張欣培　王穎　黃慧玲

圖/視覺中國

中國資本市場的又一次結(jié)構(gòu)性大變革正在發(fā)生，這一次和解決中小企業(yè)融資難問題直接相關(guān)。

9月2日晚，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭表示，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

“北京證券交易所”，一個(gè)新的交易所橫空出世。這意味著，中國內(nèi)地資本市場將出現(xiàn)上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所三大交易所并行的格局。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，北京證券交易所的簡稱將為“北交所”。為了區(qū)分清楚，原被稱為“北交所”的北京產(chǎn)權(quán)交易所簡稱將更名。有業(yè)內(nèi)傳聞北交所將會(huì)設(shè)立在通州，不過《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，北交所依然會(huì)設(shè)在北京金融街。

9月3日，證監(jiān)會(huì)就北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開征求意見。整體來看，北交所將整體平移新三板精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，完善上市融資、定價(jià)、信息披露等制度，同時(shí)試點(diǎn)注冊制。

對于市場關(guān)心的投資者適當(dāng)性問題，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華表示，將根據(jù)北京證券交易所的建設(shè)發(fā)展情況及需求，持續(xù)評估市場運(yùn)行情況，不斷完善投資者適當(dāng)性管理制度。

不同于會(huì)員制的滬深交易所，北交所實(shí)行公司制。全國股轉(zhuǎn)公司董事長徐明表示，可以借鑒國際成熟交易所最佳實(shí)踐，未來將不斷優(yōu)化治理機(jī)制，提升治理能力，形成透明、高效、廉潔的治理文化。

“北交所新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，上市次日起漲跌幅限制為30%?！弊C監(jiān)會(huì)公眾公司部副主任楊喆介紹，“將建立差異化退市安排，符合條件的公司可以退到創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層?！?/p>

這是新三板自2013年成立以來最大的一次變革。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所的成立，有望徹底解決新三板的市場定位和法律地位問題，新三板終于升級(jí)為一個(gè)真正意義上的全國性證券交易所。

“這是新三板的大事情，這代表中國的納斯達(dá)克可能真正成立了。未來北交所全面服務(wù)于‘專精特新中小企業(yè)，有望和滬深交易所形成差異化競爭。”廣州一家投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

證監(jiān)會(huì)表示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循證券法，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制。

新三板改革大事記

證監(jiān)會(huì)尤其指出，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)多層次資本市場發(fā)展布局，著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺(tái)。

為何如此重視中小企業(yè)？證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，中小企業(yè)能辦大事。中小企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。資本市場始終將服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展作為重要使命，近年來，通過不斷深化改革，完善政策制度，持續(xù)提升服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的質(zhì)效。

“改革的主要目標(biāo)是要恢復(fù)新三板市場的基本功能，進(jìn)一步提升服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的能力，補(bǔ)齊資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短板?！毙烀鞔饲敖庾x證監(jiān)會(huì)于2019年10月下旬開啟的全面深化新三板改革時(shí)表示。如今來看，新三板改革已邁出了最關(guān)鍵一步。

中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心（聯(lián)辦）總干事、《財(cái)經(jīng)》雜志總編輯王波明曾參與滬深交易所的創(chuàng)建，對于北交所的設(shè)立，他表示：“中國資本市場經(jīng)過30年的發(fā)展已經(jīng)成為世界上的第二大資本市場，北交所的設(shè)立，使得中國的資本市場布局更加合理，也可以期待在此基礎(chǔ)上，我們可能會(huì)在更短時(shí)間內(nèi)縮短和世界最大資本市場的距離?！?/p>

見證了新三板的興衰與坎坷，中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬曾聯(lián)名十名教授上書建議新三板應(yīng)爭做中國的納斯達(dá)克。

聽到最高層發(fā)聲建立北交所，他對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“一方面說明中國經(jīng)濟(jì)必須沿著改革開放的思路奮進(jìn)，才能完成承上啟下的歷史使命，另一方面也可以看到中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和金融改革的方向。新三板發(fā)展的條件已經(jīng)具備，決定北交所的前途和命運(yùn)在于制度?！?h3>平移精選層基礎(chǔ)制度

