方斐

對保險公司而言，投資決定業(yè)績，儲蓄險支撐銷售。在業(yè)績方面，投資收益是凈利潤增速的主要決定因素。

在壽險新單方面，鑒于主要企業(yè)新業(yè)務(wù)價值率的下滑，或者新業(yè)務(wù)價值率的變動小于新業(yè)務(wù)價值的變動，預(yù)計各企業(yè)的儲蓄險種占比進(jìn)一步提升，以對沖重疾險銷售下滑帶來的壓力。

在代理人渠道方面，受重疾險銷售下滑以及疫情的影響，各上市壽險企業(yè)的代理人渠道承壓。

在投資方面，除中國平安因?yàn)樘厥庠颍溆鄩垭U企業(yè)的投資收益表現(xiàn)良好。新華、國壽、太保、平安凈投資收益率分別為4.5%、4.3%、4.1%、3.8%;總投資收益率分別為6.5%、5.7%、5%、3.5%。

在財險方面，車險保費(fèi)下滑，健康險繼續(xù)高速增長。上半年，平安實(shí)現(xiàn)車險保費(fèi)890億元，同比下降6.93%;太保為446億元，同比下降6.92%;太保實(shí)現(xiàn)健康險保費(fèi)82億元， 同比增長70%;平安為106億元，同比增長30%;平安綜合成本率為95.9%，太保為99.3%;其中平安賠付率為66.9%，太保為70.1%。

國信證券認(rèn)為，保險行業(yè)基本面拐點(diǎn)是出單人力占比的企穩(wěn)提升。從上半年披露的數(shù)據(jù)來看，出單人力占比同比下降，行業(yè)基本面拐點(diǎn)并未在上半年顯現(xiàn)。從周期風(fēng)險出發(fā)，資產(chǎn)端的再投資風(fēng)險還在，10年期國債利率已跌至2021年以來新低，同時部分銀行的房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率已達(dá)近年來新高，壽險業(yè)務(wù)的周期風(fēng)險已達(dá)近年來高點(diǎn)。如果后續(xù)周期風(fēng)險有轉(zhuǎn)機(jī)，整體風(fēng)險率將先迎來拐點(diǎn)。

投資貢獻(xiàn)利潤大幅增長

上半年，險企投資貢獻(xiàn)凈利潤大幅增長，營運(yùn)利潤增速穩(wěn)定，不過，EV及剩余邊際增速放緩，尤其是資產(chǎn)買賣及處置收益大幅增長，推動凈利潤提升。截至上半年末，國壽、太保、新華及人保歸母凈利潤分別為409.75億元、173.04億元、105.46億元、168.84億元，同比分別增長34.2%、21.5%、28.3%、34%;四家上市險企分別實(shí)現(xiàn)投資凈收益1272.16億元、504.53億元、326.04億元、358.95億元，同比分別增長30.1%、23.2%、28.9%、27.9%，增長均較為明顯;其中，國壽資產(chǎn)買賣價差收益為374.87億元，同比增長84.1%;太保證券買賣收益為150.51億元，同比增長85.7%;新華投資資產(chǎn)買賣價差損益比2020年年底大幅增長85.1%;人保處置金融工具損益達(dá)到104.12億元，同比增長137.4%，各家險企投資收益增長對利潤增長有明顯貢獻(xiàn)。

華夏幸福減值持續(xù)計提，拖累平安利潤表現(xiàn)。受華夏幸福事件的影響，上半年，平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤580.05億元，同比下降15.5%。由于一季度公司已對華夏幸福減值182億元，二季度延續(xù)減值力度，上半年合計對華夏幸福減值359億元，對公司歸母凈利潤影響為208億元，拖累公司利潤增長，預(yù)計后期仍將會有持續(xù)的減值計提。

