摘要：自2008年以來，美聯(lián)儲為走出次貸危機(jī)和金融危機(jī)，實(shí)施了量化寬松的貨幣政策。這種非常規(guī)貨幣政策提振了經(jīng)濟(jì)，但造成系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。美國前總統(tǒng)特朗普在任期內(nèi)加大寬松力度，推出現(xiàn)代貨幣理論（MMT）和財(cái)政赤字貨幣化，但未能力挽狂瀾。美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登執(zhí)政百日內(nèi)迅速拋出“21世紀(jì)版的羅斯福新政”，加速赤字、債務(wù)和通脹擴(kuò)大，使其極度寬松政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)從隱性變?yōu)轱@性。2021年美國經(jīng)濟(jì)增長率、通脹率及核心通脹率等系列數(shù)據(jù)，讓美聯(lián)儲承受逆向調(diào)整貨幣政策壓力。美聯(lián)儲何時調(diào)整其貨幣政策及調(diào)整力度有多大，受到多種因素綜合權(quán)衡的影響。各國應(yīng)高度提防和應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策“變與不變”的溢出效應(yīng)帶來的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：非常規(guī)貨幣政策量化寬松核心通脹溢出效應(yīng)

作者簡介：谷源洋，中國社會科學(xué)院榮譽(yù)學(xué)部委員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員。

2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)和金融危機(jī)，將經(jīng)濟(jì)推向衰退的深淵。為從危機(jī)中爬出來，美聯(lián)儲實(shí)施了量化寬松貨幣政策（QE），主要通過不斷降息和購買債券等，降低融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)增長。這種貨幣政策被稱之為非常規(guī)貨幣政策。但非常規(guī)貨幣政策不能“持久化”，伴隨經(jīng)濟(jì)蘇醒好轉(zhuǎn)，需要逐步退出，回歸正?；Ｘ泿耪咄浣?jīng)濟(jì)和金融形勢變化息息相關(guān)。2018年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率為2.9%，創(chuàng)下二戰(zhàn)后第二長復(fù)蘇期，為防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹，美聯(lián)儲曾4次加息。然而，經(jīng)濟(jì)很快出現(xiàn)減速態(tài)勢，國內(nèi)外人士對美國經(jīng)濟(jì)前景趨于悲觀。因此，從2018年12月至2019年6月，美聯(lián)儲多次宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，并在發(fā)布的聲明文件中刪除了“進(jìn)一步加息”的相關(guān)表述。由于全球需求和投資放緩、美國財(cái)政刺激效應(yīng)消退、持續(xù)加息滯后影響及世界經(jīng)濟(jì)景氣不振給美國經(jīng)濟(jì)造成的近憂和遠(yuǎn)慮，迫使美聯(lián)儲在2019年7月至10月，實(shí)施了3次“預(yù)防性降息”，試圖通過降息阻止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。在4個月內(nèi)連續(xù)三度降息后，美聯(lián)儲認(rèn)為貨幣政策達(dá)到了“適宜”的水平，已能夠支持經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，因而于當(dāng)年12月終止降息。

可是誰也沒有預(yù)料到新冠肺炎疫情突然來襲，涌現(xiàn)出一系列始料未及的內(nèi)外負(fù)面因素，驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)再減速，并可能滑向失速和衰退。為此，美聯(lián)儲作出了極為迅速的反應(yīng)，來不及等待2020年3月17日召開例行的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議，就提前于3月3日宣布降息50個基點(diǎn)，并在3月15日召開臨時會議宣布再降息100個基點(diǎn)。2次“緊急降息”150個基點(diǎn)，是此前3次“防預(yù)性降息”75個基點(diǎn)的2倍，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率重返2015年12月至2018年12月美聯(lián)儲連續(xù)9次加息前的0～0.25%的低位，開啟了零利率時代。在“緊急降息”的同時，美聯(lián)儲于同年3月23日宣布無限量地購買國債、商業(yè)票據(jù)、抵押貸款支持證券及企業(yè)債，形成“緊急降息+資產(chǎn)購買”的貨幣政策格局。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到2020年6月底的7.13萬億美元，相比2019年底擴(kuò)張了70%。但美聯(lián)儲并未止步，仍然繼續(xù)堅(jiān)持“擴(kuò)表”，并購買財(cái)政部發(fā)行的巨額國債，推動“財(cái)政赤字貨幣化”，試圖緩解美元流動性緊張，降低美元融資成本，阻止經(jīng)濟(jì)惡化。然而，美聯(lián)儲的極度寬松貨幣和財(cái)政政策沒能力挽狂瀾，2020年美國經(jīng)濟(jì)收縮了3.5%。

一、拜登政府出臺“21世紀(jì)版的羅斯福新政”

進(jìn)入2021年以來，美國新冠肺炎疫情比2020年更顯嚴(yán)重。疫情加速美聯(lián)儲QE的“放水規(guī)?！?。民主黨的財(cái)政理念是“寬財(cái)政”。2020年底，在贏得大選勝利但尚未正式就職前，拜登就曾公開敦促國會通過9080億美元的“抗疫新計(jì)劃”。2021年1月進(jìn)入白宮以來，拜登政府在百日執(zhí)政內(nèi)，連續(xù)出臺三項(xiàng)刺激和提振經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。

（一）“新冠肺炎疫情紓困法案”