在成立北交所的消息公布次日，證監(jiān)會(huì)就一系列有關(guān)的基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)征求意見，涉及到發(fā)行融資、持續(xù)監(jiān)管、交易所治理等。

9月3日，周貴華在例行發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將就北交所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法、北交所上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法、北交所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法等規(guī)章公開征求意見。同時(shí)，將同步修訂證券交易所管理辦法。

9月2日晚，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭。圖/新華

證監(jiān)會(huì)明確北交所將全面試點(diǎn)注冊制，堅(jiān)持以信息披露為中心。建立北交所審核與證監(jiān)會(huì)注冊各有側(cè)重的審核流程，其主要安排與科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板總體保持一致，同時(shí)強(qiáng)化全鏈條全過程監(jiān)管，明確中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

關(guān)于北交所上市企業(yè)來源，新三板精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司，將從新三板掛牌12個(gè)月創(chuàng)新層掛牌公司中產(chǎn)生。

周貴華表示，本次改革沒有增加北交所的發(fā)行上市條件，為實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，在相關(guān)規(guī)章規(guī)則征求意見期間，相關(guān)部門將繼續(xù)受理精選層公開發(fā)行申請。北交所開市后，在審項(xiàng)目將平移至北交所，并按照注冊制的要求繼續(xù)審核。

徐明表示，新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層是北交所上市公司的來源，這兩個(gè)層次的市場將主要對不同成長階段、不同類型的中小企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)和規(guī)范，推動(dòng)中小企業(yè)更早熟悉資本市場，促進(jìn)其增強(qiáng)信息披露意識(shí)，幫助中小企業(yè)更好利用資本市場服務(wù)，不斷成長壯大。

“新三板會(huì)為北交所提供足量的上市資源，尤其是偏中小型的高科技企業(yè)。這在很大程度上會(huì)推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)，帶動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。”武漢科技大學(xué)教授董登新向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

業(yè)內(nèi)人士表示，66家精選層企業(yè)或成為北交所首批上市企業(yè)，正式開板后北交所或?qū)⒂瓉砥髽I(yè)的迅速擴(kuò)容，一批業(yè)績水平有限的高科技企業(yè)或?qū)⒕奂诒苯凰?。而一些中概股企業(yè)或也將北交所作為回A股的上市地。

實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了多層次資本市場之間的聯(lián)系。基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層中小企業(yè)，鼓勵(lì)其繼續(xù)在北交所上市;同時(shí)，進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，符合條件、有意愿的公司，可選擇到滬深交易所上市、繼續(xù)發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)也表示，要探索完善契合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排，尊重中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和成長階段，持續(xù)探索具有特色差異化的技術(shù)安排，通過試點(diǎn)注冊制探索適合中小企業(yè)的注冊制安排，通過實(shí)行公司制，探索交易所組織形式和管理模式的創(chuàng)新，通過實(shí)施轉(zhuǎn)板制度，強(qiáng)化多層次資本市場的互聯(lián)互通。

為支持中小企業(yè)的發(fā)展，在融資方面，證監(jiān)會(huì)推出了靈活多元的持續(xù)融資制度，總結(jié)精選層經(jīng)驗(yàn)，夯實(shí)小額快速靈活多元的再融資制度，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等豐富的融資工具。

在發(fā)行方式上，北交所實(shí)施向不特定投資者、向特定對象發(fā)行等多元融資方式，靈活發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步降低融資成本。在定價(jià)機(jī)制上，堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，促進(jìn)充分博弈，以競價(jià)為原則，對發(fā)行價(jià)格、規(guī)模不做行政干預(yù)，強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，規(guī)范發(fā)行秩序。

交易制度也有所創(chuàng)新。北交所將堅(jiān)持精選層靈活的交易制度，實(shí)施連續(xù)競價(jià)，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性，防范投機(jī)炒作，促進(jìn)買賣均衡博弈。

