方斐

2021年上半年，上市險企NBV同比承壓，部分險企新業(yè)務(wù)保費同比取得較好的業(yè)績，不過，受制于儲蓄型產(chǎn)品占比上升及部分產(chǎn)品設(shè)計讓利消費者，新業(yè)務(wù)價值率有所下滑，負(fù)債端整體承壓?？傮w來看，當(dāng)前或許是保險行業(yè)轉(zhuǎn)型升級成功前的至暗時刻，根據(jù)開源證券的分析，判斷“保險行業(yè)或處轉(zhuǎn)型成功前至暗時刻”主要有以下三個原因：第一，保險需求持續(xù)存在，疫情、惠民保沖擊為短期影響;第二，傳統(tǒng)人海式戰(zhàn)術(shù)、人情單銷售模式效果式微;高質(zhì)量代理人破局存在先例。

當(dāng)前保險行業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇仍待觀察，人均產(chǎn)能穩(wěn)定后的人力規(guī)模企穩(wěn)或為邊際節(jié)點，資產(chǎn)端長端利率下行壓制保險股估值，負(fù)債、資產(chǎn)兩端悲觀預(yù)期已充分反映在定價上，板塊估值處于歷史低位。

從新業(yè)務(wù)角度觀察，上半年各險企的表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，同比均有所承壓，中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險、中國人保NBV同比增速分別為-8.9%、-11.7%、-19%、-21.7%、-23.4%，主要由以下4個原因所致：第一，疫情反復(fù)影響消費者支付能力;重疾險定義切換透支健康險需求;城市定制型產(chǎn)品擠占商業(yè)健康險空間;代理人規(guī)模下降。與此同時，受低價值儲蓄型產(chǎn)品占比上升及產(chǎn)品設(shè)計讓利消費者的影響，上市險企新業(yè)務(wù)價值率均出現(xiàn)下降。新業(yè)務(wù)保費及價值率兩者共同作用導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價值同比承壓，疊加繼續(xù)率指標(biāo)有所下滑，導(dǎo)致內(nèi)含價值增速有所放緩。

新單保費增長繼續(xù)承壓

從負(fù)債端來看，除了意健險增長稍顯亮眼外，上半年壽險整體表現(xiàn)持續(xù)低迷，尤其是壽險新單保費分化導(dǎo)致NBVM拖累NBV表現(xiàn)，使得總保費也出現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，上半年，險企總保費收入分化，按同比增速從高到低排列如下：友邦中國（32%）、太平壽險（12%）、新華壽險（3.9%）、中國人壽（3.5%）、太保壽險（2.1%）、人保壽險（-4.6%）平安壽險（-4.8%）。

從上述保費數(shù)據(jù)來看，除人保壽險和平安壽險外，其他險企保費增速均實現(xiàn)正增長，平安壽險主要是因為續(xù)期保費大幅下降所致，人保壽險主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致躉交和短期險業(yè)務(wù)壓縮所致。此外，值得一提的是友邦中國和太平壽險保費實現(xiàn)雙位數(shù)增長，友邦中國主要受益于新單表現(xiàn)優(yōu)異，太平壽險則是受益于2020年的低基數(shù)。

各家險企上半年新單保費出現(xiàn)分化，二季度進(jìn)一步承壓。新單保費同比增速從高到低排列如下：友邦中國（23.8%）、太保壽險（18.5%）、太平壽險（15%）、平安壽險（3.7%）、人保壽險（-14.8%）、中國人壽（-8.4%）、新華保險（-1.7%）;其中，友邦中國、太保壽險、平安壽險、人保壽險、中國人壽、新華保險一季度同比增速分別為10%、35.9%、23.1%、-16.7%、-6.4%、9.6%。

除友邦中國及人保壽險外，其他險企二季度新單增速明顯低于一季度，主要是因為一季度開門紅新單和重疾炒停透支需求，以及代理人自保件銷售的模式無法適應(yīng)多元化保險的需求。在新單期繳方面，上半年，太保壽險、太平壽險、新華保險、人保壽險、中國人壽同比增速分別為33.7%、16.2%、6.7%、-1.9%、-14.3%，除了中國人壽2020年開門紅高基數(shù)導(dǎo)致期繳同比下降較大，其他險企期繳表現(xiàn)均好于新單，主要為儲蓄類產(chǎn)品銷售同比回暖。

