易強(qiáng)

9月13日，睿遠(yuǎn)基金向證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部提交了一份文件，擬申報(bào)一只以“平衡配置兩年持有期混合型”為名的公募基金。

按照證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)的定義，平衡型基金“既注重資本增值又注重當(dāng)期收入”，混合型基金“同時(shí)以股票、債券為投資對(duì)象，以期通過在不同資產(chǎn)類別上的投資，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡”。

顯然，按照相關(guān)定義，以“平衡混合型”為名稱的公募基金，其投資范圍既明確，又兼具很大的靈活性，在某種程度上有助于避免“風(fēng)格飄移”的指控。

在上述基金申報(bào)前后，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)公募基金的“風(fēng)格飄移”現(xiàn)象進(jìn)行審查。所謂“風(fēng)格飄移”是指基金的投資風(fēng)格或資產(chǎn)配置與其名稱不相符的現(xiàn)象。例如，前海開源旗下一只以“公用事業(yè)”為名稱的股票型基金，十大重倉股幾乎是清一色的鋰電、光伏等新能源標(biāo)的，例如比亞迪、億緯鋰能、寧德時(shí)代。即便是睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合（007119.OF），也因其第三大重倉股是中國移動(dòng)而被質(zhì)疑背離“成長價(jià)值”的主題限定。

不過，避免“風(fēng)格飄移”的指控或許并非睿遠(yuǎn)基金申報(bào)“平衡配置兩年持有期混合型”的首要考慮。對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)尤其股市風(fēng)險(xiǎn)的警惕或許才是主因。其中有些風(fēng)險(xiǎn)，即便是市場上經(jīng)驗(yàn)最為老到的投資專家，例如睿遠(yuǎn)基金創(chuàng)始人、董事長陳光明，也不能預(yù)判。2月28日，陳光明曾在一個(gè)論壇上明確指出H股的估值優(yōu)勢(shì)，然而自彼時(shí)起至9月21日，恒生指數(shù)下跌了16.42%，恒生科技指數(shù)更是下跌了30.28%。

因此，既然現(xiàn)實(shí)一再證明抄底有風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)發(fā)行一只平衡型而非偏股型基金，或許更能被市場接受。而在另一方面，睿遠(yuǎn)基金僅有的兩只公募偏股型產(chǎn)品的近期表現(xiàn)也難為偏股型基金的發(fā)行提供足夠的說服力。

Wind資訊顯示，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合及睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年（008969.OF）2021年以來（截至9月21日）的回報(bào)率分別為-3.81%和1.99%，下半年以來的回報(bào)率分別為-8.26%和-5.84%，在同類基金中位列中游。

加倉H股

投資H股失利是拖累睿遠(yuǎn)旗下上述兩只公募基金的重要原因。也可以反過來說，H股的估值優(yōu)勢(shì)將這兩只基金拖入泥潭——2021年2月28（周日），睿遠(yuǎn)基金董事長、老牌明星基金經(jīng)理陳光明在一個(gè)論壇上指出，H股是全球最低估值的市場之一，相對(duì)來講潛在回報(bào)率比較高。

陳光明發(fā)表上述觀點(diǎn)時(shí)，恒生指數(shù)剛剛經(jīng)歷一波調(diào)整，由2月17日的年內(nèi)最高點(diǎn)31084.94點(diǎn)降至2月26日（周五）的28980.21點(diǎn)，降幅達(dá)到5.75%，同期PE（TTM）由17.49倍降至15.96倍，略低于上證指數(shù)的16.16倍，略高于上證50的14.19倍。

陳光明用行動(dòng)支持了自己的觀點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上看，自2021年一季度開始，睿遠(yuǎn)基金逐步提高了H股的倉位。

在十大重倉股占比方面，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年年底，在睿遠(yuǎn)基金十大重倉股中，只有1只H股，即第四大重倉股威高股份;2021年一季度末則有2只，即第一大重倉股中國移動(dòng)以及第八大重倉股小米集團(tuán)-W;上半年末則增至4只，即中國移動(dòng)、吉利汽車、思摩爾國際和威高股份，分列第一、第五、第九和第十大重倉股。

在市值占比方面，根據(jù)公司發(fā)布的定期報(bào)告，2020年年底，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合及睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年所持港股通標(biāo)的市值分別為34.90億元和46.45億元，分別占到基金資產(chǎn)凈值的11.47%和33.83%，合計(jì)占到同期公司公募總規(guī)模（431.68億元）的18.84%。

2021年一季度末，上述兩只基金所持港股通標(biāo)的市值分別增至56.39億元和59.17億元，占比分別增至17.98%和38.89%，合計(jì)占到同期公司公募總規(guī)模（465.88億元）的24.80%。

截至上半年末，上述兩只基金所持港股通標(biāo)的市值分別增至79.73億元和70.39億元，占比分別增至21.57%和41.98%，合計(jì)占到同期公司公募總規(guī)模（537.32億元）的27.94%。

總體而言，截至2021年上半年末，睿遠(yuǎn)基金所持港股通標(biāo)的市值較年初增加了59.77億元，增幅達(dá)到59.77%，是同期其公募規(guī)模增速（24.47%）的兩倍。其中，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合及睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年所持港股通標(biāo)的市值分別增長了128.45%和51.54%，遠(yuǎn)超同期各自基金資產(chǎn)凈值的增速（分別是21.43%和22.14%）。

估值陷阱

事實(shí)上，從公募持倉及發(fā)行數(shù)據(jù)來看，陳光明的上述觀點(diǎn)極具代表性。

持倉方面，截至2020年年底，公募所持非A股股票資產(chǎn)（H股占比超過九成）為4419.51億元，2021年一季度末增至6359.05億元，上半年末增至7219.20億元，半年增長了63.35%。

發(fā)行方面，截至9月21日，2021年以來基金公司成立的港股主題基金（不包括由資管計(jì)劃轉(zhuǎn)型而來的基金）達(dá)到17只，發(fā)行份額合計(jì)189.65億元，占到同期成立的QDII基金（共計(jì)22只）的77.27%，占到同期QDII基金發(fā)行總份額的（271.40億元）69.89%。

然而，由于疫情陰云久久不散，再交織其他錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外因素，例如針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“反壟斷”調(diào)查，以及摩根士丹利所謂“經(jīng)濟(jì)底層邏輯的重置”，期間H股表現(xiàn)并不理想。截至9月21日，恒生指數(shù)自陳光明發(fā)表上述言論以來下跌了16.42%，其中僅7月份的跌幅就達(dá)到9.94%;恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)更是慘淡，3月初以來下跌了30.28%，其中7月份的跌幅達(dá)到16.85%。

于是，H股的估值優(yōu)勢(shì)似乎成為一個(gè)估值陷阱，讓重倉投資者不同程度地陷入泥潭。

以睿遠(yuǎn)基金的上述4只重倉股為例。截至9月21日，中國移動(dòng)、吉利汽車、思摩爾國際和威高股份自3月初以來的漲幅分別為-6.11%、-2.18%、-43.33%和-0.95%，下半年以來的漲幅分別為0.34%、-0.20%、-17.57%和-26.16%。