第一項(xiàng)是拜登于2021年3月12日簽署的1.9萬億美元的“新冠肺炎疫情紓困法案”，或稱救助計(jì)劃、援助計(jì)劃和刺激計(jì)劃，其資金主要通過舉債融資。法案包括向大多數(shù)美國人一次性發(fā)放1400美元，每周向在疫情中失業(yè)的950萬人額外提供300美元的失業(yè)救濟(jì)金，以及向因疫情而出現(xiàn)預(yù)算虧空的州和地方政府提供3500億美元的援助。此項(xiàng)計(jì)劃是美國歷史上最大的經(jīng)濟(jì)刺激方案之一，試圖為遏制美國疫情、提振美國經(jīng)濟(jì)注入“核動力”。拜登在簽署該法案前，曾宣稱這項(xiàng)歷史性立法的“精髓”是重建這個國家的脊梁，賦予這個國家的人民、勞動者、中產(chǎn)階級和國家建設(shè)者一個奮斗的機(jī)會。

國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測此項(xiàng)救濟(jì)計(jì)劃不僅能促進(jìn)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，而且有助于帶動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?；ㄆ煦y行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱瑟琳·曼表示：“美國將在2021年再次扮演全球火車頭的角色?！泵绹騻€人、家庭派發(fā)的救濟(jì)款和向企業(yè)提供的援助資金受到了民眾與企業(yè)的歡迎，然而卻并非全部資金都用于消費(fèi)和生產(chǎn)，而是將其中的一部分作為了儲蓄。一旦疫情得到有效控制，這筆額外增加的儲蓄將會推動“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，刺激美國經(jīng)濟(jì)加快增長。

（二）“就業(yè)計(jì)劃”

第二項(xiàng)是拜登于2021年3月31日，在匹茲堡的一場講演中宣布將推出一項(xiàng)2.3萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一攬子計(jì)劃安排。這是拜登—哈里斯政府推動的“重建更美好未來”政策的一部分，旨在修復(fù)早就老化的基礎(chǔ)設(shè)施，并投資新興技術(shù)，推動電動汽車和清潔能源發(fā)展，創(chuàng)造數(shù)百萬個就業(yè)崗位，因而被稱之為美國的“就業(yè)計(jì)劃”。

按照拜登政府的計(jì)劃設(shè)想：在未來8年時間里，美國將投資6210億美元用于改善交通基礎(chǔ)設(shè)施，修復(fù)和更新高速公路、橋梁、港口、機(jī)場、軌道等公共交通基礎(chǔ)設(shè)施，其中1740億美元將專門用于發(fā)展電動汽車充電樁;5800億美元用于振興制造業(yè)、研發(fā)創(chuàng)新與勞動技能培訓(xùn);4000億美元用于改善老弱病殘者護(hù)理服務(wù);1000億美元用于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);3000億美元投入住房改善、學(xué)校設(shè)施更新、電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施改造、清潔飲用水和廢水處理設(shè)施改善等領(lǐng)域。

拜登高度評價“就業(yè)計(jì)劃”，指出“就業(yè)計(jì)劃”將使他們利用美國的就業(yè)機(jī)會和創(chuàng)造力來應(yīng)對氣候變化的努力取得革命性進(jìn)展，使他們的基礎(chǔ)設(shè)施更加安全和富有彈性，并為美國工人和農(nóng)民在清潔能源的未來抓住難以置信的機(jī)會，從而保護(hù)他們的社區(qū)免受每年因歷史性的超級風(fēng)暴、洪水、野火、干旱造成的數(shù)十億美元損失。從短期效應(yīng)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與修復(fù)將創(chuàng)造對商品和服務(wù)以及投資設(shè)備的需求，并將擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會，推動美國經(jīng)濟(jì)盡快從新冠肺炎疫情中蘇醒過來。從長期效應(yīng)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與修復(fù)將會創(chuàng)造更高的經(jīng)濟(jì)增長潛力，帶來更快的經(jīng)濟(jì)增長。美國標(biāo)普首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Beth Ann Bovino預(yù)計(jì)，此計(jì)劃在10年內(nèi)將為美國經(jīng)濟(jì)增加5.7萬億美元收入。

施詩：《拜登的萬億基建野心》，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2021年4月2日。

（三）“家庭計(jì)劃”

第三項(xiàng)被稱之為美國的“家庭計(jì)劃”，其重點(diǎn)放在醫(yī)療和兒童、家庭教育領(lǐng)域投資計(jì)劃。該計(jì)劃的出臺有其鮮明的背景和針對性：首先是美國青少年受教育水平落后于許多其他發(fā)達(dá)國家。其次是美國政府在新冠肺炎疫情肆虐下的“無奈表現(xiàn)”暴露了公共衛(wèi)生體系的弊端，沒能給世界樹立一個學(xué)習(xí)榜樣，在國內(nèi)外廣受抨擊。拜登政府試圖通過這一計(jì)劃改變政府在美國人生活中的形象及其扮演的角色。美國的“家庭計(jì)劃”將耗資1.8萬億美元，主要來自對富人的征稅，將把最富裕家庭的最高稅率從37%提高到39.6%。年收入超過100萬美元者的資本利得稅稅率從20%增加到39.6%，幾乎翻了一番。據(jù)拜登政府估計(jì)，對富人征收的一系列更高稅收，將在10年內(nèi)籌集1.5萬億美元。資金將主要用于確保符合條件的家庭在2025年前至少每個孩子每月能獲得250美元;2000億美元為所有3至4歲兒童提供免費(fèi)學(xué)前教育;2250億美元將用于資助兒童保育及兒童保育工作者;2250億美元將用于全國性的帶薪家庭假期和病假計(jì)劃安排;2000億美元將用于永久性減少通過平價醫(yī)療法獲得保險(xiǎn)者的醫(yī)保費(fèi)用;1090億美元將投資于兩年的免費(fèi)社區(qū)大學(xué)教育;850億美元將投入佩爾助學(xué)金。

