許亞嵐

近期，監(jiān)管部門向券商下發(fā)《規(guī)制“兩融套現(xiàn)”風險，促進業(yè)務(wù)回歸本源》的文件，指出證券公司作為融資融券業(yè)務(wù)的組織者，要切實承擔主動管理職責，強化風險監(jiān)測監(jiān)控，引導(dǎo)投資者理性合規(guī)交易，切實維護市場秩序。

兩融業(yè)務(wù)成監(jiān)管重點

兩融業(yè)務(wù)即融資融券交易。融資交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費用。

交易所最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，融資融券余額達到19118.76億元，從歷史數(shù)據(jù)來看，兩融余額創(chuàng)下近6年新高。截至9月13日，滬深兩市兩融余額為19259.64億元，較前一交易日增加105.99億元，連續(xù)6個交易日增加。業(yè)內(nèi)人士認為，兩融規(guī)模的攀升，表明投資者參與市場熱情高漲。

但兩融業(yè)務(wù)也存在著一定的風險。兩融規(guī)模不斷擴大，一些大股東會利用“兩融套現(xiàn)”繞過監(jiān)管?！兑?guī)制“兩融套現(xiàn)”風險，促進業(yè)務(wù)回歸本源》文件指出，部分投資者利用融資融券交易套現(xiàn)，實施繞標、融資等行為，刻意規(guī)避監(jiān)管要求，擾亂交易機制，違背業(yè)務(wù)本源。

“兩融套現(xiàn)”是指投資者通過融資融券交易套取資金，以達到購買非標的證券（即“繞標”）或融資轉(zhuǎn)出信用賬戶（即“融資”）等非正常交易目的。

“所謂的兩融套現(xiàn)，是近幾年出現(xiàn)在兩融業(yè)務(wù)當中的一種違規(guī)操作行為?！鄙耆f宏源首席市場專家桂浩明告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，兩融的底線核心在于投資人可以利用合法的途徑向券商融資或融券，融資融券都有規(guī)定的標記，可以利用合適的杠桿進行操作。而所謂的兩融套現(xiàn)突破了兩融的底線，其中一種表現(xiàn)方式為“繞標”，就是對一些非融資融券標的或品種進行操作，通過一些技術(shù)手段繞開了對于兩融標的的限制;另外，有的券商可以通過繞標或兩融操作把相應(yīng)的資金移到別的地方，這就實現(xiàn)了套現(xiàn)，“因為按規(guī)定兩融資金是封閉運行的，只能在證券賬戶當中進行操作，一旦挪出肯定涉及一些違規(guī)操作行為”。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，投資者在券商開兩融賬戶，用借入的資金購買指定的股票，相關(guān)交易都在券商的監(jiān)管之下，只要券商不放水，投資者就無法通過兩融業(yè)務(wù)來實現(xiàn)套現(xiàn)，除非券商以開展融資融券業(yè)務(wù)的名義去做普通的貸款。

“兩融套現(xiàn)”違背業(yè)務(wù)本源

監(jiān)管部門指出，“兩融套現(xiàn)”問題和風險存在四大類。一是規(guī)避了監(jiān)管要求，存在合規(guī)隱患。出于防范風險考慮，現(xiàn)行兩融業(yè)務(wù)規(guī)則對交易標的、資金用途均有明確限制，在交易標的上，兩融標的不得超出交易所規(guī)定的范圍;在資金用途上，投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)融資買入的證券所得價款，應(yīng)先償還其融資欠款?！皟扇谔赚F(xiàn)”本質(zhì)上屬于投資者刻意規(guī)避監(jiān)管、違背業(yè)務(wù)本源的行為。