楊喆也表示，從融資端看，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，這類企業(yè)具有業(yè)績波動(dòng)較大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn);從投資端看，北交所以合格投資者為主，與以一般散戶為主的市場形成差異，可能呈現(xiàn)低頻、理性、持股時(shí)間較長的投資特征，并且更加關(guān)注中長期收益。

在9月3日發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)北交所將建立寬嚴(yán)適度的持續(xù)監(jiān)管制度，一方面，與《證券法》《公司法》關(guān)于上市公司基本規(guī)定接軌，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，壓實(shí)各方責(zé)任，著力提升北京證券交易所上市公司質(zhì)量。另一方面，延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實(shí)際的市場特色，北京證券交易所在公司治理、股權(quán)激勵(lì)、股份減持等方面形成差異化的制度安排，平衡中小企業(yè)規(guī)范成本。

在退出安排方面，北交所將維持有進(jìn)有出、能進(jìn)能出的市場生態(tài)，構(gòu)建多元的退市指標(biāo)體系，完善定期和即時(shí)退市制度，強(qiáng)化市場出清功能，建立差異化退出安排，符合條件的北交所公司可以退至創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，重大違法直接退市。

對于是否會(huì)降低投資者門檻方面，周貴華表示，北交所將繼續(xù)堅(jiān)持投資者適當(dāng)性管理制度，并在實(shí)踐基礎(chǔ)上不斷完善，形成與北交所服務(wù)的中小企業(yè)的特點(diǎn)以及與北交所投資者定位相適應(yīng)的適當(dāng)性安排。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)建議，在條件成熟的情況下，可以適度對海外長期資金的管理機(jī)構(gòu)開放，這有利于產(chǎn)生能夠提升效益的鯰魚效應(yīng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的巨大潛力。

表：新三板掛牌公司統(tǒng)計(jì)（Wind一級(jí)行業(yè)）

資料來源：Wind。制表：顏斌

聚焦專精特新中小企業(yè)

根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，實(shí)際上，將新三板改造成北交所已論證很久。這一改革也意味著新三板市場迎來了歷史上發(fā)展的大機(jī)遇。

證監(jiān)會(huì)在回答記者問時(shí)表示，服貿(mào)會(huì)上習(xí)近平總書記明確提出，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，這是對資本市場更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展作出的新的重大戰(zhàn)略部署，為進(jìn)一步深化新三板改革、完善資本市場對中小企業(yè)的金融支持體系指明了方向、提供了遵循。

在監(jiān)管層的發(fā)言中，多次強(qiáng)調(diào)聚焦“專精特新”，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。這也是北交所的使命所在。

“專精特新”一詞最早來源于2011年7月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。隨后，監(jiān)管層也不斷強(qiáng)調(diào)對“專精特新”的支持。2013年，工信部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見，該文件為首個(gè)專門針對專精特新企業(yè)的政策文件。2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作。此后，工信部在2019年-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單，合計(jì)4762家。

發(fā)展“專精特新”正成為國家戰(zhàn)略。今年7月27日，國務(wù)院副總理劉鶴在全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇上指出，“專精特新”的靈魂是創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)“專精特新”就是要鼓勵(lì)創(chuàng)新。7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)。

1990 年12月19日，上海市前市長汪道涵、上海市委書記朱镕基、副市長黃菊、香港貿(mào)發(fā)局主席鄧蓮如女士、國家體改委副主任劉鴻儒等出席上交所開業(yè)儀式。

1990年12月1日，深交所試開業(yè)，開始集中交易，王健敲鐘（已故）。

1990年12月5日，全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）開通典禮在人民大會(huì)堂舉行。1992年7月1日，STAQ系統(tǒng)正式投入運(yùn)行。

1992年8月10日， 深圳特區(qū)發(fā)售新股認(rèn)購抽簽表，前來搶購的準(zhǔn)股民們在各個(gè)發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)排起長隊(duì)， 搶購者前胸貼后背， 一個(gè)緊抱一個(gè)?！?·10事件”讓高層意識(shí)到證券市場需要一個(gè)強(qiáng)力部門進(jìn)行有效監(jiān)管。圖/ 視覺中國