拜登政府雄心勃勃的“就業(yè)計(jì)劃”和“家庭計(jì)劃”兩項(xiàng)計(jì)劃提案，被有些美國人冠以“21世紀(jì)版的羅斯福新政”的稱謂。然而與其說是“羅斯福新政”，到不如說是新自由主義失敗，不得不起用政府的力量去推動實(shí)施拜登的提振計(jì)劃。其實(shí)美國基礎(chǔ)設(shè)施落后陳舊，阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，早就引起美國各方的關(guān)注。在2007年次貸危機(jī)后，美國政界和經(jīng)濟(jì)界就已經(jīng)認(rèn)識到美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與社會失衡的嚴(yán)重問題。奧巴馬與特朗普在任期間都曾想改變美國基礎(chǔ)設(shè)施落后狀況，以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，推動經(jīng)濟(jì)更快增長，但都沒能形成具體的可行法案。究其原因：一是苦于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)性改革。在美國兩黨相互對立的極端環(huán)境下，國會很難就結(jié)構(gòu)性調(diào)整達(dá)成共識。二是苦于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)耗資巨大。由于兩黨的財(cái)政理念不同，難以真正解決基建融資及其資金分配問題。三是苦于找不到重振美國的可行模式。特朗普在位時曾嘗試通過“外部再平衡”重振美國，但這種以“美國優(yōu)先”的外部再平衡受到來自多方面的挑戰(zhàn)，因而未能取得實(shí)質(zhì)效果。

二、拜登政府抓住歷史性機(jī)遇推動結(jié)構(gòu)性改革

在新冠肺炎疫情一波又一波沖擊下，美國各方都急需找到和制定一個短期能夠克服疫情損害、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)以及中長期能夠重振美國的方案。拜登抓住了這個難得的歷史性機(jī)遇，迅速啟動既棘手又可能成為動力的經(jīng)濟(jì)和社會結(jié)構(gòu)性改革計(jì)劃，主要涉及以下四個問題。

（一）結(jié)構(gòu)性改革的多重目的

自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來，美國社會貧富差距持續(xù)擴(kuò)大，處于社會底層的人口已持續(xù)數(shù)十年不見收入增長。白人工薪階層中彌漫著一股絕望情緒，種族矛盾日益加深，社會持續(xù)動蕩不安。在特朗普執(zhí)政的前3年，美國年均GDP增長率略高于2%的潛在增長，但2019年美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行的拐點(diǎn)。2020年新冠肺炎疫情“海嘯”沖垮了美國經(jīng)濟(jì)的防波堤壩，使其經(jīng)濟(jì)由下行迅速滑向失速和衰退。拜登深知經(jīng)濟(jì)增長和社會穩(wěn)定對其執(zhí)政的重要性，因而在執(zhí)政百日內(nèi)連續(xù)拋出美國“救濟(jì)計(jì)劃”“就業(yè)計(jì)劃”和“家庭計(jì)劃”。這三個計(jì)劃旨在，幫助在疫情中受到影響的企業(yè)、家庭和個人克服疫情造成的傷害，以期樹立“親民和愛民”形象;彌補(bǔ)長期發(fā)展不足積累的結(jié)構(gòu)性失衡;大力發(fā)展新能源和新環(huán)保經(jīng)濟(jì);大幅度提高科技研發(fā)投入，為“后疫情時代”經(jīng)濟(jì)快速增長及中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，改變經(jīng)濟(jì)頹勢和重振社會信心，以“榜樣的力量”樹立拜登所標(biāo)榜的“世界領(lǐng)袖”地位，并借此為2022年國會中期選舉造勢，為民主黨人繼續(xù)執(zhí)政夯實(shí)基礎(chǔ)。然而“計(jì)劃”的多重目標(biāo)，使其有些目標(biāo)相互矛盾與沖突，執(zhí)行起來困難重重，難以完全實(shí)現(xiàn)。

（二）結(jié)構(gòu)性改革的融資保障

基于財(cái)政理念與政策差異，特朗普在當(dāng)選總統(tǒng)后，立即進(jìn)行稅制改革，降低企業(yè)稅率，減輕融資成本。拜登則反其道而行之，將美國企業(yè)稅稅率從21%上調(diào)至28%，并把美國跨國企業(yè)最低稅率從10.5%上調(diào)至21%，以限制美國企業(yè)海外避稅，激勵企業(yè)在國內(nèi)擴(kuò)大投資，為其施行的“新政”積累資金。然而，共和黨人反對否定他們曾在2017年極力支持的減稅稅法改革。參議院少數(shù)黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾說，考慮到“大規(guī)模增稅”，因而不支持基建計(jì)劃。政府上調(diào)企業(yè)稅稅率也讓市場深感擔(dān)憂：擔(dān)心拜登政府為縮小貧富差距及投資于基建與福利計(jì)劃而提高企業(yè)稅收，這與美國政府為實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”而提高本土制造業(yè)投資是相互沖突的兩種舉措，會令市場感到不知所措;擔(dān)心調(diào)高國內(nèi)企業(yè)稅收后，如果國內(nèi)企業(yè)稅率高于其他國家，就會驅(qū)使美國企業(yè)轉(zhuǎn)移到海外投資。針對市場的憂慮，拜登無奈地表示當(dāng)下尚未看到因提高稅率而使企業(yè)外移的證據(jù)。然而，從理論層面看，由于資本逐利的本性，如果外部企業(yè)納稅率低于美國本土企業(yè)，不僅海外美國企業(yè)不愿返回本土，而且國內(nèi)企業(yè)和資金勢必向海外轉(zhuǎn)移。美國財(cái)長珍尼特·耶倫于2021年4月5日表示，美國正在倡設(shè)全球公司統(tǒng)一最低稅率，并強(qiáng)調(diào)追逐避稅天堂會侵蝕政府收入，進(jìn)而削弱經(jīng)濟(jì)競爭力，只有國際社會采取協(xié)調(diào)行動，推動多邊合作才能結(jié)束稅收“逐底競爭”。6月5日在英國召開的七國集團(tuán)（G7）財(cái)長和行長會議上，與會者原則上支持美國提出的對全球跨國企業(yè)征收15%的最低稅率。7月10日，二十國集團(tuán)（G20）財(cái)長和央行行長會議也就國際稅改架構(gòu)達(dá)成共識，并呼吁更多國家加入?yún)f(xié)議。15%的低稅率高于此前美國征收的10.5%，但低于拜登所要求的21%。稅制涉及國家主權(quán)及其利益分配，在全球設(shè)定企業(yè)或公司稅率下限，并不是一件輕而易舉的事。從彌補(bǔ)全球稅收體系漏洞、防止稅收政策惡性競爭的角度看，全球最低企業(yè)稅率的達(dá)成具有進(jìn)步意義，但并不意味著全球稅收體系改革一蹴而就，或者說全球稅收體系改革就必然走向更公平的未來。更重要的問題在于，如何在最低稅率的基礎(chǔ)上合理分配稅基，并有效應(yīng)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的稅收挑戰(zhàn)。