具體來看，平安壽險新單為正，主要是因為開門紅提前布局使得一季度表現(xiàn)較為亮眼，而二季度因重疾炒停透支導(dǎo)致新單保費明顯下滑;中國人壽則主要受2020年高基數(shù)影響，導(dǎo)致一、二季度新單保費增速為負(fù);太保壽險（個險渠道）上半年新單保費增速維持兩位數(shù)增長，優(yōu)于行業(yè)，主要是由于2020年低基數(shù)和開門紅產(chǎn)品“鑫享事誠”、二季度產(chǎn)品“兩全其美”及“鑫從容”銷售良好;新華保險上半年人力比2020年年底下滑27.2%，有效人力下滑更大，導(dǎo)致新單保費增速承壓;人保壽險上半年人力大幅下滑39.9%以及躉交保費下降，成為拖累保費增速的主要原因;友邦中國則受益于“最優(yōu)代理人”及率先推出“擇優(yōu)理賠”政策帶動的中國內(nèi)地重疾銷售增長，以及馬來西亞、泰國、新加坡等東南亞市場的亮眼表現(xiàn);太平壽險主要是因為2020年低基數(shù)導(dǎo)致上半年新單保費增長較快。

NBVM普遍下滑拖累新業(yè)務(wù)價值，源于高價值率重疾需求的下降。友邦中國得益于“最優(yōu)代理人”策略以及數(shù)字化工具帶來的營銷效能的提升，整體NBVM保持穩(wěn)定，上半年為82.1%，同比增加0.3個百分點;太平壽險主要由于銀保渠道價值率由-4.1%轉(zhuǎn)正為5.7%，帶動整體NBVM提升至17.6%，同比增加4.2個百分點。除友邦中國及太平壽險外，其他險企上半年新業(yè)務(wù)價值率明顯下滑：中國人壽為22.3%，同比下降2.93個百分點、新華保險為12.2%，同比下降3.1個百分點、人保壽險為7.05%，同比下降3.41個百分點、平安壽險為31.2%，同比下降5.5個百分點、太保壽險為25.4%，同比下降11.6個百分點。除人保壽險外，其他險企個險渠道新業(yè)務(wù)價值率下降更快：人保壽險為19.89%，同比下降3.22個百分點、中國人壽為36.2%，同比下降3.1個百分點、新華保險為31.91%，同比下降 7.25個百分點、平安壽險為41.1%，同比下降7.4個百分點。

平安、國壽、太保、新華NBVM下降主要是由于新單保費中低價值中短期儲蓄類產(chǎn)品占比上升（因居民收入下降導(dǎo)致儲蓄意愿加強，保障型產(chǎn)品銷售承壓），以及重疾炒停透支高價值率保障型產(chǎn)品需求。如上半年平安較低價值的儲蓄類產(chǎn)品首年保費占比提升9.8個百分點至46.7%;新華10年以上首年期交保費（主要為重疾險）占比下降3.9個百分點。

由此可見，各險企NBV普遍表現(xiàn)低迷，源于新單增速放緩及NBVM下滑。除友邦中國及太平壽險外，平安壽險、中國人壽、新華保險、人保壽險由于新單保費及NBVM表現(xiàn)疲軟，太保壽險則由于低價值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比上升，導(dǎo)致NBV下滑明顯。NBV同比增速具體數(shù)據(jù)如下：太平壽險為29.1%、友邦中國為24.2%、太保壽險為-8.9%、平安壽險為-11.7%、中國人壽為-19%、新華保險為-21.7%、人保壽險為-25.2%。由于人力快速流失，各險企個險渠道NBV下滑幅度更大：平安壽險為-12.4%、中國人壽為-20.8%、新華保險為-24.2%、人保壽險為-26.3%。從邊際變化來看，由于二季度新單增長承壓，險企二季度NBV增速明顯放緩，平安一季度、二季度NBV增速分別為15.4%、-25.2%，直接由正轉(zhuǎn)負(fù)。

受疫情因素的影響，險企保費繼續(xù)率普遍下降。各險企13個月及25個月繼續(xù)率普遍同比下滑（中國人壽統(tǒng)計口徑為14個月及26個月繼續(xù)率），源于后疫情時代居民消費能力的下滑以及隊伍留存率的下降。太平壽險、平安壽險、新華保險、太保壽險、中國人壽、人保壽險13個月及14個月繼續(xù)率分別為96.2%、87.6%、88.8%、81.7%、81.2%、82%，同比增速分別為0.5個百分點、-0.5個百分點、-2.2個百分點、-5.2個百分點、-8.4個百分點、-9.3個百分點;25個月及26個月繼續(xù)率分別為93.5%、82%、85.8%、80.9%、81.6%、88.7%，同比增速分別為-0.3個百分點、-3.1個百分點、1.2個百分點、-5.8個百分點、-1.7個百分點、-1.8個百分點。

