國(guó)有企業(yè)，則SOE為1，否則為0。

企業(yè)成長(zhǎng)性（GROWTH）。企業(yè)成長(zhǎng)性將影響企業(yè)盈利能力[41]，本文將企業(yè)成長(zhǎng)性納入回歸模型，并以并購(gòu)前一年企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率衡量企業(yè)成長(zhǎng)性。

年度控制變量（YEAR）。為了控制時(shí)間變量對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，本文將年度虛擬變量作為控制變量。

行業(yè)控制變量（INDU）。為消除行業(yè)差異對(duì)主并企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響，本文將行業(yè)虛擬變量作為控制變量。本文以2012年證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行分類，其中制造業(yè)取兩位代碼。

本研究中各變量的取值及情況說(shuō)明如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本研究變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示。由表2可知，樣本公司的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的均值為-0.028，說(shuō)明多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)后出現(xiàn)績(jī)效損失，這為檢驗(yàn)董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響提供機(jī)會(huì)。董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶均值為0.433，標(biāo)準(zhǔn)差為0.082；董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶均值為0.703，標(biāo)準(zhǔn)差為0.108，說(shuō)明研究的樣本企業(yè)董事會(huì)群體斷裂帶處于較高的強(qiáng)度，樣本具有一定的代表性。

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了各變量的相關(guān)性分析結(jié)果。相關(guān)性系數(shù)顯示，董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)（P<0.05），初步驗(yàn)證假設(shè)1；董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)（P<0.05），初步驗(yàn)證假設(shè)2。董事長(zhǎng)二元性與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明董事長(zhǎng)二元性可能是純調(diào)節(jié)變量。若要更加精確地分析董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，以及董事長(zhǎng)二元性的調(diào)節(jié)作用，還需要通過(guò)回歸分析進(jìn)一步檢驗(yàn)。此外，變量間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明多重共線性問(wèn)題不嚴(yán)重。采用方差膨脹因子法進(jìn)一步檢驗(yàn)多重共線性，結(jié)果顯示所有回歸模型的方差膨脹因子（VIF）均小于臨界值5，說(shuō)明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸結(jié)果分析

表4的列（2）的回歸結(jié)果顯示，董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響系數(shù)為正且在5%的水平下顯著（β=0.139，p<0.05），支持了假設(shè)1；由表4的列（3）可知董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響系數(shù)為負(fù)且在10%的水平上顯著（β=-0.100，p<0.1），支持了假設(shè)2。根據(jù)前文關(guān)于董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效影響的理論分析，并結(jié)合回歸結(jié)果，我們可以合理推知：董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶促進(jìn)成員間知識(shí)共享與信息交流，為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策帶來(lái)更豐富的視角和觀點(diǎn)，使董事會(huì)成員對(duì)并購(gòu)問(wèn)題展開(kāi)有效的辯證討論，有助于企業(yè)作出有效的并購(gòu)決策，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶則會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生相反的作用，因?yàn)槎聲?huì)成員往往根據(jù)顯而易見(jiàn)的生理特征對(duì)其他董事產(chǎn)生刻板印象和固有偏見(jiàn)，將其他董事劃分為“圈內(nèi)人”與“圈外人”，導(dǎo)致董事間出現(xiàn)信任和交流問(wèn)題，并激發(fā)成員間的關(guān)系沖突，降低董事會(huì)并購(gòu)決策的效率，對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生消極影響。表4的列（4）中加入董事長(zhǎng)二元性與董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶、董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶的交互項(xiàng)，分析發(fā)現(xiàn)董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶與董事長(zhǎng)二元性的交互項(xiàng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響為負(fù)且在10%的水平顯著（β=-0.201，p<0.1）。由此可見(jiàn)，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理將減弱董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的積極影響，支持了假設(shè)3a。董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶與董事長(zhǎng)二元性的交互項(xiàng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的影響為正，但是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3b沒(méi)有得到驗(yàn)證。這可能說(shuō)明董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶在跨國(guó)并購(gòu)中的作用與董事長(zhǎng)二元性沒(méi)有關(guān)系?；谇拔膶?duì)董事長(zhǎng)二元性調(diào)節(jié)效應(yīng)的理論分析，并結(jié)合回歸結(jié)果，本文得到以下結(jié)論：董事長(zhǎng)同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理使董事長(zhǎng)權(quán)力過(guò)于集中，抑制其他董事參與并購(gòu)決策的積極性，不利于董事會(huì)成員在決策中發(fā)揮認(rèn)知多樣性的優(yōu)勢(shì)，阻礙來(lái)自不同子群體的董事的知識(shí)整合和信息互換，弱化董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的促進(jìn)作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)本文研究結(jié)論的可靠性，本文從以下兩個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.Heckman兩階段檢驗(yàn)

