石運(yùn)金

2021年新年伊始，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的股票繼續(xù)大幅上漲，A股市場呈現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性上漲的特征，僅有三成左右個(gè)股可以跑贏指數(shù)，市場中發(fā)明了新詞叫股災(zāi)式上漲，結(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)極致的分化。對(duì)于這種結(jié)構(gòu)性的泡沫行情，投資者該怎么應(yīng)對(duì)呢，回顧歷史A股歷史上曾有4次明顯的抱團(tuán)行情，可以給投資者更多的啟示。

招商證券總結(jié)了A股歷史上四點(diǎn)著名的抱團(tuán)事件，2006年后隨著公基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的影響越來越大，之后曾出現(xiàn)了4波非常著名的抱團(tuán)，其一是2007年-2009年加倉并抱團(tuán)金融地產(chǎn)，這是金融的黃金年代;其二是2010年-2012年機(jī)構(gòu)加倉并抱團(tuán)消費(fèi)股，這是第一次消費(fèi)抱團(tuán);其三是2013年-2015年加倉并抱團(tuán)信息科技股，這是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮;最近的這次是2016年至今持續(xù)加倉并抱團(tuán)消費(fèi)股，是第二次消費(fèi)抱團(tuán)。估值并不是抱團(tuán)投資中的關(guān)鍵因素，試圖通過高估和低估來判斷拐點(diǎn)是徒勞的，核心是“抱團(tuán)-申購”正反饋機(jī)制的存在。抱團(tuán)過程中會(huì)出現(xiàn)經(jīng)典的“抱團(tuán)-申購-買入抱團(tuán)板塊-抱團(tuán)板塊繼續(xù)跑贏-吸引更多存量資金加入抱團(tuán)”這個(gè)正反饋。招商證券總結(jié)認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者具有定期業(yè)績考核機(jī)制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運(yùn)作機(jī)制以及相似的價(jià)值投資理念，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者總是會(huì)識(shí)別發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速最高的板塊并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團(tuán)”出現(xiàn)的主要原因，而每次抱團(tuán)瓦解的根本原因是因?yàn)槌霈F(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。抱團(tuán)到了后期，給了很多投資者以“該板塊永遠(yuǎn)會(huì)漲，永遠(yuǎn)會(huì)跑贏”的信念，抱團(tuán)問題成為投資者永遠(yuǎn)面對(duì)的難題。

應(yīng)對(duì)這種抱團(tuán)導(dǎo)致的估值泡沫，不外乎三種應(yīng)對(duì)方式：第一種是選擇對(duì)抗，比如金融數(shù)據(jù)公司S3 Partners的分析顯示，2020年年初，特斯拉的空頭們控制了該公司約19%的股份，2020年特斯拉股價(jià)上漲743%，這讓空頭們損失高達(dá)401億美元，另一個(gè)例子1999年老虎基金的羅伯遜曾做空互聯(lián)網(wǎng)股票，最終也是折戟沉沙，當(dāng)然也有成功例子就是2007年保爾森做空美國房地產(chǎn)，在2008年賺得盆滿缽滿;第二種選擇是順從，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)闃I(yè)績考核壓力，采取的是順從的方式，最終的結(jié)果當(dāng)然是多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者為泡沫買單;第三種選擇是無視，巴菲特采取的就是無視的態(tài)度，在科網(wǎng)股泡沫中巴菲特早早遠(yuǎn)離了市場，換來的結(jié)果是當(dāng)年業(yè)績排名倒數(shù)，但巴菲特并不會(huì)因?yàn)殄e(cuò)過科網(wǎng)股虧錢。

抱團(tuán)的估值泡沫就像希臘神話中的海上女妖莎琳，在希臘神話中，不幸的船員會(huì)被莎琳的歌聲所迷惑，美妙的歌聲會(huì)最終使船撞向巖礁。英雄奧德修斯率領(lǐng)船隊(duì)經(jīng)過墨西拿海峽的時(shí)候，事先得知莎琳那令凡人無法抗拒的致命歌聲，于是命令水手用蠟封住耳朵，而自己卻用繩索綁在船只的桅桿上，這樣自己既能欣賞海妖的優(yōu)雅深邃的歌聲又不至于使自己奔向死亡之路。封住耳朵，蒙上雙眼，綁住手腳，是奧德修斯采取的逃脫莎琳魔掌的方法，要想逃脫抱團(tuán)的估值泡沫，這也許是個(gè)好的借鑒方法。