1990年，聯(lián)辦應(yīng)上海、深圳市政府邀請，全面參與滬深交易所的籌建。章知方擔(dān)任上交所籌備組副組長。聯(lián)辦法律部為深交所編制章程。12月19日，上海證券交易所正式營業(yè)，市民為辦理股票賬號(hào)登記手續(xù)，在上海證券交易所門前排起了長隊(duì)。圖/新華

1992年初，聯(lián)辦起草國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)組建方案。7月31日，時(shí)任國務(wù)院副總理的朱镕基聽取了聯(lián)辦王波明、高西慶等關(guān)于證券市場的匯報(bào)，高西慶建議成立一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管部門，有效監(jiān)管證券市場。10月12日，國務(wù)院決定成立中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)，受國務(wù)院證券委員會(huì)的指導(dǎo)、監(jiān)督檢查和歸口管理，劉鴻儒任證監(jiān)會(huì)主席。圖/視覺中國

這是首次在中央層面強(qiáng)調(diào)這一群體，并將之與補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈聯(lián)系到一起，引發(fā)市場高度關(guān)注。招商證券策略研究員張夏認(rèn)為，國家各種對“專精特新”的政策目的就是為了引導(dǎo)創(chuàng)新、完善培育階梯、扶持中小企業(yè)國際化發(fā)展、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，解決“卡脖子”問題。

北交所承載著兩大任務(wù)，一方面是發(fā)展“專精特新”，鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展是為了解決“卡脖子”難題，另一方面就是為中小企業(yè)的融資發(fā)展提供更便利的條件。

證監(jiān)會(huì)表示，貫徹新發(fā)展理念，始終將服務(wù)中小企業(yè)作為多層次資本市場建設(shè)的重要使命，不斷提升資本市場服務(wù)的包容性和精準(zhǔn)性，持續(xù)健全中小企業(yè)直接融資服務(wù)體系。

“今年發(fā)布的支持‘專精特新中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展通知，近兩年來的投融資改革，以及此次北交所的成立，都是當(dāng)前資本市場建設(shè)進(jìn)入制度友好周期的有力論據(jù)。”長城證券認(rèn)為，從通過獎(jiǎng)補(bǔ)資金直接助力“專精特新”小巨人實(shí)現(xiàn)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，到組建北交所解決創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難的根本問題，中小企業(yè)與“專精特新”正迎來里程碑式的發(fā)展機(jī)遇。

但是，值得注意的是，由于北交所上市的企業(yè)集中在中小企業(yè)，可能會(huì)呈現(xiàn)出業(yè)績與市場波動(dòng)大的特點(diǎn)。

對于投資者來說，“專精特新”企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)品被其他新產(chǎn)品替代或者顛覆。

諾安基金的基金經(jīng)理張堃向《財(cái)經(jīng)》記者表示：“因?yàn)樾录夹g(shù)往往存在不同的技術(shù)路線，某個(gè)技術(shù)路線在某個(gè)階段可能不具備競爭優(yōu)勢，但如果技術(shù)有所突破，或者產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)，那么之前不具備競爭優(yōu)勢的技術(shù)路線就可能脫穎而出，對之前的技術(shù)路線形成降維打擊，我覺得這是投資此類標(biāo)的最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！?/p>

德邦證券認(rèn)為，北交所的設(shè)立，利好A股“專精特新”公司。“北交所準(zhǔn)入門檻仍相對較高，對于廣大不符合北交所參與門檻的投資者而言，A股‘專精特新公司更具可操作性和吸引力?！?/p>

近期有關(guān)“專精特新”的利好頻傳，也使得此類公司受到了A股市場的持續(xù)關(guān)注，成為近期熱議的主題。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，已有基金公司申報(bào)“專精特新”相關(guān)主題產(chǎn)品。