企業(yè)是否選擇跨國(guó)并購(gòu)并非隨機(jī)事件，是由企業(yè)或管理者的某些特性決定的，例如進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)一般是經(jīng)營(yíng)狀況較好、規(guī)模較大的企業(yè)。所以僅用進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的樣本企業(yè)來(lái)研究總體，可能存在樣本選擇偏誤問(wèn)題。為了控制潛在的樣本自選擇問(wèn)題，本文參考劉威（2021）[42]的做法，采用Heckman兩階段模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一階段建立企業(yè)是否進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的Probit模型，如果企業(yè)i在t年進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)則取1；如果企業(yè)i在t年沒(méi)有進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)則取0。第一階段中選取的可能驅(qū)動(dòng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的解釋變量為：并購(gòu)公告日上一期的同行跨國(guó)并購(gòu)次數(shù)、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。將第一階段計(jì)算出的逆米爾斯比率（IMB）作為控制變量加入模型中進(jìn)行第二階段回歸，第二階段回歸結(jié)果如表5所示?；貧w結(jié)果顯示，在控制了樣本自選擇問(wèn)題之后，董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶、董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶以及董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶和董事長(zhǎng)二元性的交互項(xiàng)的顯著性與基礎(chǔ)回歸結(jié)果一致，證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶、董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶、董事長(zhǎng)二元性和跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。得到如下結(jié)論：董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶能夠激發(fā)董事會(huì)成員間關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)信息、技能、資源的深度分析和辯證討論，使決策更為慎重和全面，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。董事會(huì)社會(huì)分類斷裂帶使董事會(huì)成員對(duì)其他董事產(chǎn)生刻板印象，在制定決策的過(guò)程中對(duì)來(lái)自不同子群體的董事的貢獻(xiàn)和專長(zhǎng)產(chǎn)生偏見(jiàn)和歧視，限制董事內(nèi)部溝通和交流，對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生消極影響。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的權(quán)力結(jié)構(gòu)安排使董事長(zhǎng)權(quán)力過(guò)于集中，傾向于抑制與自己意見(jiàn)不一致的董事參與決策，弱化董事會(huì)信息基礎(chǔ)斷裂帶對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的積極作用，產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定性程度的增加，構(gòu)建一個(gè)知識(shí)、技能、專長(zhǎng)和信息互補(bǔ)的董事會(huì)來(lái)提高戰(zhàn)略決策的有效性已成為許多企業(yè)的必然選擇。本文的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義：第一，上市公司應(yīng)該意識(shí)到，董事會(huì)成員的生理特征和認(rèn)知特征的交叉聯(lián)合所形成的斷裂帶會(huì)將董事會(huì)劃分成多個(gè)內(nèi)部同質(zhì)、組間異質(zhì)的子群體。不同類型的董事會(huì)斷裂帶從不同方向影響董事會(huì)運(yùn)行和決策機(jī)制，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生差異化影響。第二，企業(yè)應(yīng)合理安排董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，在吸納新成員時(shí)不僅需要考慮引入不同背景的董事會(huì)成員，確保企業(yè)在制定戰(zhàn)略決策的過(guò)程中能夠獲得來(lái)自不同領(lǐng)域的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還需要注意在董事年齡、性別等社會(huì)分類屬性上達(dá)到平衡，注意防范社會(huì)分類斷裂帶造成的董事會(huì)內(nèi)部割裂現(xiàn)象。第三，本文發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一對(duì)信息基礎(chǔ)斷裂對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的積極影響有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。企業(yè)在制定集體決策時(shí)應(yīng)注意到董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一所引起的董事長(zhǎng)權(quán)力過(guò)大、更易操縱董事會(huì)等問(wèn)題，避免“一言堂”，注意營(yíng)造平等、自由的決策氛圍，維護(hù)董事會(huì)決策的獨(dú)立性。

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