中國人壽14個月繼續(xù)率大幅下滑，主要是由于2020年開門紅銷售大量中短期儲蓄型保險，受疫情影響2021年客戶無法支付保費所致;太保壽險繼續(xù)率持續(xù)下滑，上半年，13個月及25個月繼續(xù)率同比下降5.2個百分點、5.8個百分點至81.7%、80.9%，2020年同比分別下降4.8個百分點、3.8個百分點，受疫情及業(yè)務(wù)品質(zhì)的影響較大。

代理人渠道去化接近尾聲

從渠道角度來看，近年來，由于險企清虛力度加大，個險代理人數(shù)量持續(xù)下滑。上半年代理人數(shù)量普遍下滑，平安壽險、中國人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險個險渠道代理人數(shù)量分別為94萬人、122.3萬人、64.1萬人、44.1萬人、24.9萬人，同比分別下降15.2%、31.1%、16.3%、13.9%、51.4%、4.6%，比2020年年底下降10.5個百分點、11.2個百分點、14.4個百分點、27.2個百分點、39.9個百分點，只有太平壽險代理人數(shù)量為38.9萬人，比2020年年底略微增加1.9個百分點，主要源于代理人清虛力度加大，同時居民收入下降導(dǎo)致保障型產(chǎn)品需求下降，代理人收入整體下滑，部分代理人主動流失。隨著代理人渠道改革的不斷推進(jìn)，代理人數(shù)量下降趨勢仍會持續(xù)，但下降幅度有望逐步縮窄。

圖1：上市險企NBV Margin情況

資料來源：公司公告，國盛證券研究所

圖2：2021H1上市險企代理人數(shù)量及增速情況（萬人）

資料來源：公司公告，國盛證券研究所。注：太保為月均人力

部分險企個險人均FYP增速快于人力下降幅度，渠道改革取得一定成效。平安壽險、中國人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險、太平壽險上半年個險渠道每月人均FYP為7810元、5711元、5918元、3105元、4062元、2805元，同比變動幅度分別為21.1%、24.9%、41.5%、-13.2%、36.9%、23.5%。太保壽險、太平壽險、平安壽險代理人產(chǎn)能有明顯提高，人均FYP增速高于人力下降幅度，分別高出25.2個百分點、19個百分點及5.9個百分點，說明代理人渠道清虛增效改革已有一定的效果。新華保險由于近年來人力逆市提升，積累了大量低效人力，2021年起加大清虛力度，但有效人力下滑幅度高于規(guī)模人力下滑幅度，導(dǎo)致個險人力及產(chǎn)能均明顯下滑。

受各險企人力下滑因素的影響，平安壽險、中國人壽、人保壽險個險渠道人均新業(yè)務(wù)價值均有提升：平安壽險為240元，同比增加3.2%、中國人壽為1974元，同比增加14.9%、人保壽險為784元，同比增加51.7%。新華保險由于NBV下滑幅度大于人力下滑，人均NBV下降11.9%至738元。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的測算，2020年全國社會平均工資為5700元/月，5年增長率為36%。2021年上半年，平安及太保披露的個險渠道每月人均收入為5889元、5918元，均略高于社會平均工資。隨著險企人均產(chǎn)能的不斷提升，代理人收入將不斷增加，而代理人收入增速是否能夠高于社會平均工資增速，成為代理人留存的關(guān)鍵。

從銀保渠道來看，躉交促進(jìn)期交帶動NBVM提升，有望率先受益于養(yǎng)老體系頂層設(shè)計。值得注意的是，盡管銀保渠道保費下滑，但NBVM有所提升。平安壽險、新華保險、人保壽險、太平壽險銀保渠道上半年新單保費普遍有所下滑，同比分別下滑18.6%、0.3%、12.3%、6.1%。除太平壽險外，其他險企銀保新單保費增速高于個險業(yè)務(wù)渠道。平安壽險、新華保險、人保壽險、太平壽險銀保渠道NBVM為20.6%、14.9%、0.0%、5.7%，同比分別增加3.9個百分點、0.5個百分點、0.3個百分點、9.8個百分點，均實現(xiàn)正增長，主要源于期交規(guī)模占比的提升。隨著銀保固定費用的不斷投入、邊際成本的不斷降低，以及以躉促期轉(zhuǎn)化加快，未來銀保渠道對險企NBV的貢獻(xiàn)度有望不斷提升。