據(jù)了解，“專精特新”企業(yè)有較為嚴(yán)格的申報(bào)條件、篩選標(biāo)準(zhǔn)和梯次認(rèn)定。根據(jù)多家券商的整理，工信部公告的三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，已在A股上市的有300家左右。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，從行業(yè)分布看，“專精特新”名單中上市公司分布數(shù)量最多的行業(yè)是機(jī)械（94家）、基礎(chǔ)化工（48家）和醫(yī)藥生物（35家），三個(gè)行業(yè)的公司市值占所有公司的比重為60%。從市值分布看，“專精特新”上市公司中75%的公司市值小于100億元，其中僅三家公司已成長壯大至500億元市值以上。

“這個(gè)市場空間太大了，以前大家都關(guān)注大股票，小股票沒人關(guān)注，估值有很大的空間。這些公司從三年的發(fā)展維度來看，景氣度處在持續(xù)向上的過程?！睆V發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

三大交易所錯(cuò)位發(fā)展

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，北交所的設(shè)立，是對中國多層次資本市場體系的又一次有力補(bǔ)充。

中國資本市場經(jīng)過30年的發(fā)展，逐步形成了滬深交易所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場組成的多層次市場體系，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，便利企業(yè)投融資等方面發(fā)揮了重要作用。

普華永道相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年A股IPO勢頭強(qiáng)勁，IPO數(shù)量和融資金額均比去年同期大幅增長，上半年共有245只新股上市，比去年同期增長108%，融資總額為2109億元，比去年同期增長51%。

目前，滬深交易所板塊體系日趨完善，先后設(shè)立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，今年4月深交所主板與中小板合并，合并后交易所板塊體系更加精簡：深市主板定位于支持相對成熟的企業(yè)融資發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)板則面向主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

如今，北交所將與滬深交易所形成錯(cuò)位發(fā)展，補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。

北交所如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展？周貴華介紹，在市場功能方面，北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對象“更早、更小、更新”，通過構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，充分體現(xiàn)市場包容性和服務(wù)精準(zhǔn)性，強(qiáng)化各市場板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場覆蓋面，提高直接融資比重。

在制度安排方面，北交所著力構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生。同時(shí)，北交所堅(jiān)持向滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，充分發(fā)揮紐帶作用，強(qiáng)化多層次資本市場互聯(lián)互通。

上海證券大廈（上交所）。

深圳證券交易所。圖/視覺中國

在市場運(yùn)行方面，北交所堅(jiān)持以合格投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好與滬深交易所有較大差異，與創(chuàng)新型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配，將形成長期投資、理性投資的投資文化，預(yù)計(jì)整體市場運(yùn)行相對平穩(wěn)。

“北交所的定位非常清晰，與滬深交易所是互補(bǔ)的，滬深交易所已經(jīng)有4400多家公司，分為四個(gè)板塊，大家各有側(cè)重，但如果從全局來看，這些公司本質(zhì)上沒有區(qū)別，只是按照利潤、行業(yè)劃分了一下。至于北交所的定位，工信部的專精特新‘小巨人，有4000多家公司，其中A股上市公司并不多。我相信這里面還有更多優(yōu)質(zhì)公司，是急需融資發(fā)展壯大的?！卑残抛C券研究中心總經(jīng)理助理諸海濱向《財(cái)經(jīng)》記者透露。

劉紀(jì)鵬在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，過去新三板的定位就像資本市場里的小學(xué)，讀完就要轉(zhuǎn)板，去深圳、上海，但還有一種觀點(diǎn)，新三板本身就是納斯達(dá)克，小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)都有?！耙虼嗽谧灾频谋尘跋拢本┳C券交易所只有把自己辦成交易所，把集合競價(jià)交易制度安排好，把門檻充分降下來，新三板自然就能干好了?！?/p>

新三板自2013年正式運(yùn)營以來，通過不斷的改革探索，已發(fā)展成為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺(tái)。2019年證監(jiān)會(huì)推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競價(jià)和轉(zhuǎn)板機(jī)制等一系列改革舉措。精選層設(shè)立一年多，總體運(yùn)行平穩(wěn)。