二是擾亂了交易機制，信用風險加大。“兩融套現(xiàn)”實質(zhì)為投資者利用交易指令改變還款順序，將專項融資款轉(zhuǎn)換為可自由支配資金，打破了兩融固有的交易機制，造成負債對應(yīng)持倉和擔保品不匹配，降低了兩融業(yè)務(wù)透明度，增加了信用風險。且標的范圍、擔保品折算率調(diào)整等，是兩融重要的逆周期調(diào)節(jié)措施，而套現(xiàn)繞標實質(zhì)上擾亂了交易機制，可能影響現(xiàn)有調(diào)節(jié)措施的功能發(fā)揮。

三是規(guī)避了信披義務(wù)，風險傳染性高。實踐中，部分上市公司控股股東將套現(xiàn)資金用于償還股票質(zhì)押融資債務(wù)，將質(zhì)押融資負債轉(zhuǎn)換為兩融負債，一方面實現(xiàn)融資加杠桿的目的，另一方面規(guī)避了上市公司股票質(zhì)押到特定比例的信息披露義務(wù)。在市場出現(xiàn)較大波動時，兩融擔保品價值波動的風險可能與股票質(zhì)押風險相互傳染。

四是弱化了監(jiān)測效能，違法隱患增加?！皟扇谔赚F(xiàn)”導(dǎo)致信用賬戶中余額掛鉤標的和實際持倉“表里不一”，加大了日常監(jiān)管和風險監(jiān)測識別難度，使得個別不法分子收買信用賬戶、融資操縱股價等違法行為更具隱蔽性。

董登新稱，兩融業(yè)務(wù)的破規(guī)擾亂了兩融市場，如果大家紛紛效仿，券商兩融業(yè)務(wù)就會變相成為銀行貸款，這屬于越界，是不被允許的。

“這種狀況對現(xiàn)下的證券秩序是一種嚴重的違反?！惫鸷泼饕舱J為，“兩融套現(xiàn)”會有較大的市場風險，“不是所有品種都能進行融資融券，兩融通過繞標去做其他業(yè)務(wù)來擴大其投資范圍，實際上是進一步放大了風險，由此實現(xiàn)套現(xiàn)更是違反了兩融作為證券市場杠桿操作的初衷”。

控制兩融風險需加強券商自律

從監(jiān)管角度來看，“兩融套現(xiàn)”主要還需要券商自律，董登新表示，由于兩融業(yè)務(wù)的利率不低，券商要賺取利息收益，如果只能夠在指定的證券品種中去做兩融業(yè)務(wù)，那券商對客戶業(yè)務(wù)方面的需求可能不夠?！坝幸恍┻`規(guī)的客戶，可能有著更多的目的和動機，有的券商為了擴大其業(yè)務(wù)規(guī)模，包括賺取更多利息，只要投資者確保能還，就不去過問投資者的資金用途，這相當于券商的相關(guān)業(yè)務(wù)超出了兩融的范圍，不排除券商用兩融業(yè)務(wù)去做普通的銀行貸款?！?/p>

對此，監(jiān)管部門提出，一是正視“兩融套現(xiàn)”問題，強化展業(yè)合規(guī)意識。誘導(dǎo)或指導(dǎo)投資者利用特定交易手法實施“兩融套現(xiàn)”，或為該行為專項提供融資授信、系統(tǒng)操作便利等，均屬于違反“不得為客戶進行不正當交易活動提供便利”原則性要求的行為。各證券公司應(yīng)當按照實質(zhì)重于形式的原則，正確看待“兩融套現(xiàn)”的問題和風險，回歸兩融業(yè)務(wù)本源，嚴守規(guī)范展業(yè)底線。

二是切實落實主體責任，主動排查清理違規(guī)行為。各證券公司應(yīng)當強化信用賬戶交易行為監(jiān)測，提升異常交易識別能力，充分研究“兩融套現(xiàn)”手法并針對性實施排查。一方面，通過完善授信限額、持倉結(jié)構(gòu)、動態(tài)保證金和展期評估管理等，逐步規(guī)制存量風險、防范增量風險。另一方面，對“高股價操縱風險”可疑賬戶，應(yīng)當采取有效措施核實客戶身份和交易動機，涉嫌賬戶出借、違規(guī)融資的應(yīng)當予以清理;如涉及分支機構(gòu)員工為相關(guān)行為提供便利的，應(yīng)當嚴肅追責并報告證監(jiān)會相關(guān)部門及派出機構(gòu)。

