王 巧 尹曉波

（華僑大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，福建 泉州 362021）

在慶祝海南建省辦經(jīng)濟(jì)特區(qū)30 周年大會(huì)上，習(xí)近平總書記發(fā)表重要講話指出，黨中央決定支持海南全島建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，支持海南逐步探索、穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)特色自由貿(mào)易港建設(shè)，分步驟、分階段建立自由貿(mào)易港政策和制度體系。2020年6 月1 日公布的《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》正式為海南自貿(mào)港建設(shè)制定了詳細(xì)的時(shí)間表和計(jì)劃書，標(biāo)志著海南探索中國(guó)特色自由貿(mào)易港建設(shè)進(jìn)入全面實(shí)施階段。

近年來(lái)，隨著我國(guó)的金融改革不斷推進(jìn)，利率市場(chǎng)化、匯率改制和資本賬戶開放等多種金融項(xiàng)目開放不斷深化，一些金融指標(biāo)的波動(dòng)逐漸增大。比如跨境資本流動(dòng)波幅大幅度增加，2019年上海內(nèi)外幣貸款發(fā)放同比增長(zhǎng)9%。另外，利率匯率波動(dòng)也在不斷增大，2019年6 月至2020年6 月Shibor 月波動(dòng)率最高達(dá)11%，人民幣對(duì)美元匯率的月波動(dòng)幅度最高達(dá)2.3%，相比之前波動(dòng)明顯加大（見(jiàn)圖1、圖2）。

圖1 Shibor 月波動(dòng)情況

圖2 境內(nèi)人民幣中間價(jià)變化情況

作為開放程度最高的特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域，海南自由貿(mào)易港是我國(guó)金融開放最前沿的陣地，資本流動(dòng)高度便利化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如果出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，將影響到自由貿(mào)易港金融體系安全。在建設(shè)海南自由貿(mào)易港金融體系的同時(shí)，謹(jǐn)慎避免各類風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)防控體系，維護(hù)海南自由貿(mào)易港金融安全的重要性不容小覷。

一、海南自由貿(mào)易港金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）背景

自貿(mào)港建設(shè)進(jìn)程中，金融業(yè)擔(dān)當(dāng)著重要角色?！斗桨浮访鞔_指出，率先在海南自由貿(mào)易港落實(shí)金融業(yè)擴(kuò)大開放政策，對(duì)標(biāo)全球高水平開放形態(tài)，重點(diǎn)服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求，著力將海南打造成為區(qū)域性國(guó)際金融中心，形成“21 世紀(jì)海上絲綢之路”金融橋頭堡。在過(guò)去的兩年中，海南金融市場(chǎng)業(yè)態(tài)不斷完善、金融服務(wù)質(zhì)效穩(wěn)步提升，區(qū)域金融改革亮點(diǎn)頻現(xiàn)。未來(lái)，海南金融業(yè)將結(jié)合自貿(mào)港方案藍(lán)圖，進(jìn)一步大力推動(dòng)跨境貿(mào)易及投融資便利化等領(lǐng)域取得更大突破，吸引全球金融資源在瓊積聚。海南自貿(mào)港在積極推進(jìn)金融改革創(chuàng)新和對(duì)內(nèi)對(duì)外開放的同時(shí)，始終強(qiáng)調(diào)堅(jiān)守金融風(fēng)險(xiǎn)底線，確保金融安全。

（二）運(yùn)行現(xiàn)狀

隨著海南自由貿(mào)易港建設(shè)紅利不斷釋放，政策扶持、制度創(chuàng)新和優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施等多項(xiàng)舉措持續(xù)推動(dòng)金融業(yè)保持較快增長(zhǎng)，金融改革開放穩(wěn)步推進(jìn)，港內(nèi)發(fā)展質(zhì)量明顯提升。

1.利率市場(chǎng)化改革加快推進(jìn)，融資成本顯著下降

表1 2019年海南省金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比（改革后）單位：%

2.跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)基礎(chǔ)持續(xù)擴(kuò)大

2019年全年，與海南省發(fā)生跨境人民幣結(jié)算的國(guó)家或地區(qū)新增7 個(gè)，辦理跨境人民幣業(yè)務(wù)的企業(yè)新增291 家。2020年1 月至11 月，海南全省跨境人民幣實(shí)際收付266.36 億元，同比增長(zhǎng)25.1%。

截至2020年11 月，海南全省貿(mào)易外匯收支名錄企業(yè)3695 家，新增1731 家，同比增長(zhǎng)3.9 倍。離岸轉(zhuǎn)手買賣涉外收支規(guī)模累計(jì)12.5 億美元，同比增長(zhǎng)8.8 倍。離岸免稅企業(yè)進(jìn)口付匯累計(jì)26.6 億美元，同比增長(zhǎng)2.2倍。

3.金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)新取得多項(xiàng)突破

作為全國(guó)金融改革試點(diǎn)，海南自由貿(mào)易港創(chuàng)下多項(xiàng)國(guó)內(nèi)“首個(gè)”。

表2 海南自由貿(mào)易港金融“首創(chuàng)”