不過，上半年，險企營運(yùn)利潤仍維持穩(wěn)定增長，平安、太保上半年剔除準(zhǔn)備金調(diào)整影響以及投資偏差口徑下的營運(yùn)利潤分別為818.4億元、182.79億元，同比分別增長10.1%、4.9%。

另一方面，新業(yè)務(wù)承壓繼續(xù)率下滑，剩余邊際及內(nèi)含價值增速放緩。疫情下保單繼續(xù)率明顯下滑，對營運(yùn)偏差及脫退差異產(chǎn)生負(fù)面影響。截至上半年末，上市險企保單繼續(xù)率整體承壓，尤其是13個月繼續(xù)率均出現(xiàn)不同程度的下滑。國壽、平安、太保、新華25個月繼續(xù)率分別為81.6%、82%、80.9%、85.8%，除新華同比增長1.2個百分點(diǎn)外，其余公司同比分別下滑1.7個百分點(diǎn)、3.1個百分點(diǎn)、5.8個百分點(diǎn);13個月繼續(xù)率分別為81.2%、87.6%、81.7%、88.8%，同比分別下滑8.4個百分點(diǎn)、0.5個百分點(diǎn)、5.2個百分點(diǎn)、2.2個百分點(diǎn)，對EV中的營運(yùn)偏差和剩余邊際的脫退差異產(chǎn)生負(fù)面影響。

后疫情時代居民收入的不確定性、公司代理人脫落及惡意退保等問題仍有持續(xù)，使得各家繼續(xù)率延續(xù)下滑態(tài)勢。但近年保單繼續(xù)率的持續(xù)下滑也得到公司層面的重視，不少公司將保險繼續(xù)率納入代理人基本法或者分支機(jī)構(gòu)的考核中，加強(qiáng)業(yè)務(wù)品質(zhì)管理，未來伴隨代理人數(shù)量的持續(xù)壓實(shí)，保單繼續(xù)率有望逐步企穩(wěn)回升。

截至上半年末，國壽、平安、太保、新華剩余邊際余額分別為8506.80億元、9682.12 億元、3577.13億元、2304.71億元，比年初分別增長1.6%、0.8%、1.9%、1.5%，NBV的持續(xù)負(fù)增長以及保單繼續(xù)率下滑對脫退差異等造成負(fù)面影響，剩余邊際增速明顯放緩，四家上市公司EV比年初分別增長6.6%、3.8%、3.3%、4.2%，EV增速同樣有所放緩。

價值率及繼續(xù)率均下滑

此外，負(fù)債端明顯承壓，代理人數(shù)量持續(xù)下滑，新單保費(fèi)增速分化，價值率及繼續(xù)率均有下滑。上半年，國壽、平安、太保、新華分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4422.99億元、4224.98億元、2245.18億元、1006.10億元，同比變動幅度分別為3.5%、-5.2%、3.7%、3.9%，整體增速持續(xù)下滑。

上市險企新單保費(fèi)增速有所分化，但二季度承壓更為顯著。上半年，國壽、平安、太保（個險新單）、新華實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)收入1339.14億元、876.41億元、225.87億元、336.19億元，同比變動幅度分別為-8.4%、3.7%、18.5%、-1.7%;從個險期繳保費(fèi)收入同比來看，四家上市險企同比增速分別為-14.3%、3.2%、33.7%、-1.5%，太保及平安新單表現(xiàn)相對稍好，主要由于開門紅的提前布局使得一季度新單保費(fèi)同比呈現(xiàn)較為明顯的增長趨勢，而二季度重疾產(chǎn)品切換后行業(yè)經(jīng)營環(huán)境更為困難，各家新單保費(fèi)累計同比不同程度下行。

整體而言，上半年，國壽、平安、太保、新華NBV增速分別為-19.0%、-11.7%、-8.9%、-21.7%，與2020年相比，平安及太保在更為明顯的負(fù)增長下，NBV負(fù)增長收窄，國壽及新華在相對較高的基數(shù)下整體增速有所下滑。