三是回歸兩融業(yè)務(wù)本源，嚴防融資“信貸”化。為防止場內(nèi)股票質(zhì)押風險向兩融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，防范上市公司大股東利用“兩融套現(xiàn)”變相融資、變相減持，各證券公司應(yīng)當綜合考慮上市公司大股東的擔保品變現(xiàn)難度和集中度，審慎確定授信、可沖抵保證金折算率等風控指標，采取必要的前端控制手段，限制變相質(zhì)押融資行為，維護兩融業(yè)務(wù)正常秩序。

從目前的情況來看，桂浩明認為，監(jiān)管部門在加大對于“兩融套現(xiàn)”的打擊力度，目的還是為了保證兩融業(yè)務(wù)能夠健康正常進行。“兩融是杠桿交易，本身就有一定的風險，所以制定相應(yīng)的規(guī)則也是順理成章的?！?h3>券商有責任糾正違規(guī)行為

部分券商為了擴大規(guī)模，兩融業(yè)務(wù)盲目增加融資融券余額，放松了對風險的控制。隨著監(jiān)管加強，融資融券業(yè)務(wù)必將迎來新的發(fā)展機遇，同時也對券商、投資者提出了更高的要求。讓“兩融”業(yè)務(wù)回歸本源，對于A股市場進一步成熟、實現(xiàn)長期健康發(fā)展都具有重要的意義。有業(yè)內(nèi)人士表示，清理“兩融套現(xiàn)”更有利于市場公平競爭，能否“繞標”不再作為客戶開戶選擇的影響因素。

監(jiān)管部門指出，下一步，將持續(xù)關(guān)注融資融券業(yè)務(wù)合規(guī)展業(yè)情況，加大以問題和風險為導(dǎo)向的現(xiàn)場檢查力度，對業(yè)務(wù)認識和風險管理不到位的公司，依法從嚴采取監(jiān)管措施。

目前來看，“進一步完善制度，進行專項政策的制定，特別是在相關(guān)程序中做一些相應(yīng)的修訂、補漏洞是非常必要的”。桂浩明表示，最重要的還是對投資者進行風險教育，以及對券商本身包括相關(guān)的職業(yè)人員加強管理，共同防范兩融違規(guī)經(jīng)營、違規(guī)交易的風險。

財經(jīng)評論員郭施亮對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者稱，未來監(jiān)管會更強調(diào)兩融的合規(guī)性，并嚴查“兩融套現(xiàn)”的漏洞，除了部分券商，為“兩融套現(xiàn)”提供便利的機構(gòu)也可能會受到影響。此外，購買非標的證券或者融資轉(zhuǎn)出信用賬戶的行為，繞開了監(jiān)管，本身存在不合規(guī)風險，影響到市場正常運行秩序，這一行為還需要監(jiān)管機構(gòu)不斷引導(dǎo)，降低信息披露不對稱、交易不合規(guī)的風險。

在董登新看來，未來監(jiān)管層可能需要通過更大力度的整治來加大業(yè)內(nèi)自律，比如從業(yè)內(nèi)自律的角度制定規(guī)章，包括拿清單管理或是被舉報，一旦被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門不僅要罰款，以及不再給予兩融業(yè)務(wù)的資格，甚至還可能涉及營業(yè)牌照，同其他業(yè)務(wù)一并暫停?！爸饕熑沃黧w在于券商，因為兩融作為券商業(yè)務(wù)，券商本身就有責任和義務(wù)對其兩融的賬戶進行監(jiān)管，使其在法規(guī)范圍內(nèi)運行，包括投資者，一旦涉及投資違規(guī)，券商必須要對其糾正，或者采取相關(guān)措施，不能聽之任之。”