二、海南自由貿(mào)易港建設(shè)應(yīng)避免的風(fēng)險(xiǎn)

（一）利率市場(chǎng)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)利率市場(chǎng)化正處于試驗(yàn)性推進(jìn)階段，作為金融開放的前沿窗口和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的首先試點(diǎn)，海南自貿(mào)港金融改革的主要著力點(diǎn)之一就是如何放開人民幣存款利率限制，完善人民幣跨境業(yè)務(wù)，降低雙邊貿(mào)易中對(duì)第三方貨幣的依賴，提高貿(mào)易投資效率，完善本幣結(jié)算體系。

利率市場(chǎng)化在帶來(lái)金融開放利益的同時(shí)，也會(huì)加大金融部門的風(fēng)險(xiǎn)，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，增加金融危機(jī)發(fā)生的概率。從圖3 來(lái)看，部分國(guó)家利率市場(chǎng)化后GDP增速會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，其中既包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也包括金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的發(fā)展中國(guó)家?？傮w上看，利率市場(chǎng)化之后，開放金融體系中金融危機(jī)發(fā)生的概率明顯增大。因此，應(yīng)注重預(yù)防利率市場(chǎng)化過(guò)程中海南自由貿(mào)易港金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并避免波動(dòng)傳染至港外金融體系。

圖3 完成利率市場(chǎng)化的部分國(guó)家GDP 增速變化情況

（二）跨境資本套利風(fēng)險(xiǎn)

跨境資本流動(dòng)自由便利，是海南自由貿(mào)易港金融開放的核心安排，為海南自貿(mào)港對(duì)外貿(mào)易和投資自由化便利化提供基礎(chǔ)支撐。然而，在為跨境資金流動(dòng)提供便利的同時(shí)，應(yīng)著力避免套利行為引致的風(fēng)險(xiǎn)。

作為我國(guó)外匯的開放窗口，海南自由貿(mào)易港跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算以及在離岸人民幣外匯市場(chǎng)的建立為套取匯差收益提供了可能。如果這樣的套利方式間接影響自由貿(mào)易港內(nèi)的匯率波動(dòng)，可能造成外匯市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，不利于海南自由貿(mào)易港對(duì)外貿(mào)易的正常運(yùn)作。如果海南自由貿(mào)易港內(nèi)金融優(yōu)惠政策以及對(duì)企業(yè)外債管制放松，港內(nèi)外會(huì)存在顯著利差。在這種情況下, 可能引致國(guó)際套利資金進(jìn)入自貿(mào)港內(nèi)套利。海南自由貿(mào)易港內(nèi)的跨境投融資通道相比于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加拓寬，使得跨境匯差和利差套利活動(dòng)更加活躍。若出現(xiàn)跨境資本套利，不僅會(huì)加劇匯率的波動(dòng)，還將影響利率市場(chǎng)化和資本開放的正常進(jìn)程。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)跨境資本的異常流動(dòng)嚴(yán)加監(jiān)管，維護(hù)自貿(mào)港內(nèi)金融秩序。

（三）貿(mào)易項(xiàng)下跨境套利風(fēng)險(xiǎn)

海南自由貿(mào)易港作為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要窗口，其重要作用之一就是深化開放、探索對(duì)外貿(mào)易合作的新模式，其建設(shè)進(jìn)程和擴(kuò)展規(guī)模與外貿(mào)發(fā)展情況密切相關(guān)。

跨境貿(mào)易資金流動(dòng)一般從商品進(jìn)口國(guó)向出口國(guó)轉(zhuǎn)移，在此過(guò)程中“貨物流”與“資金流”匹配。由于我國(guó)目前仍對(duì)資本跨境流動(dòng)進(jìn)行管制，所以跨境套利資本可能會(huì)借助自由貿(mào)易港的外貿(mào)渠道隱蔽流動(dòng)。跨境套利貿(mào)易會(huì)在進(jìn)出口政策、銀行對(duì)外貿(mào)易融資業(yè)務(wù)、外匯管理等方面帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，干擾正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，影響到海南自由貿(mào)易港的建設(shè)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因而，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)識(shí)別跨境套利貿(mào)易，避免套利貿(mào)易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊。

（四）交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)

海南自貿(mào)港是商品與要素雙向流動(dòng)的大通道，也是連接我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的重要樞紐。隨著海南自貿(mào)港建設(shè)的不斷深入，跨境交易規(guī)模大幅增加?？缇辰灰字械男畔⒉粚?duì)稱、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題引致的自貿(mào)港內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)通過(guò)跨境途徑產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而境外風(fēng)險(xiǎn)也可能通過(guò)自貿(mào)港影響境內(nèi)在岸金融市場(chǎng)的安全。另外，在自由貿(mào)易港內(nèi)，高度開放的金融環(huán)境大大提高了金融創(chuàng)新的空間。港內(nèi)金融創(chuàng)新潛力巨大, 金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也將大大增加，多元化風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)突出。因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)跨境、跨行業(yè)和跨市場(chǎng)等渠道交叉?zhèn)魅?，?yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)傳播范圍，保證港內(nèi)外各行業(yè)穩(wěn)定有序。