賈開：《全球最低企業(yè)稅能否帶來更公平的全球稅收新體系》，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2021年7月13日。

（三）結(jié)構(gòu)性改革投資規(guī)模的博弈

共和黨人認(rèn)為民主黨政府的基建計(jì)劃方案涉及的資金規(guī)模過高，正在朝錯誤方向前進(jìn)，因而要求民主黨必須大幅削減基建投資。基建計(jì)劃資金從哪里來，是個難以調(diào)和的分歧。拜登總統(tǒng)的集資方式是上調(diào)聯(lián)邦法人稅稅率，而共和黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾則說“增稅是紅線”。民主黨人希望共和黨人能盡早支持拜登政府的基建計(jì)劃，如果兩黨和國會不能較快達(dá)成一致，最終形成“持久戰(zhàn)”僵局，則對拜登政府執(zhí)政不利。實(shí)際上，拜登推出的基建計(jì)劃阻力重重。為爭取共和黨支持，拜登同意壓縮基建投資，將以基建項(xiàng)目為重心的“就業(yè)計(jì)劃”總投資從2.3萬億美元削減至1.7萬億美元，但仍遠(yuǎn)高于共和黨提出的5680億美元。

佚名：《拜登將基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃規(guī)?？s減至1.7萬億美元》，美國《華爾街日報(bào)》網(wǎng)站，2021年5月21日。 兩黨在投資規(guī)模上的分歧仍未消除。2021年6月24日，拜登再次削減投資規(guī)模，從1.7萬億美元縮減至1.2萬億美元，于是兩黨達(dá)成妥協(xié)協(xié)議。在1.2萬億美元中，強(qiáng)化交通基礎(chǔ)設(shè)施、完善電力網(wǎng)絡(luò)、建設(shè)高速通訊網(wǎng)絡(luò)就將用去5790億美元，其余6000億美元將根據(jù)確定好的預(yù)算分配方案撥給公共事業(yè)，大約需要5～8年才能湊齊。值得注意的是，首先，拜登提出的2.3萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一攬子計(jì)劃安排，包括基建投資、制造業(yè)投資、住房改善投資和應(yīng)對氣候變化投資等，不單純是基建投資。參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默表示支持達(dá)成協(xié)議的框架，但希望看到具體細(xì)節(jié)。其次，拜登的“21世紀(jì)版的羅斯福新政”，包括“就業(yè)計(jì)劃”和“家庭計(jì)劃”兩個部分，合計(jì)4萬億美元，而兩黨達(dá)成的妥協(xié)協(xié)議并不包括1.8萬億美元的“家庭計(jì)劃”。拜登和民主黨領(lǐng)導(dǎo)人宣稱，是否推進(jìn)這份交通、水利和寬帶基建協(xié)議，將取決于4萬億美元經(jīng)濟(jì)議程中更多內(nèi)容能否獲得通過。拜登直言“我們能達(dá)成一致的，也就是基建方面，沒有就其余部分達(dá)成協(xié)議”，并指出除非一份包含了經(jīng)濟(jì)議程其余部分的法案也擺在他的桌子上，否則他不會將這項(xiàng)跨黨派協(xié)議簽署成為法律。

佚名：《“總統(tǒng)簽署之前，任何事情都可能發(fā)生”》，新浪網(wǎng)，2021年6月26日。 有民主黨人認(rèn)為，在拜登正式簽署這一協(xié)議之前，任何事情都有可能發(fā)生。再次，美國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)效率低下，成本是歐洲的數(shù)倍。在紐約地鐵系統(tǒng)中，增加2英里的新軌道和3個車站，就要花掉45億美元。以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為核心的“就業(yè)計(jì)劃”總投資縮減近50%，疊加增稅方案在國會中亦遭受到越來越大的阻力，如果僅靠政府預(yù)算支出，恐難以彌補(bǔ)資金缺口。可以預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃或“就業(yè)計(jì)劃”的最終結(jié)果將會大打折扣，不會像最初設(shè)想的那么美好。