值得一提的是，養(yǎng)老設(shè)計頂層設(shè)計已初步完成，這將是銀保渠道未來的發(fā)展機會。2月26日，養(yǎng)老保險第三層次制度已經(jīng)形成初步思路，預(yù)計將在銀行層面率先將建立以賬戶制為基礎(chǔ)的個人養(yǎng)老金制度。此外，銀行系國民養(yǎng)老的設(shè)立，將豐富第三支柱銀行端養(yǎng)老保險產(chǎn)品供給，加速銀行短期儲蓄向長期養(yǎng)老資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。根據(jù)信達(dá)證券的分析，銀保渠道未來發(fā)展驅(qū)動因素有：由于養(yǎng)老賬戶先在銀行實施，銀保占比高的險企能夠在養(yǎng)老金銷售有先發(fā)優(yōu)勢;銀保產(chǎn)品客戶經(jīng)濟條件好，是保險的重要客戶，符合目前“增員獲客”到“存量經(jīng)營”的戰(zhàn)略發(fā)展方向;隨著銷售量的上升，費用率分母基數(shù)變大，未來銀保的價值率有望提升。

信達(dá)證券認(rèn)為，隨著險企人力的逐步出清，經(jīng)營效率及人均FYP不斷提高，代理人人均收入有望穩(wěn)步增長。代理人收入增速是否能夠高于社平工資增速，成為代理人留存的關(guān)鍵。與個險渠道不同，銀保渠道規(guī)?；?yīng)有望逐步改變渠道NBVM低的特點，同時銀保渠道有望率先受益于第三支柱頂層設(shè)計，我們看好銀保渠道在未來險企中的重要度不斷提升。

圖3：上市險企凈投資收益率情況

資料來源：公司公告，國盛證券研究所

圖4：上市險企總投資收益率情況

資料來源：公司公告，國盛證券研究所

投資無力支撐內(nèi)含價值長期增長

2021年上半年，投資收益帶動險企歸母凈利潤同比實現(xiàn)高增長。太平壽險、友邦中國、中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保、中國平安凈利潤同比增速分別為77.7%、47.7%、34.2%、34%、42.1%、28.3%、21.5%、-15.5%，除平安因華夏幸福減值導(dǎo)致歸母凈利潤負(fù)增長外，其余險企均保持高增長，主要因為投資端權(quán)益資產(chǎn)浮盈兌現(xiàn)利好。另一方面，上半年750天移動平均國債收益率曲線下移9.6BP（2020年同期下降11BP），險企準(zhǔn)備金計提壓力有所緩解。從邊際來看，受3月以來負(fù)債端持續(xù)承壓、長端利率下行、750天曲線下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金多提影響，二季度增速明顯放緩。

受新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)下降和脫退差異負(fù)增長的影響，剩余邊際增速放緩。剩余邊際為保單未來年度的貼現(xiàn)值與未來年度費用及理賠支出貼現(xiàn)值的差，主要受新業(yè)務(wù)價值、預(yù)期利息增長、脫退差異等因素的影響。中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險上半年剩余邊際增速分別為0.8%、1.6%、1.9%、1.5%，同比分別下降4個百分點、5.3個百分點、3.4個百分點、2.5個百分點，主要是由于新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)下降的影響;其中，平安上半年新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)同比下滑30.1%，疊加退保率提升導(dǎo)致脫退差異轉(zhuǎn)負(fù)，拉低剩余邊際增速。自2019年以來，大型險企剩余邊際增速持續(xù)放緩，未來剩余邊際的增長取決于新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)以及業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升。

與此同時，內(nèi)含價值增速受NBV下降而放緩。各險企上半年內(nèi)含價值增長具體情況如下：中國人壽同比增長6.6%，比年初增長7.8%、人保壽險同比增長6.6%，比年初增長13.3%、平安壽險同比增長4.7%，比年初增長6.3%、新華保險同比增長4.2%，比年初增長9.6%、太保壽險同比增長3.3%，比年初增長8.7%，與2020年同期相比增速下滑明顯，主要源于新業(yè)務(wù)價值下滑和保單繼續(xù)率下滑的影響。友邦中國受益于良好的新業(yè)務(wù)價值增長表現(xiàn)及投資回報的差異和經(jīng)濟假設(shè)變動環(huán)比轉(zhuǎn)正的影響，內(nèi)含價值增長4.34%，2020年同期為-3.9%。