（五）法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

隨著海南自由貿(mào)易港金融建設(shè)的不斷深化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步常態(tài)，應(yīng)加強(qiáng)落實(shí)事中、事后監(jiān)管，加緊完善適應(yīng)自由貿(mào)易港建設(shè)的法律法規(guī)，有效防范貿(mào)易、投資、金融等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 我國(guó)自貿(mào)區(qū)金融相關(guān)政策法規(guī)

四、海南自由貿(mào)易港潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的防范建議

（一）制定科學(xué)靈活的海南自由貿(mào)易港金融政策

海南自由貿(mào)易港金融政策的科學(xué)性，是未來(lái)發(fā)展中的方向指導(dǎo)和根本保證，確保政策在自由貿(mào)易港金融發(fā)展方面可以起到規(guī)范引導(dǎo)的積極作用。制定科學(xué)靈活的金融政策有助于維護(hù)金融安全，既可以幫助金融機(jī)構(gòu)減輕負(fù)擔(dān)，更好地進(jìn)行自我調(diào)整，也能給國(guó)內(nèi)外投資者以良好的預(yù)期。海南自由貿(mào)易港面對(duì)的是全球性的市場(chǎng)，影響因素多、波動(dòng)性大，這就要求我國(guó)保證海南自由貿(mào)易港的金融政策的科學(xué)性的同時(shí)還要注重靈活性，使自貿(mào)港金融市場(chǎng)的發(fā)展可以更好地因勢(shì)而動(dòng)。

（二）有序推進(jìn)自由貿(mào)易港金融市場(chǎng)開放進(jìn)程

目前，我國(guó)已在人民幣自由兌換、資本項(xiàng)目開放和利率市場(chǎng)化方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，為自貿(mào)區(qū)金融開放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，自貿(mào)港未來(lái)的金融開放應(yīng)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化。海南自由貿(mào)易港金融開放的有序推進(jìn)不僅是人民幣國(guó)際結(jié)算、利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化等大類的順序，也包含金融體系內(nèi)部具體實(shí)施細(xì)項(xiàng)的安排。在鼓勵(lì)創(chuàng)新和擴(kuò)大開放的同時(shí)，不能盲目追求開放的范圍和速度引致金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定安全，海南自由貿(mào)易港金融應(yīng)逐步有序地對(duì)外開放，進(jìn)而有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立健全海南自由貿(mào)易港金融相關(guān)法律體系

促進(jìn)自由貿(mào)易港金融發(fā)展，實(shí)現(xiàn)自由貿(mào)易港金融監(jiān)管的完整立法至關(guān)重要。自由貿(mào)易港金融體系比國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)更加創(chuàng)新復(fù)雜，因此需要通過(guò)專門立法，從根本上建立自由貿(mào)易港金融監(jiān)管的體系結(jié)構(gòu)。就金融監(jiān)管立法的具體形式而言，可由國(guó)家立法機(jī)關(guān)制定專門的自由貿(mào)易港法律法規(guī)，并在其中對(duì)自由貿(mào)易港金融監(jiān)管體系加以明確規(guī)定，也可以在國(guó)家機(jī)關(guān)允許下，由自由貿(mào)易港根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)制定專門的管理?xiàng)l例。自由貿(mào)易港金融監(jiān)管立法應(yīng)當(dāng)具有一定的靈活性和適應(yīng)性，要根據(jù)海南自由貿(mào)易港的自身特點(diǎn)和發(fā)展目標(biāo)加以制定，在有效監(jiān)管的同時(shí)不束縛港內(nèi)金融的開放創(chuàng)新，從而達(dá)到良好發(fā)展的目標(biāo)。

（四）完善海南自由貿(mào)易港金融監(jiān)管體制

自由貿(mào)易港和國(guó)內(nèi)其他的金融體系有著顯著不同，分業(yè)管理模式不能很好地運(yùn)用到自由貿(mào)易港的監(jiān)管當(dāng)中，如果模式協(xié)調(diào)方面存在不足，不利于防控自由貿(mào)易港較為復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前亟須建立與海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管體系和政策措施。同時(shí)，需要完善國(guó)內(nèi)外的金融監(jiān)管交流機(jī)制，通過(guò)加強(qiáng)各個(gè)國(guó)家及地區(qū)之間的友好合作更好地防范和解決金融風(fēng)險(xiǎn)，提高跨境監(jiān)管合作的效率，有利于海南自由貿(mào)易港建設(shè)成為區(qū)域金融中心。

（五）建立科學(xué)靈敏的海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

對(duì)于海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，應(yīng)以金融監(jiān)管部門信息和自由貿(mào)易港即時(shí)經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布監(jiān)督平臺(tái)為基礎(chǔ)，建立嚴(yán)密的信息監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)和機(jī)制，結(jié)合自由貿(mào)易港建設(shè)實(shí)際建立科學(xué)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警處理系統(tǒng)，及時(shí)對(duì)金融信息進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的判斷和處理，完善金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)處理機(jī)制，避免風(fēng)險(xiǎn)累積，保證金融安全。