（四）結(jié)構(gòu)性改革與遏制中國

“就業(yè)計(jì)劃”和“家庭計(jì)劃”原本是美國自身改革與發(fā)展的事，但拜登政府卻非要同遏制中國捆綁在一起。拜登宣稱“超級基建”是“對美國工人與中國競爭的歷史性投資”“如果我們不采取行動，中國人就會吃掉我們的午餐”“計(jì)劃將使我們在未來幾年有望贏得同中國的全球競爭”，等等。簡而言之，拜登兩個“計(jì)劃”的短期目標(biāo)及中長期目標(biāo)都是致力于增強(qiáng)美國的競爭力，以期實(shí)現(xiàn)全面遏制打壓中國的既定目的。美國媒體宣稱拜登計(jì)劃的核心與靈魂是同中國競爭，通過改善國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施并投資新興技術(shù)，讓美國更具競爭力，使其“就業(yè)計(jì)劃”成為美國主宰世界舞臺而挑戰(zhàn)中國的最佳方式，這種方式甚至比通過軍事手段或試圖打贏與中國的“思想戰(zhàn)”還要好。不論是拜登抑或特朗普，他們在實(shí)現(xiàn)對華戰(zhàn)略目標(biāo)上保持著高度一致性。不同的是兩者間理念與手段存在某些差異，特朗普抨擊拜登以提高企業(yè)稅率來為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措資金的計(jì)劃，將會使美國就業(yè)崗位流向中國并損害美國工人的利益。拜登的兩項(xiàng)計(jì)劃何時能夠開始實(shí)施，仍是個不確定性因素。但“重振美國及其與中國競爭”兩個因素，或許會成為國會通過的重要籌碼。

三、拜登政府結(jié)構(gòu)性改革把寬松政策潛在風(fēng)險(xiǎn)推向顯性化

2020年為應(yīng)對新冠肺炎疫情，美聯(lián)儲強(qiáng)化了非常規(guī)貨幣政策的力度，美國成為了全球刺激額度最大的國家。拜登百日執(zhí)政內(nèi)簽署的一個“法案”及拋出的兩個“計(jì)劃”預(yù)設(shè)耗資總額，將創(chuàng)下二戰(zhàn)以來絕無僅有的水平，勢必進(jìn)一步加劇流動性泛濫。銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“全球貨幣寬松政策已見頂，英國、加拿大、挪威、瑞典、韓國和新西蘭等國的央行都在草擬退出計(jì)劃”。

恩達(dá)·柯倫：《央行支持見頂，標(biāo)志著全球復(fù)蘇的新階段》，彭博新聞網(wǎng)站，2021年6月26日。 但歐洲央行行長拉加德同美聯(lián)儲主席鮑威爾的觀點(diǎn)雷同，明確表示歐洲通脹只是暫時現(xiàn)象，沒有必要施加政策去控制，甚至2022年和2023年的通脹率都會遠(yuǎn)低于其目標(biāo)，因而將繼續(xù)實(shí)施超寬松貨幣政策。但歐洲央行副行長金多斯、德國央行行長魏德曼及奧地利央行行長Robert Holzmann等人則發(fā)出相反的聲音。由于歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不及美國，寬松政策將持續(xù)更長時間。歐美央行繼續(xù)“放水”，無疑將促使美元指數(shù)走貶，大宗商品價格上漲，給更多新興市場國家造成通脹而被迫加息的困局。全球貨幣政策分化加劇。實(shí)施了10多年的非同尋常的貨幣政策表明，美聯(lián)儲量化寬松與財(cái)政赤字貨幣化產(chǎn)生了提振經(jīng)濟(jì)作用，但其副作用或潛在風(fēng)險(xiǎn)正在超出預(yù)期，給美國經(jīng)濟(jì)帶來新風(fēng)險(xiǎn)和新危機(jī)。當(dāng)前，人們正密切關(guān)注美國赤字?jǐn)U張和債務(wù)膨脹;美元指數(shù)下降和資產(chǎn)價格狂漲;股市非理性繁榮，與其實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離;加密貨幣的泡沫與波動;通貨膨脹走高與部分新興市場利率上調(diào)，等等。上述多種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的涌現(xiàn)，無疑是美聯(lián)儲釋放過多流動性造成的后果，過度量化寬松的副作用和潛在風(fēng)險(xiǎn)已從隱性變?yōu)轱@性。美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著財(cái)政救濟(jì)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，財(cái)政預(yù)算赤字總額在2021年5月就已突破2萬億美元，全年將打破2020年創(chuàng)下的3.13萬億美元的水平。

拜登心知肚明，為“三把火”添油的融資很難再依靠美聯(lián)儲降息，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)為0～0.25%，再降息就將深陷負(fù)利率泥潭，對重振經(jīng)濟(jì)更為不利。鮑威爾早已表示過美聯(lián)儲不會把負(fù)利率作為選項(xiàng);如果美聯(lián)儲繼續(xù)無限量地購買國債，亦只能導(dǎo)致財(cái)政赤字和債務(wù)節(jié)節(jié)攀升，加劇金融市場動蕩乃至觸發(fā)新危機(jī)。

鑒于拜登政府想盡快形成群體免疫能力，因而加大了新冠疫苗接種力度;希望盡快刺激短期效應(yīng)及長期預(yù)期效果，因而迅速出臺了大規(guī)模提振經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，進(jìn)而推動就業(yè)率上升，消費(fèi)需求轉(zhuǎn)旺等。對拜登政府而言，就業(yè)崗位增多和消費(fèi)需求轉(zhuǎn)旺是好事，但卻引起市場等多方面的擔(dān)擾。一些民主黨人，包括美國前財(cái)長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉里·薩默斯等人對美國政府已經(jīng)出臺和即將推出的刺激計(jì)劃亦深感擔(dān)憂。他們擔(dān)憂天文數(shù)字的財(cái)政和貨幣刺激將導(dǎo)致持續(xù)通脹及通脹預(yù)期上升，從而可能顛覆經(jīng)濟(jì)增長軌跡，導(dǎo)致更高的利率，引發(fā)新的衰退。

市場等多方面發(fā)出的擔(dān)憂，在已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得到了印證。據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局2021年4月13日的數(shù)據(jù)，美國3月居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增長2.6%，創(chuàng)2018年8月以來的最高水平。密西根大學(xué)4月17日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對未來一年通脹預(yù)期值為3.7%，較上月的3.1%上升了0.6個百分點(diǎn)。美國CPI上行主要由能源價格驅(qū)動及住房市場需求旺盛拉動。2021年3月，新建住房量增長19.4%，創(chuàng)2006年以來的最高增幅。更為重要的因素是伴隨美國疫情緩和，服務(wù)業(yè)與消費(fèi)的“報(bào)復(fù)性增長”開始顯現(xiàn)，美國核心通脹水平呈現(xiàn)上升趨勢，并有可能接替能源，成為未來驅(qū)動通脹的主要因素。