新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造和營運經(jīng)驗偏差對營運利潤的影響較大。上半年，平安壽險、中國人壽、新華保險、友邦中國新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造對EV的貢獻(xiàn)分別為3.8%、2.8%、1.7%、2.8%，同比變動幅度分別為-1.01個百分點、-1.1個百分點、-0.85個百分點、0.51個百分點;營運經(jīng)驗偏差對EV的貢獻(xiàn)分別為-0.6%、0.1%、0.23%、0.6%，同比分別下滑0.91個百分點、0.3個百分點、1.28個百分點、0.07個百分點，其中，新華保險下降較大主要源于退保率由0.7%增加至1%所致;內(nèi)含價值預(yù)期回報貢獻(xiàn)分別為4.2%、3.9%、4.0%、3.2%，同比分別下滑0.02個百分點、0.4個百分點、0.34個百分點、0.37個百分點。受NBV增速放緩和營運經(jīng)驗負(fù)偏差的影響，ROEV持續(xù)下滑。上半年，平安壽險、中國人壽、新華保險、友邦中國ROEV分別為7.4%、6.8%、5.9%、6.3%，同比分別下降2個百分點、1.7個百分點、2.5個百分點、0。

而非營運利潤主要為投資偏差變動所致。平安壽險、中國人壽、友邦中國投資回報差異貢獻(xiàn)變動幅度分別為-1.5%、0.3%、1.6%，同比分別變動0.03個百分點、-0.1個百分點、8.04個百分點。平安投資回報差異貢獻(xiàn)負(fù)增長，主要因華夏幸福拖累。友邦投資回報差異和經(jīng)濟假設(shè)變動對EV貢獻(xiàn)為1.6%，同比轉(zhuǎn)正，成為友邦EV增長的關(guān)鍵。

從投資端來看，險企受長端利率下行的影響較大，長端利率下行拖累凈投資收益率，買賣價差收益拉高總投資收益率。由于長端利率下行（二季度10年期國債從3.196%下降到3.08%），除中國人壽外，上半年各險企凈投資收益率均同比下滑，中國人保為4.8%，同比下降0.1個百分點、新華保險為4.5%，同比下降0.1個百分點、中國人壽為4.3%，同比增加0.04個百分點、中國太保為4.1%，同比下降0.3個百分點、中國太平為4.1%，同比下降0.18個百分點、中國平安為3.8%，同比下降0.3個百分點;投資買賣價差的同比大幅增加帶動總投資收益率普遍上升，中國人保為6.7%，同比增加1.2個百分點、新華保險為6.5%，同比下降1.2個百分點、中國太平為6.3%，同比增加0.96個百分點、中國人壽為5.7%，同比增加0.35個百分點、中國太保為5%，同比下降0.2個百分點、中國平安為3.5%，同比下降1個百分點，其中平安由于華夏幸福減值計提使得投資收益率下滑。

從各公司投資資產(chǎn)占比變化看，上半年險企普遍加大了固收類資產(chǎn)的配置，而對權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行了減配，中國人保、中國太平、中國人壽債券占比分別提升3.5個百分點、3個百分點、2.28個百分點至40.1%、53.4%、44.2%。在固收類非標(biāo)投資方面，除中國平安和中國太保外，中國人壽、新華保險、中國太平、中國人保均降低了非標(biāo)資產(chǎn)的配置，變動幅度分別為-0.58個百分點、-1.3個百分點、-1.4個百分點、-0.9個部分，占比分別為19.2%、17.1%、19.5%、7.2%。在權(quán)益投資方面，受權(quán)益市場波動的影響，除中國人保和中國平安外，中國人壽、中國太保、新華保險和中國太平均對權(quán)益類資產(chǎn)（股票+基金）進(jìn)行了減配，變動幅度分別為-1.4個百分點、-0.3個百分點、-0.9個百分點、-1.5個百分點，占比分別為9.94%、9.9%、13.7%、15.5%。

2021年以來，惠民保受市場熱捧?；菝癖樯躺缛诤闲推栈菪越】当ｋU，是面向醫(yī)保參保人員，提供醫(yī)保后的二次保障產(chǎn)品?；菝癖１举|(zhì)上與本身醫(yī)保體系中的大病保險相似，能夠分擔(dān)大病保險支出，減輕社保賠付壓力。惠民保是社會醫(yī)療保險體系的補充。