證監(jiān)會(huì)2020年6月發(fā)布關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見，明確入轉(zhuǎn)板上市條件。一年后，上交所、深交所發(fā)布精選層轉(zhuǎn)板上市配套業(yè)務(wù)規(guī)則，為轉(zhuǎn)板上市落地實(shí)施階段明晰實(shí)操路徑。

“這次北交所的成立和新三板的優(yōu)化，一定要在制度創(chuàng)新上與現(xiàn)有的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板形成良性競爭，而在業(yè)務(wù)特色上則要探索差異化發(fā)展模式和由此帶來板塊之間的協(xié)同效應(yīng)。否則，看似區(qū)域資源配置的公平性提高了，但效率和效益卻因虹吸效應(yīng)而降低了?！睂O立堅(jiān)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

從利好區(qū)域經(jīng)濟(jì)的角度，北交所的設(shè)立還標(biāo)志著中國貫穿南北的資本市場新格局形成。

在銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮看來，上交所在區(qū)位上重點(diǎn)服務(wù)長三角、江浙滬，在定位上服務(wù)硬科技企業(yè);深交所在區(qū)位上重點(diǎn)服務(wù)珠三角、大灣區(qū)，在定位上服務(wù)新經(jīng)濟(jì);北交所在區(qū)位上重點(diǎn)服務(wù)京津冀，乃至整個(gè)北方地區(qū)，在定位上服務(wù)創(chuàng)新型中小民營企業(yè)。

多年從事新三板業(yè)務(wù)，此前看著新三板從推出時(shí)的萬眾矚目，到“一地雞毛”，眾多市場參與者逃離新三板，張可亮曾在書中寫道：“公募基金入市、競價(jià)交易推出、降低投資者門檻，這些措施都會(huì)有，但所有的重大改革都需要時(shí)間，而且需要正確的步驟和出牌順序，不可能一蹴而就?！比缃?，這些期待終于逐步實(shí)現(xiàn)。

“33年前，我們曾經(jīng)想推動(dòng)建立北京證券交易所，如今非常欣喜地聽到總書記宣布這一消息，首次把資本市場從南方推到了北方，服務(wù)于廣大中小企業(yè)，這將使中國證券市場的布局更加合理，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展?！蓖醪鞅硎尽?/p>

根據(jù)2020年底的數(shù)據(jù)，中國GDP超過100萬億人民幣，滬深A(yù)股總市值80萬億人民幣，僅相當(dāng)于GDP的80%。而美國在2020年GDP超過20萬億美元，美國股市總市值為40萬億美元，相當(dāng)于GDP的200%。

王波明認(rèn)為，無論是股市規(guī)模，還是和GDP的比值，中國股市都還有巨大發(fā)展空間，北交所的設(shè)立，將加速中國股市做大做強(qiáng)。

（本刊記者郭楠、劉宗根對此文亦有貢獻(xiàn)）

香港回歸之際，特區(qū)政府阻滯了金融危機(jī)在香港的爆發(fā)，國際炒家損失慘重。索羅斯在1998年10月27日承認(rèn)，他所管轄的4只基金分別虧損一成至三成。2000年7月，格林斯潘在一篇文章中總結(jié)道：“政府的安全網(wǎng)及干預(yù)措施不能完全被取代，最少就短期而言，私營部分若缺乏官方援助，其應(yīng)付外來沖擊的能力及范圍始終有限?！?/p>

2009年10月30日，深交所創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司股票順利開盤。上市公司的代表敲響開市鐘后合影。圖/視覺中國

2016年12月5日，深港通正式開通，香港特區(qū)行政長官梁振英（右）和港交所主席周松崗共同鳴鑼開市。圖/中新

2019年7月22日上午9點(diǎn)30分許，伴隨開市鑼聲的響起，首批25只科創(chuàng)板股票在上海證券交易所上市交易，科創(chuàng)板正式開市。上市企業(yè)代表上臺(tái)合影。圖/ 新華