然而，美聯(lián)儲對于通脹的判斷與其市場的認(rèn)知并不一致。美聯(lián)儲主席鮑威爾在4月8日致參議員的信中表示，經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)及供給緊張，推高部分行業(yè)的價格水平，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)暫時出現(xiàn)“略高的通脹”，但“一切都在掌握之中”，美聯(lián)儲將繼續(xù)維持超低利率并繼續(xù)購買大量資產(chǎn)，直到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。但市場業(yè)已失去對美聯(lián)儲承諾的信任，甚至懷疑美聯(lián)儲的判斷與能力。市場普遍認(rèn)為拜登政府刺激政策的出臺以及新冠疫苗接種的普遍推廣，將加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，進(jìn)一步推高通脹率。一些投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2021年美國的通脹率至少升至3%或3.5%，進(jìn)而逼迫美聯(lián)儲反向調(diào)整貨幣政策。

市場的擔(dān)憂情緒已經(jīng)反映到美聯(lián)儲內(nèi)部，其成員間對貨幣政策走向產(chǎn)生了分歧。5月19日，美聯(lián)儲公布的4月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，有“多位”聯(lián)儲成員認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁回升，失業(yè)率相應(yīng)下降，聯(lián)儲就有必要在未來會議的某個時間點(diǎn)開始討論收緊貨幣政策問題。會議紀(jì)要指出，與會者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)解封、需求上升，疊加供應(yīng)鏈改善，將推動通脹率超過美聯(lián)儲設(shè)定的2%或更高的目標(biāo)水平。美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的4月美國CPI和PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）數(shù)據(jù)都已明顯高于先前預(yù)期。受能源價格上漲和低基數(shù)效應(yīng)影響，4月美國CPI同比大漲4.2%，創(chuàng)2008年9月以來新高;美國核心個人消費(fèi)支出（PCE）物價指數(shù)同比超過3%，創(chuàng)2008年以來最快增速。美聯(lián)儲4月發(fā)表的經(jīng)濟(jì)褐皮書亦顯示，美國的通脹正在加速上行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)還將繼續(xù)上漲。

從目前趨向看，美國財(cái)長耶倫和美聯(lián)儲主席鮑威爾等政府“主流派”，都把主要目標(biāo)放在促就業(yè)和強(qiáng)增長方面，資產(chǎn)泡沬和通脹預(yù)期則是次要目標(biāo)。市場對美國通脹及通脹預(yù)期的態(tài)度，與鮑威爾等人形成了明顯的反差。鮑威爾作為美聯(lián)儲主席堅(jiān)持認(rèn)為通脹率走高只是“短期現(xiàn)象”。為安撫市場、穩(wěn)定信心，他多次宣布美聯(lián)儲將維持寬松政策不變，未來3年不予加息。既便是通脹率上升至2%或以上，亦可“容忍”一段時間，不會過快地改變寬松貨幣政策?！巴浘褪窃龆悺薄Ｔ诿缆?lián)儲內(nèi)外，對鮑威爾的觀點(diǎn)及做法，有人贊同，有人非議。華爾街投資機(jī)構(gòu)相信美聯(lián)儲關(guān)于通脹壓力回升可能是短期現(xiàn)象的判斷，因而“押注”美聯(lián)儲未必會因?yàn)橥浬仙崆笆站oQE政策。據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，只要美聯(lián)儲釋放“鷹派”加息信號時，美債收益率就會率先反彈，進(jìn)而帶動美元指數(shù)走高。但4月FOMC“鷹派”發(fā)聲較弱，美債10年期收益率先漲后跌，美元指數(shù)依然表現(xiàn)疲軟。美元指數(shù)從3月末的93.44點(diǎn)跌至5月25日89.52點(diǎn)，令市場感受不到美聯(lián)儲要“提前加息”的氣氛。美元指數(shù)繼續(xù)處于低位，國際原油等大宗商品價格狂漲，推動全球通脹水平上升，使多國貨幣政策面臨“松緊兩難”選擇，部分發(fā)達(dá)國家貨幣政策開始出現(xiàn)收縮跡象。

四、美聯(lián)儲調(diào)整寬松政策“路漫漫”

在新形勢下，美聯(lián)儲究竟會不會調(diào)整實(shí)施已久的QE？答案應(yīng)是肯定的。主要原因：其一，QE是非常規(guī)貨幣政策，對其經(jīng)濟(jì)有些刺激作用，但不能持久使用，否則將給經(jīng)濟(jì)金融帶來更大的傷害;其二，QE的副作用或潛在風(fēng)險(xiǎn)已開始顯現(xiàn)，從隱性變?yōu)轱@性;其三，在新冠肺炎疫情緩解及大規(guī)模財(cái)政和貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟(jì)趨向利好，失業(yè)率總體趨降，通脹率上升;其四，全球大宗商品價格上漲以及美國政府繼續(xù)對中國等國部分商品加征關(guān)稅，助推美國通脹上揚(yáng);其五，拜登計(jì)劃通過《提高最低工資法案》，增加低收入者的薪酬，進(jìn)而加速房地產(chǎn)價格上揚(yáng)。然而，美聯(lián)儲何時調(diào)整貨幣政策及其調(diào)整力度有多大，則受多種因素影響，主要取決于五個因素的綜合權(quán)衡。