惠民保與百萬醫(yī)療險存在較大差異，沖擊程度低于預(yù)期?；菝癖．a(chǎn)品責(zé)任類型與百萬醫(yī)療險類似，但保障程度較低;由于免賠額較高，價格遠(yuǎn)低于百萬醫(yī)療險?；菝癖Ｓ捎谄淦栈萏匦?，受眾主要為買不了商業(yè)醫(yī)療險的既往癥人群、高年齡段客戶或慢性病患者，從被保人群質(zhì)量上看，惠民保明顯弱于百萬醫(yī)療險。

以上?！皽荼！睘槔?，其與百萬醫(yī)療險（以眾安為例）的責(zé)任均分為：住院醫(yī)療費用、藥品費用及質(zhì)子重離子費用，但眾安將住院醫(yī)療費用分成了一般住院及重疾住院，同時提高了各項責(zé)任的保額。除了在投保人群和價格上有一定的優(yōu)勢，其他方面商業(yè)百萬醫(yī)療險明顯優(yōu)于滬惠保。結(jié)合眾安2021年上半年健康生態(tài)保費收入同比增加28.8%，在2020年相對高基數(shù)下依然保持相對高增長的情形，信達(dá)證券認(rèn)為，兩類產(chǎn)品責(zé)任及目標(biāo)人群的差異被逐步認(rèn)知，以及眾安健康生態(tài)穩(wěn)定的業(yè)績增長，惠民保對百萬醫(yī)療的沖擊普遍低于市場預(yù)期。

對于未來壽險產(chǎn)品的發(fā)展空間，信達(dá)證券認(rèn)為主要有以下兩個決定因素：一是銀行儲蓄理財向商業(yè)養(yǎng)老險的轉(zhuǎn)變。在中性假設(shè)下，100萬億元現(xiàn)存的中短儲蓄和理財轉(zhuǎn)化為長期養(yǎng)老儲蓄，可為保險行業(yè)帶來1萬億元的商業(yè)養(yǎng)老年金規(guī)模。據(jù)報道，新一輪養(yǎng)老體系頂層設(shè)計文件已起草完畢，其中涉及保險方面的討論包括保險產(chǎn)品、稅收優(yōu)惠、二三支柱賬戶如何打通、養(yǎng)老金資產(chǎn)將由哪些部門接管等議題。因此，養(yǎng)老體系頂層設(shè)計建設(shè)呼之欲出，將為商業(yè)養(yǎng)老險帶來廣闊的市場。二是從“增員獲客”向“存量經(jīng)營”帶來的轉(zhuǎn)變。過去保險行業(yè)的增長依靠增員推動，通過不斷招募代理人實現(xiàn)自保件和緣故單的銷售。但隨著各大險企人力的逐年下滑，保險通過人口紅利實現(xiàn)增長的時代已經(jīng)結(jié)束，未來將轉(zhuǎn)向存量經(jīng)營。這也是險企目前紛紛布局健康生態(tài)的重要原因?；诖耍】瞪鷳B(tài)搭建有助于提高客戶黏性，充分挖掘客戶全生命周期的保險需求，是未來險企負(fù)債端增長的主要動力所在。

至于未來渠道的發(fā)展空間，目前來看，經(jīng)紀(jì)渠道的轉(zhuǎn)型發(fā)展和養(yǎng)老頂層設(shè)計出來后銀保渠道發(fā)展都有機會。由于渠道改革，線下代理人渠道發(fā)展陷入低迷，銷售產(chǎn)品單一。代理人渠道目前產(chǎn)品銷售仍以公司銷售政策為導(dǎo)向，險企針對某一類產(chǎn)品提高傭金率，代理人就只專注于銷售該類產(chǎn)品。此類銷售模式弊端逐步顯現(xiàn)。保險銷售線上化逐步興起，客戶更看重產(chǎn)品性價比，保險經(jīng)紀(jì)渠道有望迎來高增長?？v觀其他國家或地區(qū)，經(jīng)紀(jì)人高素質(zhì)與代理人成本過高成為經(jīng)紀(jì)渠道興起的重要原因。而我國部分經(jīng)紀(jì)公司如明亞、大童已經(jīng)開始打造高端經(jīng)紀(jì)人隊伍，已在業(yè)內(nèi)樹立良好口碑。在大型險企代理人改革過程中，勢必造成市場份額的流失，經(jīng)紀(jì)渠道有望補位，渠道保費占比將逐步提高。