（一）取決于新冠肺炎疫情的控制程度

疫情直接和間接作用于經(jīng)濟(jì)及非經(jīng)濟(jì)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)和蔓延，導(dǎo)致全球所有國家和地區(qū)集體陷入衰退。2021年全球疫情形勢較上年更為嚴(yán)重，拖延的時間更長。新冠肺炎疫情仍在美國、英國、日本、印度及南亞、東南亞國家肆虐，美國感染人數(shù)和死亡人數(shù)仍居世界之首。接種新冠疫苗比例較高的國家已經(jīng)出現(xiàn)感染率和病死率明顯下降，但疫苗接種率與形成“群體免疫”目標(biāo)間尚存在很大差距，構(gòu)建全球群體免疫能力屏障及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面增長仍任重道遠(yuǎn)，可能需2～3年甚至更長的時日。面對新冠肺炎疫情長期化，全球經(jīng)濟(jì)和多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不像國際經(jīng)濟(jì)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測的那么樂觀，美聯(lián)儲抑或其他各國央行都不敢輕言退出或調(diào)整貨幣政策。既便是有所調(diào)整，也不過只是小幅和局部的調(diào)整，依舊保持著寬松政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

（二）取決于經(jīng)濟(jì)的真實(shí)表現(xiàn)

在寬松貨幣和財(cái)政政策支持下，2021年美國經(jīng)濟(jì)形勢開局不錯，首季GDP增長率為6.4%，但就業(yè)弱于預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。拜登在首次歐洲之行前，在美國媒體刊文稱“美國經(jīng)濟(jì)的當(dāng)前增速超過了40年來的任何時期”。

拜登：《我的歐洲之行旨在讓美國團(tuán)結(jié)世界民主國家》，美國《華盛頓郵報(bào)》網(wǎng)站，2021年6月6日。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)測2021年美國GDP增長率為6.9%，較此前預(yù)期的6.5%增添了0.4個百分點(diǎn)。

OECD于2021年5月31日發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2021年美國經(jīng)濟(jì)增長率由3月預(yù)測的6.5%提升到6.9%。 這一預(yù)測值是建立在2020年美國經(jīng)濟(jì)收縮3.5%的基點(diǎn)上，以及“就業(yè)計(jì)劃”與“家庭計(jì)劃”預(yù)期刺激效應(yīng)的基點(diǎn)上。前一個基點(diǎn)的高增長難以持續(xù)，大體將呈現(xiàn)遞減態(tài)勢，而后一個基點(diǎn)則存在不少變數(shù)及不確定性因素。從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和預(yù)期數(shù)據(jù)看，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)有點(diǎn)“熱”，這種“熱”是美國經(jīng)濟(jì)仍然處在疫后恢復(fù)階段的特征。美股震蕩反映通脹預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)增長動力不足。從增長趨勢看，2022—2023年，美國經(jīng)濟(jì)增速將低于預(yù)期值。鮑威爾發(fā)出警告稱，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍“遠(yuǎn)未完成”。穆廸首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi指出，美國經(jīng)濟(jì)仍然在新冠病毒大流行之下苦苦掙扎，仍需要政府繼續(xù)提供大量的財(cái)政支持?；谏鲜雠袛?，疊加歐洲央行鼓勵拜登政府繼續(xù)“放水”刺激經(jīng)濟(jì)。因此，美聯(lián)儲貨幣政策暫時只能選擇偏“鴿派”立場，“靜觀其變，有所準(zhǔn)備”。有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲貨幣政策正面臨著“變與不變”的兩難選擇，但仍希望美聯(lián)儲能盡早開始收緊超寬松政策，使美國經(jīng)濟(jì)避免爆發(fā)嚴(yán)重通脹，并實(shí)現(xiàn)比美聯(lián)儲堅(jiān)持當(dāng)前的超寬松貨幣政策立場所帶來的較為柔和的“軟著陸”。

德斯蒙德·拉赫曼：《全球資產(chǎn)價格泡沫正準(zhǔn)備破裂，但沒有人做好準(zhǔn)備》，美國《國家利益》網(wǎng)站，2021年6月7日。

（三）取決于財(cái)政支持的規(guī)模

拜登在百日執(zhí)政內(nèi)簽署的一個“救濟(jì)法案”已在眾議院以微弱多數(shù)通過，但兩個“計(jì)劃”預(yù)計(jì)的4萬億美元的資金尚無著落和保障。主要存在三個有待解決的問題：第一，兩黨圍繞耗資規(guī)模的博弈難以平息。共和黨絕不會同意和接受拜登政府提出的刺激短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和重振中長期經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃方案。第二，既便兩黨分歧消除，但啟動“計(jì)劃”也不是2021至2022年的事情。因而當(dāng)下兩個“計(jì)劃”對刺激經(jīng)濟(jì)從疫情中蘇醒過來的作用，亦只能是“預(yù)期刺激效應(yīng)”的短期彰顯?！熬蜆I(yè)計(jì)劃”投入規(guī)模大幅削減，“預(yù)期效應(yīng)”和“刺激效果”就將應(yīng)聲而跌。第三，共和黨不單反對拜登政府的一個“法案”和兩個“計(jì)劃”的融資規(guī)模及其資金分配，也反對拜登政府的融資方式。連民主黨內(nèi)部對增稅方案也存在不同意見，因而相關(guān)增稅法案勢必在國會遭遇阻力。由于“就業(yè)計(jì)劃”總投資大幅壓縮及增稅籌資受到抵制，2022年美國財(cái)政預(yù)算赤字將會遠(yuǎn)高于2020年。然而，耶倫卻表示，拜登推出的4萬億美元預(yù)算支出的兩個提案，即使將導(dǎo)致利率上升，對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是有利的，每年總計(jì)4000億美元的支出并不足以造成美國通脹過度上漲。

拜登政府兩個計(jì)劃的實(shí)施時間長度為8～10年，預(yù)計(jì)總投資4萬億美元，年均4000億美元。

（四）取決于就業(yè)狀況的改善

新冠肺炎疫情危機(jī)前，美國失業(yè)率已降至全民就業(yè)狀態(tài)，但疫情暴發(fā)造成千百萬人的失業(yè)大軍。到2021年6月，美國失業(yè)率從2020年12月的6.7%降至5.9%，但實(shí)際半失業(yè)和失業(yè)人數(shù)高達(dá)8%或10%。主要原因包括：首先是工業(yè)和服務(wù)業(yè)尚未恢復(fù)到疫情前水平。其次是政府對在疫情中遭受損害的家庭與個人給予的救濟(jì)數(shù)額較大，甚至多于失業(yè)救濟(jì)金，導(dǎo)致一些人不想?yún)⒓庸ぷ?，使其勞動參與率下降。非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)率減緩，直接影響消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長，以及美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的決策。但從趨勢看，2021年內(nèi)美國就業(yè)率雖達(dá)不到全民就業(yè)水平，但伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和增長，失業(yè)率將繼續(xù)下降，驅(qū)動通脹走高，也給美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策增添了壓力。

（五）取決于通貨膨脹變化走向

美聯(lián)儲有兩個職能，一是全民就業(yè)，二是物價穩(wěn)定。在新冠肺炎疫情暴發(fā)前，美聯(lián)儲已開始實(shí)施平均通脹目標(biāo)（AIT），這意味著美聯(lián)儲貨幣政策已不太介意通脹水平，對通脹上漲似可“忍耐”，但就業(yè)增長必須上去，而就業(yè)增長和薪金增加則加劇通脹。在就業(yè)和通脹“雙升”的態(tài)勢下，資產(chǎn)價格必然隨之上漲。美聯(lián)儲采取的平均通脹目標(biāo)，將使其對現(xiàn)實(shí)通脹及未來潛在通脹難以及時做出政策應(yīng)對，更不會像以往那樣采取提前“預(yù)防措施”，只能是采取“事后行動”去抑制通脹。一般而言，通脹是一種貨幣現(xiàn)象。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反彈的趨勢下，繼續(xù)實(shí)施過度的寬松政策，勢必導(dǎo)致過多的資金追求有限的資源或商品，進(jìn)而加速美國通脹上漲。

值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲于2021年6月17日在FOMC會議結(jié)束后發(fā)表的聲明中透露出系列數(shù)據(jù)：2021年美國經(jīng)濟(jì)增長率從6.5%上調(diào)至7%;5月非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加55.9萬人，高于前值的26.6萬人，但低于預(yù)期的增加65萬人，鮑威爾稱2021年夏末秋初就業(yè)市場將反彈;5月PPI再創(chuàng)新高，不斷向通脹傳導(dǎo);CPI從4月同比增長4.2%上升至5月的5%，超出市場預(yù)期的4.5%，創(chuàng)13年最大漲幅，2021年通脹率從3月預(yù)期的2.4%上調(diào)至3.4%。鑒于上述情況變化，美聯(lián)儲中的“鷹派”已不是此前所表述的“多位”，而是18名成員中有11人預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲將至少有2次加息。據(jù)美國勞工部于7月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI及核心CPI環(huán)比、同比均高于預(yù)期與前值，其中CPI同比增長5.4%，核心CPI同比增長4.5%，PPI同比增長7.3%，創(chuàng)2010年11月以來的最大同比漲幅。

然而，各方及其內(nèi)部對美聯(lián)儲何時退出QE、退出路徑以及“點(diǎn)陣圖”等諸多問題依然存在分歧，包括美聯(lián)儲何時“縮表”及“縮表”規(guī)模，美聯(lián)儲何時啟動加息周期及加息幅度。市場有市場的擔(dān)憂及依據(jù)，美聯(lián)儲和其支持者也有他們的擔(dān)心及緣由。鮑威爾等人認(rèn)為美國“通脹是短期現(xiàn)象”，主要立論是通脹上升是由基數(shù)效應(yīng)、供應(yīng)瓶頸和就業(yè)問題造成的，隨其發(fā)展與政策變化，通脹上漲短期導(dǎo)因?qū)⒉粡?fù)存在，通脹勢頭將自然趨于弱化。因此，鮑威爾堅(jiān)持當(dāng)下“縮表”和“加息”為時尚早，現(xiàn)時考慮政策調(diào)整的時機(jī)末到。有學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲可能低估了通脹上行的“幅度”和持續(xù)時間的“長度”;也有學(xué)者指出，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、資產(chǎn)和信貸市場泡沫臨近崩潰之際，美聯(lián)儲仍堅(jiān)持采用超寬松貨幣政策，是在給美國資產(chǎn)泡沫火上澆油;還有學(xué)者則強(qiáng)調(diào)，“疫情本質(zhì)上是供給沖擊”，僅靠貨幣“放水”必然導(dǎo)致通脹?？傮w看，市場等多方面對美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的預(yù)期概率步步上升，但寬松貨幣政策易出難收，美聯(lián)儲從非常規(guī)貨幣政策回歸正?；飞形凑嬲鸩?。

美國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策與金融政策給全球經(jīng)濟(jì)和國際金融市場造成的流動性過剩及通脹風(fēng)險(xiǎn)，既損害了美國民眾、工薪階層和中產(chǎn)階級的利益，更讓新興市場國家面臨輸入性通脹，使其更多家庭和民眾面對物價上漲和支出增多的壓力。各國似應(yīng)高度提防和應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策“變與不變”的溢出效應(yīng)所帶來的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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2.恩達(dá)·柯倫：《央行支持見頂，標(biāo)志著全球復(fù)蘇的新階段》，彭博新聞網(wǎng)站，2021年6月26日。

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責(zé)任編輯：李蕊